新年“開(kāi)門(mén)紅”是大概率事件
投資價(jià)值“分級(jí)”對(duì)待
當(dāng)然，銀行板塊今年前三季度業(yè)績(jī)的亮眼表現(xiàn)是有去年低基數(shù)成份的。但明年，銀行股或仍將表現(xiàn)亮眼。
戴志鋒指出，在去年銀行讓利的大背景下，LPR經(jīng)歷幾輪下調(diào)，使得利率不斷走低，銀行凈息差承壓。往后看，新發(fā)放貸款由于政策、宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，預(yù)計(jì)利率仍是穩(wěn)中略降。而在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，銀行新發(fā)放貸款定價(jià)總體仍有一定的下行壓力。但從資產(chǎn)質(zhì)量的角度來(lái)看，銀行業(yè)的存量風(fēng)險(xiǎn)正逐步出清，存量包袱壓力較小，新增風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格把控壓力也不大，預(yù)計(jì)未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，行業(yè)安全邊際很高。
戴志鋒進(jìn)一步指出，“從營(yíng)收的角度來(lái)看，一季度往往是銀行存貸‘開(kāi)門(mén)紅’的時(shí)間，同時(shí)貨幣政策保持平穩(wěn)下,重定價(jià)因素影響減弱，所以銀行的營(yíng)收能夠保持比較良好的增長(zhǎng)。疊加今年基數(shù)的影響，預(yù)計(jì)銀行明年全年的營(yíng)收增速會(huì)呈現(xiàn)前高后低的趨勢(shì);從利潤(rùn)的角度來(lái)看，撥備仍有釋放利潤(rùn)的空間，預(yù)計(jì)全年看季度間的利潤(rùn)增速會(huì)保持相對(duì)平穩(wěn)。”
陳昊揚(yáng)也有類(lèi)似判斷，“確實(shí)如此。我們現(xiàn)在的六大國(guó)有銀行，還有招行等就是比較穩(wěn)健的銀行，它們的撥備力度都是歷史最高的。”
因此，投資銀行需要“分級(jí)”對(duì)待。實(shí)際上，銀行的業(yè)績(jī)分化一直在進(jìn)行當(dāng)中。以今年前三季度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)為例，在寧波銀行的營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)、江蘇銀行和平安銀行盈利水平大幅提升之際，浦發(fā)銀行等營(yíng)收或盈利水平則出現(xiàn)下滑。整體來(lái)看，相對(duì)國(guó)有銀行，商業(yè)銀行的表現(xiàn)更優(yōu)。(見(jiàn)表1、表2)
對(duì)此，私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理夏風(fēng)光指出，銀行發(fā)展正在兩極分化，即市場(chǎng)份額向龍頭集中，優(yōu)秀銀行在中間通道、信貸投放方面都占據(jù)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的分化。就是說(shuō)，一方面是破凈的銀行還會(huì)增多，一方面PB在二倍左右的優(yōu)秀銀行也不會(huì)減少。
戴志鋒則指出，隨貨幣政策回歸常態(tài)化，疊加地方政府隱性債務(wù)、房地產(chǎn)融資監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行面臨有效需求不足的問(wèn)題，存量?jī)?yōu)質(zhì)可投資產(chǎn)較為有限，預(yù)計(jì)后續(xù)信貸和資產(chǎn)增速會(huì)保持穩(wěn)中略降。在此背景下，國(guó)有行由于涉政類(lèi)貸款、房地產(chǎn)貸款占比相對(duì)較高，金融投資類(lèi)資產(chǎn)也大多涉及上述兩行業(yè)，資產(chǎn)和貸款增速承壓更為明顯。而中小銀行預(yù)計(jì)能夠保持較高的資產(chǎn)增速，尤其是根植當(dāng)?shù)刂行∥⑵髽I(yè)的區(qū)域性銀行，受政策影響相對(duì)有限。“當(dāng)然，在當(dāng)前銀行聚焦實(shí)體的政策導(dǎo)向下，中小銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模和空間本質(zhì)上還是取決于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)。比如上述機(jī)構(gòu)調(diào)研關(guān)注的10家銀行，所處地多為東部沿海地區(qū)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)較為旺盛，對(duì)其信貸需求起到了很好的支撐。預(yù)計(jì)未來(lái)在資產(chǎn)端能夠有較好投放的銀行有較大業(yè)績(jī)彈性，同時(shí)結(jié)構(gòu)優(yōu)化也可以帶動(dòng)息差企穩(wěn)回升。”
一些公募機(jī)構(gòu)同樣看好“市場(chǎng)化”基因的銀行。
華南地區(qū)某公募基金經(jīng)理向記者坦言，“在我們看來(lái)，工、農(nóng)、中、建、交以及郵儲(chǔ)屬于公用事業(yè)，就是投貸行為是由政策窗口指導(dǎo)的。商業(yè)銀行或者區(qū)域性的城商行則是純商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的。雖然它們的大股東是國(guó)資，但考核還是按照利潤(rùn)進(jìn)行的，而且這些投資的方向一般都是可自行選擇的。這種按照企業(yè)化經(jīng)營(yíng)的銀行的投資價(jià)值更高。”
該公募基金經(jīng)理進(jìn)一步指出，“我們認(rèn)為，‘市場(chǎng)化’銀行的戰(zhàn)略定位都是有特色的，但從投資收益最大化的角度來(lái)看，肯定是要‘在魚(yú)多的地方釣魚(yú)’，而零售型的業(yè)務(wù)顯然是‘魚(yú)’最多的那個(gè)。當(dāng)然，其他的業(yè)務(wù)也可以做出差異化，只不過(guò)成功的概率沒(méi)有那么大。此外，在投資零售型銀行的過(guò)程中，就好比是去買(mǎi)包，愛(ài)馬仕、LV和街邊零售店的普通包價(jià)格肯定是不一樣，為什么愛(ài)馬仕、LV不推出一款‘平民’包?因?yàn)樗鼈儧](méi)必要，針對(duì)的客群是不一樣的。所以，如果我們想買(mǎi)一家銀行花10年砸出來(lái)的品牌、10年積累的一二線最高端客戶，就是需要付出溢價(jià)，只要溢價(jià)不是特別高就行。”
財(cái)富管理未來(lái)5~10年復(fù)合增速約為10%
“分食”者很難撬動(dòng)招行當(dāng)前地位
在“魚(yú)”多的零售賽道，其實(shí)參與者眾，不僅有銀行同業(yè)，還有券商、螞蟻金服旗下的支付寶等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
就此，張帥帥指出，目前大部分財(cái)富管理業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)主要以代銷(xiāo)產(chǎn)品為主，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)是一個(gè)普遍情況。另外，各家機(jī)構(gòu)居高不下的客戶流失率，也說(shuō)明客戶對(duì)財(cái)富機(jī)構(gòu)提供的產(chǎn)品服務(wù)有更高要求和期待。“至于銀行、券商之間的競(jìng)爭(zhēng)，目前來(lái)看并不充分。首先，因?yàn)橥|(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)是行業(yè)發(fā)展初期的一個(gè)顯著特征，這也表明目前國(guó)內(nèi)財(cái)富行業(yè)正處于發(fā)展初期。我們預(yù)計(jì)，行業(yè)未來(lái)5年~10年有10%左右的增長(zhǎng)速度，頭部公司的增速將會(huì)更快，銀行與其他對(duì)手短期體現(xiàn)為差異化的競(jìng)爭(zhēng)甚至合作。”
上述公募基金經(jīng)理進(jìn)一步向記者解釋，“我們認(rèn)為，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)可分為三層，主要取決于客戶的類(lèi)型(包括高凈值客戶、大眾客戶、長(zhǎng)尾客戶)，比如招行和螞蟻金服旗下支付寶的競(jìng)爭(zhēng)就不會(huì)很激烈。因?yàn)橐粋€(gè)是服務(wù)于高凈值客戶，另一個(gè)則是長(zhǎng)尾客戶，做長(zhǎng)尾客戶的支付寶很難做到高凈值客戶的高質(zhì)量服務(wù)，每一個(gè)長(zhǎng)尾客戶身邊不可能天天圍著一個(gè)客戶經(jīng)理，只能在平臺(tái)上提供一個(gè)整體的服務(wù)，而招行卻可以針對(duì)高凈值客戶提供個(gè)性化的服務(wù)。所以，財(cái)富管理的市場(chǎng)很大，很多公司會(huì)在不同層次有差異化的競(jìng)爭(zhēng)，支付寶和招行都可以活得很好，包括券商。但做中間層(大眾客戶)的公司會(huì)比較尷尬。”
同時(shí)，該公募基金經(jīng)理還表示，從銀行間的對(duì)比來(lái)看，招行目前是市場(chǎng)“公認(rèn)”的第一名。寧波和平安暫列第二梯隊(duì)，不過(guò)，與招行的差距還是比較大的。其他的銀行也在做零售，但實(shí)際上做零售是一個(gè)很苦的工作，需要用5~10年的時(shí)間去積累。
戴志鋒則認(rèn)為，招商銀行、寧波銀行、平安銀行均是銀行的核心資產(chǎn)。因?yàn)樗鼈儾粌H占據(jù)了金融行業(yè)的朝陽(yáng)賽道——財(cái)富管理和零售，同時(shí)是在“躺著掙錢(qián)”的行業(yè)里“跑著賺錢(qián)”的，業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)。在銀行業(yè)分化的時(shí)代，它們成長(zhǎng)性可以永續(xù)估值。
但同時(shí)，戴志鋒指出，招行留給其他銀行的“蛋糕”可能并不多。“招行已形成包括‘一卡通’普卡、金卡、‘金葵花’、鉆石客戶、私人銀行在內(nèi)完整的金字塔形客戶分層服務(wù)體系。其中，普卡客群的資金量在5萬(wàn)元以下，金卡客群在5萬(wàn)元~50萬(wàn)元，‘金葵花’及以上中高端客群在50萬(wàn)元以上。”
陳昊揚(yáng)也有相似觀點(diǎn)，他認(rèn)為，在零售業(yè)務(wù)中能做出差異化的確實(shí)不多，所以市場(chǎng)現(xiàn)在給了招行較高的溢價(jià)。
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