在各種復雜因素影響下，包括中國資本市場在內(nèi)的全球主要資本市場今年以來都出現(xiàn)了大幅調(diào)整。目前，A股市場整體估值已下移到2020年3月、2018年年底的水平。其中，消費、醫(yī)藥等領(lǐng)域的部分核心資產(chǎn)估值也回到2020年3月份的水平。
就當下市場所處階段和投資機會而言，有知名投資人近日向《紅周刊》表示，地緣政治沖突、疫情、人民幣貶值等因素連續(xù)沖擊市場情緒，致使市場恐慌過度，但就優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而言其實是創(chuàng)造了良好的投資機遇。
上述機構(gòu)人士指出，要注意那些“控表”能力強大的上市公司，因為這些公司具備穿越周期、穿越牛熊的能力，它們每一次的回調(diào)都是上車機會。
市場估值與歷史低位相差約10%
二季度是經(jīng)濟恢復情況驗證階段
在市場的連連調(diào)整之下，市場整體估值水平持續(xù)在低位運行。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月19日，上證指數(shù)估值為12.05倍;深證為26.72倍，創(chuàng)業(yè)板為47.54倍，科創(chuàng)50為40.09倍。這些指數(shù)對比去年底均有較大回撤，其中，創(chuàng)業(yè)板估值相較于去年底的63.25倍降幅24.84%(見圖1)。
在機構(gòu)人士看來，當前的估值水平已極具吸引力。卓鑄投資基金經(jīng)理王卓向《紅周刊》表示，“當前的估值水平一定程度上已經(jīng)反映了市場對于經(jīng)濟預期的擔憂，另外，包括各種不確定因素，比如國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策以及海外地緣政治、美國對中概股的打壓等。多種不確定性因素疊加，對上市公司經(jīng)營面造成了很大不確定性，從而導致目前市場出現(xiàn)較大程度的估值下移。”
在天風證券首席策略分析師劉晨明看來，目前市場估值的性價比優(yōu)勢已經(jīng)愈發(fā)凸顯。“從上證、深證、創(chuàng)業(yè)板來看，它們的估值狀態(tài)都在接近2020年3月、2018年年底，與歷史低位大概只有10%的差距。估值優(yōu)勢已經(jīng)出現(xiàn)。”
世誠投資創(chuàng)始人、首席投資官陳家琳進一步表示，與美股相比，A股市場確實具有一定估值優(yōu)勢，并且值得一提的是，A股和美股還處于不同的估值周期。其中，美股的估值還處在向下的趨勢中，這個趨勢還沒有結(jié)束，絕對估值水平目前還在歷史平均水平之上。A股的絕對估值水平已經(jīng)低于歷史平均水平，甚至有些板塊和個股的估值已經(jīng)逼近歷史極值。在經(jīng)過磨底階段之后，A股估值向上提升的可能性遠遠超過進一步下探的概率。
而最近幾個交易日的市場表現(xiàn)似乎在驗證上述投資人的判斷。數(shù)據(jù)顯示，4月27日-5月19日，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別收漲8.86%、11.23%和11.54%，科創(chuàng)50大漲19.62%。
對此，王卓指出，市場止跌筑底的主要原因在于市場的估值因素。“止跌反彈很大程度上在于技術(shù)性的‘超跌’。對于市場最大的不確定性因素——疫情，目前一些相應的維穩(wěn)政策不斷出臺，對于市場樹立信心會在一定程度上產(chǎn)生促進作用。此外，隨著市場中的悲觀預期逐漸釋放，市場很有可能會‘否極泰來’，也正所謂利空出盡是利好。”
劉晨明進一步指出，“經(jīng)濟的恢復預期有賴于疫情的進一步好轉(zhuǎn)，以及房地產(chǎn)、基建等支柱產(chǎn)業(yè)穩(wěn)增長的支撐，而這些都會體現(xiàn)在中長期企業(yè)貸款上。所以，后期我們重點關(guān)注的一個因素是中長期企業(yè)貸款，當中長期企業(yè)貸款增速提升，意味著經(jīng)濟恢復預期增強。我們認為，二季度可能會處于一個驗證階段，樂觀預期，中長期企業(yè)貸款在三季度可能會出現(xiàn)明顯增加。”
市場對人民幣貶值因素反映充分
擾動已近尾聲
在市場悲觀情緒中，除了疫情因素，人民幣貶值因素也受到很多關(guān)注。自4月下旬以來，人民幣對美元匯率有較大調(diào)整，中間價已回到2020年9月的水平，而當時人民幣處于升值當中。
據(jù)相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，自1980年以來，美元升值周期在6年左右，貶值周期在10年左右;升值周期對應美國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中的強勢時期——無論是經(jīng)濟保持增長還是經(jīng)濟危機后復蘇，貶值周期則剛好相反。但無論升值或貶值，美股市場短期表現(xiàn)雖然會受其影響，但長期則一直是在走牛。
那么，人民幣升值和貶值周期會對A股造成什么樣的影響?
對此，王卓向《紅周刊》表示，“匯率是經(jīng)濟基本面的反映，當經(jīng)濟處于一個繁榮周期的時候，貨幣會相對強勢，反之，貨幣表現(xiàn)會相對弱勢。只有經(jīng)濟企穩(wěn)，人民幣才具備企穩(wěn)的前提條件，而只有當經(jīng)濟企穩(wěn)，股市也將會因此受益。所以，匯率以及A股的表現(xiàn)主要體現(xiàn)為經(jīng)濟的結(jié)果。美國的生產(chǎn)、生活目前已經(jīng)基本恢復常態(tài)，疊加此前兩年為疫情釋放的流動性因素以及經(jīng)濟恢復較好，所以貨幣表現(xiàn)相對強勢。從貨幣政策角度來看，我國為了減輕國內(nèi)經(jīng)濟壓力，目前正處于增加流動性的周期，與美國收縮流動性相反，所以人民幣兌美元貶值是一個正常現(xiàn)象。”
陳家琳也表示，“對于人民幣匯率近期的貶值，我們并不擔心。從短期來看，人民幣貶值確實會引起北上資金的流動等，會給市場帶來一定的不確定性。但從長期的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，人民幣貶值與北上的流向以及A股的市場表現(xiàn)相關(guān)性不強。并且參與A股市場的資金大多是國內(nèi)資金，海外資金只占很小一部分，即使回流也不會全部出去，據(jù)我們了解，依然有部分長期資金因為看重A股的長期投資價值而繼續(xù)持有。”
在人民幣貶值周期同步，中美國債利率開啟了歷史上第四輪倒掛周期，如以截至2022年4月29日的數(shù)據(jù)顯示，中美2年期國債收益率倒掛32.25BP。對此，劉晨明表示，“這次美聯(lián)儲無論在加息以及縮表上，幾乎都是過去20年當中最激進的一次。所以，這就導致了非常強的美元流動性收縮的預期和未來實質(zhì)性的美元流動性的收縮。體現(xiàn)在資產(chǎn)價格上，即中美利差的收窄、倒掛，美元的升值和人民幣匯率的貶值以及股票市場的下跌，這背后的一個核心要素就是美聯(lián)儲快速收縮流動性。”
劉晨明進一步向《紅周刊》分析，“無論美元流動性收縮的邊際變化以及匯率貶值，對A股市場影響的最大的壓力主要體現(xiàn)在第二季度，第三季度的影響會不斷減小。從下半年來看，這些影響因素將會逐步緩解，因為下半年將迎來美國中期選舉，在中期選舉之前，我認為，美聯(lián)儲不會有更加激進的動作。所以第三季度將很難出現(xiàn)美元流動性收縮、匯率貶值以及中美利差倒掛等加劇的情況出現(xiàn)。”
“市場底”成形是一個過程
百億私募正在增倉中
在各種關(guān)鍵擾動因素在二季度反映充分之際，“市場底”也將逐步確認。北京的一家知名私募基金經(jīng)理判斷，現(xiàn)在市場進入“估值底”是可以確認的，但“市場底”并不是一蹴而就的，會經(jīng)過反復驗證。同時，他表示，這可以通過滬深兩市的成交量變化進行觀察。“一般情況下，當市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的時候，就是場內(nèi)的人在謹慎賣出、場外的人謹慎買入的時候，就是成交量也是最低的時候，這代表恐慌的情緒已經(jīng)宣泄完全。比如2019年1月4日，上證指數(shù)創(chuàng)下了近四年的低點2440.91點，而在這一天的前一個交易日(當年1月2日)，滬深兩市的成交額僅為2227.06億元，為2019年以來的最低值。”
而據(jù)《紅周刊》梳理，今年以來滬深兩市的成交量波動較為劇烈，其中在5月9日創(chuàng)下年內(nèi)新低6716.54億元，在5月6日和5月13日的成交量分別為7599.00億元和7576.57億元，由低到高排序分別為年內(nèi)的第四名和第三位。由于目前在交易的股票相對2019年初增加了近1300只，滬深兩市的成交量自然也很難達到2019年初的低點，但從最近幾個交易日成交量的變化來看，“市場底”正在越來越近。(見圖2)
或是基于這樣的判斷，該私募基金經(jīng)理向《紅周刊》坦言，最近確實大比例的增加了倉位。“今年以來我管理的產(chǎn)品大部分處于空倉的狀態(tài)，因此，在我們公司所有基金經(jīng)理中是惟一一個錄得正收益的。不過，在最近幾個交易日，我將大部分產(chǎn)品提到了五六成的倉位，我很少會這么大膽，就是因為現(xiàn)在很多前期看好的品種都便宜了，確實是不錯的布局時機。”
王卓則表示，其目前基本是滿倉狀態(tài)。“滿倉與我們一以貫之的投資策略有很大關(guān)系，而不是絕對的抄底現(xiàn)在的行情。我們會將市場比作一門生意去考量，市場的價格就是估值與股價，在目前的市場估值狀態(tài)下，我們投入資金已經(jīng)具有了明顯的成本優(yōu)勢，所以，我認為當前已經(jīng)不需要再繼續(xù)悲觀。”
王卓同時表示，即便今年以來市場出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整，但其并未刻意減倉以規(guī)避調(diào)整。“今年整個市場的調(diào)整更多是‘偶發(fā)性’因素居多，比如俄烏沖突、突然加劇的疫情等，所以，在這種局面下，我們不可能在這些偶發(fā)事件尚未發(fā)生前，或股價還未因此出現(xiàn)下跌時就能夠采取相對措施。而當股價因此出現(xiàn)調(diào)整之后，這些因素已經(jīng)在市場中應驗，再去對沖或者看空，已經(jīng)于事無補。而對于一些具有長期投資價值的公司，它們未來的表現(xiàn)也很難受到這些‘偶發(fā)性’因素的長時間擾動。”
而私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月29日，股票私募最新倉位指數(shù)為71.78%，倉位超過八成的私募占比49.9%，倉位在五成至八成的占比26.23%，倉位低于五成的占比為23.87%。其中，倉位低于兩成的占比僅為6.59%。分規(guī)模來看，大規(guī)模股票私募倉位最高，如百億股票私募最新倉位指數(shù)為77.71%，較最低的二十億規(guī)模股票私募高出10.56%。 上一頁 1 2 下一頁
標簽： 寧波銀行 消費龍頭 二季度經(jīng)濟恢復情況 人民幣升值
