長(zhǎng)期主義是當(dāng)下最優(yōu)策略
布局有極強(qiáng)“控表”能力的消費(fèi)龍頭
百億私募隨著市場(chǎng)底的確認(rèn)而不斷加碼，而加碼的目標(biāo)就是核心資產(chǎn)類個(gè)股。王卓表示，“隨著之前市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整、悲觀情緒增加，很多個(gè)股被錯(cuò)殺，從長(zhǎng)期來(lái)看，只要經(jīng)濟(jì)基本面能夠逐漸回歸正軌，那么，當(dāng)前無(wú)疑是進(jìn)行長(zhǎng)期布局的一個(gè)好的時(shí)點(diǎn)。”
陳家琳也向《紅周刊》表示，“我們理解的長(zhǎng)期主義，從商業(yè)模式看，需要是5~10年的好生意;從估值模型看，需要有3年左右的盈利預(yù)期。所以，在我們看來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)一筆投資3~5年是比較好的周期。”
《紅周刊》通過(guò)對(duì)上市公司多年以來(lái)的凈利潤(rùn)復(fù)合年均增長(zhǎng)率統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，其股價(jià)表現(xiàn)多與復(fù)合年均增長(zhǎng)率呈現(xiàn)一定的正相關(guān)，即凈利潤(rùn)復(fù)合年均增長(zhǎng)率越高，股價(jià)表現(xiàn)越強(qiáng)勢(shì)。由于復(fù)合年均增長(zhǎng)率更多代表上市公司長(zhǎng)期、穩(wěn)定的回報(bào)率，因此，是衡量績(jī)優(yōu)股的重要指標(biāo)。以近五年(2017年~2021年)凈利潤(rùn)復(fù)合年均增長(zhǎng)率統(tǒng)計(jì)顯示，銀行、家電與食品飲料等消費(fèi)類、醫(yī)藥等領(lǐng)域的“核心資產(chǎn)”凈利復(fù)合增長(zhǎng)率整體優(yōu)良。
進(jìn)一步來(lái)看，《紅周刊》統(tǒng)計(jì)申萬(wàn)42家銀行股顯示，38家近五年凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，占比高達(dá)9成，其中，成都銀行、寧波銀行均超過(guò)20%。此外，杭州銀行、招商銀行、南京銀行均超過(guò)10%。整體來(lái)看，以上銀行股的股價(jià)多領(lǐng)跑行業(yè)表現(xiàn)，其中，寧波銀行近五年漲幅最高，達(dá)到了242.29%。與此同時(shí)，估值水平今年以來(lái)多出現(xiàn)縮水，如寧波銀行縮水超20%，招商銀行縮水超30%(見表1)。
《紅周刊》另外梳理發(fā)現(xiàn)，家電股近五年凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率為正值的公司同樣占板塊較高比重。Wind數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)82只可統(tǒng)計(jì)的樣本股中，52只近五年凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，占比超過(guò)6成。如石頭科技、科沃斯均超過(guò)100%，此外，澳柯瑪、德業(yè)股份、小熊電器、海爾智家、美的集團(tuán)、新寶股份、蘇泊爾等均超過(guò)10%。同時(shí)，這些個(gè)股近五年的股價(jià)也表現(xiàn)不錯(cuò)，如石頭科技、科沃斯分別上漲63.60%、642.11%，深康佳A上漲56.67%。今年以來(lái)，以上家電股估值多數(shù)縮水，如石頭科技、海爾智家、美的集團(tuán)估值縮水均超過(guò)2成，科沃斯估值縮水超過(guò)4成(見表2)。
對(duì)于銀行和家電領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，王卓指出，這些資產(chǎn)目前已迎來(lái)較好的長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)。其表示，對(duì)于具有吸引力的資產(chǎn)，主要從成長(zhǎng)與價(jià)格兩個(gè)方面綜合考量。如從PEG(PE/企業(yè)年盈利增長(zhǎng)率*100)的角度來(lái)看，一些公司能夠長(zhǎng)期保持在10%以上的增長(zhǎng)率，而它們的估值水平多在10倍以下，PEG小于1，對(duì)于這類公司，他認(rèn)為是具有較高的性價(jià)比的。“今年以來(lái)，市場(chǎng)的整體風(fēng)格偏向防御，這與整個(gè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有關(guān)。從目前來(lái)看，像銀行、家電等頭部企業(yè)，它們的股價(jià)年內(nèi)出現(xiàn)了不小跌幅，估值水平也出現(xiàn)了不同程度縮水，但在核心資產(chǎn)的隊(duì)列中屬于相對(duì)抗跌的品種。這些領(lǐng)域本身估值水平維持相對(duì)低位，尤其在經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，具有相對(duì)充足的安全邊際。”
《紅周刊》另外統(tǒng)計(jì)顯示，食品飲料、醫(yī)藥板塊凈利復(fù)合增長(zhǎng)率整體優(yōu)良。據(jù)Wind數(shù)據(jù)可統(tǒng)計(jì)的115只食品飲料個(gè)股中，79只近五年凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率為增長(zhǎng)，占比近7成。舍得酒業(yè)、山西汾酒、酒鬼酒、重慶啤酒、水井坊、瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺(tái)等凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率較高且股價(jià)表現(xiàn)較強(qiáng)。如舍得酒業(yè)、山西汾酒近五年凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率分別達(dá)73.08%、54.42%，近五年分別上漲 9倍、17倍。今年以來(lái)，兩者估值縮水均超過(guò)3成。另外，醫(yī)藥股與白酒情況較為相似(見表3、表4)。
對(duì)白酒、調(diào)味品、醫(yī)藥等龍頭股的機(jī)會(huì)而言，劉晨明表示，“對(duì)于這類已經(jīng)處于行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定階段的行業(yè)或者公司，我們就需要用長(zhǎng)期的思維來(lái)看待，而其中最主要的一個(gè)要素之一就是已經(jīng)足夠便宜。目前，很多消費(fèi)品的頭部公司已經(jīng)處于正在接近足夠便宜或者已經(jīng)達(dá)到足夠便宜的位置了。所以，這類核心資產(chǎn)目前已經(jīng)非常適合長(zhǎng)期主義的配置策略。”僅就片仔癀、通策醫(yī)療等公司來(lái)說(shuō)，劉晨明認(rèn)為，“如果從目前的估值、股價(jià)角度來(lái)看，當(dāng)逐漸消化之前的高估值、相關(guān)醫(yī)藥行業(yè)的政策壓力，這類藥企未來(lái)仍然會(huì)具有很強(qiáng)的盈利能力與業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的能力，所以，當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度恐慌之后，一些醫(yī)藥頭部企業(yè)的估值狀態(tài)已經(jīng)處于多年的低位狀態(tài)，而當(dāng)前也同樣迎來(lái)了可以逐漸布局的時(shí)機(jī)。”
陳家琳則表示,“我們的消費(fèi)是泛消費(fèi)的概念，主要包括高端白酒、必選消費(fèi)、家用電器、新興消費(fèi)(如醫(yī)美)幾個(gè)方向。個(gè)股選擇方面，更多是觀察行業(yè)邏輯、個(gè)股盈利能力及現(xiàn)有估值水平。相對(duì)來(lái)講，我們會(huì)更偏好高端白酒的機(jī)會(huì)，因?yàn)槠渲械凝堫^企業(yè)具備強(qiáng)大的品牌力和定價(jià)能力，當(dāng)前的估值性價(jià)比等也具有較強(qiáng)的吸引力。此外，醫(yī)美領(lǐng)域也是我們比較看好的方向，目前醫(yī)美在中國(guó)的滲透率還很低，未來(lái)發(fā)展空間很大。但對(duì)于其他方向，如一些必選消費(fèi)的龍頭雖然已經(jīng)過(guò)調(diào)整，但我們覺得其估值相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€是比較高的;再如家電企業(yè)，其中的部分公司會(huì)受到地產(chǎn)鏈壓力的影響，未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性還不夠強(qiáng)。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，消費(fèi)領(lǐng)域有一些具有極強(qiáng)‘控表’能力的上市公司，他們具有極強(qiáng)的品牌力和極強(qiáng)的周期穿越能力，目前部分公司估值合理，具有長(zhǎng)期布局的機(jī)會(huì)。”
“確實(shí)如此。目前并非所有的公司都已經(jīng)到了非常便宜的時(shí)期。”王卓表示，“我們認(rèn)為新能源行業(yè)在之前的過(guò)度追捧之下已經(jīng)透支了太多的預(yù)期。即使這是一個(gè)未來(lái)十年可能具有十倍空間的行業(yè)，但作為制造業(yè)屬性比較強(qiáng)的行業(yè)，其自由現(xiàn)金流獲取能力相比消費(fèi)類公司依然是比較弱的，當(dāng)未來(lái)行業(yè)成熟后，估值在20倍以內(nèi)是比較合理的。而現(xiàn)在動(dòng)輒近百倍的估值，意味著未來(lái)利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)很大程度上被估值的下降所抵消。而從最新披露的季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，部分公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。目前，這類公司即便出現(xiàn)了一定估值縮水，依然不算十分便宜，因此，我們需要防范一些此前過(guò)度樂(lè)觀的行業(yè)。”
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