而在Wind所披露的中報全部持股匯總中，按照持股總量來看，主要是大眾熟知的白馬藍籌，比如排在前五位的股票都超過了20億股，它們分別是分眾傳媒、京東方A、工商銀行、紫金礦業(yè)、農(nóng)業(yè)銀行，此外包括保利地產(chǎn)、萬科、交通銀行等價值藍籌也都名列前茅。記者了解到，多數(shù)基金對它們是“類指數(shù)化”的打底配置，雖然它們不一定能在十大重倉中占據(jù)一席之地，但是一定會在完整版本的持倉名單中上榜。
而從頭部明星的完整持倉來看，對于頭部公司不離不棄的長期堅守才是收獲復(fù)利奇跡的基石。以富國天惠精選成長的老將朱少醒為例，雖然完整版的持倉個股名單已經(jīng)突破了200只，但是真正持倉占比超過1個百分點的只有34只，這其中占據(jù)優(yōu)勢的還是滬深300好股票，比如貴州茅臺、格力電器、五糧液、伊利股份、青島啤酒、招商銀行等。
這其中，朱少醒對好股票一路加倉，最為典型的就是貴州茅臺。他最早買入大約要追溯到2012年，而最近幾個季度基本是直線加倉：從2020年一季度時持倉大約30萬股一路上揚，中間雖然有過從60.03萬股小幅減倉至58.20萬股，但是今年以來的兩個季度持倉分別增至80萬股和88萬股。在這9年持倉期間，貴州茅臺從大約130元/股一線推進到最高2608元/股。
當然，朱少醒也在好公司細分賽道上挖掘景氣度提升的行業(yè)，中報顯示，他與張坤一樣是左手白酒、右手啤酒的配置策略，比如富國天惠精選成長二季度增持青島啤酒大約436萬股，成為公司第四大流通股股東。同時，朱少醒同期還增持珠江啤酒大約1100.79萬股。
與朱少醒相比，千億軍團中的劉彥春對頭部公司也充滿“執(zhí)念”。以他管理的景順長城新興成長為例，基金中報顯示，截至6月30日，在總共94只持倉股中，持倉占比超過1%的約有17只，這些標的幾乎全部來自于滬深300中的核心資產(chǎn)：它們分別是中國中免、五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺、邁瑞醫(yī)療、藥明康德、海大集團、海康威視、山西汾酒、晨光文具、古井貢酒、愛爾眼科、海天味業(yè)、伊利股份、長春高新、恒瑞醫(yī)藥、美的集團。
總體來看，《紅周刊》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在基金對貴州茅臺連續(xù)多個季度重倉案例中，截至今年二季度末，張坤管理的易方達中小盤、胡昕煒管理的匯添富消費行業(yè)和劉彥春管理的景順長城新興成長的重倉股中，對貴州茅臺連續(xù)重倉的季度數(shù)分別達到了33個季度、21個季度和17個季度。在頂流基金對五糧液和招商銀行的連續(xù)較長持有方面，五糧液被易方達中小盤連續(xù)持有了28個季度，期間股價漲幅超過14倍;招商銀行被勞杰男管理的匯添富價值精選連續(xù)持倉17個季度，期間股價漲幅達到212.02%(見表3)。
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)波動會越來越平滑
估值推動行情會讓位于業(yè)績驅(qū)動行情
基金中報已經(jīng)是過去式，事實上，在最近兩市成交額連續(xù)32天破萬億的盛況下，公募基金也參與其中。據(jù)記者了解，市場成交量放大很有可能也跟頭部公募為首的機構(gòu)向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)涌入有密切關(guān)系。“雖然好公司確實估值較貴，但是資金也不得不去配置。需要注意的是，本周某外資獨資基金公司開始發(fā)產(chǎn)品了，外資的久期比我們長，也更成熟，它們進來，會平滑優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的波動。”銀華基金經(jīng)理方建強調(diào)。
可以預(yù)期，在外資深度挖掘A股市場投資機會之際，公募基金面臨的挑戰(zhàn)前所未有。而頭部基金對于頭部公司的“認同”，在一定程度上是適應(yīng)未來市場的可能變化。
方建表示，“前幾年的基金牛市，我們既掙了相關(guān)公司業(yè)績的錢，又掙了相關(guān)公司估值提升的錢。并且后者更多一些。然而，相當一部分公司估值已經(jīng)較貴了，因而基金的整體收益下降，是非常正常的現(xiàn)象。居民資產(chǎn)從房地產(chǎn)向股權(quán)投資配置是大趨勢，因而新發(fā)基金規(guī)模屢創(chuàng)新高，未來還將持續(xù)。這么多錢導(dǎo)致‘資產(chǎn)荒’出現(xiàn)，但我們要堅持掙公司業(yè)績增長的錢，而不是估值波動的錢，不斷尋找優(yōu)質(zhì)成長資產(chǎn)，不刻意區(qū)分大小市值，根據(jù)預(yù)期收益率去配置。”
他同時指出，“以白酒賽道為例，這么多年，波動一直是有的。然而調(diào)整中，優(yōu)質(zhì)龍頭的品牌、渠道并沒有削弱，消費者需求也沒有消失，估值合理后，左側(cè)上車，往往收益頗豐。”而匯安基金首席投資官、副總經(jīng)理鄒唯指出，高端白酒行業(yè)具備長期量穩(wěn)價增的基礎(chǔ)，因此在其投資框架的覆蓋范圍之內(nèi)，也是他們一直關(guān)注的行業(yè)。
而平安基金總經(jīng)理助理兼權(quán)益投資總監(jiān)李化松給的方向更為具體，他說，“中國消費升級的大趨勢才剛剛開始，未來健康、美好生活的需求強勁，這些領(lǐng)域內(nèi)的龍頭具備長期穩(wěn)健成長的基礎(chǔ)。而且，目前來看，海外市場的對標公司往往被給予了很高的估值水平。這意味著，國內(nèi)同類資產(chǎn)在目前估值具備相對優(yōu)勢的情況下，也會迎來全世界的資金搶籌的潮流。所以只要這類公司未來的盈利模式?jīng)]有惡化，我都會選擇繼續(xù)持有。”
不過，頭部基金和頭部公司都不是一成不變的，這意味著“雙向篩選”的過程時刻都在發(fā)生。僅從頭部基金持倉來說，頭部基金在標配當前頭部公司之際，也在積極發(fā)現(xiàn)潛在頭部公司。
比如，在一些成長股發(fā)現(xiàn)上，頭部基金公司有的收獲了較好收益，有些則遭遇挫折。對此，方建強調(diào)，“如果是有穩(wěn)定護城河，能夠持續(xù)創(chuàng)造價值的科技成長，是大公募不可或缺的配置方向。美股市場中有一些典型的科技長牛股，持續(xù)給股東創(chuàng)造價值。不過，科技成長并不是天然的基本面不穩(wěn)定，只是A股中很多公司仍處于‘0-1’的階段，股價更多跟著預(yù)期走，而不是跟著基本面走，所以波動大。因而，我們要配置估值合理的‘1-n’階段科技成長，這樣組合的波動會小很多。我們?nèi)ビ^察美股中的優(yōu)質(zhì)科技公司，走勢其實是很穩(wěn)健的。”
歸根結(jié)底就是公司質(zhì)量要過硬，方建表示，“只要一個公司穩(wěn)定地創(chuàng)造價值，無論規(guī)模大小，我們都認為它是核心資產(chǎn)，是優(yōu)質(zhì)公司。它的護城河是穩(wěn)固的，甚至是加寬的，因而只要估值合理，右側(cè)參與是沒有問題的，無論它已經(jīng)漲了多少，我們只去判斷它未來是否還能不斷地確定性成長。”
而公募一哥張坤“既定”的“標準”是：“問一下自己，如果股市關(guān)閉3—5年，我是否還有信心買這個企業(yè)的股票?”
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