一、 醫(yī)藥板塊前期調(diào)整的原因
大家好，很高興4月28日跟大家交流一下我們對(duì)醫(yī)藥板塊的看法。
去年和今年以來，關(guān)于醫(yī)藥板塊有幾個(gè)比較大的影響是，一方面去年很多之前市場認(rèn)為可能不會(huì)納入集采的品種，比如器械、檢測試劑等，開始有消息傳出說在個(gè)別省份納入集采，進(jìn)行價(jià)格方面的談判;另一方面，從去年整個(gè)監(jiān)管或者大的方向上來看，對(duì)于醫(yī)藥板塊來說不是很友好。
現(xiàn)在有很多輿論都提到居民幾個(gè)比較大的痛點(diǎn)，包括教育、買房、就醫(yī)支出的壓力。大家看到去年一系列的政策，包括三胎政策，其實(shí)也是在鼓勵(lì)我們的人口進(jìn)一步增加，擺脫現(xiàn)在逐漸面臨的越來越嚴(yán)重的老齡化問題。在這個(gè)過程中，人口增長所面臨的支出方面比較大的制約因素，包括教育、醫(yī)療、住房，其實(shí)都或多或少受到政策性的負(fù)面打壓。
現(xiàn)在對(duì)于醫(yī)藥板塊，從基本面角度來看，負(fù)面信息對(duì)股價(jià)的影響其實(shí)已經(jīng)反映得很充分了。大家可以看到目前醫(yī)藥各個(gè)指數(shù)，尤其是景氣度比較高的生物醫(yī)藥、醫(yī)療等，指數(shù)的點(diǎn)位已經(jīng)回到了疫情之前的情況。估值水平也基本已經(jīng)回到了2018年整個(gè)醫(yī)藥板塊估值最低的時(shí)候，所以客觀來講，整個(gè)醫(yī)藥板塊基本面的負(fù)面信息已經(jīng)反映非常充分了，目前的壓力主要還是在情緒上。
情緒上，大家普遍會(huì)覺得政策層面看不到一些扭轉(zhuǎn)的空間，所以大家可能更多擔(dān)心這個(gè)方面。包括大家可以看到很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值一直壓在比較低的位置，也是因?yàn)榇蠹覔?dān)心后面還會(huì)不會(huì)有一些持續(xù)的問題。
4月28日我和大家聊的，其實(shí)也沒有太多新的增量信息。主要和大家聊幾方面：
第一， 疫情所帶來的涉及到醫(yī)藥板塊比較新的情況。
第二， 正好公募基金一季報(bào)出來了，和大家聊一下公募基金一季報(bào)在醫(yī)藥板塊配置比例上面的變化。
第三， 和大家聊一下整個(gè)醫(yī)藥板塊中長期的投資價(jià)值，客觀來講，今年基本面沒出什么太大的變化。
二、疫情反復(fù)下醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)
新冠疫情給醫(yī)藥板塊帶來的一些新情況。一個(gè)是新冠的小分子特效藥，目前有某一個(gè)上市公司和其他幾家非上市公司都在做這一塊，我們了解到的進(jìn)展是，已經(jīng)有新冠口服藥的治療藥物，尤其這回上海一下子報(bào)出幾十萬的病例，在上海已經(jīng)在做相關(guān)的臨床試驗(yàn)，主要就是對(duì)比海外的新冠藥物。目前在做的是早期治療輕中度針對(duì)新冠肺炎的有效性和安全性的測試。
客觀來講這個(gè)試驗(yàn)不太好做，因?yàn)檩p癥很多癥狀緩解速度比較快，有可能幾天的時(shí)間癥狀已經(jīng)結(jié)束掉了，這個(gè)時(shí)候如果你要證明它的有效性是比較困難的。中癥相對(duì)來說也存在這個(gè)問題，但目前看到的情況，做下來的效果還可以。做口服藥的上市公司其實(shí)股價(jià)已經(jīng)反映了一波，再往后看，這是未來的必經(jīng)之路。
新冠疫情后續(xù)是否還會(huì)有其他的變種，現(xiàn)在具有極大的不確定性，目前我們采取的“動(dòng)態(tài)清零”防疫策略短時(shí)間內(nèi)看不到調(diào)整的可能性，再往后看很有可能要長期面對(duì)“動(dòng)態(tài)清零”的大背景下與新冠病毒作戰(zhàn)，要具備這樣一種能力。這里面比較重要的幾點(diǎn)是：
第一，疫苗。國內(nèi)整體疫苗接種率還可以，但是老年人疫苗接種率不高。比如上海老年人疫苗接種率大概在60%左右，不到70%，但是本身奧密克戎的變種危害最大的也是針對(duì)老年人，還有一些小孩兒。這回上海死亡病例絕大多數(shù)都是老年人，而且大多數(shù)都是有基礎(chǔ)病的老年人。前面幾天也有相關(guān)公司針對(duì)奧密克戎的疫苗獲批了，后續(xù)來看，整個(gè)疫苗這一塊是一個(gè)比較大的看點(diǎn)，這是必然會(huì)做的一件事情。
這個(gè)疫苗看下來基本每年還要持續(xù)去接種。接種的方式也有可能原來正常打滅活，你要打加強(qiáng)針，也要打滅活。現(xiàn)在專家也有相關(guān)的數(shù)據(jù)提出可以打其他類型的疫苗。比如你原來打滅活，后面去打重組蛋白或者打mRNA，這樣我們看到上市公司里面，滅活的好多公司，包括科興等其他公司，其實(shí)都是非上市公司，或者沒在A股上市，A股上市涉及到新冠疫苗的好多還是mRNA和重組蛋白這種方式。
如果真的采取不同路線的新的加強(qiáng)針，對(duì)相關(guān)的板塊肯定還會(huì)有比較不錯(cuò)的預(yù)期在里面，畢竟我們整個(gè)人口基數(shù)比較大，這一塊起碼今年，包括明年，再往后看一兩年，很有可能是持續(xù)去做的一件事情。
第二，檢測。今年2到3月份，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)比較好的主要就是新冠疫情相關(guān)的標(biāo)的，這里面很多標(biāo)的在4月份這一波調(diào)整中也都回去了。這一塊我們看到目前為止奧密克戎的傳播性確實(shí)太強(qiáng)了，而且和其他的變種，比如說德爾塔不一樣，德爾塔得了之后癥狀比較重，所以能夠在早期發(fā)現(xiàn)，奧密克戎感染了之后沒有什么癥狀，感染者自己也不知道感染了，在這個(gè)過程當(dāng)中形成了比較快速的傳播，所以目前很多城市防范奧密克戎，采取的辦法都是不得不在很早的階段(發(fā)現(xiàn)奧密克戎的早期)就行有所行動(dòng)，因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)的時(shí)候其實(shí)很有可能已經(jīng)展開社區(qū)傳播了，包括這回北京的疫情，也提到發(fā)現(xiàn)的時(shí)候其實(shí)判斷可能已經(jīng)傳播了一周。
在這個(gè)過程中，很多大城市的人群上班、通勤都在全市范圍內(nèi)流動(dòng)，流轉(zhuǎn)或者傳染的可能性，不僅僅是社區(qū)傳播，僅僅是小區(qū)附近的人群，很有可能會(huì)在全市范圍內(nèi)出現(xiàn)比較快速的傳播。目前看下來，全國采取的方式都是發(fā)現(xiàn)之后很快采取靜默措施，限制人員流動(dòng)，然后開始進(jìn)行大規(guī)模的核酸檢測。
再往后看，疫苗、核酸相對(duì)來說它的持續(xù)時(shí)間可能會(huì)比我們想象得更長，另外還有一個(gè)就是抗原，其實(shí)上海地區(qū)抗原的應(yīng)用已經(jīng)很廣泛了，我自己就在上海。當(dāng)然上海目前絕大多數(shù)都還是政府直接發(fā)放的，現(xiàn)在沒有讓個(gè)人付費(fèi)去買抗原，但是抗原確實(shí)從目前的情況看下來，整個(gè)必要性和未來的量可能也會(huì)比較大。
一方面，像上海這種目前感染基數(shù)已經(jīng)很大了，但是核酸檢測能力有限，另外本身核酸檢測的成本也高，在這種情況下，抗原檢測就是一種很好的輔助措施?？乖啾群怂釞z測最大的問題是，核酸檢測相當(dāng)于把病毒的負(fù)載量以科學(xué)的手段、醫(yī)學(xué)的方法放大了很多倍，之后能夠更靈敏的捕捉到在人體內(nèi)攜帶的這種病毒。所以其實(shí)抗原檢測和核酸檢測從效果的角度來講，肯定核酸檢測的準(zhǔn)確率會(huì)更高一些。你可以理解為它是把你體內(nèi)的病毒荷載量放大了很多倍之后再來進(jìn)行檢測。
抗原本身不具備這樣一個(gè)特點(diǎn)。我看到香港那邊的情況，在海外抗原的檢測已經(jīng)非常普遍了，畢竟他們的感染人數(shù)實(shí)在太多了，所有人天天做核酸，本身檢測能力會(huì)有限制，另外成本方面來看，抗原一個(gè)是成本相對(duì)來說比較便宜，另外還有一個(gè)比較方便，自己在家就可以檢測。
抗原相比核酸的問題就是它的靈敏度沒有那么高，很多時(shí)候尤其是奧密克戎在病程的初期，尤其是癥狀還沒有出現(xiàn)的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候其實(shí)傳染性已經(jīng)開始了，比如你感染之后兩到三天左右，這個(gè)時(shí)候你的癥狀還沒有顯示出來，但是傳染性已經(jīng)極速擴(kuò)大了。在這種情況下，抗原檢測有可能還是沒有辦法查出來，所以抗原檢測會(huì)有這樣一個(gè)問題。
但是抗原檢測比較有效的場景是某一些區(qū)域已經(jīng)出現(xiàn)了大面積的傳播，比如上海最高峰的時(shí)候每天2萬多例確診，這種情況下，即使是上海這種城市，而且其他多數(shù)城市過來做支援，每天1、2萬的檢測能力仍然有一點(diǎn)不堪重負(fù)，抗原就是一種很好的補(bǔ)充措施?？梢栽跊]有辦法得到核酸檢測或者由于其他原因?qū)е碌貌坏胶怂釞z測的情況下，使用抗原這種更便宜、更高效的方式來做測試。
這一塊如果我們未來長期要堅(jiān)持這種防疫策略，抗原檢測未來整體市場空間也會(huì)比較大。尤其各家有可能就會(huì)像平時(shí)備的一些創(chuàng)可貼，備的碘酒一樣，作為居家常備的工具。
整體來講，新冠整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，包括疫苗、核酸檢測、抗原，未來很有可能會(huì)長期延續(xù)下去，因?yàn)槲覀兡壳翱吹叫鹿谝咔槲磥砗苡锌赡軙?huì)常態(tài)化。國外很多人得了一次新冠之后，雖然體內(nèi)產(chǎn)生了抗體，但后面還會(huì)繼續(xù)再得。尤其是新的變種也在不斷的出現(xiàn)，未來會(huì)不會(huì)再出現(xiàn)一些致病率比較高的變種，目前還存在很大的不確定性。
我們的防疫政策目前看下來可能也不大會(huì)去調(diào)整，這一塊未來仍然會(huì)有比較大的空間，主要的空間來源于疫情的持續(xù)性。
針對(duì)防疫基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，大家可以看到現(xiàn)在各地都在建方艙醫(yī)院，有一些可能還沒有什么疫情的城市，也開始做未雨綢繆的規(guī)劃，大面積建造方艙醫(yī)院，客觀講，如果我們采取目前的防疫政策，這也是必不可少的。
上海這回相對(duì)來說處置的時(shí)間，沒有病毒傳播的速度那么快，其實(shí)在這個(gè)過程中，也出現(xiàn)了很多問題，其中有一些問題，方艙醫(yī)院床位的數(shù)量趕不上每天新增的確診人數(shù)的數(shù)量，這導(dǎo)致大量的病人沒有及時(shí)辦法從社區(qū)里面轉(zhuǎn)移到方艙醫(yī)院，這個(gè)過程無疑會(huì)產(chǎn)生社區(qū)傳播的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致上海這回防疫做了很長時(shí)間，很多社區(qū)已經(jīng)居家一個(gè)多月時(shí)間，但是大家可以看到整個(gè)病例下降的速度還是沒有想象的那么快，這其實(shí)和4月中旬以來整個(gè)方艙醫(yī)院的容量達(dá)不到每天新增確診人數(shù)有很大的關(guān)系，相當(dāng)于社區(qū)傳播的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步被增加了。
這一塊，未來很有可能在很多省和主要的城市都會(huì)提前建造一些方艙醫(yī)院，以備奧密克戎這種變種爆發(fā)之后的應(yīng)對(duì)措施。在改造的過程中，方艙醫(yī)院對(duì)醫(yī)療設(shè)備的需求量還不是很大，但是我們看到現(xiàn)在上海有一些方艙醫(yī)院已經(jīng)改建成重癥病房了，因?yàn)橐咔榭焖俦l(fā)之后，大量重癥病例按照目前的措施，很多感染患者不能送到其他?？漆t(yī)院或者綜合型的醫(yī)院，必須要在專門接收新冠病例的醫(yī)院進(jìn)行處置。
在這種情況下，這些醫(yī)院本身床位數(shù)量可能有一些限制，所以上海目前采取的也是把一些方艙醫(yī)院改建成重癥病房，這種情況下，對(duì)于醫(yī)療設(shè)備的需求也會(huì)有一些增加，這都是新冠疫情所帶來的醫(yī)藥板塊可能涉及到的變化。
整體來講，其實(shí)主要還是針對(duì)疫苗、檢測以及抗原相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)的時(shí)間有可能比我們想象得更長。去年大家覺得到今年，到明年就差不多了，現(xiàn)在看下來，感覺有一點(diǎn)沒完沒了的意思，是這樣一個(gè)情況。
三、Q1醫(yī)藥持倉環(huán)比提升但仍然低配
另外一點(diǎn)，因?yàn)榛鹨患緢?bào)已經(jīng)披露了，所以我們和大家聊一下基金一季報(bào)所涉及到的醫(yī)藥板塊持倉的變化情況。
大家都知道，基金的中報(bào)和年報(bào)會(huì)披露持倉所有個(gè)股的情況，也就是說他總共買了多少個(gè)股票，每一個(gè)股票買了多少，在基金中報(bào)和年報(bào)的時(shí)候會(huì)全部披露，除此以外，基金還有四個(gè)季度的季報(bào)，季報(bào)只會(huì)披露前十大重倉股。
大家也可以看到，我們國內(nèi)主動(dòng)管理型基金持倉集中度相對(duì)來說比較高，尤其是它前十大重倉股占整個(gè)基金倉位集中度還是比較高的。季報(bào)雖然它的信息比年報(bào)和中報(bào)更粗糙一些，因?yàn)樗鼪]有涉及到全部持倉的股票，只涉及到前十大重倉股，但是因?yàn)榍笆笾貍}股占它整個(gè)基金倉位的比例比較高，也還是比較有代表性的。
一季報(bào)整體來講全部基金的醫(yī)藥倉位相比去年的年報(bào)環(huán)比有所增加，大概增加了不到1%，這個(gè)變動(dòng)的幅度不算很大，而且它是全部的醫(yī)藥基金，我們主要關(guān)注的是非醫(yī)藥主動(dòng)管理型基金。
我們知道目前所有基金類型里面，被動(dòng)醫(yī)藥基金規(guī)模已經(jīng)不小了。其實(shí)主要指的就是指數(shù)型基金，比如說我們ETF或者場外跟蹤具體指數(shù)的國泰醫(yī)藥指數(shù)基金，或者比如說生物醫(yī)藥ETF，醫(yī)療ETF，這些都屬于指數(shù)型基金，指數(shù)型是被動(dòng)都要去做醫(yī)藥板塊的配置，所以它整體的持倉沒有太大意義。我們更多關(guān)注的是整個(gè)基金經(jīng)理大類層面他們一季度對(duì)于醫(yī)藥板塊到底是增配還是減配，這是一點(diǎn)。
還有一點(diǎn)，我們目前還有大量主動(dòng)管理的醫(yī)藥主題基金，這些主題基金基本在基金招募說明書里面都注明了大概都要買醫(yī)藥相關(guān)的標(biāo)的，他們基本也是在醫(yī)藥的板塊內(nèi)部做篩選，只能說從板塊內(nèi)部的股票調(diào)整成板塊內(nèi)部的其他股票，而不能說醫(yī)藥基金買煤炭股、鋼鐵股，這是不合適的。這些基金我們也認(rèn)為是專注于醫(yī)藥板塊的基金。
我們其實(shí)主要關(guān)注到的是，排除掉專注于醫(yī)藥領(lǐng)域的被動(dòng)基金和主動(dòng)管理的醫(yī)藥主題基金之后，其他主動(dòng)管理基金對(duì)于醫(yī)藥板塊的增配力度。環(huán)比來看，倉位大概是7%左右，相比醫(yī)藥板塊占整個(gè)全A股的市值來講，應(yīng)該說還是低配的，相比四季度環(huán)比有所增加。
簡單一句話來說，目前主動(dòng)管理型的基金經(jīng)理在一季度中應(yīng)該說對(duì)醫(yī)藥板塊有所增持。他們增持之后，在整個(gè)醫(yī)藥板塊的配置力度仍然屬于低配板塊，低配指的是它配置的比例小于醫(yī)藥股的市值占全部A股的市值比重，這是所謂的低配，大概是這樣一個(gè)情況。
具體來看，相對(duì)來講配置的偏好有所不同，主動(dòng)管理型的醫(yī)藥基金普遍增配了疫苗、中藥、化學(xué)制劑，這是他們在醫(yī)藥板塊里面一季度增配的細(xì)分子板塊。非醫(yī)藥的主動(dòng)管理型基金一季度主要增配的還是景氣度最高的CXO和疫苗，還有原料藥，大家可以看到基金在醫(yī)藥板塊的持倉相對(duì)來說主要還是集中在幾個(gè)領(lǐng)域，包括CXO，因?yàn)镃XO畢竟是整個(gè)醫(yī)藥板塊里面現(xiàn)在景氣度最高的一個(gè)賽道，而且這一塊客觀來講沒有受到太大的政策性影響。
去年，醫(yī)藥板塊最大的問題是政策帶來了大量的不確定性，包括集采、帶量采購、醫(yī)保談判，這些為整個(gè)醫(yī)藥板塊長期增長帶來了很大的不確定性，而且也壓制了醫(yī)藥板塊的估值。CXO相對(duì)來說不大受這些政策的影響。
所謂CXO，就是醫(yī)藥領(lǐng)域的外包服務(wù)，比如說我在藥品研發(fā)的過程中有一些可以外包的工作，我把它外包出去，包括我做臨床試驗(yàn)的過程，臨床試驗(yàn)可能涉及到我要找醫(yī)院，和醫(yī)院進(jìn)行對(duì)接，要做方案，有很多流程性、套路化的工作，這些工作可以外包給其他公司去做。另外還有醫(yī)藥的銷售，很多公司也會(huì)把這些業(yè)務(wù)外包出去。形成了專門做外包業(yè)務(wù)的上市公司，所謂的CXO，或者說有一點(diǎn)類似于賣鏟子這樣一種性質(zhì)。
國內(nèi)很多CXO里面的上市公司很大一部分比例收入來源于海外，做海外外包的業(yè)務(wù)，所以這一塊也沒有太受到國內(nèi)影響和限制，這也是為什么去年大家可以看到，醫(yī)藥里面最后一個(gè)調(diào)整的就是CXO，因?yàn)樗_實(shí)業(yè)績增長的速度很快。2020年疫情以來，海外CXO的服務(wù)受到了一些影響，這個(gè)時(shí)候很多海外的公司轉(zhuǎn)而去看一看國內(nèi)的公司，因?yàn)樵瓉砗芏嗪Ｍ獾墓緦?duì)國內(nèi)CXO的公司還有一些顧慮，覺得中國做這一塊到底行不行，后面發(fā)現(xiàn)好像感覺還是不錯(cuò)，所以就會(huì)有大量海外訂單的增長。我們看到今年一季度很多CXO公司的業(yè)務(wù)增速仍然還是挺不錯(cuò)的，這一塊是景氣度比較高的一個(gè)板塊。
另外，其實(shí)整個(gè)醫(yī)藥涉及到的子行業(yè)太多了，這個(gè)板塊客觀來講沒法作為一個(gè)大的板塊去講，因?yàn)樗锩娓鱾€(gè)業(yè)務(wù)條線，各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈可能都不一樣，有的甚至彼此是上下游的關(guān)系，要么產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時(shí)候大家都好，產(chǎn)業(yè)陷入一個(gè)停滯期，有可能我比較好，你可能就會(huì)差一些，是這樣的關(guān)系。四
醫(yī)藥板塊各細(xì)分行業(yè)分析
整體來講，一般醫(yī)藥里面涉及到幾塊，一塊是藥，藥包括化學(xué)藥，化學(xué)藥涉及到上游的原料藥，化療藥，還有生物醫(yī)藥?；瘜W(xué)藥、生物醫(yī)藥、中藥應(yīng)該算藥品里面的三大分類，中藥今年受到政策的大量扶持，尤其有一系列的政策開始向中藥領(lǐng)域傾斜，我們看到整個(gè)醫(yī)?？偙P子就這么大的情況下，如果中藥在里面的比重越來越大，勢必對(duì)一些西藥、化學(xué)藥、生物藥，可能也會(huì)造成一些偏負(fù)面的影響。這是藥的環(huán)節(jié)。
生物醫(yī)藥和化學(xué)藥主要的差別就是說生物醫(yī)藥往往是一些大分子的藥，而且我們看到大量癌癥的靶向藥，大多數(shù)都是生物醫(yī)藥，因?yàn)樗鄬?duì)來說比較復(fù)雜。生物醫(yī)藥相比化學(xué)藥，它的研發(fā)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高，另外仿制一個(gè)生物醫(yī)藥的成本也是非常龐大的，所以生物醫(yī)藥相對(duì)來說它的門檻要高一些，畢竟不大容易被仿制。
藥品其實(shí)有一個(gè)比較大的邏輯，研發(fā)出來在專利期，專利期期間可以利潤設(shè)得比較高，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候有專利保護(hù)，其實(shí)這也是對(duì)于藥品研發(fā)高難度、高風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償。一旦過了專利期之后，其實(shí)對(duì)于化學(xué)藥來講，它研發(fā)仿制的成本相對(duì)來說比較低，可能很快就會(huì)出現(xiàn)大量的仿制藥，這個(gè)時(shí)候原研藥的利潤就會(huì)出現(xiàn)斷崖式的下降。
生物藥相對(duì)來說會(huì)好一些，因?yàn)榉轮频某杀颈容^高，仿制難度也很大，所以它即使過了專利保護(hù)期之后，整個(gè)護(hù)城河也仍然是比較扎實(shí)的。全球最賺錢的幾款藥里生物醫(yī)藥占比是比較高的，但從總量上來講，化學(xué)藥仍然占絕大多數(shù)，化學(xué)藥可能大概占全球藥類的60%、70%左右，其他是生物醫(yī)藥，大概是這樣一個(gè)情況。
國內(nèi)有很多做創(chuàng)新藥的一些企業(yè)，主要是專注于生物藥這個(gè)領(lǐng)域，當(dāng)然也有大量是小分子化學(xué)藥和生物藥都做，反正這些都有。我們所謂的創(chuàng)新藥，其實(shí)更多是相對(duì)于仿制藥來說，國內(nèi)其實(shí)大量的藥的企業(yè)，原來都是做仿制藥起家的，后面創(chuàng)新藥的比例也已經(jīng)越來越高了，尤其大家現(xiàn)在可以看到帶量采購之后，對(duì)于仿制藥壓價(jià)的力度是非常大的，其實(shí)國家也在鼓勵(lì)各個(gè)藥企往創(chuàng)新藥領(lǐng)域去邁進(jìn)。
國內(nèi)創(chuàng)新藥其實(shí)還是一個(gè)比較蓬勃發(fā)展的市場，大家可以看到有大量創(chuàng)投基金在里面已經(jīng)進(jìn)行了好幾年的深耕細(xì)作，包括國內(nèi)、海外的紅杉、高瓴、禮來等等大量創(chuàng)投基金在里面，其實(shí)二零零幾年的時(shí)候就已經(jīng)進(jìn)入到這個(gè)領(lǐng)域了，他們孵化的很多企業(yè)，最近幾年已經(jīng)在科創(chuàng)板上市了，開始逐漸兌現(xiàn)了，這其實(shí)是一個(gè)產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)的必經(jīng)之路。
畢竟藥品研發(fā)有一點(diǎn)像高科技產(chǎn)業(yè)，是有這種高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的這樣一個(gè)特征。有大量藥品倒在了二期臨床、三期臨床的界限上，真正看到的藥品其實(shí)可能已經(jīng)有無數(shù)的藥品在這個(gè)過程中沒有通過臨床醫(yī)學(xué)測試，要么是效果達(dá)不到，要么是副作用太大，要么可能成本上沒有優(yōu)勢。在這種情況下就都死掉了，這對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)來說本身研發(fā)的時(shí)候又要投入大量的資本，所以其實(shí)也是一個(gè)資本密集型的企業(yè)，對(duì)資本的要求，需求量比較大，但一旦沒有研發(fā)成功，損耗也比較大。研發(fā)成功之后，我們看到很多藥的利潤確實(shí)比較高，但是你也要想到這一款藥有可能是十幾款，幾十款藥研發(fā)失敗之后，就出來這么一款藥?？赡苁轻槍?duì)其他癥狀的藥品研發(fā)失敗了，其他的研發(fā)成本說白了都要攤在這里面，所以藥品的定價(jià)比較高，利潤比較高是合理的，更多是對(duì)于藥物研發(fā)非常高風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償。
很多藥企現(xiàn)在手里有很多比較賺錢的藥，可能能夠形成一個(gè)正向的良性循環(huán)，然后驅(qū)使公司不斷研發(fā)新的藥物。很多初創(chuàng)型的企業(yè)沒有啟動(dòng)資金， 就會(huì)尋求創(chuàng)投基金，國內(nèi)創(chuàng)投基金相對(duì)來說在醫(yī)藥這個(gè)領(lǐng)域還是比較活躍的，提供了大量創(chuàng)新公司的啟動(dòng)資金。人才方面，其實(shí)過去幾年醫(yī)藥人才回國也很多，因?yàn)閲鴥?nèi)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的基金還是比較多的，回來之后他自己有比較好的想法，去做一個(gè)初創(chuàng)的企業(yè)，能夠找得到資金，或者在一些已經(jīng)比較成熟的公司做研發(fā)主管或者核心的研發(fā)人員，相對(duì)來說這幾年整個(gè)薪資水平給得也還可以，吸引了大量的歸國人才。另外，我國最近幾年醫(yī)學(xué)院培養(yǎng)出來的人才也還是不少的。
其實(shí)國內(nèi)創(chuàng)新藥這一塊產(chǎn)業(yè)環(huán)境還是很不錯(cuò)的，政府也很鼓勵(lì)。大家可以看到很多城市，比如說上海，就把生物醫(yī)藥作為未來城市發(fā)展的幾個(gè)重要產(chǎn)業(yè)之一，上海的很多產(chǎn)業(yè)園，包括大家可以看到蘇州、無錫、深圳，其實(shí)很多城市都把醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為自己的核心支柱產(chǎn)業(yè)之一，而且也做了很多產(chǎn)業(yè)園，在政策上都有大量的配套措施。
國內(nèi)藥這一塊尤其是生物創(chuàng)新藥客觀來講和海外的差距還是比較大的，而且這一塊其實(shí)也是國產(chǎn)替代和卡脖子的一個(gè)主要領(lǐng)域，所以這一塊國家長期的扶持應(yīng)該說都是少不了的。
大家可以看科創(chuàng)板，科創(chuàng)板里面重點(diǎn)支持的幾大產(chǎn)業(yè)，生物醫(yī)藥就是其中一個(gè)主要的產(chǎn)業(yè)，目前科創(chuàng)板里面醫(yī)藥的上市公司大概已經(jīng)占到三分之一到四分之一左右，其實(shí)占的比例還是比較大的。這一塊，大家不用太擔(dān)心政策方面的打壓，這種更多是希望能夠往創(chuàng)新的方向去發(fā)展。另外對(duì)于一些沒有太多技術(shù)含量，或者覺得創(chuàng)新力度不夠的類仿制藥的創(chuàng)新藥，通過醫(yī)保談判、帶量采購這種方式去降低它的利潤水平。我們也看到，雖然它降價(jià)，但一旦納入醫(yī)保，其實(shí)可以以量補(bǔ)價(jià)，未來批量生產(chǎn)，成本也能夠降下來。
本身帶量采購就不是新的東西，2018年已經(jīng)有這個(gè)東西，而且大家最后會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)對(duì)于利潤的下降，并沒有藥品價(jià)格下降來得那么夸張。比如說它藥品的價(jià)格下降了90%，最后大家會(huì)發(fā)現(xiàn)它利潤的下降可能也就是20%—30%左右，而且這還是初期，因?yàn)槌跗诹窟€沒有放出來，后面一旦放量之后，總賬不一定是不劃算的，總賬有可能長期來講還是劃算的。
除了藥，還有像醫(yī)藥零售、醫(yī)藥流通，這些有一點(diǎn)像零售的邏輯在里邊。還有一個(gè)比較大的就是醫(yī)療，醫(yī)療又分為醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)療器械主要有幾大類，一類是走量的耗材，這種一般毛利率相對(duì)來說不高，主要是走量的邏輯，這種其實(shí)在集中采購、降價(jià)里邊傷害比較大的。但是龍頭的很多公司他們都在往創(chuàng)新器械的方向去努力，也就是做中高端的一些器械。
醫(yī)療器械這一塊相比國外的差距稍微小一點(diǎn)，技術(shù)難度相比藥也稍微小一點(diǎn)，國內(nèi)目前有幾個(gè)龍頭公司其實(shí)已經(jīng)做得不錯(cuò)了，而且有一些成熟的產(chǎn)品已經(jīng)具備了一定的國產(chǎn)替代能力。其實(shí)醫(yī)療器械還有一個(gè)國產(chǎn)替代的邏輯在里面，因?yàn)橛幸恍┊a(chǎn)品已經(jīng)能夠達(dá)到國產(chǎn)替代的要求和標(biāo)準(zhǔn)。
醫(yī)療服務(wù)主要就是一些體檢、健康檢測，眼科、牙科，這種民營醫(yī)療服務(wù)，這些更多受益于消費(fèi)升級(jí)。像眼科、牙科，也是最近幾年先在大城市，后面在二三線城市、三四線城市開始大量發(fā)展。說白了，隨著你收入水平的提升，逐漸對(duì)于個(gè)人健康衛(wèi)生包括文體娛樂勢必會(huì)有更高的追求。如果說正常吃飯都費(fèi)勁，這種情況下，你肯定不會(huì)做牙科正常的檢測，比如說每年去洗牙，這種成本是沒有辦法負(fù)擔(dān)的。一旦能夠負(fù)擔(dān)這種成本之后，你會(huì)覺得這種生活方式或者為你提供的醫(yī)療服務(wù)是值得付費(fèi)的，在這種情況下，其實(shí)醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展空間客觀來講還是不小的，因?yàn)樗窍M(fèi)升級(jí)受益的一個(gè)板塊。
其他還有血制品和疫苗，疫苗其實(shí)也是比較大的一個(gè)板塊，因?yàn)楹芏嘁呙缙髽I(yè)的市值也不低了。疫苗客觀來講，新冠是為疫苗做了一次全民的大科普?，F(xiàn)在我發(fā)現(xiàn)很多投資者對(duì)于疫苗的了解程度非常高，各種技術(shù)路線，各種滅活的，不滅活的，半滅活的，都搞得很清楚，這其實(shí)也是新冠對(duì)于疫苗正面的貢獻(xiàn)。
而且疫苗客觀來進(jìn)也是消費(fèi)升級(jí)的一個(gè)標(biāo)的，除了一些必打的國家采購的疫苗之外，還有很多自費(fèi)的疫苗，像HPV、肺炎等等這些，其實(shí)這些才是利潤水平比較高的品種，而本身新冠疫情給全民做了一次大科普，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)未來去打這種疫苗的人群群體會(huì)越來越多。隨著消費(fèi)升級(jí)不斷的迭代，還包括流感，正常來講，我們身邊很多朋友原來新冠之前從來不打流感疫苗，有的時(shí)候感冒可能藥都不吃，喝點(diǎn)熱水，多休息休息就扛過去了。但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)新冠流行之后，冬天的時(shí)候你去社區(qū)預(yù)約流感疫苗，都不一定能約得到，這也是因?yàn)槿窠臃N疫苗的意識(shí)在不斷提升。
五、醫(yī)藥的長期邏輯：老齡化+消費(fèi)升級(jí)
醫(yī)藥整體來講，還是一個(gè)常青樹的板塊。
第一，它是老齡化受益的一個(gè)標(biāo)的，這是很少見的，其實(shí)絕大多數(shù)行業(yè)，尤其是一些消費(fèi)品，老齡化對(duì)他們都是不利的，因?yàn)橄M(fèi)的群體越來越少了。但是醫(yī)藥是極少數(shù)老齡化受益的一個(gè)消費(fèi)類標(biāo)的。大家可以看數(shù)據(jù)，隨著年齡的增加，對(duì)于醫(yī)藥的支出應(yīng)該是呈指數(shù)級(jí)的增長，尤其是年紀(jì)越大，對(duì)于一些抗癌的靶向藥依賴程度很高，如果你有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力支撐，這個(gè)時(shí)候就不得不去做這方面的用藥和治療，這一塊應(yīng)該說是老齡化的一個(gè)受益標(biāo)的，是所有行業(yè)里面很少的老齡化的受益標(biāo)的之一。
第二，醫(yī)藥還是一個(gè)受益于消費(fèi)升級(jí)的標(biāo)的，我們看醫(yī)療服務(wù)、疫苗，甚至看藥這一塊，很多人得了癌癥之后，不去做一些靶向治療，不是因?yàn)椴幌胱?，更多因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的原因支撐不起。如果你的經(jīng)濟(jì)能夠支撐起，我相信很多人，尤其可能年紀(jì)不大的得了癌癥的人，還是愿意通過這種方式維持自己的生命和生活，所以本身醫(yī)藥板塊也是一個(gè)消費(fèi)升級(jí)的標(biāo)的。
從長期投資邏輯的角度來講，一個(gè)老齡化，一個(gè)消費(fèi)升級(jí)，本身投資邏輯都非常扎實(shí)。
而且目前來講，應(yīng)該說醫(yī)藥板塊也在一個(gè)至暗時(shí)刻，看它整個(gè)估值水平，我們看大的醫(yī)藥行業(yè)，比如我們看申萬醫(yī)藥行業(yè)，目前估值水平，市盈率TTM已經(jīng)到26倍了，已經(jīng)是歷史的絕對(duì)低位，我們看它上一次到這個(gè)位置，最近十年以來，還是在2018年，而2018年那個(gè)時(shí)候是帶量采購剛剛出現(xiàn)，還有疫苗又出現(xiàn)了相關(guān)的一些負(fù)面事件，然后才把估值水平打到極低的位置。
我們再看歷史上比這個(gè)估值水平可能還要低一點(diǎn)的，也就是20倍出頭，而且再追溯上去，就要追溯到2005年、2006年的時(shí)候。所以目前的估值水平已經(jīng)到了歷史絕對(duì)的低位，分位數(shù)大概7.5%，也就是在歷史上，有90%多的時(shí)間點(diǎn)都比這個(gè)估值水平高。
所以目前其實(shí)醫(yī)藥板塊有一點(diǎn)像當(dāng)年塑化劑風(fēng)波之后的白酒板塊，也經(jīng)歷了一段時(shí)間的沉寂，但是因?yàn)檫@個(gè)板塊長期的增長邏輯是非常扎實(shí)的，既是老齡化的受益標(biāo)的，又是消費(fèi)升級(jí)的受益標(biāo)的，所以醫(yī)藥板塊如果從長期投資的角度來講，目前是一個(gè)非常值得布局的時(shí)點(diǎn)。
因?yàn)殚L期投資其實(shí)很簡單，就是買便宜，你在估值水平很低的時(shí)候買，買完之后賬戶一關(guān)，什么也不看了，過個(gè)四五年，或者等到所有人都在買這個(gè)板塊的時(shí)候，就像2020年，所有人都在關(guān)注這個(gè)板塊，那個(gè)時(shí)候你把它賣了或者倉位降下來。其實(shí)基本長期投資就是這樣一個(gè)邏輯，非常簡單，就是以時(shí)間換空間，當(dāng)然前提是這個(gè)行業(yè)長期來講沒問題，萬一這個(gè)行業(yè)過幾年被淘汰了，那這種模式肯定是行不通的。
你想醫(yī)藥這個(gè)行業(yè)再過多少年，我覺得也不會(huì)被淘汰，尤其它長期成長邏輯又是老齡化和消費(fèi)升級(jí)的受益標(biāo)的。所以目前客觀來講，我們還不能說醫(yī)藥板塊已經(jīng)到了絕對(duì)的低位，因?yàn)楫吘鼓壳按蠹铱梢钥吹?，基本所有的人都已?jīng)不提這個(gè)板塊了，包括機(jī)構(gòu)對(duì)于這個(gè)板塊的配置力度也是大幅低配的，整個(gè)行情的回暖還是需要一個(gè)過程，歷史上來看往往需要業(yè)績出現(xiàn)比較大幅的超預(yù)期，然后可能持續(xù)一到兩個(gè)季度之后，這個(gè)時(shí)候就會(huì)有一些先知先覺的機(jī)構(gòu)資金會(huì)來關(guān)注這些板塊。
當(dāng)然，普通投資者的關(guān)注度可能要更滯后一些，從機(jī)構(gòu)配置的角度來講，往往會(huì)經(jīng)歷這樣一個(gè)過程。
從估值水平的角度來講，其實(shí)目前已經(jīng)在歷史上估值基本上可以說是絕對(duì)低位了，分位數(shù)已經(jīng)低于10%，所以從長期配置的角度來講，應(yīng)該說整個(gè)醫(yī)藥板塊目前配置的價(jià)值已經(jīng)非常高了。
最近幾年，其實(shí)醫(yī)藥板塊的成長性還是比較強(qiáng)的，從2020年以來，整個(gè)醫(yī)藥板塊的回調(diào)更多是對(duì)2019年、2020年連續(xù)兩年醫(yī)藥大牛市的一波殺估值，也算是估值的回歸。從當(dāng)時(shí)估值水平最高的位置，大概是2020年二、三季度的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候達(dá)到60多倍的估值，從60多倍的估值直接殺到現(xiàn)在20多倍，盈利的增速其實(shí)還是可以的。
我們看生物醫(yī)藥指數(shù)，基本上最近每一個(gè)季度有很多季度的累計(jì)回報(bào)率是負(fù)的，但是你看一下，其實(shí)它盈利的貢獻(xiàn)還是正的，只不過估值的下殺幅度更高，一直在殺估值。殺到現(xiàn)在，應(yīng)該說估值水平已經(jīng)很低了，而且去年我們和大家聊的時(shí)候，還在說我們看什么時(shí)候醫(yī)藥真的已經(jīng)差不多了，就是景氣度最高的CXO又被殺一遍。截止到目前為止，基本上醫(yī)藥板塊所有的細(xì)分子行業(yè)都被殺過一遍了，連景氣度最高的CXO都已經(jīng)殺過一輪估值了，目前客觀來講，估值水平確實(shí)已經(jīng)到歷史低位了。當(dāng)然，歷史低位不代表它會(huì)漲，從長期配置的角度來講，比如你看三年到五年，當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，醫(yī)藥板塊的配置價(jià)值是非常高的。
六、醫(yī)藥板塊投資工具
大家如果在這個(gè)位置想要去配置醫(yī)藥板塊，又做不好選股，可以關(guān)注我們的ETF。因?yàn)镋TF是一攬子的投資方式，一個(gè)ETF直接去布局大概幾十個(gè)上市公司，這樣也可以極大的降低上市公司單一個(gè)體的踩雷風(fēng)險(xiǎn)。
大家可以關(guān)注我們的生物醫(yī)藥ETF(512290)和醫(yī)療ETF(159828)，其中生物醫(yī)藥ETF里邊，主要就是一些生物創(chuàng)新藥，疫苗，CXO，血制品，檢測等等，醫(yī)療ETF主要是CXO、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等等。
另外，我們還有一個(gè)創(chuàng)新藥滬深港ETF(517110)，這個(gè)標(biāo)的也很好，因?yàn)榇蠹抑烙泻芏鄤?chuàng)新藥的企業(yè)在港股上市，我們的創(chuàng)新藥滬深港ETF其實(shí)是一鍵式布局滬市、深市和港股的創(chuàng)新藥企業(yè)，所以大家如果關(guān)注創(chuàng)新藥這個(gè)細(xì)分子行業(yè)，可以關(guān)注我們的創(chuàng)新藥滬深港ETF。
頭圖來源：123RF
標(biāo)簽： 醫(yī)藥板塊 生物醫(yī)藥ETF512290 醫(yī)療ETF159828
