2、上市10年首虧就是大招
介紹完了產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域，再來(lái)看南都電源的整體盈利情況。
可以直觀地看到，上市10年以來(lái)，南都電源的營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大明顯，從2010年14.53億擴(kuò)張至2020年105.52億。
其中，由于收購(gòu)南都華宇、長(zhǎng)興南都以及華鉑科技，2012年、2015年南都電源營(yíng)收出現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，但隨后營(yíng)收增速均放緩。
2018年南都電源營(yíng)收為80.63億，出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。主要由于國(guó)內(nèi)通信鉛蓄電池業(yè)務(wù)下滑較大，使得通信后備電源營(yíng)收同比下降12.49%，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收下降明顯，值得警惕。
2019年之后，營(yíng)收緩慢回升，但依靠的主要是動(dòng)力、再生鉛營(yíng)收的擴(kuò)大，通信領(lǐng)域營(yíng)收增長(zhǎng)停滯。2020年?duì)I收為105.52億，同比上升17.14%。
靠并購(gòu)支撐起來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)，背后的盈利能力如何呢?
令人驚訝的是，南都電源坐擁百億營(yíng)收，2019年扣非凈利潤(rùn)僅1億元，當(dāng)年扣非凈利率為1.1%。
而且，這1億扣非凈利潤(rùn)，還是在4.49億其他收益(華鉑科技收到的增值稅即征即退和地方稅收返還)的幫助下，才勉強(qiáng)盈利。
南都電源的實(shí)際盈利情況，早已捉襟見肘。
2017-2019年業(yè)績(jī)下滑明顯，2020年由于減值等各種因素，扣非凈利潤(rùn)甚至為-7.77億。
這也是南都電源上市10年以來(lái)，扣非凈利潤(rùn)首次為負(fù)數(shù)。
3、應(yīng)收、存貨占比高，存貨周轉(zhuǎn)能力下降
南都電源的營(yíng)運(yùn)能力表現(xiàn)如何呢?
南都電源應(yīng)收賬款(包含應(yīng)收票據(jù))、存貨的賬面金額逐年攀升，截至2020年第三季度，這兩項(xiàng)合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)的80.91%。
南都電源下游客戶主要為通信運(yùn)營(yíng)商、通信設(shè)備集成商等，議價(jià)能力強(qiáng)，以賒銷結(jié)算為主。
上市后，南都電源的應(yīng)收賬款金額逐年攀升，雖然，應(yīng)收賬款在營(yíng)收中的占比整體在下降，但是收入中仍有三分之一以應(yīng)收賬款的形式存在。
2019年應(yīng)收賬款達(dá)到24.23億，比2018年增加了5億，南都電源對(duì)此解釋為：下半年國(guó)內(nèi)通信鋰電及鉛酸動(dòng)力電池銷售快速增長(zhǎng)，以及未到結(jié)算期貨款增加。
好在，南都電源應(yīng)收賬款的收回情況尚可。不過(guò)，也存在通過(guò)會(huì)計(jì)游戲，為報(bào)表“化妝”的情況。
2015年3月，南都電源公告自2014年1月1日起，對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)的賬齡分類和壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例進(jìn)行變更，將一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款統(tǒng)一按照5%計(jì)提壞賬，更改為0-6個(gè)月的應(yīng)收賬款按2%計(jì)提。
這樣一更改，為2014年南都電源增加了2，500萬(wàn)的凈利潤(rùn)，但也沒有改變當(dāng)年利潤(rùn)下滑的局面。
伴隨著存貨金額不斷上升，南都電源的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在逐年攀升。由2010年的64天，上升至2019年的142天，存貨周轉(zhuǎn)周期增加了近三個(gè)月，存貨周轉(zhuǎn)能力下降。
4、償債壓力大，一次定增解決不了?那就再來(lái)一次
募投項(xiàng)目紛紛延期，不釋放產(chǎn)能、帶來(lái)收益，不斷投入，現(xiàn)金流卻不能及時(shí)回籠，最直接的表現(xiàn)就是自由現(xiàn)金流常年為負(fù)。
南都電源自從上市以來(lái)，連續(xù)10年自由現(xiàn)金流均為負(fù)數(shù)!2018年甚至達(dá)到-14.21億。
雖然，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)流在好轉(zhuǎn)，但是南都電源的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力仍然堪憂。
企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)不開，便會(huì)從外部借款，維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
2014年以前，南都電源賬面上的貨幣資金尚且足夠償付帶息負(fù)債。但是，2015年短期借款激增至18.77億，使得資產(chǎn)負(fù)債率上升至51.53%，2016年定增24.5億，使得償債壓力得到緩解。
然而，2017年之后，資本支出不斷擴(kuò)大，但募投項(xiàng)目卻因延期不能產(chǎn)生收益。
南都電源再次進(jìn)入了錢越借越多，卻無(wú)力償還的惡性循環(huán)。
截至2020年第三季度，南都電源長(zhǎng)、短期借款合計(jì)高達(dá)52.04億，而賬面上6.81億的貨幣資金只能是杯水車薪。資產(chǎn)負(fù)債率再次上升至54.35%。
在資金如此緊張的壓力之下，南都電源在2020年8月提交了第三次非公開發(fā)行募資的申報(bào)稿，擬募資14.16億，其中4億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
如今，南都電源再次募資擴(kuò)建鋰電池項(xiàng)目，不知能否如期完成、按時(shí)投產(chǎn)呢?
目前，證監(jiān)會(huì)已審核通過(guò)了該定增方案，南都電源尚未開始定增。
五、募資44.96億，分紅4.77億，減持套現(xiàn)是家常便飯
最后，來(lái)看下南都電源減持、募資以及分紅的情況。
風(fēng)云君總結(jié)了一下，自2010年上市以來(lái)，實(shí)控人控制的三家公司紛紛減持，合計(jì)套現(xiàn)8.12億。
另外，原總經(jīng)理陳博在任期內(nèi)，個(gè)人減持套現(xiàn)5.07億元。
而且，自從將華鉑科技剩余49%的股權(quán)賣給南都電源后，朱保義也不斷減持，合計(jì)套現(xiàn)2.78億。
大股東減持如此兇猛，看來(lái)公司啥情況，還是自己最清楚。
南都電源自上市以來(lái)，已實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅6次，累計(jì)現(xiàn)金分紅4.77億。累計(jì)募資2次，合計(jì)44.96億元(不包含本次還沒發(fā)行成功的14億募資)。
募資總額是派現(xiàn)總額的近10倍……
想問(wèn)各位投資者，這錢存銀行不好么?利率不比這分紅高?
總結(jié)
南都電源于2010年4月登陸創(chuàng)業(yè)板，主營(yíng)通信后備電池、儲(chǔ)能電站、動(dòng)力電池以及再生鉛的生產(chǎn)。
上市先后兩次募集現(xiàn)金44.96億，然而，投資項(xiàng)目不是效益不及預(yù)期、就是延期完工。如今又欲募資14億。
2011年南都電源收購(gòu)南都華宇、長(zhǎng)興南都，結(jié)果進(jìn)軍的僅僅是電動(dòng)自行車行業(yè)，隨后商譽(yù)紛紛減值;2015年收購(gòu)華鉑科技，涉足再生鉛領(lǐng)域，依靠政府補(bǔ)助支撐凈利潤(rùn)，最終連業(yè)績(jī)承諾也沒有實(shí)現(xiàn)。
根據(jù)公告，2020年扣非凈利潤(rùn)為-7.77億，上市10年以來(lái)首虧。應(yīng)收、存貨占比高，自由現(xiàn)金流一直為負(fù)，償債壓力巨大，大股東紛紛減持，大筆募資的同時(shí)分紅卻寥寥無(wú)幾。
回首十年，南都電源前瞻性地看到了新能源電池的市場(chǎng)，也有足夠的資金支持，但是募投項(xiàng)目缺紛紛延期、收益微薄，至今未能在新能源汽車動(dòng)力電池市場(chǎng)立足。
有大量資金的支持，仍然錯(cuò)過(guò)了黃金十年，南都電源還能再次找到突破之路嗎?
南都電源的創(chuàng)始人和管理層，真的在找出路嗎?
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