桑磊構(gòu)建的FOF，是“核心+衛(wèi)星”的投資組合
FOF基金的出現(xiàn)，究竟為投資，賦予了何等價值?
配置公募基金漸成潮流的當(dāng)下，這個問題一直縈繞在眾人心頭。他們，渴求答案。
在中歐基金2022年度權(quán)益投資策略會上，執(zhí)掌中歐基金多只FOF基金的桑磊回答了這個問題：FOF基金的核心價值，是幫助人們解決投資中的三大難題，它們分別是
資產(chǎn)配置難題
基金選擇難題
持有時間難題
14年傾力各類資產(chǎn)配置、親歷公募FOF從萌芽步入成長的桑磊，眼中所見，已是穿透紛繁，叩問本源。他認(rèn)為，F(xiàn)OF基金，致力于將投資化繁為簡，在風(fēng)險與收益匹配之間，立足一個更加的平衡點。
而公募基金產(chǎn)品數(shù)量的日益豐富，令“化繁為簡”的FOF，找到了沃土。
在經(jīng)年累月的資產(chǎn)配置工作中，桑磊意識到，無論是直接投資，亦或是借道公募，投資者始終避免不了三大難題的煩擾。
更令他們難受的是，即便明了這些難題的因緣所在，但僅憑自身，仍舊不易解決!
譬如，大類資產(chǎn)配置的難題。“不要將雞蛋放在一個籃子里”，這句話已漸入人心，道理人人皆知。但紙上得來欲躬行時，卻發(fā)現(xiàn)，在日益豐富的資產(chǎn)類別中，選擇哪些籃子，又該如何分配雞蛋才能達(dá)到效用最大化，著實難煞了投資者。
又譬如，基金產(chǎn)品選擇的難題。借道公募基金投資各類資產(chǎn)，投資者本以為得了個“便利”，但不成想，隨著公募基金產(chǎn)品數(shù)量的快速擴(kuò)張，近萬只基金優(yōu)劣不一，迷亂了人眼，誘發(fā)了選擇恐懼癥。
投資者們的尷尬，是可以理解的：買基金的目的，本就是為了解決投資中的專業(yè)性問題;但現(xiàn)在，買基金竟然也需要專業(yè)性，這個問題，誰來解決?
還譬如，基金持有時間的難題。本以為，將資產(chǎn)托付專業(yè)機(jī)構(gòu)后，投資者會選擇“躺贏”，但結(jié)果，一部分投資者依舊熱衷于短炒，基金申贖頻繁，虧多盈少，體驗感不佳。這是人性使然，個人能控制者，寥寥。
桑磊指出，F(xiàn)OF基金的面世，讓這三大難題，有了解鎖的鑰匙。但這把鑰匙的成色，卻須由以下三個標(biāo)準(zhǔn)來檢驗：
投資目標(biāo)是否清晰。
投資策略是否多元化。
投資行為是否穩(wěn)健。
“FOF基金更為強(qiáng)調(diào)投資目標(biāo)的重要性，這是FOF與投資者溝通的主要橋梁，也是FOF作為解決方案式產(chǎn)品，能夠解決投資者在基金投資中困境的前提。”桑磊說。
他認(rèn)為，F(xiàn)OF投資策略需要多元化，這樣可以在不同的市場環(huán)境和資管規(guī)模下，更好的維持策略的有效性。而作為一個以解決方案為導(dǎo)向的產(chǎn)品，F(xiàn)OF的投資行為，顯然不應(yīng)該過于激進(jìn)。
想成為一個好的FOF基金，就必須在投資組合中，納入一批好的基金產(chǎn)品。
執(zhí)掌FOF基金規(guī)模近90億元的桑磊覺得，探尋一批好基金，他有自己獨特的方法。桑磊的這種“底氣”，源自中歐基金明星璀璨、實力雄厚的投研團(tuán)隊。這個團(tuán)隊，為桑磊提供了一批多元化的基金產(chǎn)品，有權(quán)益，有固收，還有其他類別(桑磊在管產(chǎn)品規(guī)模合計統(tǒng)計，數(shù)據(jù)來源：定期報告,截至2021/9/30)。
“中歐基金的產(chǎn)品資源非常豐富，尤其是在權(quán)益產(chǎn)品領(lǐng)域。在這里，基金經(jīng)理的價值觀高度統(tǒng)一，但各種風(fēng)格包容并蓄，提供了許多差異化的選擇。而這種差異化，對FOF基金來說，是金貴的?！鄙＠谡f。
以這份“底氣”筑基，桑磊在構(gòu)建組合時，就可以在全市場范圍內(nèi)，游刃有余地再挑幾只其他的優(yōu)質(zhì)基金，追求組合的效能得到進(jìn)一步優(yōu)化。
但在桑磊眼中，哪些優(yōu)質(zhì)基金，值得納入FOF組合?
桑磊給出了三個維度的評判標(biāo)準(zhǔn)：
第一個維度：投資目標(biāo)。所選基金的投資目標(biāo)，應(yīng)與FOF基金的投資目標(biāo)相匹配。
第二個維度：投資策略。所選基金的投資策略，應(yīng)該是可持續(xù)，并且有效的。
第三個維度：投資行為。既包括持股集中度、換手率等指標(biāo)，也包括一些深層次的行為特征。
桑磊指出，即便在同一類型的基金中，不同產(chǎn)品之間的投資目標(biāo)，都可能千差萬別?！八裕覀冊谡{(diào)研時，必問的問題是：你的投資目標(biāo)到底是什么?你希望你的投資組合，最終呈現(xiàn)怎樣的特征?”桑磊補(bǔ)充道，“合理的、相匹配的投資目標(biāo)，是最重要的?！?/p>
此外，桑磊還要從基金公司、投研團(tuán)隊、基金經(jīng)理、銷售運營等多個層面，從投資能力和非投資能力兩個角度，定量分析與定性分析相結(jié)合的方式，全面識別基金或管理人投資策略和投資行為的持續(xù)性和有效性。
“主動管理策略的多樣性，會決定FOF組合β劃分的多維度。而以投資行為研究為核心，可以幫助識別FOF組合α的持續(xù)性。”桑磊說。“我們希望，所選的基金，在基金經(jīng)理、投研團(tuán)隊，基金公司甚至銷售的層面，與FOF組合有一個非常好的契合度。”
于是，桑磊所勾畫的“好的標(biāo)的基金”，就此躍然紙上：
合理的投資目標(biāo)+清晰的β刻畫+可能持續(xù)的α收益
兼顧市場風(fēng)格與投資策略，桑磊對權(quán)益基金進(jìn)行了分類。
“經(jīng)過完整研究流程后，我們對基金經(jīng)理的投資框架會有更為深入的理解?；诓煌鸾?jīng)理采取的投資策略，我們將全市場的基金經(jīng)理主要分為3大類，細(xì)分為8個小類?！鄙＠谡f。
分類的目的，是助力桑磊構(gòu)建FOF組合。
“核心+衛(wèi)星”的投資組合。
何為“核心”?
桑磊以田徑比賽中的十項全能，打了個比方：十項全能比賽中，總冠軍在單個項目中的成績，其實常常是弱于單項冠軍的。
以此類推，若將A股市場視為十項全能比賽，那隨著風(fēng)格的反復(fù)輪動，你會發(fā)現(xiàn)，即便搜遍全市場，你也無法找到一位基金經(jīng)理，可以在每一個風(fēng)格中都做到最優(yōu)。
所以，桑磊選擇在自己分類的每一個投資策略中，尋找最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，將他們組合在一起，構(gòu)建一個均衡的，但卻有機(jī)會可以超越全市場的平均表現(xiàn)水平。這就是桑磊構(gòu)建組合中的“核心”。
“如此一來，我們就得到了一個非常均衡的FOF組合。它來自于不同策略中優(yōu)秀基金經(jīng)理，不用過于擔(dān)心市場風(fēng)格變化、行業(yè)快速輪動帶來的影響。”桑磊說，“這樣的核心組合，就是我們FOF投資組合的壓艙石。有了它，我們才能比較放心地去做衛(wèi)星配置?！?/p>
那么，又何為“衛(wèi)星”?
在桑磊的構(gòu)建里，它取決于兩個方面：大類資產(chǎn)配置和行業(yè)風(fēng)格的選擇。而從時間維度，它又劃分出三個視角：長期、中期和短期。
在長期層面，桑磊強(qiáng)調(diào)，刻畫大類資產(chǎn)和行業(yè)風(fēng)格的風(fēng)險收益特征，避免頻繁、大幅度的擇時。他指出，從歷史經(jīng)驗來看，即便是空間廣闊、長期收益率確定性高的行業(yè)，若頻繁擇時，頻繁操作，犯大錯的概率就會急劇上升。這對于FOF投資來說，是必須避免的。
在中期層面，桑磊表示，將利用資產(chǎn)配置模型和行業(yè)景氣度的判斷，生成資產(chǎn)、行業(yè)、風(fēng)格的配置建議。
而在短期層面，桑磊指出，會監(jiān)測各種指標(biāo)，捕捉一些短期的投資機(jī)會，來爭取增強(qiáng)組合的收益，但同時，也會盡量控制好此中的風(fēng)險。
桑磊希望，以“核心+衛(wèi)星”為架構(gòu)的投資組合，可以成為為持有人帶來更好持有體驗的FOF。
優(yōu)選品質(zhì)好基，打造“星耀”組合，由桑磊所管理的中歐星耀優(yōu)選3個月持有混合(FOF)A(013763)，火熱發(fā)行中，大家可以多多關(guān)注。
風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本基金為混合型基金中基金(FOF)，風(fēng)險與預(yù)期收益高于債券型基金中基金、債券型基金，高于貨幣型基金中基金、貨幣市場基金，低于股票型基金中基金、股票型基金。本基金還可投資港股通標(biāo)的股票，需承擔(dān)港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險揭示書，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。本基金基金合同約定了基金份額最短持有期限為3個月，在最短持有期限內(nèi)，您將面臨因不能贖回或賣出基金份額而出現(xiàn)的流動性約束。本基金資產(chǎn)可投資于港股，會面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險?；鹂筛鶕?jù)投資策略需要或不同配置地市場環(huán)境的變化，選擇將部分基金資產(chǎn)投資于港股或選擇不將基金資產(chǎn)投資于港股，基金資產(chǎn)并非必然投資港股，存在不對港股進(jìn)行投資的可能。
本文轉(zhuǎn)自《拾貝者的微光》
頭圖來源：123RF
