“互聯(lián)網(wǎng)的下半場是人工智能”,李彥宏用這句話來表達(dá)他對人工智能的看重。我們可以想像,在這個(gè)領(lǐng)域里,要讓機(jī)器像人類一樣的思考和工作,需要多少細(xì)分領(lǐng)域的開拓,其中,計(jì)算機(jī)視覺是一個(gè)重要的方向,并且競爭激烈,“選手”眾多。
這些“選手”主要分三類:第一類是安防巨頭??低暫痛笕A股份,之前在安防硬件領(lǐng)域具有絕對優(yōu)勢,現(xiàn)在正向人工智能轉(zhuǎn)型,憑借其豐富的客戶資源和良好的硬件技術(shù),志在必得;第二類是BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭,各自專注自己擁有優(yōu)勢的細(xì)分領(lǐng)域,他們更接近下游應(yīng)用場景,推進(jìn)很快;第三類是算法能力突出的新勢力,如“人工智能四小龍”(商湯、曠視、依圖、云從),還有虹軟科技、當(dāng)虹科技、云天勵(lì)飛,以及本文的主角——格靈深瞳。
從招股說明書看,公司目前經(jīng)營可謂步履維艱。格靈深瞳的經(jīng)營領(lǐng)域主要有三個(gè)方向:城市管理產(chǎn)品及解決方案、智慧金融產(chǎn)品及解決方案,以及商業(yè)零售產(chǎn)品及解決方案。在后兩個(gè)領(lǐng)域中,都存在一家客戶支撐整個(gè)領(lǐng)域的情況,且在今年出現(xiàn)了諸多“變數(shù)”。
單一大客戶先后生變
兩大主要經(jīng)營領(lǐng)域面臨較大不確定性
公司在智慧金融領(lǐng)域的單一大客戶是農(nóng)業(yè)銀行,但至今年9月,公司與農(nóng)業(yè)銀行采購協(xié)議已經(jīng)到期,能否續(xù)約不能確定;而中國石化作為公司商業(yè)零售領(lǐng)域的單一大客戶,今年上半年以來,為公司帶來的營收大幅萎縮,只剩了一個(gè)“零頭”——也就是說,公司三個(gè)主營方向中的兩個(gè),均存在諸多不確定性。
在智慧金融領(lǐng)域,公司實(shí)際上只有三個(gè)客戶:農(nóng)業(yè)銀行、中金銀利和金幫融和。2018年至今年上半年,來自農(nóng)業(yè)銀行相關(guān)收入分別為468.68萬元、2373.97萬元、4697.09萬元和1702.00萬元,占該領(lǐng)域收入比例分別高達(dá)57.95%、95.97%、61.39%、81.05%。另外的金幫融和2020年貢獻(xiàn)收入311.07萬,今年上半年貢獻(xiàn)收入132.81萬元,營收占比很小;中金銀利去年貢獻(xiàn)收入2621.5萬元,今年上半年貢獻(xiàn)收入只有238.32萬元,明顯下降。
單一大客戶的風(fēng)險(xiǎn)眾所周知,這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在下半年暴露無遺——2021年9月,格靈深瞳與農(nóng)業(yè)銀行的框架采購協(xié)議到期,公司稱已經(jīng)完成了續(xù)期項(xiàng)目的投標(biāo)工作。從農(nóng)業(yè)銀行官網(wǎng)招標(biāo)信息公示看,該項(xiàng)目還未公示中標(biāo)結(jié)果。
2018年以來,農(nóng)業(yè)銀行的收入占公司總收入比例分別為9.37%、33.47%、19.36%、23.58%(包括今年上半年),影響之大可見一斑。農(nóng)業(yè)銀行作為公司的“超級”大客戶,能否中標(biāo)以及中標(biāo)價(jià)格對公司經(jīng)營和效益影響重大,待塵埃落定再行詢價(jià)上市,是對投資者更為負(fù)責(zé)的做法。
其實(shí),不管格靈深瞳能否成功續(xù)約,這種單一大客戶的情況,都對公司經(jīng)營非常不利。
首先,格靈深瞳只提供產(chǎn)品,并不包括后期的運(yùn)維服務(wù),這決定了農(nóng)業(yè)銀行對公司的依賴程度很低;其次,農(nóng)業(yè)銀行是格靈深瞳大客戶,在激烈競爭中公司沒有多少話語權(quán),續(xù)約成功的代價(jià)也可能是降低價(jià)格。
按理說,有一個(gè)“明星”大客戶作為標(biāo)桿,公司將產(chǎn)品推廣到其他同類客戶是順理成章的事情,但現(xiàn)實(shí)卻不僅如此!從2018年到今天,農(nóng)業(yè)銀行一直是公司在智慧金融領(lǐng)域收入增長的主要來源,大家期待的其他大客戶從未曾出現(xiàn),市場開拓能力之弱可見一斑。雖然招股書中提到,今年4月公司為建設(shè)銀行總行開發(fā)AI應(yīng)用平臺(tái)方案,并已在試點(diǎn)分行落地成功,但試點(diǎn)終究還沒發(fā)展到大客戶階段,不確定性依然很高。
如果說,農(nóng)業(yè)銀行對公司的影響還在不確定中,那么中國石化對公司在商業(yè)零售領(lǐng)域的收入變化則有明顯的“趨勢惡化”跡象。2018年以來,來自于中國石化的收入分別為29.93萬元、694.00萬元、3,420.25萬元和32.75萬元,占該板塊收入分別達(dá)到13.23%、73.08%、83.08%、9.57%,今年上半年中石化貢獻(xiàn)的收入大幅下降,公司商業(yè)零售領(lǐng)域的收入也從去年的4116.99萬大幅縮水至342.35萬,不足10%。
從農(nóng)業(yè)銀行和中國石化這兩個(gè)大客戶對公司收入的影響可以看出,單一大客戶的風(fēng)險(xiǎn)對公司是個(gè)嚴(yán)重問題,而且囿于公司并不出眾的市場開拓能力,這種狀況一直都未能改變,接下來將繼續(xù)成為格靈深瞳成長的羈絆。
相對于以上兩個(gè)經(jīng)營領(lǐng)域的單一大客戶獨(dú)撐的局面,公司第一大經(jīng)營方向城市管理產(chǎn)品及解決方案方向客戶數(shù)量眾多,但發(fā)展并不順利。個(gè)中原因不僅是技術(shù)不夠成熟,還有這個(gè)行業(yè)不同于其他的一個(gè)特點(diǎn):下游個(gè)性化需求繁雜,使得經(jīng)營難以大規(guī)模復(fù)制和展開。其實(shí),目前整個(gè)行業(yè)都與格靈深瞳面臨類似狀況。需求的個(gè)性化決定了市場的碎片化,這在一定程度上延緩了市場的拓展速度。
研發(fā)是未來成長的動(dòng)力
也是現(xiàn)在沉重的負(fù)擔(dān)
研發(fā)是一個(gè)企業(yè)未來的成長動(dòng)力,對高科技企業(yè)尤其如此。但如果研發(fā)投入多而產(chǎn)出少,或者研發(fā)出的產(chǎn)品沒有市場需求,研發(fā)反而變成雞肋,“食之無味,棄之可惜”。人工智能是典型的技術(shù)密集型行業(yè),激烈的競爭持續(xù)逼迫企業(yè)加大投入,結(jié)果導(dǎo)致研發(fā)變成吞噬現(xiàn)金的黑洞,有時(shí)會(huì)讓企業(yè)騎虎難下。當(dāng)前的格靈深瞳顯然就處于這種境地。
從研發(fā)投入占營收比例看,2018年以來,分別為140.19%、134.75%、47.09%和76.51%,其中2020年這一比例明顯下降,主要因?yàn)楫?dāng)年?duì)I收增長241%,而研發(fā)投入僅增長了19.1%??傮w來看,這種研發(fā)投入力度不可謂不大。
從上表可以看出:這幾家公司近三年研發(fā)投入占營收比例普遍較高,這是人工智能“新勢力”的普遍特點(diǎn)。研發(fā)人員從比例來看都是50%以上,基本接近,但絕對數(shù)量上格靈深瞳的研發(fā)人員明顯偏少,而且專利數(shù)量也明顯不足。這兩個(gè)數(shù)據(jù)跟營收呈正相關(guān),格靈深瞳排名都是最后一位。
招股說明書顯示,近幾年格靈深瞳連續(xù)虧損,這和我們對公司經(jīng)營“步履維艱”的判斷一致。2018年以來,公司扣非凈利潤分別為-9230.15萬、-18861.19萬、-10213.4萬和今年上半年的-5473.99萬。另外,“公司在2021-2024年預(yù)計(jì)將攤銷的股份支付費(fèi)用總額約1.44億元”,這為本就黯淡的盈利前景又蒙上了一層迷霧。
募集資金投向新領(lǐng)域
前景依然不樂觀
資金投向預(yù)示著公司未來的發(fā)展方向,通過分析發(fā)展方向,我們能看出公司未來的潛力和面臨的風(fēng)險(xiǎn)。我們從格靈深瞳的募投項(xiàng)目中感覺到了一點(diǎn)“熟悉”的味道。
招股說明書顯示,公司最主要的募投方向是“人工智能創(chuàng)新應(yīng)用研發(fā)項(xiàng)目”,發(fā)力軌交運(yùn)維和體育健康(招股說明書列舉研發(fā)項(xiàng)目中有提到這兩個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目)。但問題是,目前公司已有收入的三個(gè)領(lǐng)域規(guī)模尚且不大,現(xiàn)在又要開拓新的領(lǐng)域,是對原有領(lǐng)域心有余而力不足,還是存有碰運(yùn)氣的心理?2013年成立以來,格靈深瞳在七八年時(shí)間里已經(jīng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)數(shù)個(gè)細(xì)分領(lǐng)域,“屢敗屢戰(zhàn)”的精神固然可嘉,但“蜻蜓點(diǎn)水”式的經(jīng)營風(fēng)格是否值得信任呢?
整體來看,公司并沒有借助本次IPO增強(qiáng)優(yōu)勢、補(bǔ)齊短板,對現(xiàn)有領(lǐng)域做深做細(xì),而是把大量資源投入嶄新的領(lǐng)域。在人工智能領(lǐng)域,不管哪個(gè)細(xì)分賽道目前都有類似的痛點(diǎn),特別是碎片化需求造成的難以上規(guī)模的現(xiàn)實(shí),所以公司不管如何轉(zhuǎn)戰(zhàn),最終都會(huì)遭遇這些瓶頸。淺嘗輒止終究難以成就偉大的公司。
估值探究
與格靈深瞳可做估值比較的公司有兩類:上市公司當(dāng)虹科技、虹軟科技;正在排隊(duì)IPO的依圖科技等。依圖科技目前并未上市,我們選取當(dāng)虹科技、虹軟科技作為參考,首先用PS、PB兩種方法進(jìn)行估值比較,再結(jié)合公司募資計(jì)劃,得出公司對市值的期望,最終給出我們認(rèn)為合理的估值區(qū)間。
通過PB計(jì)算的結(jié)果為32.81億;通過PS計(jì)算的結(jié)果為34.09億。因?yàn)槭巧鲜星暗臄?shù)據(jù),我們按上市前總股本138735614股計(jì)算,上述市值對應(yīng)的股價(jià)分別為23.65元和24.57元。
公司募資計(jì)劃如下:發(fā)行不超過46245205股,占發(fā)行后總股本的比例不超過25%,計(jì)劃融資10億,假設(shè)都剛好按這些數(shù)字進(jìn)行,則上市后格靈深瞳總市值為40億,對應(yīng)股價(jià)為21.62元。
綜合以上計(jì)算結(jié)果,我們認(rèn)為20-25元/股較為合理。