大家下午好!1月21日和大家來聊一下基建板塊的投資邏輯。
基建應(yīng)該說是今年少數(shù)的幾個表現(xiàn)還不錯的板塊。今年以來，絕大多數(shù)指數(shù)尤其是去年的熱門賽道調(diào)整幅度都很大，基建算是為數(shù)不多的貢獻(xiàn)了正收益的板塊之一。
關(guān)于基建，我和大家聊一下幾個方面的內(nèi)容：第一點(diǎn)，我們正好有一只基建ETF(159619)在發(fā)行，1月21日我會借此機(jī)會把基建整體的業(yè)務(wù)給大家介紹一下。第二點(diǎn)，重點(diǎn)和大家聊一下為什么當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們非?？春没ò鍓K的投資機(jī)會。第三點(diǎn)，介紹一下整個基建板塊的投資邏輯。
一提到基建，大家首先想到的肯定是修路建橋。確實(shí)沒錯，但是其實(shí)整個基建的內(nèi)涵是非常豐富的。首先從修路建橋的角度來講，它里邊包括了像公路、鐵路、橋梁，還涉及到航空，都屬于整個大的交通基建的范疇。其次，市政里邊也有很多基建工程，包括一些公共設(shè)施比如大型場館、活動場所、城市軌交等等，還有涉及城市內(nèi)部的民生能源保障類建設(shè)比如電力、熱力、燃?xì)獾墓?yīng)，還有水生產(chǎn)以及供應(yīng)，這都是城市內(nèi)部的基建范疇。另外，城市更新未來幾年應(yīng)該說是比較大的機(jī)會。之前的基建主要還是靠修路建橋推動的，地方政府主導(dǎo)的投資，除了房地產(chǎn)投資，其他的主要就是修路建橋等基建項(xiàng)目。再往后幾年，城市更新的項(xiàng)目數(shù)量可能會比較多，這都是市政類的一些基建項(xiàng)目。
除了上述這些大家很容易想到的基建之外，還有很多其他的行業(yè)類的基建項(xiàng)目，比如說能源類的，包括油氣開發(fā)、儲存以及整個油氣傳輸?shù)墓芫€;涉及到電力的電網(wǎng)端的建設(shè)，包括電力生產(chǎn)輸送，比如最近比較火的特高壓，其實(shí)都和基建板塊有很大的關(guān)系。另外還有水利等等。這大概是基建的整體范疇。
基建板塊從2015年上一波大牛市一直到2021年的上半年，應(yīng)該說是經(jīng)歷了非常漫長的熊市。我們?nèi)绻椿ㄍ顿Y的話，上一個高點(diǎn)還在2016年左右，之后整個基建投資額是逐年下降的，這和我國的整個經(jīng)濟(jì)增長的方向以及內(nèi)部結(jié)構(gòu)有很大的關(guān)系。上一輪的大開大合的以地產(chǎn)和基建為代表的投資，以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的時(shí)代，客觀來講確實(shí)是已經(jīng)過去了。再往后看，整個發(fā)力點(diǎn)還是在制造業(yè)，希望通過制造業(yè)強(qiáng)國。尤其是一些高新技術(shù)，包括半導(dǎo)體、先進(jìn)的軍事裝備，包括新能源中上游的電池、儲能、發(fā)電等等。
其實(shí)從2016年以來，基建的增速一直在走下坡路，股價(jià)在2015年年底的時(shí)候見頂，到2021年的年底的時(shí)候見底，客觀來講整整跌了五六年的時(shí)間。所以，現(xiàn)在市場對基建的關(guān)注度其實(shí)已經(jīng)非常低了，畢竟經(jīng)歷了五年的熊市，機(jī)構(gòu)里邊還在覆蓋這個板塊的研究人員也不多了。
為什么當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們提示基建板塊的投資機(jī)會?GDP的三駕馬車主要是消費(fèi)、投資以及出口。今年大家可以關(guān)注一下去年12月的中央政治局會議，包括中央經(jīng)濟(jì)工作會議，會議通稿里邊“穩(wěn)”字大概出現(xiàn)了20多次，可見整個穩(wěn)增長的壓力是很大的。另外，從去年12月份政治局會議包括中央經(jīng)濟(jì)工作會議整體的定調(diào)來講，我們其實(shí)能夠看到今年尤其是“二十大”以前，對于整個經(jīng)濟(jì)增長的訴求還是非常強(qiáng)烈的。也就是說，去年大家看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速好像感覺都還挺快的，百分之十幾，全年GDP增速8%。但這里邊我們要考慮到2020年由于疫情的原因本身是一個低基數(shù)。我們?nèi)绻?020年、2021年兩年的同比增長和2019年相比，就會發(fā)現(xiàn)整個2021年從經(jīng)濟(jì)增長的角度來講壓力還是挺大的。2021年尤其是下半年，大多數(shù)行業(yè)可能都或多或少能感受到一些壓力。
最近幾年，我們一直在講經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整以及跨周期調(diào)控要重點(diǎn)著眼于未來的經(jīng)濟(jì)增長動能，不能再走過去的一些刺激經(jīng)濟(jì)的老路。所以，去年四季度市場上對于2022年的經(jīng)濟(jì)增長到底有沒有要求，其實(shí)是存在著很大的分歧的。但是，從去年12月政治局會議包括中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)之后，我們就發(fā)現(xiàn)，目前市場普遍的預(yù)期，包括我們從上至下對于今年經(jīng)濟(jì)增長的訴求都是存在的，而且訴求非常強(qiáng)烈。包括近期國信辦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的新聞發(fā)布會上，央行相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的表態(tài)是非常堅(jiān)決，而且使用了很多很形象的字眼，比如說“哀莫大于心死”、 “一年之計(jì)在于春”，要在今年早期的時(shí)候就把很多的手段都使用上，這樣才能夠挽救或者說是穩(wěn)住整個市場的信心。所以，整個今年一季度，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)增長的相關(guān)措施會陸續(xù)出臺，而且力度相對來說會非常大。
客觀來講，一季度是今年經(jīng)濟(jì)增長壓力最大的一個季度。因?yàn)?021年一季度的增長是比較快的，從同比增速的角度來講有一個高基數(shù)的效應(yīng)。而且大家都知道，我們國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分就是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)去年全年一直維持下行，而且從去年下半年開始呈現(xiàn)加速下行狀態(tài)。比如拿地?cái)?shù)據(jù)等地產(chǎn)的領(lǐng)先指標(biāo)，從去年七月份以來出現(xiàn)了非?？焖俸痛蠓叵滦?。去年四季度整個開工的數(shù)據(jù)也是比較差的。得益于去年四季度?？⒐さ南嚓P(guān)政策，竣工相對來說好一些，但這個好指的也只是它的下行速度沒有開工和拿地這些數(shù)據(jù)下得那么快。從信用端來看，去年四季度個人住房貸款已經(jīng)出現(xiàn)了一些邊際的改善，不管是從審批的時(shí)間上，還是從個人房貸的額度上其實(shí)已經(jīng)得到了比較大的扭轉(zhuǎn)。11月份的個人長期貸款里邊大多數(shù)都是房屋貸款，增速也還可以。但是12月份個人房貸數(shù)據(jù)其實(shí)不是很樂觀。也就是說，雖然個人信貸端的政策已經(jīng)有所改善，但是個人居民加杠桿的需求其實(shí)不足。
所以，一季度整個經(jīng)濟(jì)增長的壓力主要有兩方面，一方面是2021年一季度高基數(shù)之下今年本身一季度增長壓力就很大。另外一方面，我們從消費(fèi)、投資和進(jìn)出口三個角度去分析。
消費(fèi)本身不是一個能夠立竿見影通過行政手段就爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，因?yàn)橄M(fèi)本身是長期的變量。而且消費(fèi)的決定因素其實(shí)主要是收入，尤其是中低收入段的人群收入改善的能力。但是收入本身是個慢變量，很難在短期內(nèi)把居民的收入水平提上去。同時(shí)還要考慮疫情的影響，尤其是今年一季度前面幾個月受到疫情的負(fù)面影響，個別城市還采取了一些比較嚴(yán)格的管控措施，這對于消費(fèi)不可避免會有一定的負(fù)面影響。比如今年元旦期間的出行和消費(fèi)數(shù)據(jù)相比去年同期就有很大的下滑。如果按照這個推斷，整個一季度的消費(fèi)壓力比較大，并且也很難有立竿見影的效果。
再看出口，從2020年以來我國的出口增速非常快，這里邊有幾個原因，一個是海外經(jīng)濟(jì)放水刺激了一些需求，另一方面從從供應(yīng)端來看，由于我們國內(nèi)疫情控制較好，所以國內(nèi)的供應(yīng)鏈率先改善，在全球的供應(yīng)鏈?zhǔn)艿揭咔樨?fù)面沖擊的時(shí)候，我們能保障供應(yīng)，所以在出口端維持了兩年的高增速。具體到2022年，目前來看，一方面海外的疫情正在逐漸邊際改善，我們在供應(yīng)端的優(yōu)勢可能上半年還能維持，但是到下半年可能這種優(yōu)勢就不明顯了。另一方面是美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)向，從全球總需求的角度來講可能也會出現(xiàn)邊際下滑。所以，我們的出口在一季度可能仍然能夠維持在一個比較高的位置，但是要想進(jìn)一步增長可能比較難，下半年可能會出現(xiàn)一些壓力。
所以，一季度穩(wěn)增長主要體現(xiàn)在投資端。投資端其實(shí)主要就是幾個方面——基建投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資。事實(shí)上，國內(nèi)的制造業(yè)投資從2020年以來連續(xù)經(jīng)歷了兩年的大幅擴(kuò)張，今年一季度也有望維持在高位，但是想讓它進(jìn)一步增長難度也比較大。房地產(chǎn)投資一季度是比較確定的會出現(xiàn)大幅下滑。因?yàn)槲覀儚囊恍╊I(lǐng)先指標(biāo)，比如拿地?cái)?shù)據(jù)、居民購房需求、居民加杠桿程度來看，一季度房地產(chǎn)下行的壓力是非常大的。在這種情況下，一季度如果要穩(wěn)增長必須要靠基建發(fā)力。所以基建在一季度的確定性相對來說是非常高的。
從資金來源來看，基建的資金主要來源于政府資金。如果看它的細(xì)項(xiàng)，大概三分之二是來源于地方政府的自籌資金，三分之一來源于預(yù)算內(nèi)安排的財(cái)政資金，預(yù)算內(nèi)的資金和銀行貸款相對來說今年問題是不會太大，主要是看地方政府自籌資金這一塊到底能有多大的資金力度。地方政府自籌資金主要是兩大類資金，一類是政府性基金;另一類是專項(xiàng)債，這兩類資金構(gòu)成了地方政府的主要資金來源。政府性基金來源于兩部分，一部分是土地出讓金，也就是賣地的收入，另外一部分是城投債等。
大家都知道今年基建一定要發(fā)力，主要的分歧在于，第一是基建今年到底能有多高的增長;第二，整個基建今年的節(jié)奏到底是怎么樣的。所以我們接下來就重點(diǎn)探討這兩個問題，一個是節(jié)奏的問題，還有一個是資金的問題。
目前市場上有一部分投資者認(rèn)為，今年基建雖然要擴(kuò)張，但是擴(kuò)張幅度是有限，因?yàn)橘Y金來源可能沒有太大的增量。要討論這個問題，我們就先要了解一下整個2021年為什么基建的增速很慢。
2021年相對來說基建是不給力的，這里邊主要是有幾個原因：一個是2021年上半年的時(shí)候基建資金的主要來源專項(xiàng)債實(shí)施了穿透式監(jiān)管。還有一個就是下半年的隱形債務(wù)化解，包括銀保監(jiān)會非標(biāo)領(lǐng)域發(fā)的15號文，應(yīng)該說是隱形債務(wù)繼續(xù)嚴(yán)管，包括一些地方財(cái)政收入比較高的城市，都已經(jīng)提出了隱形債務(wù)清零的目標(biāo)，要求遏制增量、化解存量。另外就是違規(guī)隱形債責(zé)任的追究方式不變，必須要終身問責(zé)，而且倒查責(zé)任。在這種情況下，去年的基建項(xiàng)目尤其是一些專項(xiàng)債項(xiàng)目相對來說報(bào)的比較少。
另外一塊，從專項(xiàng)債資金來源的角度來看，去年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏是非常慢的，大概四分之三的專項(xiàng)債務(wù)都是在去年四季度的時(shí)候發(fā)行的。這個也有幾個原因，一個是財(cái)政部在管理專項(xiàng)債的時(shí)候要求比較高，因?yàn)閷ｍ?xiàng)債本質(zhì)上還是要還本付息的，所以財(cái)政部在篩選項(xiàng)目的時(shí)候，要求項(xiàng)目必須要具備盈利能力，而且盈利能力的現(xiàn)金流要與專項(xiàng)債的還款周期能夠匹配。所以在這種比較嚴(yán)格的要求之下，又疊加去年地方隱形債務(wù)的管控，以及對于責(zé)任的追究，包括去年又恰好面臨整個地方政府換屆，所以相對來說去年的項(xiàng)目安排就比較少。從資金的層面，本身去年專項(xiàng)債發(fā)行后置，所以去年整個基建增長比較慢。
但是今年就恰恰相反，去年的專項(xiàng)債后置之后，導(dǎo)致去年的專項(xiàng)債有大量項(xiàng)目的結(jié)余資金能夠結(jié)轉(zhuǎn)到今年，體量大概可能是1.4萬億左右。今年整個專項(xiàng)債又前置發(fā)行，而專項(xiàng)債里邊一個重要的投向就是基建，應(yīng)該說今年上半年基建的“子彈”是非常充裕的。今年年初提前下達(dá)的專項(xiàng)債可能也差不多是1.4萬億這樣的一個體量規(guī)模，所以這兩塊疊加起來就會造成今年整個一季度基建的“子彈”非常充裕。
還有部分研究基建的投資者擔(dān)心，因?yàn)槲覄偛乓蔡岬交ǖ馁Y金來源主要是幾塊，大概六分之一左右是財(cái)政的預(yù)算內(nèi)資金，大家可能擔(dān)心今年的財(cái)政收入會不會有壓力。這個我覺得不用太擔(dān)心，其實(shí)預(yù)算內(nèi)的資金一般安排下去之后頂多是支出節(jié)奏的問題。而且我們歷史上看下來，一般公共預(yù)算的支出相對來說要到二季度左右才會開始發(fā)力，但是這個資金來源只要定下來之后其實(shí)是不愁的。第二塊是國內(nèi)的貸款，大概占六分之一左右，這個款也完全不用愁。因?yàn)榻衲甑呢泿耪甙ㄐ庞谜咧辽僭谏习肽晔窍鄬捲５?。而且近期央行在新聞發(fā)布會上也說，有意愿把整個的信用擴(kuò)張快速地釋放出去。近期“麻辣粉”降了、七天逆回購的利率也降了、五年期LPR已經(jīng)降了5BP、一年期LPR降了10BP……其實(shí)都是非常積極的貨幣政策和信用政策。
所以大家可以了解一下，其實(shí)今年一月份整個銀行開門紅的社融口徑下的信用壓力非常大，貸款壓力也非常大?，F(xiàn)在對于銀行來講，不是沒有貸款指標(biāo)，而是貸款指標(biāo)的壓力很大，但是它找不到資產(chǎn)?，F(xiàn)在雖然地產(chǎn)從貨幣和信用的層面給到了比較大的糾偏，尤其是個人房貸相對來說支持的力度是比較大的。但是在地產(chǎn)公司融資這一端，還沒有出現(xiàn)大幅的放松。畢竟地產(chǎn)是承載信貸的主要的產(chǎn)業(yè)鏈。制造業(yè)相對來說投資的意愿又不足，包括大家可以看11月和12月的信貸數(shù)據(jù)里面，企業(yè)的中長期貸款增長是比較慢的，說明需求端沒有太多的需求。相對而言，基建資金對于銀行來說還算是屬于比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，所以銀行可能也比較愿意去放信貸的貸款，所以這來源不用太過于擔(dān)心。
那么，目前主要的壓力在哪里?在于地方政府土地出讓的收入，這里邊和整個地產(chǎn)的下行也有很大的關(guān)系。所以這塊其實(shí)是很多投資者擔(dān)心今年基建的一個主要原因，就是覺得土地出讓的收入沒有那么多了，地方政府的配套資金會不會打折扣?地產(chǎn)端我們其實(shí)一季度也是比較看好的。包括大家看股價(jià)其實(shí)也能反映出來，一系列的糾偏政策正在實(shí)行，所以地產(chǎn)很有可能今年是前低后高，上半年確實(shí)客觀來講整個土地出讓的壓力會大一些，但是下半年整個地產(chǎn)端如果出現(xiàn)一些改善，這塊的資金來源也能夠得到保障。另一方面，在一季度和上半年，這塊資金來源不是主要的矛盾，主要矛盾還是專項(xiàng)債。專項(xiàng)債去年后置發(fā)行，包括去年結(jié)轉(zhuǎn)的資金體量是非常大的。今年一季度又前置發(fā)行，整個前置發(fā)行的資金體量也很大。所以今年一季度和上半年其實(shí)不用擔(dān)心整個基建的資金來源，“彈藥”應(yīng)該說是非常充足的。
從項(xiàng)目端來看，去年制約基建擴(kuò)張的一個主要問題就是沒有找到好的項(xiàng)目，或者說沒有那么多合適的項(xiàng)目，所以導(dǎo)致基建增速相對來說沒有那么快。但是今年項(xiàng)目端應(yīng)該不會造成太大制約，因?yàn)槠鋵?shí)去年下半年開始就一直在考慮今年的經(jīng)濟(jì)壓力到底要以什么樣的方式去對沖，所以基建本身就是一個最主要的選項(xiàng)。因?yàn)榛ㄏ啾绕渌I(lǐng)域，從整個的資金端到應(yīng)用端基本都是可控的。資金端主要就是中央和地方政府資金，以政府的投資行為為主，當(dāng)然也希望通過政府的資本金去撬動一些社會性的資金，但整體來講還是政府主導(dǎo)的。
其實(shí)從去年下半年就一直在部署今年的一些基建項(xiàng)目的任務(wù)。比如說發(fā)改委去年七月份就已經(jīng)提前部署了今年專項(xiàng)債項(xiàng)目的一些前期工作，從過去幾年基建發(fā)力的歷史上來看，應(yīng)該說這次是提前部署時(shí)間最長的，之前的幾個基建大年一般也就是提前兩三個月部署。像今年這種提前半年就已經(jīng)開始部署的情況，歷史上是很少見的，可見準(zhǔn)備工作是非常充分的。
另外一方面，從整個的資金端，財(cái)政部的專項(xiàng)債這一塊，去年下半年財(cái)政部也出臺了項(xiàng)目資金的績效管理辦法，對整個項(xiàng)目資金的執(zhí)行進(jìn)度包括績效管理提出了更高的要求。說白了，資金安排到位了之后，“子彈”到位了之后，必須要盡快的形成實(shí)物工作量，否則對于整個的考核、績效可能就會蒙受比較大的壓力。
另外，還提出了專項(xiàng)債用途調(diào)整的常態(tài)化，這樣就會導(dǎo)致某一些項(xiàng)目在執(zhí)行過程中，如果出現(xiàn)一些準(zhǔn)備不充分，或者項(xiàng)目條件不成熟的情況，可以及時(shí)通過專項(xiàng)債資金用途的一些變更，去調(diào)整到其他一些已經(jīng)準(zhǔn)備工作比較充分的項(xiàng)目上面去，在專項(xiàng)債的使用上能夠更加靈活。所以這樣看下來，應(yīng)該說今年一季度和上半年本身“子彈”很充足，項(xiàng)目準(zhǔn)備也比較充分，所以我們的預(yù)計(jì)是今年的一季度和上半年很有可能會看到整個基建項(xiàng)目的井噴，它整個向上的斜率可能是會非?？斓摹＿@可能是今年基建板塊最大的一個投資機(jī)會。
2022年相比2021年總量肯定是會大幅提升的，毋庸置疑。因?yàn)槲覀儺吘箯馁Y金來源的角度有去年專項(xiàng)債的結(jié)轉(zhuǎn)資金，還有今年專項(xiàng)債的前置發(fā)行，資金端都是比較給力的。從政策端，今年也有穩(wěn)增長的一些訴求，所以相比去年肯定是大幅提升的。但提升的幅度究竟有多少?客觀來講，確實(shí)還是要看一些資金的限制層面或者說短板的層面，比如說地方政府土地出讓的收入，還有就是整個地方政府隱形債務(wù)的管控力度，這兩方面客觀來講可能會制約今年基建的總量。但是從結(jié)構(gòu)和節(jié)奏的角度來講，今年一季度和上半年整個增長速度會非常快，因?yàn)榻衲甏蟾怕适菚ㄇ爸玫摹?/strong>
客觀來講，一季度出口和制造業(yè)有可能是維持高位，但是想要增長也很難。消費(fèi)端的壓力比較大，地產(chǎn)端的壓力非常之大。所以一季度穩(wěn)增長的壓力就只能壓在基建這一塊，很有可能會把“子彈”在一季度打出去。所以今年整個一季度基建板塊的投資機(jī)會應(yīng)該說是最大的，而且基建是我們目前看起來一季度少有的確定性比較強(qiáng)的板塊。
我們再看這個板塊的估值水平，應(yīng)該說由于已經(jīng)經(jīng)歷了2015年以來連續(xù)很多年的熊市，所以基建板塊整體的估值水平也已經(jīng)到了歷史的低位。所以，目前不論是從價(jià)值的角度還是從周期的角度，應(yīng)該說都是配置基建板塊的一個比較好的時(shí)點(diǎn)。而且我們目前看下來，機(jī)構(gòu)資金在基建板塊的配置力度還是比較弱的，畢竟基建板塊已經(jīng)熊市這么多年了，很多機(jī)構(gòu)也覺得這是一個傳統(tǒng)行業(yè)沒有太大的增長潛力。并且，基建板塊目前研究力量的覆蓋度可能相對來說也比較低。所以從全部A股的角度，機(jī)構(gòu)對于基建板塊基本都是低配的。如果在今年上半年業(yè)績增長的確定性比較強(qiáng)的情況下，其實(shí)也會有也是比較多的潛在增量資金。
大家可以看一下，今年年初以來，整個指數(shù)層面的市場表現(xiàn)是比較差的。整個創(chuàng)業(yè)板的跌幅大概是八個點(diǎn)，同期上證50的跌幅大概是跌了不到兩個點(diǎn)，滬深300的跌幅大概是三個點(diǎn)。很多景氣賽道比如新能源跌幅可能差不多都有十個點(diǎn)了。再來看看公募基金整體的水平。今年年初截止到1月11號，萬得偏股混合型基金概是跌了5.7%。從這個數(shù)據(jù)大家就可以看到，整個機(jī)構(gòu)在一些賽道板塊的持倉集中度已經(jīng)非常高了。所以我們從資金流轉(zhuǎn)的角度，如果沒有增量資金，僅僅從機(jī)構(gòu)調(diào)倉的角度來講，其實(shí)基建板塊應(yīng)該說也能夠有望獲得一些增量資金。因?yàn)榇蠹铱梢钥吹剑衲暌詠碣惖腊鍓K的表現(xiàn)是比較差的。在這種情況下，你如果是機(jī)構(gòu)，你的選擇要么就是堅(jiān)守，長期看好就堅(jiān)守。但是還有一種選擇就是短期調(diào)倉一些今年穩(wěn)增長的板塊，因?yàn)楫吘狗€(wěn)增長是今年上半年最主要的一條主線。所以在這種情況下，其實(shí)我們看今年一月份整個公募基金的發(fā)行情況應(yīng)該說不是很理想。但是整個存量資金的切換應(yīng)該說是驅(qū)動了去年12月份以來整個基建板塊的行情，我們再往后看這種趨勢很有可能會繼續(xù)延續(xù)下去，因?yàn)楫吘拐麄€基建板塊今年的增長潛力是比較大的。
客觀來講，目前整個基建板塊的配置，其實(shí)我們了解下來，主要是兩類，一類是從價(jià)值的角度，包括股息率、估值水平也達(dá)到歷史低位了。所以從深度價(jià)值的角度，它們覺得目前買基建板塊起碼是沒有太大的風(fēng)險(xiǎn)，安全邊際是比較高的。還有一類機(jī)構(gòu)是真正深入研究基建板塊的，從周期板塊的角度進(jìn)行投資。因?yàn)橹芷诎鍓K本身就是要去抓住周期的一些拐點(diǎn)，一般都是業(yè)績比較差的時(shí)候去買，抓住整個周期性的一些拐點(diǎn)。業(yè)績真正開始釋放出來的時(shí)候，反而有可能要到一個賣點(diǎn)了，這個也是歷史上周期板塊整體的風(fēng)格，所以周期板塊都是左側(cè)布局。
很多人會說，基建板塊去年年報(bào)的業(yè)績好像也不咋地，今年一季報(bào)能有多少的預(yù)期呢?今年一季報(bào)的業(yè)績也不一定很好。但是其實(shí)對于周期板塊來說，股價(jià)一般都是領(lǐng)先它的業(yè)績周期的。從業(yè)績的角度來講現(xiàn)在還是左側(cè)，因?yàn)槟陥?bào)的數(shù)據(jù)不一定會很好，一季報(bào)我們認(rèn)為會有大幅的改善，但是目前畢竟還看不到。而且本身從基建板塊同步指標(biāo)的角度來講，它也不像消費(fèi)、零售板塊，可以有一些月度或者周頻的指標(biāo)能夠去跟蹤監(jiān)測。如果我們看基建的高頻數(shù)據(jù)的話，比如看一些項(xiàng)目申報(bào)的情況，包括挖機(jī)的銷量，其實(shí)12月的數(shù)據(jù)也并不是很好。所以目前客觀來講是在基本面的左側(cè)，但是從預(yù)期的角度來講，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是左側(cè)了。其實(shí)預(yù)期真正的拐點(diǎn)是去年12月份的政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議，通過這兩個重要的會議，其實(shí)我們很明確今年是有穩(wěn)增長的需求的。
我們再拆解下來，今年穩(wěn)增長需求的發(fā)力點(diǎn)在哪里?一季度來看，只能是在基建，另外就是地產(chǎn)盡可能減緩它整個下行的趨勢，應(yīng)該說地產(chǎn)和基建是今年一季度重點(diǎn)的發(fā)力點(diǎn)。但是地產(chǎn)的目標(biāo)是讓它下滑的增速不要那么快。而基建毫無疑問是要貢獻(xiàn)正的增長，而且貢獻(xiàn)得越多越好。我們從整個的資金端和項(xiàng)目端也都進(jìn)行了非常充分地準(zhǔn)備，所以整個一季度的基建大概率是A股確定性最強(qiáng)的看點(diǎn)。
很多投資者又會擔(dān)心了，一月份整個A股表現(xiàn)都已經(jīng)這樣了，今年A股是不是要熊市了?這里邊我們就要看整個A股的長期走勢，我們看領(lǐng)先指標(biāo)，就看整個社融存量的同比增速。社融存量同比增速其實(shí)代表整個社會層面的一種信用擴(kuò)張，社融存量同比增速的拐點(diǎn)往往領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)大概半年左右。我們看社融存量同比增速，如果我們把信用作為經(jīng)濟(jì)的一種水，這種水的增速的低點(diǎn)大概在去年的9月份、10月份左右。去年9月份社融存量同比增速大概是10%，10月份的數(shù)據(jù)大概是10.1%，有邊際的小幅的改善，12月的數(shù)據(jù)大概是10.3%。這里邊其實(shí)去年11月、12月還有客觀的情況，就是本身銀行很不愿意在年底的時(shí)候去放貸款，因?yàn)槟甑追刨J款，它在當(dāng)年是沒有辦法獲得收益的，但是反而又要占用它當(dāng)年的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。所以從銀行經(jīng)營的角度來講，其實(shí)是沒有意愿在年底的時(shí)候放貸款的。但是銀行往往喜歡做開門紅，一般都喜歡在一季度的時(shí)候放貸款。尤其今年一季度整個穩(wěn)增長的壓力又這么大，包括今年大家看從貨幣政策端和信用政策端都出現(xiàn)了非常明顯的政策上的力度，以及政策上的意愿，我們從領(lǐng)導(dǎo)講話的角度也能夠看到這種意愿。所以今年的一季度大概率是信用的大幅擴(kuò)張，我們很有可能會在一季度看到整個社融存量同比增速以一個比較高的斜率出現(xiàn)大幅的改善。
歷史上來看，在信用擴(kuò)張的階段，也就是社融上行的階段，A股是沒有出現(xiàn)過熊市的。從有社融增長這個指標(biāo)以來，我們歷史上看社融擴(kuò)張的階段，起碼你看上證綜指是沒有出現(xiàn)過熊市的，而且一般都是以上行為主。當(dāng)然，有可能是在社融擴(kuò)張的時(shí)候A股先漲了一波，但是可能漲得太多了，后面可能會有大幅的下跌，這個是存在的。但是看整個社融擴(kuò)張的周期，尤其是在社融擴(kuò)張的初期，起碼上證綜指的角度是沒有出現(xiàn)過熊市的。創(chuàng)業(yè)板或者成長板塊不好說，但是上證綜指的角度起碼歷史上是沒有出現(xiàn)過熊市的。所以，整體來講，我們對今年一季度和上半年A股的表現(xiàn)是不悲觀的。雖然同步的一些指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)的一些指標(biāo)可能還在下行，但是領(lǐng)先的指標(biāo)，信用的指標(biāo)已經(jīng)開始上行了。所以，從社融對經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先性來看，今年經(jīng)濟(jì)的低點(diǎn)有可能會出現(xiàn)在一季度、二季度左右，也就是說，有可能出現(xiàn)在二季度初，大概這樣的一個時(shí)點(diǎn)上。再往后看，二季度很有可能企業(yè)經(jīng)營層面會出現(xiàn)大幅的改善，很可能就量價(jià)齊升了，目前更多的還是在估值層面的一些博弈。
在A股不悲觀的情況下，勢必可能會出現(xiàn)，第一，有沒有增量資金?第二，存量資金結(jié)構(gòu)上如何調(diào)整?
首先，假設(shè)我們悲觀一點(diǎn)不考慮增量資金。即使是存量資金的調(diào)整，我們看整個今年以來公募基金的表現(xiàn)，能夠看到機(jī)構(gòu)在賽道板塊的倉位是高配的。而今年整個一季度的投資主線很有可能會切換為穩(wěn)增長，即使是存量博弈，勢必也會有一些配置到穩(wěn)增長的資金，從而驅(qū)動一波潛在的預(yù)期行情。當(dāng)然它的幅度可能就要看整個資金切換的力度，但是方向上來講我們還是比較樂觀。另外一方面，如果有增量資金，增量資金來源于哪里?來源于整個信貸擴(kuò)張之后，勢必會有一些資金可能會提振股市的預(yù)期。包括大家可以看2020年整個社融大幅擴(kuò)張的時(shí)候，其實(shí)股市的表現(xiàn)也很好。如果考慮增量資金，我們可能要看春節(jié)之后整個公募資金發(fā)行的一些情況，包括其他的一些渠道資金流入的情況。如果有增量資金，說白了就是你好我好大家好，可能整個A股表現(xiàn)都不錯，那么對基建板塊作為確定性比較強(qiáng)的一個板塊之一，大概率也不錯。所以，我們站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)是比較看好基建板塊的。
從一些高頻指標(biāo)來看，有一個全國的項(xiàng)目申報(bào)的平臺叫全國投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺，這個平臺上12月份有一些基建相關(guān)的分支領(lǐng)域整個項(xiàng)目的上報(bào)力度也出現(xiàn)了比較明顯的增長。當(dāng)然，我們一季度可以繼續(xù)去跟蹤這樣一個高頻指標(biāo)。
應(yīng)該說目前基建板塊還是在基本面的左側(cè)，而已經(jīng)到了預(yù)期的右側(cè)。所以目前其實(shí)無非就是你信不信穩(wěn)增長，我個人還是非常相信穩(wěn)增長的，因?yàn)槲蚁嘈胚@屆政府。其實(shí)大家可以看到，這屆政府主要的特點(diǎn)就是它的調(diào)控力度非常強(qiáng)，調(diào)控能力也非常強(qiáng)，凡是它承諾的事情基本沒有辦不成的，包括房住不炒，包括對于整個互聯(lián)網(wǎng)/教育/醫(yī)藥的一些限制和控制，之前大家可能都有疑慮，但是最后你發(fā)現(xiàn)都落地了。包括供給側(cè)改革，大家之前也有各種各樣的質(zhì)疑，但是最后發(fā)現(xiàn)都落地了。所以在這個角度我覺得還是要相信我們的政府完全有能力去穩(wěn)定今年整個的經(jīng)濟(jì)增長，而穩(wěn)增長的主要抓手就是基建，因?yàn)槠渌麕讉€領(lǐng)域要么是很難立竿見影，要么是存在比較大的壓力。
基建其實(shí)最好布局的時(shí)點(diǎn)可能就是一季度，因?yàn)橐患径群苡锌赡軙霈F(xiàn)比較大的斜率。一季度整個基建的增長預(yù)測很有可能達(dá)到8%以上?？陀^來講，整個基建板塊的估值水平又已經(jīng)在歷史低位了，而且熊市都已經(jīng)熊了五年多了，資金本身也有高低切換的一些需求在里面。所以從各個方面來講，我們當(dāng)前這個時(shí)點(diǎn)還是比較看好基建板塊的投資機(jī)會。
其實(shí)這個板塊可能比較像去年的周期股，去年的鋼鐵、煤炭也是一季度先是估值修復(fù)。尤其是鋼鐵，去年一季度開始說碳中和、碳達(dá)峰，鋼鐵要限產(chǎn)，大家也是不信，先估值修復(fù)漲了一波，限產(chǎn)的預(yù)期漲了一波，漲完之后大家就都不信，后面就一直震蕩調(diào)整。最后到七八月份的時(shí)候整個期貨漲起來了，業(yè)績也放出來了。中報(bào)大家發(fā)現(xiàn)業(yè)績怎么這么好，開始相信了，就開始加速上漲，最后反而見頂了。今年基建也很有可能會是這樣的一個節(jié)奏。所以布局的時(shí)點(diǎn)我覺得更多的要看預(yù)期的拐點(diǎn)，而不要看業(yè)績的拐點(diǎn)。因?yàn)橹芷诎鍓K業(yè)績的拐點(diǎn)往往已經(jīng)是行情起碼運(yùn)行到中間的位置了。后面業(yè)績釋放之后，比如說行情起來了，很有可能就加速上行。這個階段再去配置，我覺得可能風(fēng)險(xiǎn)也比較大，而且波動率也會比較大?，F(xiàn)在相對來說可能還是一個比較舒服的配置時(shí)點(diǎn)，本身波動率也還沒有起來，也不太會出現(xiàn)逼空的行情。直接不扭頭的漲上去我覺得也比較難，因?yàn)楝F(xiàn)在市場還存在一些分析。但是我個人認(rèn)為預(yù)期的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，就是去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出穩(wěn)增長。而且高頻的數(shù)據(jù)跟蹤下來，包括從整個資金來源等方面，去年的專項(xiàng)債的結(jié)轉(zhuǎn)，今年專項(xiàng)債的前置發(fā)行，包括12月份的一些項(xiàng)目的上報(bào)，其實(shí)都能夠得到驗(yàn)證。
總結(jié)一下，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們還是非常看好基建板塊的投資機(jī)會。主要的邏輯就是今年的穩(wěn)增長的壓力非常大，尤其是一季度穩(wěn)增長的壓力非常大。主要的抓手就是基建。而基建從資金來源的角度來講，去年大量的專項(xiàng)債資金結(jié)轉(zhuǎn)到今年一季度使用，而今年整個專項(xiàng)債的發(fā)行又是前置發(fā)行，所以今年一季度基建資金的方面“彈藥”是非常充足的。
從項(xiàng)目端來看，去年下半年開始，發(fā)改委、財(cái)政部其實(shí)對項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)行了大量的摸排和儲備，所以今年一季度很有可能也會出現(xiàn)項(xiàng)目的快速申報(bào)、審批和落地，盡快形成實(shí)物工作量。包括大家看很多高層領(lǐng)導(dǎo)在講話的時(shí)候，也是提到今年上半年的一個主要目標(biāo)就是財(cái)政資金要盡快形成實(shí)物工作量。這里邊實(shí)物工作量既能夠穩(wěn)增長，又能夠帶動就業(yè)的，其實(shí)主要就是基建。
當(dāng)然，這里邊既包括新基建，也包括老基建，新基建可能涉及到能源，還有一些基礎(chǔ)設(shè)施，比如5G相關(guān)的、電網(wǎng)、特高壓等等，這可能都是新基建的一些范疇。老基建就是修路建橋，還有化工、城市里邊的軌道交通、民生設(shè)施、城市更新等等。新老基建我們都很看好，這是今年基建發(fā)力的一個主要的抓手。
如果看好基建板塊，但是又不知道怎么去把握基建板塊投資機(jī)會的投資者，也可以關(guān)注我們目前正在發(fā)行的基金——基建ETF(認(rèn)購代碼159619)，1月25日-1月28日發(fā)行。
因?yàn)镋TF本身就是投資于一攬子的基建類的標(biāo)的。在基建的標(biāo)的里邊，它的細(xì)分的板塊又不一樣，有一些是專門做能源的，有一些專門做特高壓這種能源電網(wǎng)的，有一些又是做化工的，有些是修路建橋的，有些可能是房建，和房地產(chǎn)相關(guān)度又比較高，你怎么去選標(biāo)的?如果沒有足夠的能力，可能又很難去選中真正受益的標(biāo)的。所以其實(shí)通過ETF這樣一攬子股票的方式去布局基建板塊是一個比較好的投資方式。
當(dāng)然，這里也要向大家提示風(fēng)險(xiǎn)，我們的這個產(chǎn)品是股票型產(chǎn)品，它的風(fēng)險(xiǎn)收益水平較高，所以大家一定要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和自己的資金安排情況，在了解基金相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合自己的實(shí)際情況去選擇相應(yīng)的產(chǎn)品。
1月21日我和大家的分享就到此為止。今年雖然一月以來整個市場的表現(xiàn)比較差，但是我們對于后續(xù)整個市場的表現(xiàn)還是非常有信心的。也預(yù)祝今年大家都能夠取得不錯的投資收益。
頭圖來源：123RF
