導讀：2022年的開年，市場就出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整。每一次大家都盯著過去階段性高收益的業(yè)績?nèi)ベI基金，買入后卻發(fā)現(xiàn)基金開始出現(xiàn)較大的回調(diào)，似乎基金產(chǎn)品的歷史收益，和基民的到手收益總是匹配不上。
這背后一個比較大的原因是，中國A股市場波動較大。這個波動，并不是單指市場牛熊的波動，還有風格的切換，板塊的輪動等等。
這時候，我們會越來越發(fā)現(xiàn)平衡的重要性。平衡型的基金經(jīng)理，通常不會在某一個年份表現(xiàn)特別突出，但是就如同一個司機，更希望能安安穩(wěn)穩(wěn)的把乘客開到終點，不是一會油門一會剎車，更關(guān)注乘客的乘坐體驗。中歐基金的王健，就是這樣一位具有平衡型風格的基金經(jīng)理。
王健從業(yè)18年，管理基金超過10年，期間也拿過五年期金牛獎、明星基金獎這樣的行業(yè)大獎，依靠的就是她投資上的“平衡術(shù)”。我們以王健管理時間最長的中歐新動力A為例，管理以來實現(xiàn)了149.31%的收益率，同期基準只有43.36%;過去一年收益率9.93%，同期基準只有-2.29%。王健在2018年1月26日市場震蕩下行初期開始管理的中歐嘉澤，實現(xiàn)了154.94%的總收益率，并且呈現(xiàn)了震蕩下行市場中抗跌(18年僅僅下跌7.95%)、震蕩市能漲(19、20、21年分別正收益53.74%、63.40%、10.24%)的特點。
那么王健在過往又是如何做到長期平衡下的超額收益，如何持續(xù)把每一筆投資做好的呢?通過此次深度訪談，我們對王健有了更進一步的了解：
第一個特點：投資決策獨立，不跟風買“大眾情人”。王健在選股時有一個很重要的特點：不喜歡跟風買“大眾情人”。買的所有公司，都必須要讓自己在認知上或多或少超越市場，許多“大眾情人”的股票，沒有認知上的超越，她就不會買。
我們看到，王健并不是簡單的“低估值成長”策略，她買的公司許多都屬于新興成長領(lǐng)域，但不是估值特別高的白馬龍頭。比如說在電動車和智能汽車領(lǐng)域，王健買的股票都不是當時市場最看好的白馬。
第二個特點：收益來源多元化，覆蓋面更廣。王健屬于第一代的基金經(jīng)理，入行就是做全市場覆蓋的投資，而且她最初是看醫(yī)藥行業(yè)的，醫(yī)藥行業(yè)和全市場特別像，里面有不同類型的商業(yè)模式。相比于新一代“專家型”基金經(jīng)理，王健的能力圈比較廣，而且她個人興趣也比較廣泛，實現(xiàn)了收益來源的多元化。甚至這幾年大家討論比較多的市值下沉，對于王健的投資也沒有太大影響。她買股票對市值沒有偏好，組合里也有不少中小市值的公司。行業(yè)的分散，收益來源的分散，是實現(xiàn)收益均衡的關(guān)鍵，不在任何的風格下過多暴露。
第三個特點：心態(tài)平和，動作不變形。心態(tài)越來越成為一個基金經(jīng)理能否持續(xù)跑下去的關(guān)鍵。王健很強烈的性格特征，就是平和的心態(tài)。她坦言任何一個基金經(jīng)理都會遇到不順的時候，這時候就要把自己從投資中抽離出來，做一些投資以外的事情調(diào)整自己。王健強調(diào)，一個基金經(jīng)理千萬不能心態(tài)失衡，這樣會導致投資動作的變形。
王健笑著告訴我們，自己也是A股市場投資行業(yè)的長期“幸存者”。能夠活得那么久，是因為一開始就想好了投資是一次長跑，守住自己的底線，不要在長跑中掉隊。
第四個特點：發(fā)自內(nèi)心熱愛研究。熱愛，是基金經(jīng)理長期把投資業(yè)績做好的關(guān)鍵。我們問王健，不做基金經(jīng)理的話，會做什么?她告訴我們，想做一個研究員。你能感受到王健對研究的熱愛，甚至研究相比投資，更簡單純粹。
熱愛研究，也是源于自己內(nèi)心對世界的好奇心，源于一種“求真”的人生態(tài)度，這都是一個優(yōu)秀基金經(jīng)理必備的品質(zhì)。在王健身上，我們看到了一個長跑者的特質(zhì)。
第五個特點：不守舊，與時俱進。老基金經(jīng)理相比年輕基金經(jīng)理的優(yōu)勢是，看市場時間比較長，投資心態(tài)比較好。但老基金經(jīng)理也有一個劣勢，投資容易守舊，路徑依賴，不與時俱進。從王健身上，我們卻感受到她不斷的進步。相比于過去，她的組合集中度變得更高，投資決策流程更嚴謹科學。王健發(fā)現(xiàn)，存量經(jīng)濟中各行各業(yè)企業(yè)之間差距很大，找到有超額收益的公司，就要提高集中度。況且，集中的背后是認知深度的提高。
王健也開始對優(yōu)秀企業(yè)的估值包容度適度放開。她反思曾經(jīng)在2018年買到過一個很優(yōu)秀的企業(yè)，卻在漲了100%之后賣掉，最后這個公司漲了四五倍。好公司大概率業(yè)績會超預期，不能過于靜態(tài)看估值。
格雷厄姆曾經(jīng)說過，投資不是在別人的戰(zhàn)場戰(zhàn)勝他們，而是在自己的戰(zhàn)場控制自己。王健就是這樣一個，懂得控制自己的長跑老將。
以下，我們先分享一些來自王健的投資“金句”：
1. 我做投資，并非只是盯著一兩個行業(yè)去投，而是關(guān)注不同產(chǎn)業(yè)在發(fā)生什么變化，通過這些變化去分析企業(yè)的內(nèi)在價值，然后再看企業(yè)價值和股票價格之前的差距
2. 不少我買到的好行業(yè)中的好公司，估值是合理甚至低估的。這些公司都有一個特點：被市場誤讀
3. 我希望對買入的公司價值，是有一定的定價能力，那么就需要在認知上能夠超越市場的水平
4. 我不喜歡“大眾情人”，除非認知能超越市場，否則大家都覺得好的“大眾情人”，我不會跟風買
5. 并不意味著不買“大眾情人”，就錯失了整個產(chǎn)業(yè)興起帶來的投資機會
6. 我投資比較均衡客觀，單一行業(yè)不會過度集中，也不完全偏重某一類風格，在市值上也沒有什么偏好，最終希望能夠?qū)崿F(xiàn)不同風格下的較低回撤
7. 我現(xiàn)在也越來越傾向于，買的股票都是內(nèi)部研究員覆蓋的。我覺得不能完全靠個人的能力，而是更希望通過研究員的支持把投資做好
8. 市場波動很大，我覺得最重要的是保持好的心態(tài)，一旦心態(tài)失衡投資就做不好了
9. 如果不做基金經(jīng)理，做一個行業(yè)研究員也是一件很幸福的事情
在市場誤讀中尋找機會
朱昂：你的投資策略是GARP策略，兼顧了價值類和成長類，在投資中這兩類資產(chǎn)有比例關(guān)系嗎?
王健 我認為價值類資產(chǎn)可能對應的是傳統(tǒng)行業(yè)，成長類資產(chǎn)可能對應的是新興產(chǎn)業(yè)。我自己投資的主線，在偏成長領(lǐng)域多一些，但傳統(tǒng)領(lǐng)域中的好公司也會買，并不會認為這些領(lǐng)域就一無是處了。
我做投資，并非只是盯著一兩個行業(yè)去投，而是關(guān)注不同產(chǎn)業(yè)在發(fā)生什么變化，通過這些變化去分析企業(yè)的內(nèi)在價值，然后再看企業(yè)價值和股票價格之前的差距。
朱昂：你如何平衡投資中的估值部分?
王健 我買的是合理估值下的成長，對于估值要動態(tài)去看，把企業(yè)未來的價值折現(xiàn)到今天的價格。如果有些公司折現(xiàn)回來之后，沒多大空間了，通常意味著沒有太高的預期回報率。如果一只股票動態(tài)估值很高，折現(xiàn)回來的收益率和一個債券差不多，對比其他權(quán)益資產(chǎn)就沒有什么性價比了。
為什么一個公司估值很貴的時候我就不買了?那是因為這個收益率并不能滿足我的要求。我覺得做投資并不是只要好行業(yè)中的好公司就行，還要對定價進行分析。不少我買到的好行業(yè)中的好公司，估值是合理甚至低估的。這些公司都有一個特點：被市場誤讀。
不跟風買“大眾情人”
朱昂：你組合的很多公司，都是在股價較低的位置買入的，這是不是和前面提到的市場誤讀有關(guān)?
王健 我希望對買入的公司價值，有一定的定價能力，那么就需要在認知上能夠超越市場的水平。有些“大眾情人”的公司，股價在很高的位置，估值水平也很高，但如果我沒有超越市場認知的地方，這種公司對我來說就沒有意義。
像新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，屬于典型的新興成長行業(yè)，我很早就關(guān)注了。但是大家可能只看到幾個白馬龍頭，我發(fā)現(xiàn)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的領(lǐng)域很多，不是只有電池一個環(huán)節(jié)可以投，特別是在汽車智能化領(lǐng)域，有不少市場誤讀的投資機會。
朱昂：你和別人不太一樣的選股標準是?
王健 我不喜歡“大眾情人”，除非認知能超越市場，否則大家都覺得好的“大眾情人”，我不會跟風買。
朱昂：你如何找到市場關(guān)注度不高，但基本面也很好的公司?
王健 我覺得“大眾情人”的興起，其實是作為行業(yè)興起的代表，那么背后必然會帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈中一大批的公司。我會從這些比較好的產(chǎn)業(yè)鏈中，去尋找還不錯的公司。并不意味著不買“大眾情人”，就錯失了整個產(chǎn)業(yè)興起帶來的投資機會。
投資不能過于糾結(jié)估值
朱昂：行業(yè)選擇上的標準?
王健 我入行是看醫(yī)藥行業(yè)的，對我做投資也帶來了一些影響。我喜歡長期需求不錯，比較剛性的行業(yè)。再在這些行業(yè)中，研究公司的歷史，思考導致這些公司在發(fā)展中起起伏伏的因素，這能讓我理解這個行業(yè)發(fā)展的一些規(guī)律和商業(yè)模式。
朱昂：這兩年市場的表現(xiàn)也比較極致，無論是在2019到2020年的消費、醫(yī)藥、科技，還是2021年的新能源，這個過程中，你的投資框架是否會有所調(diào)整?
王健 我的投資框架是做了很多年投資后不斷積累下來的，不會做大的調(diào)整。不過這幾年，我也對估值有一些思考。很多時候，公司的基本面表現(xiàn)和估值并不同步，過于糾結(jié)估值會讓我把大牛股賣在半山腰。
我曾經(jīng)在100多億市值買入了一個龍頭公司，商業(yè)模式很好，壁壘也很強。公司漲到200多億時，我賣掉了，最后這個公司漲到了400億以上。這也讓我有所反思，對于個別優(yōu)秀的公司，估值要適當放松一些。優(yōu)秀公司的基本面可能會超出我們的預期，用盈利增長能不斷消化看似比較高的靜態(tài)估值。
穩(wěn)健是組合管理重要的特征
朱昂：你的產(chǎn)品長期回撤控制一直做得比較好，你是如何控制回撤的?
王健 回撤控制是一個結(jié)果，我們不是用量化選股，也不是對沖基金，并沒有刻意通過什么方法控制。我投資比較均衡客觀，單一行業(yè)不要過度集中，也不完全偏重某一類風格，在市值上也沒有什么偏好，最終希望能夠?qū)崿F(xiàn)不同風格下的較低回撤。
朱昂：在組合管理上，你這些年有什么變化嗎?
王健 之前我組合持倉的個股數(shù)量比較多，呈現(xiàn)行業(yè)分散+個股分散的特點，依靠的是整體組合呈現(xiàn)較高的勝率。這些年，我組合的集中度在提高，逐漸變成行業(yè)分散+個股適度集中。隨著我對個股的理解越來越強，集中度可能會進一步提高。
朱昂：你組合比較鮮明的特點是比較均衡穩(wěn)健，怎么做到的?
王健 穩(wěn)健的緣由，是因為收益來源的多元化。我不會讓某種風格成為我主要的持倉，也不會在有壓力的情況下，出現(xiàn)動作的極度變形。
朱昂：這些年市場越來越多專家型基金經(jīng)理，專注在某一兩個領(lǐng)域，而你是全市場覆蓋，你如何保持比較全面的投資能力?
王健 我覺得和我入行看醫(yī)藥行業(yè)有關(guān)，這個行業(yè)就像一個全市場，里面涵蓋了消費股、周期股、科技股、化工股、制造業(yè)公司等等。比如說醫(yī)療服務公司，能夠延伸到對服務業(yè)的理解;中藥公司，能延伸到對消費股的理解;原料藥公司，能延伸到對周期股的理解等等。從醫(yī)藥開始做研究，幫助我有全市場覆蓋的能力，理解不同類型的商業(yè)模式。
市場展望：尋找結(jié)構(gòu)性機會
朱昂：如何看2022年市場，以及看好的投資方向?
王健 展望2022年，宏觀經(jīng)濟增長是減弱的，企業(yè)盈利也從增速的最高點環(huán)比下滑。這兩個因素對于2022年市場都不是一個好兆頭。好在流動性比較寬松，會對市場起到相對支撐的作用。
2021年是一個結(jié)構(gòu)性市場，估值分化度很嚴重。目前上證指數(shù)點位和2016年熔斷前差不多，站在這個點位，很難說2022年會很悲觀。今年還是要自下而上找結(jié)構(gòu)性機會，無論是新興成長還是傳統(tǒng)的價值，都存在這樣的機會。
新興成長領(lǐng)域，我比較偏向高端制造業(yè)中的一些細分龍頭;傳統(tǒng)領(lǐng)域，我看好供給側(cè)在收縮，需求又比較穩(wěn)定的行業(yè)，一些大家傳統(tǒng)意義的周期性行業(yè)，這幾年的周期波動在變?nèi)酢?/p>
保持好的心態(tài)，不讓動作變形
朱昂：你覺得投資過程中最重要的因素是什么?
王健 市場波動很大，我覺得最重要的是保持好的心態(tài)，一旦心態(tài)失衡投資就做不好了。
朱昂：基金經(jīng)理長期面臨比較大的壓力，你如何保持好的心態(tài)?
王健 做一些和投資無關(guān)的事情。心態(tài)一旦失衡，容易影響操作?；鸾?jīng)理每天都會看到客觀的排名數(shù)據(jù)，每個人都有跑輸市場的階段。實在受不了，就干點其他的事情，不能把自己關(guān)注在這個軸里面。每天的各種信息太多了，你不睡覺也無法把所有信息都覆蓋到，無法把握住每一個機會。
朱昂：感覺你的心態(tài)特別好，做基金經(jīng)理以來一直如此嗎?
王健 作為基金經(jīng)理給我的收獲，是讓我在市場上學會堅持，做了那么多年心態(tài)不能失衡。我覺得這種心態(tài)也和自己的個性有關(guān)。我不是那種追求極致的性格，一定要做到第一，有時候追求極致也會帶來壓力。
我覺得做什么事情都要想好底線是什么。既然大家把投資比作馬拉松，我希望保證自己在前1/2。當然，身體也是長期做投資的本錢，我也很重視身體的健康。
我們這個行業(yè)，還是非常有意思的，每天都能學到很多，能夠得到其他工作崗位得不到的樂趣，但樂趣和痛苦有時候也很難分開，是對等的。
朱昂：如果不做基金經(jīng)理，你會選擇做什么?
王健 如果不做基金經(jīng)理，做一個行業(yè)研究員也是一件很幸福的事情。我有時候很懷念十幾年前做研究員的那個階段，能夠?qū)σ恍┬袠I(yè)和公司有比較深入的理解，可能比一些有行業(yè)影響力的人，更能甄別公司的好壞。有些公司大家都說好，我研究下來發(fā)現(xiàn)也沒那么好，能對客觀事實有清醒的認知，最后看對了，是一件挺開心的事情。
朱昂：工作之外，你有什么愛好?
王健 看書，鍛煉，帶孩子。
朱昂：能否推薦最近看過的一本好書?
王健 我最近看了一本好書《國家興衰》，通過許多數(shù)據(jù)歸因，分析一個國家經(jīng)濟增長的因素，以及不同類別國家處在什么階段。對于我們認知外部世界和中國發(fā)展的變化，有一些借鑒。
王健詳細獲獎情況：光大動態(tài)優(yōu)選?五年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金(中證報，2015)、五年持續(xù)回報積極混合型明星基金獎(證券時報，2015)、中歐新動力混合——2020年金牛-長江最佳FOF標的基金(中證報-長江證券，2020)、偏股混合型基金七年期金基金獎(2020，上海證券報)。
數(shù)據(jù)來源：基金定期報告或經(jīng)托管行復核，2021/12/31。中歐新動力A成立于2011/2/10，業(yè)績基準：滬深300指數(shù)收益率*75%+中證全債指數(shù)收益率*25%，2016-2021年及成立以來漲幅分別為-2.53%、14.82%、-20.42%、56.39%、61.74%、9.93%、530.78%，業(yè)績基準漲幅分別為-7.71%、15.93%、-17.58%、27.99%、21.29%、-2.29%、71.96%。中歐養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)成立于2016/5/13，業(yè)績基準：滬深300指數(shù)收益率*75%+中債綜合指數(shù)收益率*25%，2016-2021年及成立以來漲幅為5.80%、15.88%、-17.86%、70.01%、43.46%、33.79%、228.60%，業(yè)績比較基準為5.05%、15.04%、-18.36%、26.86%、20.36%、-3.12%、45.94%。中歐嘉澤成立于2018/1/26，業(yè)績基準：滬深300指數(shù)收益率*50%+中債綜合指數(shù)收益率*40%+恒生指數(shù)收益率*10%，2018-2021年及成立以來漲幅分別為-7.95%、53.74%、63.40%、10.24%、154.94%，業(yè)績比較基準漲幅分別為-16.86%、18.88%、13.19%、-2.84%、8.69%。中歐嘉和三年持有期A成立于2020/5/28，業(yè)績基準：中證800指數(shù)收益率*70+銀行活期存款利率(稅后)*20%+恒生指數(shù)收益率*10%，2020-2021年及成立以來漲幅分別為34.17%、5.55%、41.62%，業(yè)績比較基準為32.16%、-1.65%、21.26%。以上產(chǎn)品于2020/10/31修改投資范圍，增加存托憑證為投資標的，詳閱法律文件。
中歐均衡成長A成立于2020/12/11，業(yè)績基準：中證800指數(shù)收益率*70%+銀行活期存款利率(稅后)*20%+中證港股通綜合指數(shù)(人民幣)收益率*10%。2021年及成立以來的漲幅為-0.32%、0.89%，業(yè)績比較基準為-1.73%、1.75%。中歐價值成長A成立于2020/12/16，業(yè)績基準：中證800指數(shù)收益率*70%+銀行活期存款利率(稅后)*20%+中證港股通綜合指數(shù)(人民幣)收益率*10%。2021年及成立以來的漲幅為-2.30%、-1.18%，業(yè)績比較基準為-1.73%、1.85%。中歐嘉選A成立于2021/3/10，業(yè)績基準：中證800指數(shù)收益率*70%+銀行活期存款利率(稅后)*20%+中證港股通綜合指數(shù)(人民幣)收益率*10%。成立以來的漲幅為4.67%，業(yè)績比較基準為1.00%。中歐嘉益一年持有A成立于2021/5/7，業(yè)績基準：中證800指數(shù)收益率*70%+中證港股通綜合指數(shù)(人民幣)收益率*10%+銀行活期存款利率(稅后)*20%成立以來漲幅為16.12%，業(yè)績比較基準為-1.11%。中歐新動力歷任基金經(jīng)理變更情況：茍開紅自2011/2/10至2015/5/29管理，袁爭光自2015/5/29至2017/6/16管理，孔曉語自2017/6/21至2018/9/19管理，許文星自2018/4/16管理至今，王健自2016/11/3管理至今。中歐養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)歷任基金經(jīng)理變更情況：袁爭光自2016/5/13至2017/6/16管理，孔曉語自2017/6/21至2018/7/9管理，許文星自2018/4/16管理至今，王健自2016/11/3管理至今。中歐嘉澤歷任基金經(jīng)理變更情況：王健自2018/1/26管理至今，許文星自2018/4/16至2021/1/20管理。中歐嘉和三年持有期A歷任基金經(jīng)理變更情況：王健自2020/5/28管理至今。中歐均衡成長歷任基金經(jīng)理變更情況：王健自2020/12/11管理至今。中歐價值成長歷任基金經(jīng)理變更情況：王健自2020/12/16管理至今。中歐嘉選歷任基金經(jīng)理變更情況：王健自2021/3/10管理至今。中歐嘉益一年持有A歷任基金經(jīng)理變更情況：王健自2021/05/07管理至今。
基金有風險，投資須謹慎。本基金為混合型基金，其預期收益及預期風險水平高于債券型基金和貨幣市場基金，低于股票型基金。本基金如投資港股通標的股票，需承擔港股通機制下因投資環(huán)境、投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。本基金基金合同約定了基金份額最短持有期限為一年，在最短持有期限內(nèi)，您將面臨因不能贖回或賣出基金份額而出現(xiàn)的流動性約束。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。本產(chǎn)品由中歐基金發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔產(chǎn)品的投資、兌付和風險管理責任。
文章轉(zhuǎn)載自：點拾投資
頭圖來源：123RF
標簽： 中歐基金 基金經(jīng)理
