附圖中國(guó)銀河證券股份有限公司灌云人民中路證券營(yíng)業(yè)部
圖片來源：特特股
銀河證券在連云港有兩個(gè)營(yíng)業(yè)部，分別是連云港通灌南路營(yíng)業(yè)部和灌云人民中路營(yíng)業(yè)部，其是極少數(shù)把營(yíng)業(yè)部下沉到縣城的券商，而銀河灌云人民中路營(yíng)業(yè)部還是灌云縣唯一的券商營(yíng)業(yè)部。據(jù)連云港政府官網(wǎng)通稿，灌云縣曾在2017年和銀河證券江蘇分公司簽署戰(zhàn)略協(xié)議，彼時(shí)銀河證券投行部總經(jīng)理發(fā)言：將為灌云企業(yè)提供上市融資、股權(quán)投資、資產(chǎn)證券化、債券融資等全方位的服務(wù)。
工商信息顯示，灌云人民中路營(yíng)業(yè)部原負(fù)責(zé)人為周旭杰，其在2019年底改任公司南京花神大道營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人。觀察灌云人民中路營(yíng)業(yè)部員工數(shù)據(jù)，在周離職時(shí)，灌云人民中路營(yíng)業(yè)部的從業(yè)人員僅有4人，花神大道營(yíng)業(yè)部的員工僅為12人?？傮w來看，周應(yīng)是“高升”了。
令人奇怪的是，員工人數(shù)不多的灌云人民中路營(yíng)業(yè)部雖然在大宗交易上表現(xiàn)活躍，但從來沒有出現(xiàn)在龍虎榜上。換言之，該營(yíng)業(yè)部的業(yè)務(wù)重心是偏向大宗交易，而非經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的，客戶中也罕有游資和牛散。前述知情人士指出，連云港當(dāng)?shù)氐臓I(yíng)業(yè)部之所以能在大宗減持方面做得風(fēng)生水起，關(guān)鍵原因就在于稅收優(yōu)惠。
據(jù)悉，所謂“個(gè)人限售股減持稅收優(yōu)惠”是指：按照國(guó)家稅務(wù)規(guī)定，對(duì)上市公司股東減持股份后足額收取個(gè)人所得稅，繳稅后，個(gè)人得到稅務(wù)部門出具的完稅證明，再由中介向當(dāng)?shù)刎?cái)政部門申請(qǐng)一定的財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)。按國(guó)家稅收規(guī)定，個(gè)人限售股減持需要交納應(yīng)納稅所得額的20%，地方和中央按40%：60%比例分配所得稅收，即8%歸地方、12%歸中央，而地方財(cái)政部門再?gòu)谋緫?yīng)分配給屬地的4成稅收中、撥出部分資金返給營(yíng)業(yè)部或員工。
本質(zhì)上，該類業(yè)務(wù)就是“稅收洼地”的套利。地方政府為了完成財(cái)政收入考核，利用財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)吸引全國(guó)的上市公司股東在其屬地減持，以完成財(cái)政收入指標(biāo)，而券商也因地方政府給出的財(cái)政優(yōu)惠政策，可較為容易地開拓客戶，收取高額交易傭金。
其實(shí)，對(duì)于券商和地方政府合作，利用稅收優(yōu)惠承攬股票減持的業(yè)務(wù)模式，相關(guān)部門也有相應(yīng)的處罰制度。譬如2018年，財(cái)政部浙江專員辦向浙江省領(lǐng)導(dǎo)上報(bào)的《對(duì)部分縣市限售股減持實(shí)行獎(jiǎng)勵(lì)的財(cái)稅優(yōu)惠政策應(yīng)予制止》文件，就得到了時(shí)任省領(lǐng)導(dǎo)的批示;財(cái)政部福建專員辦也在開展“限售股財(cái)稅政策核查”活動(dòng)中，發(fā)現(xiàn)了“部分市、縣(區(qū))為做大財(cái)政收入，不同程度存在出臺(tái)個(gè)人限售股減持優(yōu)惠政策情況”，并給予了一定處理。
該業(yè)務(wù)避稅的問題長(zhǎng)期以來一直存在爭(zhēng)議，前述知情人士透露，政府在財(cái)政審計(jì)中發(fā)現(xiàn)問題后，目前已叫停了稅收優(yōu)惠。“不久前銀河總部也叫停了這項(xiàng)業(yè)務(wù)。”公開信息顯示，灌云人民中路營(yíng)業(yè)部5月份至今再無新的大宗減持業(yè)務(wù)。
《紅周刊》記者以業(yè)內(nèi)人士的身份致電灌云人民中路營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理徐先生，他表示“目前已經(jīng)不再做大宗交易業(yè)務(wù)”，隨后就掛斷了電話。
值得一提的是，在2017年“減持新規(guī)”突然出臺(tái)后，銀河證券曾適時(shí)推薦過“金大宗”“買入轉(zhuǎn)售”兩種減持方案，由銀河證券來提供報(bào)價(jià)和流動(dòng)性服務(wù)，降低了減持難度，但如此做法也引起了市場(chǎng)和輿論的矚目。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“一枝獨(dú)秀”
銀河證券的大股東為中國(guó)銀河金融控股——后者是中央?yún)R金公司的子公司，匯金公司又是中投公司的全資子公司。中央?yún)R金公司代財(cái)政部對(duì)相關(guān)的國(guó)資金融機(jī)構(gòu)行使股東職能。除銀河證券外，“匯金系”券商還包括中金公司、申萬宏源、中信建投、光大證券等知名券商。
近幾年，通過內(nèi)部的橫向整合，多家“匯金系”券商實(shí)現(xiàn)了做大，如申萬證券和宏源證券合并后2015年成功上市;以投行和研究為長(zhǎng)項(xiàng)的中金公司、與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的中投證券在2017年合并，中金公司得以力推財(cái)富管理業(yè)務(wù)。至于銀河證券，盡管有過幾次合并傳聞，但均未落地。
經(jīng)過多年蹉跎，銀河證券的部分業(yè)務(wù)已掉隊(duì)，譬如早年銀河證券的投行業(yè)務(wù)也頗有規(guī)模，但2016年后其承攬的IPO項(xiàng)目已經(jīng)越來越少，以至于投行部門員工公開“討薪”，甚至把銀河證券告上了法庭，引發(fā)輿論圍觀。
銀河證券其后也啟動(dòng)了“大投行”改革，在體制、機(jī)制、人員和協(xié)同等方面全面轉(zhuǎn)型，但從營(yíng)收來看：據(jù)Wind數(shù)據(jù)，銀河證券2016年投行業(yè)務(wù)收入為10.27億元，2018年跌至5.31億元，2020年又增至9.5億元，整體上一直在券商行業(yè)25名左右徘徊。
在銀河證券目前的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，最核心的依然是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。2020年，銀河證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為107.5億元，對(duì)總營(yíng)收的貢獻(xiàn)達(dá)45%。受益于去年火爆的行情，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速喜人。有受訪者透露，匯金公司也把經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為對(duì)銀河證券的重要考核目標(biāo)。“我們內(nèi)部傳達(dá)的信息是，股東對(duì)銀河證券的要求是：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持在行業(yè)內(nèi)前十。”如此要求顯然讓銀河證券的員工們的壓力很大。
以50家A股上市券商為例，據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，“匯金系”背景的中金公司近幾年人均薪酬高居業(yè)內(nèi)第一，2020年人均薪酬約為115萬元，如此情況表明公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)均表現(xiàn)優(yōu)秀，特別是高利潤(rùn)的投行等業(yè)務(wù);申萬宏源去年人均薪酬同比增長(zhǎng)超20%，達(dá)59萬元;而銀河證券排名則位于行業(yè)中游，去年人均薪酬為47萬元。
對(duì)比其他“匯金系”券商，銀河證券的總市值低于中金公司、中信建投、國(guó)泰君安，而在估值方面，銀河證券的PE也僅僅高于國(guó)泰君安，低于中金公司和中信建投。
近年來，銀河證券人事方面也頻繁調(diào)整。2019年6月，原申萬宏源證券總經(jīng)理陳亮被調(diào)任至銀河證券任總經(jīng)理、副董事長(zhǎng);2019年7月，原證監(jiān)會(huì)青海局局長(zhǎng)梁世鵬出任銀河證券合規(guī)總監(jiān)……
對(duì)于重要的經(jīng)紀(jì)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)，銀河證券此前的負(fù)責(zé)人為梁純良，但在2020年4月，梁赴光大證券出任業(yè)務(wù)總監(jiān)。2018年，銀河老資歷的首席風(fēng)險(xiǎn)官李樹華離職后，一度由時(shí)任總裁顧偉國(guó)代理職位，其后顧退休，又由陳亮兼任，直到2020年8月后，吳建輝出任首席風(fēng)險(xiǎn)官一職——這也是李樹華離去兩年后，首位專職的首席風(fēng)險(xiǎn)官。
高層變更頻繁可堪稱為“匯金系”券商的一大特色，除了銀河證券，申萬宏源高層變動(dòng)也頻繁：2019年~2020年兩年內(nèi)，公司關(guān)鍵的總經(jīng)理一職就更換了4人：陳亮、儲(chǔ)曉明、徐志斌、黃昊。
人事的大幅變動(dòng)顯然對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)層面是有一定影響的，在2018年前，申萬宏源的業(yè)績(jī)還排在銀河證券前面，但到了2019年后又被銀河證券反超。
傭金戰(zhàn)下，傳統(tǒng)券商突圍不易
從證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在2015年上半年時(shí)，國(guó)內(nèi)券商的總營(yíng)收中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入占比近半，證券投資收益占比低于三成，而到2021年上半年時(shí)，券商總營(yíng)收中，證券投資收益占比最高，達(dá)三成;經(jīng)紀(jì)(含交易單元席位租賃)業(yè)務(wù)次之，總營(yíng)收中占比降至1/4。
據(jù)《財(cái)新》不久前的報(bào)道，近幾年券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已今非昔比，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比不斷下滑，ROE較低;重資產(chǎn)模式又決定了券商要做大資產(chǎn)負(fù)債表，不斷增發(fā)甚至配股，攤薄股東權(quán)益。從利益訴求的角度，券商的股東和管理層利益訴求不一致，管理層傾向于做大規(guī)模，而投資者更希望高回報(bào)和業(yè)績(jī)彈性，否則投資者對(duì)券商股的配置意愿不強(qiáng)。盡管去年下半年以來，國(guó)聯(lián)+國(guó)金證券、中信+中信建投的合并傳聞不斷，但股價(jià)在一番炒作后又消停了。
中信證券北京的員工蔡先生表示，“券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能有什么服務(wù)?大家都是同質(zhì)化的經(jīng)營(yíng)，本質(zhì)上都是通道。除非券商的研究實(shí)力非常強(qiáng)大，能帶著客戶賺錢”，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，傭金向0看齊是大勢(shì)所趨。
一邊是傭金戰(zhàn)，而另一邊又是同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)模式明顯，導(dǎo)致券商行業(yè)內(nèi)卷現(xiàn)象愈發(fā)明顯。譬如年初時(shí)某龍頭券商1萬元超低承銷費(fèi)中標(biāo)某債券項(xiàng)目一事就曾引發(fā)投行圈內(nèi)激烈討論，而頭部機(jī)構(gòu)挑起的示范效應(yīng)，可能給行業(yè)帶來不良的影響。同樣，低傭金價(jià)格戰(zhàn)讓券商面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變得激烈，個(gè)別中小券商甚至已面臨生存危機(jī)。
此外，新興的互聯(lián)網(wǎng)券商還因其方便快捷等優(yōu)勢(shì)也搶走了許多傳統(tǒng)券商線下營(yíng)業(yè)部的客源，券商的一線網(wǎng)點(diǎn)因虧損快速消失……2020年，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)進(jìn)入門檻進(jìn)一步放開，外資控股券商加快了進(jìn)入步伐，比如瑞銀、摩根大通等就大幅提高了持股比例，高盛集團(tuán)還通過收購(gòu)高盛高華股權(quán)實(shí)現(xiàn)了獨(dú)資……證券行業(yè)完全放開股權(quán)比例限制，雖然加速了券商行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而也使得我國(guó)券商傳統(tǒng)的通道類業(yè)務(wù)盈利模式受到了新的挑戰(zhàn)。
對(duì)于作為以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的銀河證券來說，面對(duì)外來者的不斷“入侵”，其要保持住自己應(yīng)有的市場(chǎng)份額顯然是有不少壓力的。
(本文已刊發(fā)于8月14日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。)
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