近期，A股成交量連破萬億，隨著市場交易升溫，量化交易量成為市場關(guān)注的話題，甚至有傳言“量化交易占比一半”，直指高頻量化“薅羊毛”。
對此，不少接受中國基金報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，上述言論過于夸張，嚴(yán)重失實(shí)。據(jù)估算，目前量化交易量占比約20%。此外，量化對A股市場影響是偏正面的，可以改善市場的流動(dòng)性，提高市場定價(jià)水平，甚至降低市場波動(dòng)。
量化交易量占比約20%
不少市場人士表示，通過對現(xiàn)有數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，并分析量化交易產(chǎn)品實(shí)際情況，目前量化交易量占比在20%左右。
千象資產(chǎn)表示，目前千象資產(chǎn)的量化股票策略規(guī)模不到50億，這個(gè)管理規(guī)模之下alpha策略換手率年化70倍，疊加日內(nèi)回轉(zhuǎn)策略換手率，年化總換手率可以到200多倍，但按照目前的策略來測算，當(dāng)量化股票策略超過100億時(shí)，年化換手率就會(huì)下降到100倍左右?？紤]到頭部機(jī)構(gòu)在量化類產(chǎn)品的規(guī)模中占比較高，預(yù)估量化類機(jī)構(gòu)每天換掉的股票比例在20%以內(nèi)。
寬投資產(chǎn)認(rèn)為，量化資金規(guī)模在市場總資金規(guī)模中的占比不超過2%。高頻量化是量化策略中的一種，其特點(diǎn)是交易換手頻率高，收益穩(wěn)定性強(qiáng)，但交易承載的容量小，高頻量化實(shí)際在市場中的規(guī)模和影響力較為有限?；谙嚓P(guān)數(shù)據(jù)，當(dāng)前量化存量的資金主要分布在中低頻的區(qū)段，量化交易在市場中占比20%~30%更加可信。
金斧子對沖基金部負(fù)責(zé)人也指出，量化交易的確對成交額、流動(dòng)性的上升有所貢獻(xiàn)，但由于其交易特性，決定該類策略無法承擔(dān)過高的資金容量。同時(shí)，量化的策略更多是跟隨趨勢而非制造趨勢，賺市場短期價(jià)值修復(fù)的錢，并非驅(qū)動(dòng)市場風(fēng)格輪動(dòng)。
匯鴻匯升首席投資官張輝博士坦言，量化交易占比提高是事實(shí)。量化策略偏好高波動(dòng)、高情緒、高交易量的環(huán)境，近期幾個(gè)因素同步出現(xiàn)，自然推高了量化的換手率和交易量。與此同時(shí)，最近市場主題熱點(diǎn)不斷、行業(yè)輪動(dòng)加快，偏高頻的量化受自身策略邏輯驅(qū)動(dòng)會(huì)被動(dòng)提高交易量。
格上旗下北京金樟投資投研總監(jiān)付饒認(rèn)為，近期市場交易量活躍主因不是量化，而更有可能是機(jī)構(gòu)調(diào)倉行為。
諾亞正行副董事長章嘉玉告訴記者，從整體與長遠(yuǎn)來看，滬深兩市的成交量將處于資金增量階段，原因是多方面的，如居民資產(chǎn)持續(xù)從樓市轉(zhuǎn)向證券市場、A股巿場各種制度紅利與對外資開放進(jìn)程仍在持續(xù)等，加上近期社融上升，相對資金寬松形成市場動(dòng)能支撐，因此，近期成交量放大并不能簡單歸因于量化交易。
警惕核心模型策略失效風(fēng)險(xiǎn)
針對量化交易的風(fēng)險(xiǎn)，明晟東誠投資副總監(jiān)劉洋認(rèn)為，量化策略的風(fēng)險(xiǎn)可能在于策略的同質(zhì)化，尤其在極端行情時(shí)候，量化策略的集體調(diào)倉，會(huì)對市場的趨勢有一定強(qiáng)化作用，這一點(diǎn)在海外市場也普遍存在。
張輝也表示，短期看，最大的風(fēng)險(xiǎn)無外乎量化策略規(guī)模過大，交易方向趨同，一旦出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換、動(dòng)量反轉(zhuǎn)等短期現(xiàn)象，可能在相對擁擠的市場出現(xiàn)集體回撤的可能性。長期看，量化投資是系統(tǒng)性捕捉錯(cuò)誤定價(jià)，有助于提高市場流動(dòng)性和成熟度。但在極端情況下，風(fēng)控不嚴(yán)、一味盲從模型的量化投資行為可能導(dǎo)致一系列連鎖反應(yīng)，加劇市場波動(dòng)、放大風(fēng)險(xiǎn)。
千象資產(chǎn)認(rèn)為，真正的風(fēng)險(xiǎn)在于杠桿。2018年海外市場由于量化交易引發(fā)的大幅波動(dòng)本質(zhì)上是由于在國外充分競爭的市場下量化收益水平不高，很多機(jī)構(gòu)通過放杠桿參與量化交易，本質(zhì)上跟國內(nèi)2015年情況類似。在控制好資金杠桿的前提下，量化交易占比的提升對市場利大于弊。
從風(fēng)險(xiǎn)防范的角度而言，寬投資產(chǎn)認(rèn)為，量化管理人應(yīng)提高對產(chǎn)品背后的策略組合，因子特性的認(rèn)識，做好更新迭代、在市場規(guī)范下運(yùn)作產(chǎn)品，在認(rèn)知和能力范圍內(nèi)做好投資管理。私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人榮浩也表示，要注意核心模型策略失效的風(fēng)險(xiǎn)，如果連續(xù)數(shù)周的勝率和超額都明顯低于同行，投資人要及時(shí)跟相關(guān)渠道和管理人了解情況。
量化交易對主觀投資影響較小
9月6日，中國證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在第60屆WFE年會(huì)開幕式上致辭，提到了對新型交易方式的監(jiān)管問題。他表示，在成熟市場，量化交易、高頻交易比較普遍，在增強(qiáng)市場流動(dòng)性、提升定價(jià)效率的同時(shí)，也容易引發(fā)交易趨同、波動(dòng)加劇、有違市場公平等問題。最近幾年，中國市場的量化交易發(fā)展較快，對入市資金結(jié)構(gòu)和新型交易等問題，應(yīng)多些思考。
第一創(chuàng)業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場研究部金融工程總監(jiān)楊向陽認(rèn)為，量化對A股市場影響還是偏正面的，可以改善市場流動(dòng)性，提高市場定價(jià)水平，甚至降低市場波動(dòng)。在交易趨同方面，無論主觀還是量化，規(guī)模達(dá)到一定程度后是難以避免的，但量化策略持有的股票數(shù)量一般要遠(yuǎn)多于主觀投資策略，所以這方面的影響相對較小。此外，量化投資的交易執(zhí)行過程一般都是程序化的，在公平對待投資者方面也可以做得更好。
在市場波動(dòng)方面，多家受訪私募表示，量化投資的參與會(huì)使市場波動(dòng)更趨平緩，不會(huì)引起市場較為明顯的結(jié)構(gòu)化波動(dòng)。劉洋表示，量化策略的占比提升實(shí)際上有利于提升市場定價(jià)效率和活躍程度，也有助于降低市場長期波動(dòng)率。
寬投資產(chǎn)表示，總體而言，量化產(chǎn)品持股是分散的，量化產(chǎn)品規(guī)模的增長，給市場帶來的是較為均衡的增量資金，不會(huì)引起市場較為明顯的結(jié)構(gòu)化波動(dòng)。
“量化交易對A股的影響，主要是增強(qiáng)市場流動(dòng)性和提升定價(jià)效率，對A股市場成為有效市場的長期發(fā)展方向有利。”榮浩表示，每家量化機(jī)構(gòu)的因子都有各自特色，持股數(shù)量少則五六百只，多則上千只，并不具備引發(fā)上述問題的條件。反而在量化大發(fā)展的這幾年，市場的波動(dòng)率進(jìn)一步下降了。
千象資產(chǎn)也指出，量化類機(jī)構(gòu)由于持股非常分散，并且各家的策略模型不同、調(diào)倉周期不同，很難形成所謂的趨同交易。目前量化機(jī)構(gòu)的存在會(huì)使得市場的波動(dòng)更趨于平緩，同時(shí)也會(huì)使得市場流動(dòng)性更加充裕。因此，客觀來講，量化通過捕捉市場錯(cuò)誤定價(jià)獲取相關(guān)收益，會(huì)使得市場更多樣化，目前階段對市場的影響更偏正向。
章嘉玉認(rèn)為，量化交易也不是所有的策略都會(huì)引發(fā)市場的波動(dòng)。依據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)屬性與投資邏輯建構(gòu)策略，量化策略中量化選股類例如股票多頭、多因子選股、市場中性、指數(shù)增強(qiáng)等，其中交易頻率也不一定很高，甚至有些量化策略也不全然與A股直接相關(guān)，如主要做商品期貨的CTA策略。
朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園認(rèn)為，目前國內(nèi)市場量化投資的多樣性還是相對多元的，不會(huì)出現(xiàn)有違市場公平等問題。如果量化交易真的高度趨同，策略Alpha會(huì)衰減，驅(qū)動(dòng)策略進(jìn)化，對量化策略整體水平反倒有推動(dòng)作用。對交易型主觀投資影響比較直接，因?yàn)榱炕兴俣群徒灰最l次上的相對優(yōu)勢，對傳統(tǒng)選股型主觀投資則影響較小。
在量化交易對主觀投資的影響方面，張輝認(rèn)為，量化投資和主觀投資較為獨(dú)立，量化投資對個(gè)股的研究更偏向于廣而淺，而主觀投資受制于基金經(jīng)理的投資風(fēng)格和個(gè)人能力，對個(gè)股的研究更加窄而深，但量化高頻交易增加，可能會(huì)提高主觀的調(diào)倉成本。
清和泉表示，量化交易的策略和主觀多頭選股的策略尤其是持股型策略，實(shí)際上是沒有太多交集的。主觀選股賺的是企業(yè)成長的錢，量化基金賺的是趨勢或交易者的錢，二者的收益來源和策略有較大差異。
付饒指出，量化投資通常不會(huì)影響到主觀投資，二者具有不同的特性。其一，量化投資會(huì)覆蓋全市場的股票，會(huì)偏向于小市值股票，主觀投資一般僅覆蓋大市值股票，二者選擇的標(biāo)的范圍略有差異。其二，量化持有周期更短，一般不會(huì)超過月度，而主觀投資的持倉則通常較長。主觀投資和量化投資其實(shí)是互補(bǔ)性比較強(qiáng)的兩種投資方式。
“量化的本質(zhì)是賺取市場定價(jià)偏差和流動(dòng)性的錢，量化策略的繁榮和發(fā)展會(huì)在一定程度上提升市場定價(jià)的合理性，提高市場的流動(dòng)性，主觀投資更多的是賺取長期價(jià)值發(fā)現(xiàn)的錢，兩類投資都是成熟市場上重要的參與者，互為補(bǔ)充，互相促進(jìn)。長期來看，主觀和量化的融合可能是一個(gè)趨勢。”劉洋說。(中國基金報(bào)記者 任子青)
