全球央行“大放水”正急速轉(zhuǎn)舵。
近日,挪威開始收緊貨幣政策,這是自疫情暴發(fā)以來主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體首次收緊;巴基斯坦、匈牙利、巴拉圭和巴西這4個新興經(jīng)濟(jì)體的央行近一周也相繼提高利率,而美聯(lián)儲和英國央行也決定開始調(diào)整寬松貨幣政策。
疫情以來的全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)差強(qiáng)人意,但長時間貨幣政策的非正?;官Y金過于廉價,隨著新冠肺炎疫情管控的常態(tài)化,“大水泛濫“會導(dǎo)致一系列問題,如過度借貸、通脹攀升、資產(chǎn)泡沫甚至金融動蕩,各國央行們不能再束手旁觀。
自新冠肺炎疫情以來的寬松流動性即將謝幕。
零利率,再見!
9月23日,挪威自疫情后首次調(diào)整零利率政策,是首個加息的發(fā)達(dá)歐洲國家,也是自8月底韓國以來的首個加息的重要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。
挪威央行行長奧爾森在解釋央行決定時指出,利率從0%的最低水平升至0.25%,不太可能是最后一次,有必要通過加息遏制金融失衡的加劇。他補(bǔ)充稱,隨著通脹率升至2%的目標(biāo)水平,逐步加息計劃將抵消家庭債務(wù)和房價高企等金融局面失衡。
挪威央行還表示,目前經(jīng)濟(jì)活動已經(jīng)高于疫情前水平,未來可能在12月再次上調(diào)利率,預(yù)計到2024年底該國基準(zhǔn)利率將上升至1.7%。
在某種程度上,加息的底氣在于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度如何。挪威的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體經(jīng)濟(jì)狀況相吻合,成為其中的一個代表。經(jīng)合組織的預(yù)測顯示,20國集團(tuán)成員國的經(jīng)濟(jì)將于2022年底,恢復(fù)到疫情暴發(fā)前的產(chǎn)出和就業(yè)水平。不過,僅僅是恢復(fù)到疫情前可能并不能令人滿意。
經(jīng)合組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家勞倫斯·布恩指出,伴隨大量債務(wù)增加,即便目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到疫情以前的水平,這樣的經(jīng)濟(jì)成長質(zhì)量也不夠好。在疫情暴發(fā)前,歐洲經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)率都很高,許多國家并沒有完全從2008年金融危機(jī)的陰影中走出來。
另一加息的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則是韓國。8月26日,韓國央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點至0.75%,這是3年來韓國央行首次加息。
迫使韓國央行加息的主要原因與挪威提到的金融失衡大同小異,但在韓國已經(jīng)出現(xiàn)更加明顯的資產(chǎn)泡沫。充裕的流動性不僅推高了房價,大量資金涌入股市和比特幣等虛擬貨幣市場,不斷催生出高漲的泡沫。
目前,韓國綜合指數(shù)在今年6月已升至歷史新高,韓國同時也是炒作虛擬貨幣的熱門國家之一。
加息5次還不夠
新興經(jīng)濟(jì)體的加息步伐則更加主動,早在今年3月,就有不少新興市場國家開始陸續(xù)加息。
巴西近日將政策利率上調(diào)1個百分點至6.25%,這已經(jīng)是巴西年內(nèi)第5次加息,并預(yù)計下個月還將加息100個基點。巴西央行表示成本上升、供應(yīng)限制以及經(jīng)濟(jì)從服務(wù)需求轉(zhuǎn)向商品等因素,使其做出該決定。
在眾多原因中,在疫情下抑制通脹、保障民生是巴西央行加息的重要原因之一。在截至今年8月的12個月里,巴西官方通脹率高達(dá)9.68%,遠(yuǎn)超3.75%的預(yù)定目標(biāo)中值。通脹高企、物價上漲已嚴(yán)重影響到本就飽受疫情沖擊的巴西民眾日常生活,甚至價格漲幅較高的肉類、大米、面包、軟飲料等消費明顯出現(xiàn)減少。
巴西加息并非孤例。今年以來,墨西哥央行已兩次加息共50個基點至4.5%,智利央行兩次加息共100個基點至1.5%,秘魯央行兩次加息共75個基點至1%。
新興市場率先加息有其內(nèi)在原因。相較于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,食品和能源在新興經(jīng)濟(jì)體的支出中所占的比重更大,基礎(chǔ)消費占比更高,沒有控制通脹的長期歷史,央行只能選擇在價格上漲后采取行動。同時,通脹對新興市場民眾生活影響也更大,國家貨幣政策更容易受到通脹目標(biāo)影響。
許多大型新興經(jīng)濟(jì)體如阿根廷、巴西、墨西哥、俄羅斯和土耳其,通脹前景變得令人擔(dān)憂,經(jīng)合組織表示,在新興市場,高通脹可能會持續(xù)一段時間。
新興市場所面對的外部風(fēng)險還處于山雨欲來之勢,其資金流動容易受到發(fā)達(dá)市場。尤其是美聯(lián)儲貨幣政策干擾,為了防止資金外流也需要選擇提前行動。
“總龍頭”終要收水
作為全球資產(chǎn)定價之錨,美聯(lián)儲的議息政策關(guān)系著全球資金的流動,盡管美聯(lián)儲一再將通脹稱為暫時現(xiàn)象,但在高企的物價面前,不得不收緊流動性。
自去年夏季以來,美聯(lián)儲每月購買800億美元的國債和400億美元的抵押貸款支持證券作為釋放流動性的手段,并保持長期低利率以刺激經(jīng)濟(jì)需求。
但自今年夏季以來,美聯(lián)儲開始談?wù)摲啪徺徺I債券的計劃,雖然謹(jǐn)慎,擔(dān)心重演2013年攪亂全球金融市場的“縮減恐慌”,但決定縮減量化寬松的第一步,就要在近期邁出。
9月22日,鮑威爾表示,除非美國經(jīng)濟(jì)遭遇重大挫折或再次暴發(fā)冠狀病毒,否則美聯(lián)儲可能在11月2日~3日的會議上正式宣布這一決定。
鮑威爾指出,逐漸減少購買債券并不完全取決于月度非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù),這打消了部分市場人士擔(dān)心就業(yè)數(shù)據(jù)不佳會阻礙縮減的進(jìn)程。他表示,美聯(lián)儲官員認(rèn)為,逐步縮減債務(wù)規(guī)模的計劃應(yīng)該是“在明年年中左右”逐步結(jié)束。
顯然,美聯(lián)儲已經(jīng)意識到,由于通貨膨脹看起來更加持久,而且通脹預(yù)期和工資、物價相互促進(jìn)的螺旋式上升風(fēng)險更高,他們應(yīng)該更快一點采取行動。
原材料缺乏
滯漲前景堪憂
收緊流動性一個重要前提是活水雖然可以激活經(jīng)濟(jì),但同時也能催生泡沫。同時,在疫情沖擊下,全球供應(yīng)鏈?zhǔn)苡绊懗霈F(xiàn)供給受限,使本不明朗的經(jīng)濟(jì)前景面臨更多挑戰(zhàn)。
近期,美國肯德基表示,因無骨雞肉供應(yīng)不足,決定暫時取消該產(chǎn)品的廣告宣傳。“無雞可炸”只是一個縮影,麥當(dāng)勞、星巴克等許多知名快餐連鎖企業(yè)都面臨著原材料供應(yīng)短缺的問題。根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組數(shù)據(jù),8月全球食品價格同比上漲33%。
除了食品短缺和價格上漲以來,自2019年初以來,全球運輸成本增長了5倍,全球半導(dǎo)體短缺導(dǎo)致了產(chǎn)品交付推遲,尤其是汽車行業(yè)產(chǎn)能大幅縮減。2021財年,日本車企的減產(chǎn)規(guī)模預(yù)計至少將達(dá)到105萬輛,相當(dāng)于上一財年日本車企乘用車總產(chǎn)量的15%。大宗商品也出現(xiàn)了不同程度的供應(yīng)短缺和價格上漲。
在2021年頭幾個月,通貨再膨脹交易提高了美國國債收益率,并提振了銀行、能源公司和其他經(jīng)濟(jì)敏感企業(yè)的股價。但短短幾個月前,再通脹交易已蒙上陰影。再通脹交易的前景是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長所帶來的溫和通脹,而一旦經(jīng)濟(jì)供應(yīng)出現(xiàn)問題,增長放緩,就會可能滑向滯脹,這不管是對經(jīng)濟(jì)還是對股票和債券市場都是一個壞消息。
花旗全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊指出,與數(shù)月前所看到的支持經(jīng)濟(jì)增長和大宗商品通貨再膨脹相比,投資者的心態(tài)已經(jīng)發(fā)生很大轉(zhuǎn)變。
新冠復(fù)燃 覆水難收
另一方面,經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)也并非一帆風(fēng)順。美國新冠肺炎疫情病仍沒有得到完全控制,自7月以來新增確診再次出現(xiàn)抬頭,這將持續(xù)影響央行決策。
美國疾病控制中心數(shù)據(jù)顯示,美國目前的7天移動平均病例數(shù)為146,182例,比前7天增加了6.1%。美國多個州或地區(qū)近期的新冠死亡率與之前一段時間相比顯著上升。以西弗吉尼亞州為例,9月前3周報告的新冠死亡病例數(shù)比該州此前3個月的新冠死亡病例數(shù)之和還要多。目前,美國新冠肺炎確診病例已超過4289萬例;死亡病例數(shù)超過68.7萬例。
有經(jīng)濟(jì)分析人士認(rèn)為,今年早些時候,新冠疫情的復(fù)燃削弱了對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期,現(xiàn)在仍不能掉以輕心,在經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)期仍看好價值股和小盤股。
與此同時,凱投宏觀分析師表示,圍繞提高美國債務(wù)上限的曠日持久的爭斗,可能削弱投資者對經(jīng)濟(jì)的信心。
美國參議院將對一項措施進(jìn)行投票,該措施將暫停28.4萬億美元的債務(wù)上限,以在9月30日財政年度結(jié)束后保持聯(lián)邦機(jī)構(gòu)的運作。凱投宏觀在一份報告中表示: 近期焦點將轉(zhuǎn)向財政政策,月底的債務(wù)上限危機(jī)甚至可能推遲美聯(lián)儲退出量化寬松的計劃。
除了華盛頓債務(wù)上限談判的進(jìn)展情況,投資者還需要關(guān)注一系列美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來斷定收水的節(jié)奏,包括耐用品訂單和制造業(yè)指數(shù)等數(shù)據(jù)。
縮減恐慌?市場泰然自若
流動性預(yù)期改變給股票市場帶來的沖擊還沒有展現(xiàn)出來,消息釋出后反而表現(xiàn)得泰然自若。
9月22日,鮑威爾就可能收緊流動性發(fā)布講話后,市場對該信號解讀反而較為樂觀,道瓊斯工業(yè)指數(shù)當(dāng)天上漲1%,后續(xù)兩天再度上漲1.58%。
一種解讀是,目前似乎沒有跡象表明美聯(lián)儲正計劃快速縮減規(guī)模,在逐漸縮減規(guī)模方面非常慎重,符合市場之前的預(yù)期。
市場觀察人士也密切關(guān)注美國國債收益率,自最近這次議息會議召開以來,美國國債收益率一直在上升。這反映出市場認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)增長不是最主要的問題,可能還是對通脹擔(dān)憂。如果出現(xiàn)市場對經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)擔(dān)憂,10年期美國國債收益率則會大幅下跌,完全不是現(xiàn)在這番景象。
目前,美國10年期國債基準(zhǔn)收益率最近維持在1.45%,接近7月初以來的最高水平。伴隨著美國國債收益率上升,股票的吸引力開始降低。不過,鑒于上升幅度有限,不少分析師認(rèn)為,還不足以對股市構(gòu)成沖擊。
瑞銀全球財富管理公司分析師指出,自1997年以來,以季度來考察,只有實際收益率在3個月內(nèi)上升逾50個基點,才可能對股票回報構(gòu)成壓力,尤其是在新興市場。
富國銀行股票和固定收益基金高級投資組合經(jīng)理瑪格麗特·帕特爾表示,美聯(lián)儲縮減規(guī)模應(yīng)該有利于高收益?zhèn)?,因為這意味著經(jīng)濟(jì)走強(qiáng),企業(yè)違約的情況將會減少。(中國基金報記者 姚波)