這離預期的目標有點遠吶。
項目沒能如期完工投產后，2015年10月23日，南都電源又公告將項目總投資由13億縮減為9億。理由是：近年國內鉛酸蓄電池行業(yè)整治、動力和儲能電池市場的發(fā)展低于預期。
于是南都電源將該項目原計劃300萬kVAh 的閥控密封電池產能調整為100萬kVAh，鋰電年產能不變，仍為1，200MWh。項目延期至2015年底建成。
然而，2015年該項目產生的收益僅為3，389萬元，2016年僅為5，357萬元，即使項目金額縮減，帶來的收益遠遠不及預期。
隨后各年，南都能源再未披露該項目收益情況……
而且，風云君還發(fā)現，在南都電源2015年公告縮減項目投資4億之前，已經有6.72億用于還貸、補充資金了。
(來源：2014年南都電源年度募集資金存放與使用情況的專項報告)
總結一下，南都電源上市時募資20億，其中14億超募資金，原計劃10億用于新型儲能電池與動力電池建設，但最終只投入了5個億，而且?guī)淼男б孢h遠不及預期。
二、開啟溢價收購模式，會有奇跡嗎?
1、3.16億收購華鉑科技51%股權，依靠營業(yè)外收入完成業(yè)績承諾
縮減募投項目投資，南都電源繼續(xù)搞起了收購。
2015年10月，南都電源剛剛公告縮減了4個億的項目投資，11月便以3.16億收購了安徽華鉑再生資源科技有限公司(簡稱“華鉑科技”)51%的股權，評估增值260%，形成商譽2.32億。
華鉑科技成立于2014年4月，主營再生鉛加工、廢舊蓄電池回收冶煉。截至2015年5月31日評估基準日，華鉑科技股東全部權益價值為6.19億。
成立半年后的2014年11月，朱保德便將華鉑科技51%的股權賣給了上海南都偉峰投資管理有限公司(簡稱“南都偉峰”)。南都偉峰是南都電源的關聯方。
2015年6月，南都電源再從南都偉峰手中受讓這51%的股權。
收購后，華鉑科技作出的業(yè)績承諾為2015-2016年分別實現1.2億、2.3億凈利潤。
不過，華鉑科技雖然完成了這兩年的業(yè)績承諾，但是營業(yè)外收入起了至關重要的作用。
根據審計報告，2015、2016年華鉑科技營業(yè)利潤只有-0.56億、1.83億，但是營業(yè)外收入為1.72億、1.97億，在營業(yè)外收入的幫助之下，華鉑科技這才完成了業(yè)績承諾。
營業(yè)外收入主要由增值稅即征即退、地方扶持資金構成。
(來源：安徽華鉑再生資源科技有限公司2015-2016年度審計報告)
根據收購華鉑科技時的評估報告，在對華鉑科技未來盈利預測時，未來五年華鉑科技的營業(yè)利潤預計都是負數，依賴著每年的政府補助的支撐，凈利潤才能支撐下去。
而且，評估報告中，華鉑科技的毛利率每年僅為0.05%左右，毛利率近乎為零!
也就是說，華鉑科技的凈利潤來源于增值稅即征即退、地方扶持資金，這就是華鉑科技的商業(yè)模式。
2、兩年后估值飆升至40億，19.6億收購剩余49%股權
不到兩年，2017年3月，南都電源公告收購華鉑科技剩余的49%股權。
驚人的是，華鉑科技的估值由6億飆升至40億。根據評估報告披露，這與華鉑科技2018年將建成投產的處理廢舊鉛酸蓄電池60萬噸/年有很大關系。
因此，南都電源從朱保義手中收購華鉑科技剩余49%股權，作價19.6億。其中現金支付4.9億，剩余14.7億為股份支付。發(fā)行后，朱保義持有南都電源10.35%股份，實控人仍為周慶治夫婦。
而且，由于此次收購為同一控制下的企業(yè)合并，因此不產生商譽。
華鉑科技承諾在2017-2019年實現4億、5.5億、7億的扣非歸母凈利潤。
那么，這三年華鉑科技的業(yè)績承諾期表現如何?
非常遺憾地是，除了2017年踩線完成目標，2018年、2019年華鉑科技業(yè)績承諾完成率僅為80.14%、56.3%，累計完成率為75.34%，還差4億扣非凈利潤沒有完成。結果是，相應注銷朱保義677萬股股票。
而且，2019年華鉑科技扣非凈利潤為3.94億，相比2018年的4.41億下降了10.66%。
華鉑科技沒有完成業(yè)績承諾，南都電源對此解釋為：華鉑科技二期擴建項目原計劃于2018年上半年完成，實際于2018年11月投產，產能未如期釋放。以及受鉛價波動的影響，毛利率下降。
2017-2019年華鉑科技沒有完成業(yè)績承諾，再次印證了這個標的成色一般，而且，天健會計師事務所并未對華鉑科技的商譽計提減值準備。
2019年，華鉑科技營收51.13億，凈利潤為5.58億，對南都電源近些年營收增長，有一定幫助。然而，再生鉛業(yè)務本身不掙錢，主要依靠政府補助盈利。
因此，收購華鉑科技，進入再生鉛領域，并不能為南都電源找到出路。
而即便是華鉑科技這么一家公司，竟然還是南都電源2019年唯一取得像樣利潤的子公司。
3、3.69億參股智行鴻遠，3年虧損2億
說到南都電源的收購，風云君再贈送一個彩蛋。
2016年8月，南都電源以2.81億取得股北京智行鴻遠汽車有限公司(簡稱“智行鴻遠”)26%股權，2017年1月，南都電源又以0.88億元取得9%股權，合計持股35%，成為智行鴻遠的第一大股東。
智行鴻遠主要從事新能源汽車核心零部件研發(fā)、生產及動力系統集成。承諾未來三年將累計實現扣非后凈利潤4.3億元。
但是實際上，2017-2019年智行鴻遠累計實現扣非凈利潤-1.96億，離業(yè)績承諾越來越遠。
智行鴻遠未實現業(yè)績承諾，南都電源會獲得0.88億元的現金補償，以及24.14%智行鴻遠的股權。南都電源相應計提了0.17億長投減值準備。
而且，根據南都電源最新公告，由于合同糾紛，2020年南都電源再次對智行鴻遠計提1億左右的長投減值準備。
南都電源對智行鴻遠的投資，又是一次失敗的投資。
三、又募資24.5億，新能源電池項目又雙叒叕……延期
“新型儲能電池生產線與動力電池生產線項目”收益語焉不詳，但這并不影響南都電源醞釀下一個大項目。
2015年11月，南都電源公告擬非公開發(fā)行募資24.5億。
其中，12億用于湖北葛店年產1000萬kVAh新能源電池項目的建設，重點產品為新能源汽車啟停系統用高性能鉛炭電池;
5億用于云數據管理平臺的建設，7.5億用于償還貸款、補充流動資金。
定增計劃于12月獲得證監(jiān)會批準。
2016年7月7日，南都電源正式非公開發(fā)行募資，定增對象共5名，發(fā)行1.75億股，募資24.5億。
拿到了錢，也還上了債，南都電源是不是就能安心做好新的募投項目了?
按照非公開發(fā)行股票公告的計劃，湖北葛店年產1000萬kVAh新能源電池項目分兩期，一期于2016年底完成，二期將于2018年底完成。
兩年后，項目進展得如何呢?風云君先劇透一下，項目還是毫無意外地延遲了。
截至2018年底，該項目投資進展僅為58.95%，并沒有實現完工投產的承諾。并將完工時間推遲到2020年4月30日。
南都電源對此解釋為：一期工程已完成建設，二期的征地手續(xù)、土地平整等事項尚未完成，同時，為了滿足智能化生產，廠房建設、工藝布局都要按照新的標準實施建設。
總之，二期項目需要延期，而且理由很充分。
風云君對上市公司的承諾很有耐心，時間自會證明是否踐行了諾言。
時間到了2020年4月，然而，南都電源給出的回答是：項目繼續(xù)延期至2021年4月30日，再延期一年。
理由無非是二期土地流程還沒走完，加之疫情的影響，不得不再次延期。
截至2020年半年報，該項目進展為67.82%，預計投入11.6億募集資金，目前已投入7.64億。
雖然，一期項目已經投入使用，但是南都電源并沒有披露這部分投產帶來的收益。
回過頭來看：
2010年南都電源上市后，投資新型動力及儲能電池項目，結果收效甚微;
2016年7月順利定增24.5億，繼續(xù)自己新能源電池的美夢，但是四年過去了，項目只完工了一半多，當年的承諾也沒有兌現。
對南都電源來說，當然也錯過了進軍新能源電池的大好時機。
四、還要再定增14億，緩解償債壓力
1、通信行業(yè)增長停滯，儲能電站將計提2億減值
按照行業(yè)劃分，南都電源主營業(yè)務可以分為通信、儲能、動力和可再生四個行業(yè)。
上文介紹了動力(電動自行車電池)、可再生行業(yè)(再生鉛)，在俯瞰南都電源整體盈利情況之前，先看下通信、儲能行業(yè)發(fā)展得如何?
應用于通信和儲能行業(yè)的閥控密封電池是南都電源的發(fā)家業(yè)務。
通信行業(yè)在2017年前，隨著4G投資建設加快，南都電源在中國移動、中國電信、中國聯通(4.200,0.01,0.24%)的招標中獲得了較為理想的份額。2017年，南都電源的通信鋰電產品實現規(guī)模化銷售。
但在2018年之后，南都電源的國內通信鉛蓄電池業(yè)務下滑較大，2018年通信業(yè)務營收為25.87億，同比下降12.48%。
2019年公司的通信業(yè)務營收同比下降3.19%，其中，通信鋰電業(yè)務(對應產品為5G通信鋰電池)營收與上年持平。2020年上半年，通信鋰電業(yè)務營收為3.43億元，同比增長61.24%，但毛利率同比下降4.28%。
通信鉛蓄電池業(yè)務營收增長停滯，通信行業(yè)作為南都電源的發(fā)家業(yè)務，如今的表現不算亮眼。感興趣的老鐵可以持續(xù)關注，2020年南都電源通信領域的表現如何。
另外，南都電源應用于太陽能、風能的儲能領域業(yè)務，主要通過建設儲能電站，在谷電價時充電、峰電價時放電，利用峰谷電價差產生收益，實現削峰填谷、降低用電成本。截至2020年底，南都電源共持有28個儲能電站。
自2011年南都電源開設儲能業(yè)務至今，營收規(guī)模較小，2019年儲能行業(yè)營收為3.12億。
不過，南都電源最新公告，將對24個儲能電站計提2億左右的固定資產減值準備，原因是運營收益及電量消納均下滑嚴重，出現減值跡象。其中，鎮(zhèn)江化工園區(qū)儲能電站用戶主要為高能耗企業(yè)，受政策影響，其運營收益明顯下降。
