橡樹資本創(chuàng)始人霍德華·馬克斯曾經(jīng)說過:“比較好的基金產(chǎn)品并不是每年都沖到特別前面的那種,而是在市場表現(xiàn)相對困難的時候,能夠幫助客戶一起度過不確定時光。”對此,中歐睿見基金經(jīng)理許文星頗為認同,這也是他的投資目標。
不僅看重基金的收益率,許文星還非常關(guān)注基金波動率。他希望通過投資中的風險補償來降低組合的波動,讓持有人真正賺到錢。在多年的投資實踐中,許文星形成了一套自己的逆向投資框架,將安全邊際和企業(yè)盈利作為持續(xù)優(yōu)化組合風險收益比的最重要基礎(chǔ)。
不斷尋找逆向投資機會
許文星是一名典型的逆向投資選手,即以逆向策略為核心,圍繞企業(yè)長期可持續(xù)增長和核心競爭力,自下而上地尋找投資機會,并始終將安全邊際作為投資決策的重要因子?!皹?gòu)建一個低相關(guān)度、中期風險回報比高的投資組合,以期能夠在控制風險的基礎(chǔ)上,通過持有企業(yè)的業(yè)務(wù)增長推動股權(quán)價值增長,將我們對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的認知和研究,最大程度地轉(zhuǎn)化為投資回報?!?/p>
逆向投資框架的形成與許文星的投資經(jīng)歷有很大關(guān)系。入行伊始,許文星研究科技行業(yè)。2015年的市場大跌,讓他開始反思科技股過高漲幅背后的隱憂。2016年、2018年的市場大跌同樣讓他印象深刻?!斑@幾次經(jīng)歷都讓我看到了系統(tǒng)性風險的殺傷力,讓我更加關(guān)注風險補償或安全邊際。”
如何評估企業(yè)的安全邊際?許文星解釋道,在評估安全邊際時,要盡可能在自己的認知范圍內(nèi)理解企業(yè)。除了基金經(jīng)理自身不斷學習,更重要的是借助公司投研團隊的力量。每個人有各自擅長領(lǐng)域,對不同領(lǐng)域有著不同的認知。通過日復(fù)一日的研究及思想碰撞,形成更全面、更容易接近真相的認知,從而對企業(yè)進行評估。
在許文星看來,市場風格往往是由認知偏差造成的,逆向的投資機會往往出現(xiàn)在市場冷門的地方?!拔覀儾惶珪谛袠I(yè)或企業(yè)盈利水平特別高的時候進行投資。反過來,我們更希望在一個行業(yè)長期發(fā)展不錯但短期遭遇一些波動的時候,更細致、更系統(tǒng)性地考察投資機會?!?/p>
許文星坦言,逆向投資需要不斷地在波動和收益之間做選擇題。當牛市中后期估值不斷向外擴張,收益看起來很容易獲得的時候,逆向投資決策會相對偏保守,需要犧牲一些泡沫化的收益,以換取未來更小的投資風險及波動性,這也是逆向策略可能會失效的情景。
當前市場就像“烏云的金邊”
今年以來市場處于持續(xù)調(diào)整中,談及此,許文星給出了一個形象的比喻:“烏云的金邊”。“我們都看到了短期的不確定性,烏云蔽日之下,整個市場一片黑暗,但也別忽視每一朵烏云邊上鑲著一圈孕育希望的金邊。”
許文星認為,目前市場調(diào)整已經(jīng)比較充分,從估值看,大部分行業(yè)和企業(yè)都處于近10年較低水平。短期內(nèi)的確面臨一些不確定因素,但從企業(yè)長期可持續(xù)經(jīng)營的角度來看,如果企業(yè)具備一定抗風險能力,且反脆弱性較強的話,近期市場調(diào)整對企業(yè)長期價值的影響是有限的。
對于許文星而言,當前正是尋找優(yōu)質(zhì)標的的好時機。“當一家好公司在特定環(huán)境下出現(xiàn)比較好的價格,投資機會就來了。也恰恰是在這樣的時候,我們更容易篩選出那些經(jīng)營狀態(tài)更穩(wěn)定、抗風險能力更強、有長期增長潛力的公司。這類公司更符合我們對于好公司的定義,更值得去投資?!?/p>
關(guān)于具體看好的投資方向,許文星表示,更傾向于成長性較高的板塊?!吧a(chǎn)效率提升的背后,是包括數(shù)字技術(shù)、無人化技術(shù)、智能制造等在內(nèi)信息技術(shù)的推動。隨著數(shù)字技術(shù)不斷迭代,各類傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)衍生出一些新的產(chǎn)業(yè)機會。例如,消費電子領(lǐng)域內(nèi)的一批代工型、制造型公司,盡管利潤不高,但憑借市場份額的不斷提高,業(yè)務(wù)取得了很大增長。新能源車也在汽車行業(yè)迭代過程中出現(xiàn)了滲透率拐點?!?/p>
在許文星看來,半導(dǎo)體和軟件互聯(lián)網(wǎng)是全球科技市場中的兩塊大蛋糕。一方面,因國內(nèi)供應(yīng)鏈自主能力要求提高,中國集成電路企業(yè)獲得了很好的發(fā)展時間窗口。越來越多企業(yè)從過去追求規(guī)模、擴大業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向?qū)ιa(chǎn)效率的競爭,這催生了數(shù)字化企業(yè)服務(wù)需求的上升,推動軟件服務(wù)企業(yè)的發(fā)展。另一方面,在新的政策框架下,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)由無序競爭轉(zhuǎn)向有序競爭,這為行業(yè)中有序經(jīng)營、長期競爭能力較強的企業(yè)提供了新的成長機會。
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標簽: 基金經(jīng)理 中歐基金