上周，A股誕生了一項(xiàng)新紀(jì)錄：截至9月24日，連續(xù)46個(gè)交易日成交額超過1萬億，打破了2015年5月至7月的連續(xù)43個(gè)交易日成交額超萬億的紀(jì)錄。
對(duì)于創(chuàng)紀(jì)錄的成交量，多家私募表示，A股擴(kuò)容、居民配置轉(zhuǎn)變、機(jī)構(gòu)調(diào)倉、板塊輪動(dòng)、量化交易等都是可能的影響因素。私募認(rèn)為中長期A股市場成交量中樞有望上移，但需要提防市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);對(duì)于備受關(guān)注的量化交易，也需要辯證看待。
多因素致A股成交額持續(xù)破萬億
深圳道誼投資總監(jiān)盧柏良認(rèn)為，萬億交易量里面，有投機(jī)的成分，也有趨勢性力量推動(dòng)的新增資金進(jìn)場。“這種推動(dòng)場外新增資金入場的趨勢性力量，意味著權(quán)益類資產(chǎn)配置權(quán)重將持續(xù)上升。”
域秀資本分析，場內(nèi)高度活躍的資金來源于三大方向：一是近期成交金額的放大和量化權(quán)益產(chǎn)品的擴(kuò)容有較大關(guān)系，尤其是高頻交易占量化權(quán)益產(chǎn)品的比例也在提升，此外，隨著A股整體市值的擴(kuò)容，大市值公司不斷涌現(xiàn)，導(dǎo)致了同樣的成交量會(huì)帶來更高的成交金額;二是外資增量，今年以來有近3000億元北向資金流入;三是“房住不炒”大背景下，權(quán)益資產(chǎn)成為資金配置的最佳去處。
睿億投資稱，增量資金的主要來源，一是兩融規(guī)模從2020年1月的1萬億增加到1.9萬億，兩融資金估計(jì)平均換手10天左右，新增兩融資金估計(jì)貢獻(xiàn)1000億的成交;二是量化私募基金規(guī)模快速增長，已經(jīng)突破萬億，其中不少產(chǎn)品有T+0的策略，估計(jì)貢獻(xiàn)2000億~3000億的成交;三是今年結(jié)構(gòu)性市場環(huán)境下，機(jī)構(gòu)資金調(diào)倉需求以及北上資金交易額也有所增加。
凱豐投資宏觀策略研究員謝姍辰說，整體市場成交放大，可能來源于居民配置偏好的轉(zhuǎn)變、機(jī)構(gòu)換倉、量化規(guī)模增長等因素，但量化資金對(duì)于全市場的成交貢獻(xiàn)遠(yuǎn)不如市場傳聞?wù)急雀摺?/p>
灃京資本基金經(jīng)理吳悅風(fēng)表示，萬億成交量形成原因，一是受資管新規(guī)、房住不炒等政策的影響，居民資金分流了一部分進(jìn)入股市;二是在市場參與主體中，散戶占比下降，機(jī)構(gòu)占比越來越高，并且資金量加大、逐漸形成主流以后，機(jī)構(gòu)之間的博弈、板塊輪動(dòng)的效應(yīng)會(huì)變得越來越強(qiáng)，短期內(nèi)會(huì)使得換手率、交易量持續(xù)維持在高位。
但致順投資認(rèn)為，天量的成交，結(jié)合持續(xù)震蕩且無趨勢的大盤格局，反映市場充斥著大量無效交易。這些交易產(chǎn)生了摩擦成本，并沒有為投資者帶來實(shí)質(zhì)性收益。這些數(shù)據(jù)某種角度體現(xiàn)了投資者對(duì)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)的熱衷和捕捉，但事實(shí)上，投資者只有深刻認(rèn)知到資本市場的結(jié)構(gòu)性特征，才有助于減少無效交易。
中長期成交量中樞有望上移
明世伙伴基金經(jīng)理孫勇分析，成交持續(xù)火爆，雖然有部分短期因素助推，但A股未來將面臨“水大魚大”局面，市場中長期成交量中樞有望上移。“短期來看，板塊輪動(dòng)加快，存量資金存在適度加大換手率來適應(yīng)市場特征的現(xiàn)象，此外，量化類資金占比提升，提供了一定的交易增量;同時(shí)，兩融余額不斷走高，以此為代表的場內(nèi)資金持續(xù)活躍。中長期來看，隨著房產(chǎn)投資回報(bào)走低，居民財(cái)富增配權(quán)益資產(chǎn)的趨勢有望得到強(qiáng)化;同時(shí)，隨著資本市場改革紅利不斷釋放，優(yōu)質(zhì)上市公司靠業(yè)績驅(qū)動(dòng)的增長得到認(rèn)可，持續(xù)吸引中長期資金流入。”
睿億投資認(rèn)為，在流動(dòng)性寬松環(huán)境下，萬億成交額可以持續(xù)，“雖然連續(xù)40多天成交額破萬億，但相比歷史還未到亢奮期。長期看，居民仍會(huì)繼續(xù)加大權(quán)益資產(chǎn)配置比例，推動(dòng)市場成交擴(kuò)大。”
承澤資產(chǎn)CEO曹雄飛指出，首先，疫情以來全球流動(dòng)性寬松，加上國內(nèi)居民財(cái)富管理需求及居民加大配置二級(jí)市場權(quán)益類資產(chǎn);其次，A股經(jīng)過30年的發(fā)展，市場廣度、深度越來越好;最后，市場基礎(chǔ)制度日益完善，受到全球投資者的青睞。“成交量如此高且持續(xù)如此長的時(shí)間，對(duì)于二級(jí)市場投資者群體的財(cái)富損耗是極大的，估計(jì)每天10億以上的交易費(fèi)用損耗，所以，這不是正常合理的市場交易，不可持續(xù)。但考慮到量化交易的規(guī)模以及前面三個(gè)因素仍將持續(xù)相當(dāng)長時(shí)間，成交量也不會(huì)突然大幅跳水回到之前的低位。”
客觀看待量化投資的影響
關(guān)于量化投資對(duì)市場的影響，曹雄飛認(rèn)為，量化投資很寬泛，不能一概而論是不是強(qiáng)化了趨勢、增大了波動(dòng)，但增大了交易量是顯而易見的。
睿億投資表示，從目前量化產(chǎn)品來看，規(guī)模較大的類型主要是指數(shù)增強(qiáng)和市場中性策略為主，在市場輪動(dòng)和風(fēng)格切換快的市場環(huán)境下有優(yōu)勢，尤其是在今年中小市值公司股價(jià)表現(xiàn)更強(qiáng)的市場環(huán)境下，量化投資的分散投資、市值中性策略，對(duì)中小市值公司的股價(jià)表現(xiàn)影響較大。
吳悅風(fēng)稱，量化的交易量占比大約在20%~30%。量化交易無法決定市場的方向和走向，因?yàn)榱炕瘺]有真正意義上的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。
孫勇表示，對(duì)于量化投資，在樂見其成的同時(shí)需保持警惕。量化策略占比提升，在處于合理定價(jià)范圍內(nèi)會(huì)起到提高市場流動(dòng)性、強(qiáng)化趨勢、弱化波動(dòng)的作用，但在定價(jià)明顯高估背景下，可能加速泡沫積累、加大波動(dòng)。因此，有必要居安思危，分類引導(dǎo)不同策略的發(fā)展，防范量化策略高度趨同而帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
域秀資本認(rèn)為，量化投資產(chǎn)品只要在合法合規(guī)的前提下運(yùn)作，都是對(duì)市場的有益補(bǔ)充。一個(gè)成熟的市場理應(yīng)有多元化的主體。
在A股持續(xù)放出天量成交背后，私募認(rèn)為也有風(fēng)險(xiǎn)要警惕。曹雄飛認(rèn)為，如此大的交易量，除了正常情況下投資者費(fèi)用損耗太大之外，一旦碰到趨勢逆轉(zhuǎn)或突發(fā)黑天鵝，趨同性的交易必然加大波動(dòng)，給組合的回撤控制帶來巨大困難。巨量交易必然體現(xiàn)為熱點(diǎn)的快速切換和波動(dòng)幅度加大，對(duì)于價(jià)值投資和長期投資帶來某種程度上的困境。
睿億投資稱：“需要警惕的是，雖然成交金額持續(xù)放大，但整體市場指數(shù)并沒有大幅上漲，一部分板塊在下跌，一部分板塊在上漲，整體呈現(xiàn)出非常明顯的結(jié)構(gòu)性特征。我們需要關(guān)注的是，在熱門板塊持續(xù)上漲過程中，基本面景氣持續(xù)性與當(dāng)前估值蘊(yùn)含的樂觀預(yù)期之間不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。”
域秀資本認(rèn)為，要關(guān)注相對(duì)比例問題，如果某些個(gè)股成交額快速放大，或融資余額占成交額比重快速提高，這些都需要警惕，尤其要提防波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。(中國基金報(bào)記者 吳君)
