曾在新三板掛牌的亞華電子在產(chǎn)業(yè)鏈上下游擠壓下，不僅風險轉(zhuǎn)嫁能力明顯偏弱，且產(chǎn)品毛利空間也被壓縮。此外，公司的采購數(shù)據(jù)上還存在一定偏差，讓人懷疑其數(shù)據(jù)真實性。
亞華電子是一家成立于1998年的醫(yī)院智能通訊交互系統(tǒng)軟硬件一體化綜合解決方案提供商，曾于2016年8月在新三板掛牌交易，此次提交招股書擬在創(chuàng)業(yè)板上市融資，擬募資31884.66萬元用于智慧醫(yī)療信息平臺升級及產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設項目、營銷網(wǎng)絡建設項目，以及補充流動資金。
在梳理亞華電子招股書過程中, 《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，該公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的擠壓下，風險轉(zhuǎn)嫁能力偏弱，產(chǎn)品毛利空間或被進一步壓縮。此外，若進一步分析其采購數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)該數(shù)據(jù)也存在一定的偏差。
業(yè)績增速急剎車之下另有隱憂
招股書披露，2018年至2020年，亞華電子實現(xiàn)營收1.13億元、1.65億元和2.34億元，同比增長8.93%、24.12%和42.25%;實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤為1296.42萬元、3599.91萬元和5213.50萬元，同比增速為-45.51%、177.68%和44.82%。從營收和凈利潤增速數(shù)據(jù)看，亞華電子在2020年營收增速增加近20介百分點的同時，其扣非后歸母凈利潤同比增速竟然下降了130多個百分點，顯然這是個非常奇怪的現(xiàn)象。那么，這是否是行業(yè)周期性特點所導致的呢?
《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在同行業(yè)可比公司中，尚未上市的來邦科技與亞華電子從規(guī)模及產(chǎn)品構(gòu)成上是較為相近的。2020年，來邦科技在營收增長6.66%情況下，扣非后的歸母凈利潤同比增速上升了50個百分點(見表1)。如此情況讓人奇怪，兩家公司營業(yè)收入都在增長，而扣非后的歸母凈利潤同比增速竟然反向變化，顯然，這并不能簡單用行業(yè)周期性這一說法來解釋，至少其中有一家公司的數(shù)據(jù)的說服力是不足的。
《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，導致亞華電子2020年扣非后歸母凈利潤的增速快速下滑的原因或與其綜合毛利率下滑有關(guān)，2020年，亞華電子的53.70%綜合毛利率相比2019年的57.59%數(shù)值下滑了近4個百分點。雖然公司在招股書中表示整體較為穩(wěn)定，且處于較高水平，但不可否認的是，相較疫情較為嚴重的2020年，同類可比公司平均毛利率卻是在增長的(見表2)，平均毛利率由2019年的52%上升為53.09%。此外，亞華電子2019年毛利率表現(xiàn)也與行業(yè)發(fā)展方向不同，在同業(yè)毛利率普遍下降下，其毛利率反而是上升的。若對比來邦科技，在2020年來邦科技綜合毛利率由53.36%上升至58.06%的同時，亞華電子毛利率則下滑4個百分點。進入2021年上半年，亞華電子綜合毛利率進一步由53.70%下降至50.99%。整體來看，亞華電子綜合毛利率持續(xù)下滑現(xiàn)象是令人擔憂的。
如果說毛利率與可比公司反向表現(xiàn)只是說明公司在成本提升下，近兩年產(chǎn)品競爭能力有所下降，而銷售凈利率則反映了公司盈利能力的好壞。2018年至2020年，亞華電子銷售凈利率分別為13.45%、24.38%、23.59%(見表3)，也就是說，2019年亞華電子毛利率的提高確實提升了公司盈利能力，讓公司2019年銷售凈利率同比增長了11個百分點。但毛利率暴增后的下滑同樣也導致公司盈利能力的下降，2020年銷售凈利率也同比下降了0.79%。
相比之下，來邦科技2020年銷售凈利率由24.24%上升至28.38%，高于亞華電子4.79個百分點;而在2019年，相較于來邦科技的銷售凈利率，亞華電子僅比其低了0.14個百分點，到了2021年1~6月，亞華電子的18.38%銷售凈利率比來邦科技的22.36%要低4個百分點。這一情況同樣反映出公司在同業(yè)競爭中優(yōu)勢不再。
成本轉(zhuǎn)嫁能力偏弱
招股書披露，亞華電子的產(chǎn)品主要為病房智能通訊交互系統(tǒng)和門診服務交互系統(tǒng)。其中，病房智能通訊交互系統(tǒng)是營收中最大貢獻者，超過九成收入來源三代系的病房智能通訊交互系統(tǒng)的貢獻。因此，亞華電子綜合毛利率的高低主要還得看病房智能通訊交互系統(tǒng)的毛利率情況。病房智能通訊交互系統(tǒng)因信息化程度整體較高，對顯示模組及IC芯片等原材料的需求較多。公司在招股書中表示，綜合毛利率受宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化、行業(yè)政策變化、顯示模組等原材料價格上漲、人員用工成本上升、新產(chǎn)品推出市場降低售價等因素的影響。因此，主營業(yè)務成本的變化決定了公司綜合毛利率的高低。
在亞華電子的主營業(yè)務成本結(jié)構(gòu)中，直接材料為主要構(gòu)成。2018年至2020年，直接材料占主營業(yè)務成本的比重分別為67.77%、72.97%、74.73%，呈現(xiàn)增長趨勢。而直接材料也就是原材料作為公司的變動成本，受市場影響大。據(jù)招股書披露，亞華電子采購的顯示模組、IC芯片等主要原材料價格，由于受半導體行業(yè)影響大，2020年下半年因產(chǎn)能不足而出現(xiàn)了價格上漲(見表4)。
通常情況下，原材料的上漲風險可以通過調(diào)節(jié)產(chǎn)品售價的方式轉(zhuǎn)嫁給產(chǎn)業(yè)鏈的下游客戶。但從銷售端價格變化看，銷售端的價格變動并沒有覆蓋住成本端價格的上漲。比如其一代病房交互系統(tǒng)2020年單位售價(元/套)只相比2019年上漲了4.9%，二代系統(tǒng)售價上漲了9.23%，三代系統(tǒng)售價下跌了11.62%，整體上的漲價幅度是低于成本端上漲幅度的。
除此之外，受半導體產(chǎn)業(yè)鏈影響，原材料具有一定的周期性特點，當上游產(chǎn)業(yè)鏈的價格發(fā)生變化時，其對同行業(yè)的下游采購價的影響也是非常明顯的。然而《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，亞華電子與來邦科技的同類原材料采購價格變化幅度卻有一定差異性(見表5)，且周期性特征并不同步，這不由讓人懷疑其披露的原材料價格的真實性。 上一頁 1 2 下一頁
