在收入下滑的情況下，豐盛光電凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的背后是原材料降價(jià)的結(jié)果，然而原材料降價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間有限，且一旦原材料價(jià)格反彈，其業(yè)績(jī)恐深受影響。此外，目前看來(lái)，公司的市場(chǎng)開(kāi)拓能力有限，募資擴(kuò)產(chǎn)后，產(chǎn)能去化問(wèn)題也令人擔(dān)憂。
6月16日，深交所披露了常州豐盛光電科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“豐盛光電”)的招股書(shū)。公司以光學(xué)級(jí)板材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，其主要產(chǎn)品包括大尺寸液晶顯示器和液晶電視導(dǎo)光板、液晶電視擴(kuò)散板、照明擴(kuò)散板以及燈具背光模組。
報(bào)告期內(nèi)，在主要材料大幅降價(jià)的背景之下，該公司凈利潤(rùn)有所上升，但令人意外的是其營(yíng)業(yè)收入?yún)s一路下滑，這也意味著材料降價(jià)對(duì)其來(lái)說(shuō)是把雙刃劍，其中暗藏的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
與此同時(shí)，其此次擬將部分募集資金用于擴(kuò)大導(dǎo)光板產(chǎn)能，但其自身市場(chǎng)拓展能力不足，下游行業(yè)增速受限，或使其募投項(xiàng)目帶來(lái)的產(chǎn)能去化風(fēng)險(xiǎn)加重。
原材料降價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)空間有限
招股書(shū)顯示，2018年-2020年，公司凈利潤(rùn)分別為2931.71萬(wàn)元、5732.49萬(wàn)元和7481.46萬(wàn)元，2019年、2020年，分別同比增長(zhǎng)95.53%和30.51%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)似乎不錯(cuò)。但與之相反的是，其營(yíng)收規(guī)模卻逐年萎縮，報(bào)告期內(nèi)，其營(yíng)業(yè)收入分別為7.2億元、6.7億元和5.86億元，2019年、2020年，分別同比減少6.92%和12.46%。
營(yíng)收規(guī)模逐年減小，為何公司仍能保持利潤(rùn)水平的上升?實(shí)際上，這歸功于其主要原材料價(jià)格的下降。從公司營(yíng)業(yè)成本的組成結(jié)構(gòu)觀察，主要原材料在其主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中占據(jù)重要地位，2018年-2020年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中的直接材料分別為5.61億元、4.79億元和3.85億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的90.7%、88.8%、87.68%。直接材料的價(jià)格變動(dòng)，對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的影響較大。
公司產(chǎn)品的主要原材料是進(jìn)口光學(xué)級(jí)高分子材料MS(苯乙烯-甲基丙烯酸甲酯共聚物)、PMMA(聚甲基丙烯酸甲酯)、GPPS(聚苯乙烯)。如表一所示，報(bào)告期內(nèi)，其各項(xiàng)主要原材料采購(gòu)價(jià)格均在逐年下降，且降幅不小。正是由于原材料價(jià)格大幅下降，導(dǎo)致其營(yíng)業(yè)成本大幅縮減，由此帶來(lái)了額外的利潤(rùn)空間。
但另一方面，在豐盛光電特殊的議價(jià)模式下，原材料價(jià)格降低，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)并不全是利好，豐盛光電在招股書(shū)中表示，由于原材料市場(chǎng)價(jià)格較為透明，當(dāng)主要原材料價(jià)格下浮一定比例且預(yù)期短期內(nèi)不會(huì)回調(diào)時(shí)，公司將與客戶協(xié)商對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。
因此，報(bào)告期內(nèi)，公司各產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)也一路走低，如表2所示，2019年、2020年，其導(dǎo)光板的銷(xiāo)售單價(jià)分別同比下降6.44%和13.87%;照明板及背光模組分別同比下降16.12%和13.47%;擴(kuò)散板分別同比下降5.46%和11.94%。其導(dǎo)光板、擴(kuò)散板兩類(lèi)產(chǎn)品的降價(jià)幅度甚至在逐年增大。
其產(chǎn)品降價(jià)與成本降低之間的差額，為公司盈利的增長(zhǎng)提供了空間，但原材料降價(jià)幅度畢竟有限，因此其盈利增長(zhǎng)空間也是有限的。從上文可以看出，2020年，公司凈利潤(rùn)增速明顯放緩，而其營(yíng)業(yè)收入的減幅卻在放大，公司由成本削減帶來(lái)的紅利已越來(lái)越少。
信息披露避重就輕
據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，豐盛光電前述三類(lèi)產(chǎn)品的總銷(xiāo)量分別為33109.54噸、33076.91噸和32828.79噸，呈小幅下滑趨勢(shì)。而這是在其產(chǎn)品價(jià)格下降情況下出現(xiàn)的結(jié)果，產(chǎn)品降價(jià)尚無(wú)法提升公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量，這大概率說(shuō)明公司可能面臨較為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。豐盛光電多次強(qiáng)調(diào)自身具備較強(qiáng)的議價(jià)能力，可較好應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)，但從上述表現(xiàn)來(lái)看，其議價(jià)能力似乎并沒(méi)有其表述得那么強(qiáng)。
上文我們提到，豐盛光電因?yàn)樵牧辖祪r(jià)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，那么，未來(lái)一旦原材料漲價(jià)，其利潤(rùn)恐怕也會(huì)受到不小的影響，然而，對(duì)于原材料價(jià)格波動(dòng)方面的風(fēng)險(xiǎn)，公司的信息披露卻存在不足之處。其在招股書(shū)中并未對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行單獨(dú)列示，只是在原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)中簡(jiǎn)單提及，但此前，其已經(jīng)因?yàn)樵牧蟽r(jià)格波動(dòng)受到過(guò)重大影響。
在此次IPO前，豐盛光電為新三板掛牌上市的企業(yè)，其在新三板披露的2017年度報(bào)告顯示，在公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入同比上升17.93%的前提下，原材料價(jià)格上漲，受?chē)?guó)內(nèi)家電市場(chǎng)疲軟的影響，公司產(chǎn)品價(jià)格的上漲幅度低于公司單位成本的上漲幅度，導(dǎo)致當(dāng)年毛利同比下降15.85%，凈利潤(rùn)更是同比下降了53.4%。
證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第28號(hào)——創(chuàng)業(yè)板公司招股說(shuō)明書(shū)》(2020年修訂)中，第32條要求，發(fā)行人應(yīng)遵循重要性原則按順序簡(jiǎn)明易懂地披露可能直接或間接對(duì)發(fā)行人及本次發(fā)行產(chǎn)生重大不利影響的所有風(fēng)險(xiǎn)因素，且發(fā)行人應(yīng)以方便投資者投資決策參考的原則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分類(lèi)列示。
在上述因素已對(duì)豐盛光電業(yè)績(jī)?cè)斐蛇^(guò)重大影響的前提下，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑會(huì)成為影響投資者投資決策的重大參考因素，然而豐盛光電風(fēng)險(xiǎn)提示環(huán)節(jié)避重就輕，以原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)為主要表述，對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)可能帶來(lái)的重大風(fēng)險(xiǎn)卻一筆帶過(guò)，存在誤導(dǎo)投資者的嫌疑。
募投項(xiàng)目含隱憂
此次IPO，豐盛光電擬募集資金4.2億元，其中2.7億元擬投向“微結(jié)構(gòu)導(dǎo)光板產(chǎn)能提升及技術(shù)改造項(xiàng)目”，2981.84萬(wàn)元擬投向“研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”，1.2億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
其中，“微結(jié)構(gòu)導(dǎo)光板產(chǎn)能提升及技術(shù)改造項(xiàng)目”擬通過(guò)對(duì)公司現(xiàn)有導(dǎo)光板生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)、購(gòu)進(jìn)新產(chǎn)線提高公司產(chǎn)能。招股書(shū)顯示，2018年-2020年，公司導(dǎo)光板產(chǎn)能分別為22550噸、21800噸和23500噸，產(chǎn)能利用率分別為94.01%、96.29%和97.81%，確實(shí)逐漸上升。此次募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，將為公司新增微結(jié)構(gòu)導(dǎo)光板年產(chǎn)能15540噸，但隨著產(chǎn)能的大幅增加，產(chǎn)能去化風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來(lái)。
從公司自身的銷(xiāo)售規(guī)模增速來(lái)看，2020年，其當(dāng)年導(dǎo)光板產(chǎn)量為22985.64噸，銷(xiāo)量為21844.48噸，仍存在千噸差額。且2018年-2020年，公司導(dǎo)光板銷(xiāo)量分別為20065.38噸、20448.46噸和21844.48噸，2019年、2020年分別同比增長(zhǎng)1.91%和6.83%，增速較慢。
而從應(yīng)用端來(lái)看，公司導(dǎo)光板產(chǎn)品主要應(yīng)用于臺(tái)式液晶顯示器面板和液晶電視面板。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年-2020年，全球臺(tái)式液晶顯示器面板出貨量分別為1.41億片、1.41億片、1.50億片、1.44億片和1.65億片，在波動(dòng)中出現(xiàn)小幅上升。同一時(shí)期，全球液晶電視面板出貨量分別為2.64億片、2.65億片、2.89億片、2.86億片和2.72億片，已出現(xiàn)逐漸下滑趨勢(shì)。
雖然公司在招股書(shū)中表示，臺(tái)式液晶顯示器、液晶電視面板近年來(lái)一直延續(xù)著大尺寸化的趨勢(shì)，利好出貨面積的提升，但由于產(chǎn)品自身的尺寸限制和市場(chǎng)需求的雙重限制，大尺寸化趨勢(shì)恐怕難以在短時(shí)間內(nèi)帶來(lái)需求的大幅上漲。因此，在有限的市場(chǎng)空間下，公司的市場(chǎng)開(kāi)拓能力決定了產(chǎn)能去化能力。
不過(guò)，從招股書(shū)來(lái)看，公司并未表現(xiàn)出較強(qiáng)的市場(chǎng)開(kāi)拓能力。首先，公司的客戶集中度較高，報(bào)告期內(nèi)，其對(duì)前五大客戶的銷(xiāo)售額為4.81億元、3.74億元與3.69億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的66.84%、55.89%和62.88%。且三年內(nèi)，在營(yíng)業(yè)收入逐年下滑的背景下，蘇州天祿光科技股份有限公司、海信視像科技股份有限公司、蘇州億光源光電科技有限公司、中山市豐達(dá)科技有限公司始終為公司前五大客戶，而2018年-2020年，雖各有一個(gè)“新面孔”出現(xiàn)在前五大客戶之列，但均為曇花一現(xiàn)。
其次，從其收入的地域分布構(gòu)成來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，其來(lái)自于華東地區(qū)的收入占比分別為77.3%、77.82%和84.67%，占比明顯過(guò)高，且逐年增加，但總體銷(xiāo)售金額卻在持續(xù)降低。另外，前文我們也曾提到，豐盛光電三大主要產(chǎn)品的銷(xiāo)量在報(bào)告期內(nèi)整體是有小幅下滑的，這均體現(xiàn)出該公司的市場(chǎng)開(kāi)拓能力不足。由此，不免讓人擔(dān)憂其募集資金投向項(xiàng)目是否能盡快創(chuàng)造出預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。
更令人擔(dān)憂的是，截至2020年末，公司固定資產(chǎn)原值賬面價(jià)值為9260.41萬(wàn)元，本次募集資金項(xiàng)目完成后，將增加固定資產(chǎn)約2.85億元，固定資產(chǎn)相關(guān)折舊將大幅增加，一旦其產(chǎn)能未能消化，大額固定資產(chǎn)折舊將對(duì)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)造成較大影響。
