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西南證券股份有限公司蔡欣,趙蘭亭近期對家聯(lián)科技進行研究并發(fā)布了研究報告《輕工制造：高增長收官，可降解制品成長可期》，本報告對家聯(lián)科技給出買入評級，當前股價為34.67元。
家聯(lián)科技(301193)
投資要點
業(yè)績摘要：公司發(fā)布年報。2022年公司實現(xiàn)營收19.8億元（+60.1%）；實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元（+151.7%）；實現(xiàn)扣非凈利潤1.6億元（+200.2%）。單季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營收4億元（+20.5％）；實現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元（+55.1%）；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.3億元（+189.5%），業(yè)績表現(xiàn)靚麗。
Q4毛利率顯著提升，盈利能力顯著改善。報告期內，公司整體毛利率為22.2%，同比+4.2pp；其中22Q4毛利率為23.8%，同比+9.7pp。得益于原材料價格下降、生產效率提高和匯率貶值，毛利率同比改善。分產品看，塑料制品毛利率為22.7%（+5.3pp），生物全降解制品毛利率23.4%（+0.8pp），紙制品及其他毛利率17.1%（-4pp）。分區(qū)域看，外銷毛利率23.9%（+5.4pp），內銷毛利率16.6%（-0.4pp）。外銷毛利率快速上升，主要由于外銷訂單大幅上漲，且受益于人民幣貶值；內銷毛利率相對穩(wěn)定。費用率方面，公司總費用率為12%，同比-0.9pp，主要由于財務費用率下降，銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發(fā)費用率分別為5%/4.7%/-0.8%/3.2%，同比-0.1pp/+1pp/-1.9pp/+0.1pp。2022年公司利息收入增加且匯兌收益增加，財務費用率有所減少；此外由于本年度并表收購公司家得寶，管理人員工資及專業(yè)服務費增加，管理費用率有所增加。綜合來看，公司凈利率為9.1%，同比+3.3pp；單Q4凈利率為8.8%，同比+2pp，全年盈利能力顯著改善。經營活動現(xiàn)金流量凈額為6.5億元，較上期增長504.1%，現(xiàn)金流充裕；應收賬款為2.3億元，同比增長54.1%，主要由于公司業(yè)務規(guī)模擴大，占營收比增加0.7pp。
塑料制品增長亮眼，全降解及纖維產品占比提升。從品類來看，2022年塑料制品營收達到16.6億元，同比增長55.4%，營收占比為83.9%（同比-2.5pp），主要得益于海外餐飲需求修復，餐飲具訂單旺盛。生物全降解制品營收為1.4億元，同比增長52.4%，營收占比為7.1%（同比-0.4pp）。紙制品及其他營收為1.8億元，同比增長135.9%，營收占比達9%（同比+2.9pp）。全降解及纖維制品營收增長，一方面由于公司收購甘蔗纖維制品廠商家得寶，在報告期內進行技改增效，產能快速爬坡；另一方面國內茶飲客戶訂單放量，公司在可降解制品大客戶的供應份額持續(xù)提升。中長期來看，公司產能儲備充足，1）家居用品方面，通過收購美國家居用品公司SumterEasyHome，以及使用超募資金投入年產12萬噸生物降解材料及制品、家居用品項目，進軍家居用品賽道，進一步完善公司產品線。2）可降解制品方面，IPO募投項目澥浦廠區(qū)生物降解材料制品及高端塑料制品生產線建設項目預計將增加1.6萬噸生物降解材料制品；擬發(fā)行可轉債用于年產10萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保材料制品項目，預計于23-24年投產；收購浙江家得寶，進一步切入植物纖維制品領域，全降解產品矩陣進一步豐富，規(guī)模效應進一步顯現(xiàn)。
外銷營收高增長，客戶集中度風險逐年下降。從銷售區(qū)域來看，2022年外銷營收達15.3億元，同比增長75.3%，營收占比達77.2%（+6.7pp），主要得益于海外疫情管控放開，進一步推動餐飲具需求，同時公司在提升原有客戶份額的同時積極拓展新客戶渠道，帶動外銷營收整體提升。內銷營收為4.5億元，同比增長23.8%，營收占比為22.8%（-6.7pp），主要得益于公司憑借豐富產品線和良好的生產響應能力，把握了蜜雪冰城、喜茶等新式茶飲客戶的機遇，同時伴隨著國內頭部品牌對餐飲具品質要求提升，公司內銷市場份額有望持續(xù)提升。2023年伴隨國內消費場景修復，內銷有望維持較快增長。2022年公司積極開拓新客戶，前五大客戶營收為8.3億元，營收占比為42.2%，同比下降7.4pp，新客戶逐漸貢獻重要收入增長。
盈利預測與投資建議：預計2023-2025年EPS分別為2.02元、2.65元、3.39元，對應PE分別為18倍、14倍、11倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇的風險；原材料成本大幅波動的風險；相關項目進展不及預期的風險；產能釋放不及預期的風險。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為48.0。根據近五年財報數(shù)據，證券之星估值分析工具顯示，家聯(lián)科技（301193）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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