就在這樣一個行業(yè)背景下，迪士尼公司一季度環(huán)比增加了790萬個迪士尼流媒體平臺的訂閱者，流媒體訂閱者總?cè)藬?shù)為2.05億，已經(jīng)非常接近奈飛的2.21億人了。迪士尼的季度營收同比增長23%至192億美元，半年的營收同比增長29%至410億美元;季度經(jīng)營利潤同比增長50%至37億美元，半年經(jīng)營利潤同比增長83%至69億美元。迪士尼旗下的所有流媒體平臺訂閱人數(shù)全部大幅增加。
從表1我們可以看到，每個平臺的訂閱人數(shù)同比都有顯著增加。其中，Hulu是由迪士尼控股，康卡斯特參股的一個美國訂閱流媒體服務(wù)頻道，創(chuàng)立于2007年10月，提供ABC、NBC、FX網(wǎng)絡(luò)等渠道的電影與電視劇，并制作部分原創(chuàng)內(nèi)容。迪士尼出色的訂閱人數(shù)增加讓市場為之一振，股價在盤后上漲達到3%。
但是，細心的投資者會發(fā)現(xiàn)，過了半小時，電話會議開完后，迪士尼卻下跌了2%。這是為什么呢?
在電話會議中，迪士尼的管理層表示，比起2019年的同一季度，迪士尼主題樂園的人均消費增長了40%，需求非常強勁，且公司管理層在游樂園的經(jīng)營策略上強調(diào)個性化的游客體驗。公司重申2024年年底做到2.3億~2.6億付費流媒體用戶的指引。這一切都是非常正面的信息。
但是，公司管理層預(yù)期下季度內(nèi)容成本投入同比增長9億美元，并提前結(jié)束了一個和奈飛的合同，承擔(dān)了10億美元的營收返還(Revenue Reersal)，只為這些內(nèi)容能盡快回到迪士尼的流媒體平臺上。用大白話解釋，就是迪士尼打算繼續(xù)和奈飛死磕。“神仙打架”，投資者遭殃，看不到流媒體盈利的前景，投資者們就砸盤。從年初至今，迪士尼已經(jīng)下跌33%。
四維度看
當(dāng)前的迪士尼股價或提供長線買點
筆者2020年4月曾在《紅周刊》撰文看多迪士尼(《“落難公主”迪士尼迎來“抄底”時刻》)，當(dāng)時迪士尼90美元一股，在一年后便翻倍了。這次迪士尼重新回到100美元的大關(guān)，筆者比市場更加樂觀一些。主要的邏輯有以下幾個：
一是，迪士尼已經(jīng)“跑出來”了。流媒體/DTC業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已經(jīng)成功。迪士尼的投資者不需要再擔(dān)心這個公司因為觸達客戶的渠道老化而被淘汰。事實上，筆者一直就不覺得迪士尼的流媒體轉(zhuǎn)型會有問題。維亞康姆的創(chuàng)始人桑姆納雷德斯頓曾經(jīng)說過，“內(nèi)容為王”。只要有好的內(nèi)容，好的產(chǎn)品，不愁沒有渠道讓你去賣。迪士尼成功的DTC轉(zhuǎn)型，再次印證了這句話。
二是，迪士尼和奈飛基本形成了全球流媒體的雙寡頭格局。查理·芒格曾經(jīng)說過，當(dāng)一個市場是雙寡頭格局，同時市場達到了一定的滲透率后，他和巴菲特的觀察是，97%的情況下，這個市場中的兩個寡頭總能達成一種默契;剩下的3%，則會互掐直到把對方弄死?？紤]到奈飛的Reed Hasting和迪斯尼的Bob Chapek都是很理性的管理者，盡管現(xiàn)在看上去劍拔弩張，但隨著兩個公司的股價都大幅下挫，相信兩家公司能扮演好行業(yè)領(lǐng)軍者的角色，逐漸改良業(yè)態(tài)，尋找DTC時代的盈利法寶。
三是，即便第二點邏輯沒有完全兌現(xiàn)，迪士尼依然有其他的催化劑。迪士尼不是一個完全依賴線上的公司。中國局部疫情導(dǎo)致迪士尼線下樂園的營收受到損傷，但如果我們看全球其他地方的迪士尼主題樂園的火爆程度，就可以窺見疫情清零后放開會有怎樣的場景。迪士尼的線下業(yè)務(wù)如主題樂園、玩具、電影等等，都可以與迪士尼的DTC內(nèi)容形成共振。
四是，回到價格，如果說迪士尼的DTC還沒有跑出來的時候給100美元/股的估值，為什么現(xiàn)在已經(jīng)跑出來后還給這樣的估值呢?
基于以上原因，疊加市場對傳媒行業(yè)總體悲觀的情緒，筆者認(rèn)為現(xiàn)價的迪士尼，可能是長線投資者的一個不錯的介入時點。
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