大家好，300增強ETF這個產品我們是2019年上半年上報的，簡單說一下這個產品。這個產品是300增強和ETF的結合，為什么會想到做這樣的產品呢?如果稍微熟悉ETF市場競爭格局的投資者會知道，國泰的產品線上主要是行業(yè)ETF為主，以前是沒有寬基ETF的，現在有了幾個小型的寬基ETF，但是還是沒有比較大的寬基ETF。雖然我們在ETF這條路上實現了很多盈利，發(fā)展的也挺好的，但總感覺好像有點遺憾。我們覺得直接發(fā)300ETF和500ETF肯定跟現有的同類型ETF在不管是規(guī)模，還是流動性方面都沒有辦法直接競爭。所以我們在2018年年底就開動腦筋，想怎么樣可以做來實現彎道超車。當時想法還比較大膽，覺得可以做創(chuàng)新，也是結合現有產品機制，就想到了增強ETF的模式。
只不過我們沒有預料到的是，在我們想到這個模式的時候同行也想到了，所以當時好幾個公司前后申報了增強系列的ETF。監(jiān)管非常鼓勵創(chuàng)新，但是態(tài)度也比較謹慎，所以這幾年一直在不斷論證產品的可行性，包括投資管理方面的風險，還有面對市場各種各樣的問題會不會受到影響，包括PCF清單的披露，因為股票型ETF每天要披露PCF清單，那么增強ETF的清單怎么披露也會成為重點討論和考慮的對象。
回到產品上來，通過300增強或者指數增強和ETF的結合，我們覺得可以把ETF的優(yōu)勢注入到指數增強基金里。ETF的優(yōu)勢是持倉透明，管理費率低，交易非常靈活和方便。傳統(tǒng)的指數增強基金只能做申購和贖回，就是收盤價的交易價格。但如果可以上市交易之后，盤中如果有遇到沖高、回落或者深V的情況，就會多很多的交易機會，有一部分投資者也愿意做這種判斷或者交易。上市交易后，我們希望它的流動性也非常的好，這樣客戶再做期貨或和其他衍生品的擬合交易或對沖交易等策略的時候就會更加方便，所以這是當時我們做300ETF或者300增強ETF的一個原因。
這個產品的創(chuàng)新點相對于300增強多了交易功能，對于ETF多了增強的收益，相對兩邊都更好一點。因為它是ETF，也是可以做到實時有交易，實時有價格;它的管理費比傳統(tǒng)的增強基金要稍微低一些，因為要去做競爭，所以當時300增強ETF的管理費率設的比普通300增強基金低;它的持倉是透明的，而300增強基金跟主動權益基金的披露規(guī)則是一樣的，一個季度才披露一次季報。比如6月底持倉，要到7月底大概才披露，所以再看季報持倉的時候會稍微晚一些。300增強去看前十大的持倉意義都不是特別大，年報里面會披露所有的持倉。如果是做成ETF的模式，目前很有可能采取的方案就和現在的ETF一樣做及時的披露，這樣就可以有比較好的跟蹤或者說你看看增強的ETF在買什么股票，它有什么操作。
從增強收益來看，它比傳統(tǒng)300ETF多什么?主要是多一個增強收益。很多人會問增強收益到底能不能實際得到，我們統(tǒng)計了市場上所有的增強基金的數據，不是只有國泰一家。國泰實現了長期下來可以做到增強的結果，但是市場上所有的增強基金數據結果也都表明：滬深300增強基金也好，中證500增強基金也好，都有穩(wěn)定且持續(xù)的增強能力，而且勝率還是比較高的。增強或者是跑贏滬深300的勝率在80%以上，平均超額收益率達到5.6%。這是我們覺得市場上會有針對這類產品需求的原因，首先，增強策略是有效的。其次，給它插上一雙ETF的翅膀之后，它的交易效率或者交易便利程度得到了非常有效的提高?；ヂ?lián)網上有張圖，黑熊和白熊他們一合并，就變成了珍稀的大熊貓，就和增強ETF很相似，是結合了ETF和增強基金的優(yōu)點而來。
我們做了創(chuàng)新點的整理，把它拎出來給大家稍微提示一下。我們進行了普通股票的ETF、普通的指數增強基金還有增強ETF的各項參數或指標的羅列對比。前面的運作方式、申贖方式就不多贅述了，主要的點就是在框起來的黃色部分：增強ETF既有ETF的優(yōu)勢，可以上市交易，在投資結果上又可以實現超越標的指數收益;盤中操作更便利，可以做買入，也可以做賣出。因為股市或者盤中的交易有時候確實有突然大漲又突然大跌的情況。有的投資者比較在意盤中的機會，尤其下跌的時候，因為在出現盤中的“深V”走勢之后，有可能底部就階段性的確認了，這時候很多投資者的交易就會蜂擁而出。這是市場上或者是投資者對交易功能比較重視或者在意的原因。
接下來介紹的是滬深300指數，滬深300指數是不需要過多介紹的，因為這個指數實在太有名了。簡單看一下茅臺、平安，主要就是消費和金融的龍頭，還有醫(yī)藥占比比較高，因為它是前300大的股票的結合。如果把它跟其他板塊比較會發(fā)現，數量分布的占比肯定遙遙領先領先于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，所以它的覆蓋度或者藍籌價值更強一些，它跟創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板稍微有點不一樣，但是它也覆蓋了一部分科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板里的股票。
這是滬深300指數流通市值的分布情況，主要以100億到300億的市值為主，還是大市值的股票稍微多些，達到38%。300億到500億是23%，500到1000億是17%，1000億以上18%，這是它的數量分布。對應看流通市值會發(fā)現，1000億以上市值的占比非常高，達到56%，雖然中小股票數量多，但是權重或者市值還是大股票更多一些。
凈資產收益率等各方面指標我們覺得都還不錯，這也是為什么滬深300有能力或者能得到市場的認可，甚至取代了上證綜指成為市場代表指數非常重要的原因。我們經常說很多主動權益的基金經理的業(yè)績標準是要跑贏80%的滬深300指數，不要小看這個基準，持續(xù)跑贏這件事兒本身也是很難的。滬深300匯聚了整個市場的核心股票，把本來就已經比較好的股票都聚集在一塊兒，所以要持續(xù)跑贏確實還是比較難。滬深300里主要是金融和消費更多些，所以今年表現不是特別的好，因為今年的消費調整比較厲害，而周期板塊占比又比較低。
看下幾大板塊，銀行、非銀、食品飲料、生物醫(yī)藥，大家可以記一下，后面會說我們對未來滬深300或者市場的觀點判斷，可能跟它的結構有一定關系。這是滬深300跟中證500之類的比較，它們分布上會稍微不一樣，中證500里科技和周期相對多一些，滬深300消費和金融要稍微多一些。上證50就是金融、消費更多些。這是寬基規(guī)模11月17日同比增速的對比，滬深300好就好在成長性和穩(wěn)定性占優(yōu)。
我前段時間看了一個帖子非常有意思，有人說中證500沒有投資價值，在寬基里面要買就買滬深300。他的理由是什么呢?他說：“中證500大家都覺得挺好的，但是它的設計上有個大的漏洞，中證500里的好股票漲啊漲，它的市值就到前300里面去了，就被滬深300囊括了，而滬深300里面不好的股票會淘汰到中證500里，所以要買滬深300，而不是買中證500?！蔽覀冇X得這還是兩個不同的風格或者不同指數的東西。很多時候市場風格都是輪流來的，所以這并不構成說滬深300絕對的好或者中證500的絕對的不好的理由，而是各有各的好。
滬深300的優(yōu)點主要是什么：它的收益或者業(yè)績的成長性和穩(wěn)定性更好。中證500有的時候相對波動大一點，這兩年稍微好一點，但穩(wěn)定性或者平均來看沒有滬深300好。滬深300跟上證50比也要更好一些，它確實有自己的特點和價值。2016-2017年，如果大家去拉滬深300和中證500的收益率去做比較會發(fā)現，滬深300確實是被中證500壓著。但是這幾年，因為滬深300走得比中證500好，所以這幾年看起來滬深300好一點。
我想說收益這個東西和很多結構性的機會有很大的關系，但它不是絕對的關系。這里列出了不同年度收益水平的情況，滬深300，上證50，中證500都是各有各的表現機會。滬深300指數它跟陸股通的持股相關性是很高的，意味著滬深300作為一個中國核心資產的代表，也被全球市場所接受和認可。因為陸股通的很多資金會更多地分布到滬深300的成分股上面，占比能到72%，中證500大概14%，中證1000只有5%。外資不斷的入場，對滬深300投資價值的長期提升也是有比較大的幫助。
這是盈利情況，今年股市不算特別的好，尤其滬深300調整程度還是比較大的，但是我們覺得也很正常，因為滬深300在2019年2020年漲得都非常好，前面兩年都有30%或者接近30%漲幅，今年再來一個30%，那就太高了，也不是很正常，也不是很客觀。所以今年調整一下也是比較正常的情況。我們年初判斷今年收益率應該上不去，但是當時還是咬著牙做了一個相對偏樂觀的判斷，今年要是能有個位數收益率就好了，現在來看還是比較難的。但如果年底大金融來一波行情，也不是不能實現。
去年因為疫情影響，凈利潤和盈利情況比較差，疫情控制好了之后就迅速往上提了。我覺得可以把2020年6月30號當作一個異常值，你在觀測的時候把它的影響要剔除掉，因為后面很快就上升了。這是滬深300的盈利情況，雖然今年中報算是歷史上最好的中報，但因為有過去基數的影響，后面可能會慢慢走低。整體來看，滬深300相對于其他指數還是可以保持相對的優(yōu)勢。
這是股息的情況，過去一直股息率都是在2-3%之間，再早的時候更高一些。我記得以前滬深300的股息率是3%多，這幾年有緩慢的下降，但是股息率還可以，一年2%多。不能直接跟余額寶比，因為余額寶的收益率也在下降，因為滬深300畢竟是權益資產，我把它拿來跟余額寶比只是想讓大家感受到它的股息率還可以。
這是估值情況，因為這個數據做得比較早，截止到7月底，估值分位是78%。當前估值分位是40%多，因為現在又過去3個多月，所以現在的估值消化比之前又好了很多。PE_TTM值也是13倍左右。
說一下四季度對市場的觀點。大家會把大盤分成幾個大類，消費板塊、科技成長板塊、周期、金融地產。消費里面主要包括食品飲料和醫(yī)藥，這是兩個大頭。分析一下這四個大的板塊四季度怎么看待分化和走勢：消費板塊里面，食品飲料我們是不太看好的。我們今年都不太看好食品飲料，不管是在我去年年底的季報里，還是在公眾號的內容里都可以找到，我們之前就有提示，食品飲料今年會是估值消化年，大概率是跑不贏滬深300的。最近是有一些小小的反彈，大家也會問說食品飲料是不是到底了?可以觸底反彈了?我們對這個也不持樂觀態(tài)度。我們覺得目前食品飲料的估值分位還是比較高，現在還有40多倍，今年年初最高到了六七十倍，現在只消化了20多倍，現在估值分位還挺高的，在歷史分位的80%多。所以食品飲料我們的觀點是未完待續(xù)，還要繼續(xù)消化。醫(yī)藥的基本面比食品飲料要好，但是今年受到比較大的影響主要來自于各種各樣的集采，大量采購的政策。去年是集采了心臟支架之后，就非常多的各種集采政策下來了，集采完心臟支架之后集采骨科，集采完骨關節(jié)集采IBD，除了醫(yī)療器械在集采之外，還集采生長激素、胰島素，一會兒又來個創(chuàng)新藥的談判，各種醫(yī)保談判等等。今年這方面的壓力要大一些，所以估值或者整個情緒是無法支撐的。要指望四季度消費板塊起來扛指數是有一點困難的。
科技成長板塊，前段時間或者這幾天有一點行情，很多人很激動說科技成長板塊是不是要漲了。我們還是相對謹慎，謹慎的原因有幾個：一是我們非常認可或看好科技成長板塊未來的發(fā)展，甚至再拉長10年、20年來看，消費板塊一定是所有行業(yè)或者板塊里收益表現最好的嗎?未必，消費板塊主要贏在什么地方?贏在穩(wěn)定性好。但是再往后展望10年、20年，有可能科技板塊會更加的勝出，這是長線邏輯。四季度我們稍微有點擔心，因為科技板塊是流動性敏感的板塊，現在國內國外的流動性環(huán)境來看，國內流動性不緊也不松，LPR很久沒有再往下走了，包括降準的預期有落空，如果流動性沒有再繼續(xù)往下走，或者沒有再繼續(xù)往下寬松，我們會覺得科技板塊的支撐或者上漲力度要弱一些，很難做成今年5月份到7月份這么大的漲幅，明年我們覺得還是很有希望的。而且在科技板塊里，我們在今年7月底的時候提示過芯片和新能源汽車可能要開始進入調整。7月底以后，芯片已經開始調整了，但是新能源汽車、新能源都很強勢，它的調整以橫盤的形式完成。最近的新能源汽車、新能源的漲幅，我們是持保留的態(tài)度，我們比較擔心在流動性沒有配合的情況之下，它很難繼續(xù)漲上去。它現在的估值是真的不便宜，估值的消化無非就兩種方式，要么是基本面表現非常強，另外一種方式就是跌。它到底會以什么樣的形式實現估值的消化，我們現在也要觀望。其實新能源汽車和新能源的基本面都是蠻強勢的，但是好像也沒有強到可以直接把估值完全消化的程度。因為它之前的調整是以橫盤的形式完成的，它是不是會往下調整也不好說，但是我們覺得在四季度它繼續(xù)往上攻的空間是有限的。但是明年是很有希望的，這個話還是要說清楚，還是看好長線。
周期板塊處于政策博弈階段，政策和需求或者說基本面之間的博弈，基本面還是蠻好的。因為價格上去了，企業(yè)盈利確實很好，但周期有兩個問題。第一個問題是前段時間漲上去之后估值挺高。碰巧我們9月16號在公眾號上發(fā)文說，周期板塊正在走向階段性頂部，9月17號就開始暴跌。當時我們發(fā)提示很重要的原因就是，我們確實看到連續(xù)上漲之后，它的估值已經可以比肩2016年供給側改革帶來的估值上漲的高度了。而且9月16號是連續(xù)幾天大幅往上漲，這種是很有沖頂的形態(tài)，所以當時就發(fā)了提示，也沒有想到這么巧，9月17號開始連續(xù)的暴跌。第二個問題是在指數里，如果把代表指數設為滬深300，它在滬深300的占比是相對低的，也就意味著周期板塊是很難把指數扛起來的。
我之前的結論是要看一下金融板塊在四季度的表現，當時給了一個比較保守的結論，如果金融板塊不起來，指數可能要有調整。從過往的情況來看，我們還是希望金融板塊在四季度有一個比較好的表現，一方面是基于日歷效應。日歷效應這個東西很可笑，有的時候它是刻舟求劍，但是有的時候就真的每年都能有一波行情。金融板塊如果從去年開始往前推過去10年會發(fā)現，過去10年里面，有7年四季度都有表現，這個有表現就是它是漲的，所以我們現在并沒有完全放棄對金融板塊的期待。因為金融板塊里面有金融地產，地產我們是不看好的，因為一方面房住不炒政策;第二個，房地產的基本面是從今年7、8月份開始往下走。所以我們不太看好房地產。剩下來純金融里面有證券、銀行、保險。保險也不建議看，因為今年保費的增速全都是負增長，就只剩下證券和銀行有優(yōu)點。優(yōu)點就是基本面不錯，盈利各方面都還可以的，估值也便宜，因為它一直不漲;缺點也就是它一直不漲，這也是它最大的缺點。
在四季度，其他板塊也很難找出能夠扛指數的東西，四季度還是建議大家可以稍微關注證券銀行板塊。四季度有可能還有機會，大盤可能會表現為前低后高，就是先調整一下，后面再起來?，F在看是非常奇怪的，市場依然成交額在萬億以上，資金一直都很活躍，在不斷的找突破口，但是如果其他板塊沒有突破的方向，估計多多少少還是會來到金融或者證券板塊。
消費里面建議大家關注養(yǎng)殖，現在是反彈，沒有到反轉行情，反轉可能是在明年的二三季度，從基本面上推能繁母豬到出欄的情況。但是最近的反彈也非常的猛，它跟豬肉價格的相關性非常高，大家可以看看豬肉價格，判斷一下養(yǎng)殖的情況。這就是我們對四季度市場的觀點或者判斷。明年我們還是看好很多板塊的，但是整體市場可能不一定特別好，主要是擔心海外加息的影響，明年也是走一步再看一步。如果四季度科技板塊的流動性沒有起來的情況下會相比較謹慎，我們覺得科技板塊后面的漲幅或者明年再看可能會更好。周期反正現在已經博弈了，也沒什么價值了。金融板塊可以稍微關注一下。
回到滬深300指數本身，2015年到2019年或者2020年，整體的增強收益平均年化能夠達到5.6%。很多人也會問，增強ETF到底能不能實現增強的效果?我們就會拿市場上2015年以來的增強基金全體的業(yè)績給大家看，因為現在增強普遍用的都是多因子的模型，這個模型獲取增強收益方面是可靠的或者是有效的。當然，階段性的會有跑輸指數的情況，并不是完全沒有。但是拉長時間來看，依然可以取得非常強的超額收益，當然超額收益不能跟私募比，私募做T+0，公募沒有辦法這么做，我們既不能做T+0，還有同日反向等制度要求的限制，2020年平均年化收益率更高一些達到13.4%。指數增強的手段我們非常認同，它確實是可以幫助投資者長期獲取收益率的。
這是增強基金的工作流程，我們會先做因子的篩選，然后把它放到阿爾法模型里面，就是多因子模型里面篩選因子，如果下一期有收益率了，就會把它放進來。最后用Barra的風險模型把個股風險、行業(yè)風險等等進行控制，這就是大致的流程。
國泰的增強基金的業(yè)績累計下來的收益率還是可以的。國泰的指數增強基金，就是300增強和500增強都有一個問題，它是用老基金改的，所以經常有人去拉基金的業(yè)績，由于成立日非常早，拉出來就說我們的增強業(yè)績不好，然后我們就得找合同給他看，我們是2019年才剛實現轉型的，這個業(yè)績得從轉型后開始算。因為以前這兩個基金我印象里好像都是低風險的，所以和滬深300或者中證500肯定是沒有可比性。后來就轉成增強90-95%倉位的產品，它的業(yè)績就有比較大的變化，所以業(yè)績得從基金合同重新生效以后開始算。算下來，超額收益的情況都還是不錯的?？梢钥吹?019年4月2日轉型以來累計的情況，還有2020年、2021年也都是還可以的，2019年4月2日到2021年9月30日累計收益率是44.33%，跑贏基準22.76%，年化超額收益率達到9.4%。阿爾法主要來自于選股，我們在行業(yè)上和風格上的各種暴露不是特別的多，因為基金經理不太喜歡主動的押行業(yè)或者押風格，更多還是通過模型去做選股。
后面是管理團隊的介紹，這是一頁我們自賣自夸的PPT。我們的規(guī)?？壳?，實力超群，大概是這個意思。這是我們的產品成就和產品線，我們主要是大類資產配置和行業(yè)ETF為主。如果稍微說一點我們的優(yōu)勢，主要是相同規(guī)模，我們ETF的流動性相對好一點。這一頁講的是我們之前發(fā)過的一些ETF，我們會盡量挑選發(fā)行時點，希望產品發(fā)完之后，經過一段時間能夠幫客戶取得一定收益，這是我們在發(fā)行時候做的準備、判斷和安排，19年以來發(fā)過的近22個ETF里面，18個都幫客戶取得了正收益，17個幫客戶取得了超越同期滬深300的收益，超過80%吧。
這是做得比較好的一些ETF。這個是寬基的案例，當時有人說我們沒有管過寬基，所以就專門放了兩頁管理寬基的案例，我們寬基管得也很好，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)ETF現在已經到第一名，當時同期發(fā)行的科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)ETF共9只，我們是9只里凈值最高的產品。300增強ETF的基金經理一個是我本人，一個是謝東旭。后面是股票ETF的投資策略，可以長期持有，持有的增強收益還是長期穩(wěn)定能夠得到的，疊加在滬深300這個核心資產上，所以長期持有不是不錯的。
定投也是挺好的，反正在滬深300上面有增強的收益。還有可以用來做大類資產配置，我們自己有模型，代表A股用的也是滬深300指數。當二級子策略有的時候要去跑贏滬深300的時候，也會簡單粗暴考慮買增強的基金。
股指期貨的對沖策略，用300增強來做期貨，除非300期貨的貼水比較小，做起來才有意義，但也要看時機做，不是什么時候都能做。還有一些衍生品的構建。這個就是我剛才提到的公眾號，我們會發(fā)布對市場的自己的看法或者觀點，大家也可以及時的獲取我們的一些觀點或者對市場的分析。我們還是比較客觀的，因為我們的產品非常多，行業(yè)經驗非常的充足，沒必要非得說哪個就是一定好，所以還是非?？陀^地看待，并和大家去討論這個市場。
頭圖來源：圖蟲
