近期，在優(yōu)化公共衛(wèi)生防控”二十條”的大背景下，深圳、廣州、成都、重慶等相繼優(yōu)化公共衛(wèi)生防控措施，資本市場期待已久的“疫后修復”也逐步啟動。在這樣的背景下，市場首批交運ETF(561320)于12月8日上市交易。
說到“疫后修復”，除了吃喝玩樂之外，出行(交通運輸)其實也會率先受到提振。出差旅行的高鐵飛機，走街串巷的包裹快遞，漂洋過海的集裝箱，穿梭在馬六甲海峽的油輪……被稱為國民經(jīng)濟“傳動帶”的交通運輸行業(yè)將伴隨著經(jīng)濟復蘇迸發(fā)出新的活力。
【資料圖】
在今年這樣的市場環(huán)境下，截至11月底，交運行業(yè)年內(nèi)漲幅-2.93%，在31個申萬一級行業(yè)中的排名第四。截至三季度末，主動偏股基金對交運行業(yè)的持倉占比相較二季度末也進一步提升。那么，后公共衛(wèi)生時代，交運板塊能否迎來進一步修復?
以交運ETF(561320)跟蹤的中證內(nèi)地運輸主題指數(shù)為例，覆蓋了海陸空以及物流快遞行業(yè)的龍頭公司。細分來看，公路、鐵路更偏向于防守性的行業(yè)，具有穩(wěn)定高分紅的價值;而油運屬于強周期性的行業(yè)，油運板塊有望開啟高景氣的長周期行情，成長期或持續(xù)數(shù)年;物流快遞、航空等受下游需求影響相對更大，公共衛(wèi)生防控動態(tài)優(yōu)化下有望迎來復蘇。接下來我們具體看看這些行業(yè)的投資機會。
快遞：短期業(yè)務量復蘇+長期行業(yè)格局優(yōu)化
首先看看與大家生活最密不可分的快遞行業(yè)。短期小伙伴們可以關(guān)注公共衛(wèi)生防控動態(tài)優(yōu)化后需求端的復蘇機會。從快遞行業(yè)屬性來看，由于人力、運力等生產(chǎn)要素的可獲得性很強，生產(chǎn)流程又很快(全程時限約2-3天)，快遞業(yè)疫后供給恢復的速度強于大部分業(yè)態(tài)。
快遞產(chǎn)品以服裝、日用品、家電等為主，需求具備較強韌性。因此快遞業(yè)兼具供給彈性和需求韌性，復蘇彈性較大。加上傳統(tǒng)元旦、春節(jié)等節(jié)日降至，在需求復蘇、供應鏈恢復和旺季催化下，電商快遞有望“量價齊升、旺季更旺”。
如果我們站在更長的周期視角去看，快遞行業(yè)監(jiān)管政策托底，行業(yè)競爭格局有望優(yōu)化從而帶來盈利修復。之前幾年快遞行業(yè)“價格戰(zhàn)”惡性競爭使得很多快遞公司利潤極薄，2021年起，監(jiān)管政策頻出，規(guī)范行業(yè)發(fā)展、禁止惡意壓價競爭，催化電商快遞板塊估值修復。
因此，站在長周期視角上，快遞行業(yè)逐步進入產(chǎn)業(yè)發(fā)展第三階段，集中度提升、盈利顯著改善。新博弈格局下產(chǎn)能或階段性壓縮，直到落后產(chǎn)能出清，重新均衡，行業(yè)集中度提升;同時競爭格局的大幅改善將使得企業(yè)盈利水平有望穩(wěn)步提升。而電商平臺的競爭也從早期的品類、品質(zhì)、價格等逐漸轉(zhuǎn)向物流和流通的效率，重視物流和供應鏈上的能力與差異化，具有品牌力以及物流生態(tài)圈的行業(yè)龍頭具有好的發(fā)展空間。
圖.快遞生命周期理論
數(shù)據(jù)來源：長江證券研究所
航空：看好公共衛(wèi)生防控緩解后供需錯配帶來的盈利修復空間
接下來我們看看航空。需要經(jīng)常坐飛機出差的小伙伴可能最近兩年明顯感到買飛機票的次數(shù)在下降，因此直觀感受上也能體會到公共衛(wèi)生防控政策的動態(tài)優(yōu)化會有利于航空業(yè)的復蘇。從供需兩方面去考慮，公共衛(wèi)生防控緩解后，供需錯配有望給航空行業(yè)帶來盈利修復空間。
供給側(cè)來看，航空公司新增產(chǎn)能(也就是飛機)受限，同時老舊產(chǎn)能加速出清。近兩年公共衛(wèi)生防控沖擊全球制造鏈，航空公司與飛機租賃商也負重前行，資本開支擴張放緩，飛機交付與購買量歷史性下跌;老舊產(chǎn)能加速出清。危機倒逼資產(chǎn)拋售浪潮，退役率達到歷史峰值，老舊飛機提前退役，加速產(chǎn)能出清。
需求端來看，公共衛(wèi)生緩解后需求有望大幅回暖。第九版公共衛(wèi)生防治手冊的實施落地疊加公共衛(wèi)生防控“二十條”的出臺，國內(nèi)出行有望提速。若2023年公共衛(wèi)生緩解、出行政策放松，需求復蘇后行業(yè)有望實現(xiàn)供需格局扭轉(zhuǎn);票價改革后供需錯配有望拉動票價上行，帶動行業(yè)盈利修復。
數(shù)據(jù)來源：長江證券研究所
航運：全球能源供應鏈重構(gòu)帶來的投資機會
再看看航運板塊，主要是油運。這一塊小伙伴們可能相對比較陌生，首先給大家簡單介紹下。我們都知道原油是工業(yè)生產(chǎn)的基礎(chǔ)，但有些國家沒有這樣的資源儲備，便需要進口。本次世界杯舉辦地卡塔爾所在的中東便是油量富產(chǎn)國。因此就需要全球原油貿(mào)易來匹配全球原油供需。
圖：全球原油儲量
數(shù)據(jù)來源：國盛證券研究所
原有航線固定的情況下，供應鏈重構(gòu)運距拉升疊加升水補庫存邏輯，成長空間有望維持數(shù)年。但能源需求相對剛性，歐洲從俄油進口將轉(zhuǎn)向中東，同時中印增加對俄油進口，全球油運航線被動拉長，運距增加有望推動運價提升。
OPEC增產(chǎn)周期+全球原油補庫存確定性強，原油需求反彈;但新船下單意愿低、交付時間拉長疊加老船拆解，短期運力供給相對有限。目前運價處于歷史低位，基本面支撐下高彈性的航運板塊或迎來高景氣、長時間的大周期行情。
數(shù)據(jù)來源：申萬宏源證券研究所
一鍵投資交運板塊：交運ETF(561320)
交運ETF(561320)跟蹤指數(shù)為中證內(nèi)地運輸主題指數(shù)(000945.CSI)，具體指數(shù)選股規(guī)則為，1)進行主題證券篩選，選取交通運輸行業(yè)的上市公司證券進入內(nèi)地運輸主題;2)選取內(nèi)地運輸主題中過去一年日均市值由高到低排名前50的證券納入指數(shù)樣本，若證券數(shù)量少于50只，則將其全部納入指數(shù)。中證內(nèi)地運輸主題指數(shù)(000945.CSI)覆蓋航運、物流、航空、鐵路公路等交通運輸多領(lǐng)域的龍頭公司，覆蓋面較廣泛。
數(shù)據(jù)來源：wind，國泰基金;截至2022年12月1日，基于申萬三級行業(yè)分類
指數(shù)走勢來看，根據(jù)近五年漲跌幅數(shù)據(jù)，中證內(nèi)地運輸主題指數(shù)在近五年的時間里累計跑贏市場上主要同類指數(shù)。相較而言，中證內(nèi)地運輸主題指數(shù)上漲時有彈性，下跌時回撤相對較少，有一定抗風險能力。
數(shù)據(jù)來源：WIND，時間區(qū)間：2017年1月3日-2022年12月1日
展望未來，航運方面，全球油運航線被動拉長，運距增加有望推動運價提升，油運或迎來高景氣大周期。航空方面，公共衛(wèi)生防控加速老舊飛機產(chǎn)能出清，出行政策長期有望邊際放松帶來客流回暖，供需錯配有望全價票有望上漲，帶動行業(yè)盈利修復。整體而言交運板塊彈性較好，可關(guān)注公共衛(wèi)生防控動態(tài)優(yōu)化下，疫后修復、供需錯配帶來的投資價值，逢低布局交運ETF(561320)。
