張憶東進一步表示，“可以期待一下白酒行業(yè)明年最先提價的公司，這將幫助公司克服消費稅等不利因素影響。對于投資者而言，在近期市場調整的時候進行底部布局更具備性價比。”
相比白酒，榨菜、食用油、醬油等調味品龍頭近期多有漲價動作，但市場響應似乎并不積極。以涪陵榨菜為例，公司11月14日晚間宣布將各品類價格上調幅度為3%-19%不等，股價在11月15日漲停，但之后便開始下跌。據(jù)統(tǒng)計，自11月16日至11月30日，涪陵榨菜累計收跌8.30%。分析來看，可能是這些企業(yè)仍有一定的經(jīng)營壓力，即漲價幅度未能覆蓋成本上漲的幅度。而食用油龍頭在今年三季報中指出，“雖然公司上調了部分產(chǎn)品的售價，但并未完全抵消原材料成本上漲的影響，利潤受到擠壓。”
因此，在與“嘴”相關的消費龍頭中，漲價并不一定會形成新增業(yè)績，而行情的不同演繹是必然的。
在消費龍頭以外的傳統(tǒng)藍籌中，如地產(chǎn)、銀行、家電等龍頭也有不同的機會等待挖掘。李慧勇表示，在地產(chǎn)政策邊際有望緩解的背景下，地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈可能出現(xiàn)由于估值低而階段性反彈的機會。
查理投資董事長李一丁在接受《紅周刊》記者采訪時則認為，“相比地產(chǎn)，銀行是不錯的選擇，因為估值低，一年賺10個點還是可以的。如巴菲特買Bank of America(美國銀行)，其實就是在做現(xiàn)金管理。”侯安揚也認為，明年經(jīng)濟總體來說應該會有一定程度的復蘇，銀行應該會好很多。
不過，李馳指出，“風格轉換是一個長周期的事情，至少是四五年甚至是六七年。比如現(xiàn)在最熱門的公司之一比亞迪，如果在十幾年前買了拿到兩年前也掙不了多少錢，但加上最近兩年，這就成了經(jīng)典投資案例了，巴菲特拿了那么多年現(xiàn)在也賺了幾十倍。所以，如果買了所謂的好公司，就需要忍受它長期不漲(的情況)。”
互聯(lián)網(wǎng)、新消費龍頭
政策清晰化與估值觸底
在消費互聯(lián)網(wǎng)領域，如受反壟斷影響的騰訊控股、阿里巴巴、美團等平臺公司今年以來均收獲18.32%以上的跌幅。這種情形或許是一種“錯殺”。
方磊就此表示，“從近期高層及監(jiān)管機構‘防止資本無序擴張初見成效’等表述來看，目前互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管已經(jīng)取得了階段性進展。長期來看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是具備一定投資價值的。”
侯安揚則指出，按照正常的市場經(jīng)濟邏輯來看，這些互聯(lián)網(wǎng)平臺的估值已經(jīng)極低了，出現(xiàn)了很好的機會。而讓他保持觀察的因素在于，“政策的不確定性因素還在，再強的護城河也難擋這樣的壓力。如果要投資這些互聯(lián)網(wǎng)平臺，我建議，還是要判斷一下政策下一階段的做法。比如電子煙，原本這在全球都是一個消費很旺盛的板塊，但在最新《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》中，電子煙等新型煙草制品需要參照本條例卷煙的有關規(guī)定執(zhí)行，這意味著電子煙龍頭RELX(悅刻)的商業(yè)模式被重塑了，之前搭建的整個銷售渠道都成了無用功。”
因此，侯安揚更看好一些新型消費，“包括奶茶店、盲盒等年輕人喜歡的，即政策不會干預的領域。同時，它們又處于大家一起做‘蛋糕’的階段，競爭比較緩和。”
李一丁則表示，“在互聯(lián)網(wǎng)布局上，我們基本上還是看好‘人無我有’競爭優(yōu)勢的企業(yè)。”
僅就操作來說，保銀投資表示，“在目前還未看到監(jiān)管信號完成的背景下，我們更多的是采取對沖策略。具體而言，就是相對做多政策壓力小的，做空政策壓力大的;做多仍有內(nèi)生增長，核心地位鞏固的，做空賽道放緩，競爭加劇的;做多估值相對合理的，做空估值明顯過高的公司。在未來，我們傾向于尋找到能出海開拓第二增長曲線或者能有效提高企業(yè)端生產(chǎn)效率的相關公司。”
集采推動醫(yī)藥“由仿入創(chuàng)”
三大領域值得關注
與互聯(lián)網(wǎng)龍頭估值進入估值中樞附近的還有醫(yī)藥龍頭，如恒瑞醫(yī)藥今年以來累計收跌45.86%，估值處于近十年估值中樞的下軌。
在恒瑞醫(yī)藥之前，其他醫(yī)藥龍頭更是早早開啟下跌模式。這種板塊性的估值下行，與醫(yī)藥集采關系緊密，而且《紅周刊》記者注意到，醫(yī)藥集采的范圍仍在擴大。
據(jù)最新公開資料顯示，11月26日，針對胰島素的全國藥品集中采購在上海舉行，擬中選結果中，甘李藥業(yè)、聯(lián)邦制藥、通化東寶和海正藥業(yè)分別有6個、6個、5個和1個產(chǎn)品中標。其中，甘李藥業(yè)所有產(chǎn)品平均降幅為65.33%。雖然相對醫(yī)療器械等其他品類而言，胰島素的降價幅度較低，并被市場解讀為優(yōu)于預期，公司股價也于11月26日大漲5.92%。但在11月29日至12月2日，甘李藥業(yè)股價連續(xù)四個交易日下跌，累計跌幅達7.40%。
對此，保銀投資表示，集采對于器械和藥品行業(yè)甚至對于醫(yī)療服務行業(yè)都產(chǎn)生了很大影響，引發(fā)了投資者對醫(yī)藥行業(yè)的擔憂。不過，從中國的醫(yī)保支出水平來看，拋開疫情影響，中國目前醫(yī)保支出水平仍然保持著每年10%左右的增長，在醫(yī)?？偙P子不斷增長的前提下，部分產(chǎn)品的降價必然帶來另外一批創(chuàng)新品種的加速增長，比如國家每年一次的創(chuàng)新藥談判，越來越多的創(chuàng)新藥被納入醫(yī)保，創(chuàng)新藥的市場仍然保持高速增長，創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械未來仍然有很大的成長空間，“由仿入創(chuàng)”是未來醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展趨勢，帶量采購加速了行業(yè)創(chuàng)新的步伐。
同時，在投資機會上，保銀投資建議可以重點關注三個細分領域，一是創(chuàng)新藥行業(yè)，因為創(chuàng)新藥的政策目前比較明確，醫(yī)保談判的方式定價相較帶量采購溫和很多，同時中國的生物科技企業(yè)的研發(fā)成果正逐步兌現(xiàn)，如天境生物的CD47抗體、信達&百濟神州的PD-1單抗、諾誠建華BTK抑制劑等。借鑒日本武田的發(fā)展經(jīng)驗來看，正是亮丙瑞林、蘭索拉唑等一系列重磅藥讓其擺脫仿制藥身份，從而成長為全球大藥企的。中國仿制藥企業(yè)轉型相對較晚，目前來看，第一個重磅藥企大概率會在這批生物科技公司中產(chǎn)生;二是創(chuàng)新生物藥的上游，因為中國的生物藥仍處在發(fā)展初期，用量快速增長，上游的需求則迅速增長。同時，國內(nèi)上游企業(yè)在部分領域產(chǎn)品已經(jīng)達到了進口的水平，且價格卻是進口的一半，具有明顯的性價比優(yōu)勢。比如國內(nèi)一家做填料的公司，其目前產(chǎn)品性能已經(jīng)和國外成熟公司相當，雖然在一些已經(jīng)量產(chǎn)的品種上替代進口有一定難度，但在一些新立項的產(chǎn)品上份額已經(jīng)能夠做到跟國外企業(yè)五五開;三是CXO醫(yī)藥外包行業(yè)，因為CXO給藥企提供研發(fā)和生產(chǎn)代工服務，隨著藥企的研發(fā)投入不斷增加，醫(yī)藥外包市場也保持著高速的增長。同時，中國的CXO企業(yè)目前具備了全球競爭力。以治療新冠的藥物COVID-19中和抗體為例，中國企業(yè)能夠將藥品研發(fā)時間從傳統(tǒng)的12~18個月縮短至4.5個月，壓縮到之前28%的水平，它們憑借成本和效率的優(yōu)勢，率先實現(xiàn)了出海、完成了國際化。目前，很多公司海外的收入占比已經(jīng)超過80%。
同樣，李一丁表示，“我們重點投資技術領先對手5年的公司，如做CAR-T藥企。整體上我們聚焦兩個方向，一是跟疫情相關的新冠特效藥、綜合抗體、疫苗等;二是處于技術前沿的技術，包括基因編輯等。其中，基因編輯現(xiàn)在全世界也就六七個公司在做，比如醫(yī)美的基因編輯，它可以代替水光針，是一種全新的管線。相對而言，醫(yī)美的平臺公司投資價值就不會很高，我們可以看到，最近兩年一些做醫(yī)美打針的店越來越難賺錢了。另外，治療艾滋或者乙肝的新藥等也具有很高的投資價值，因為它們都是全球best in class(首創(chuàng))的藥。”
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