2021年12月8—10日,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在京召開,會(huì)議分析了當(dāng)前形勢(shì),首提需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”,部署了2022年工作,提出了備受關(guān)注的“房住不炒、跨周期調(diào)節(jié)、雙碳、共同富裕”等12.6政治局會(huì)議沒提的表述,也有“擴(kuò)內(nèi)需的具體舉措沒提、且刪掉了促消費(fèi)”等意外之處;但是,更為重要的,這是一次“解放思想、政策糾偏、重塑共識(shí)”的會(huì)議,也是一次督促各方“努力干活”的會(huì)議,有人形容為新時(shí)期的”千人大會(huì)”(1962年1月)。
總之,2022年,特別是上半年,政策環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)應(yīng)會(huì)比較友好,對(duì)資本市場(chǎng)也比較有利,仍是投資的好機(jī)會(huì),但同樣面臨挑戰(zhàn)。
會(huì)議精神解讀
一、本次會(huì)議最大的不同:這是一次“解放思想、政策糾偏、重塑共識(shí)”的會(huì)議。
會(huì)議分析了形勢(shì),統(tǒng)一了思想,明確了應(yīng)以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心,正確處理各種關(guān)系。對(duì)當(dāng)前社會(huì)關(guān)注的5個(gè)方面 “要正確認(rèn)識(shí)和把握”(共同富裕放在首位),比較實(shí)事求是的予以分析和解讀,有利于統(tǒng)一社會(huì)各界的認(rèn)識(shí)和執(zhí)行中央的政策。會(huì)議指出,我國(guó)“進(jìn)入新發(fā)展階段,我國(guó)發(fā)展內(nèi)外環(huán)境發(fā)生深刻變化,面臨許多新的重大理論和實(shí)踐問題,需要正確認(rèn)識(shí)和把握”,并就共同富裕、資本、初級(jí)產(chǎn)品保障、防風(fēng)險(xiǎn)、雙碳等五方面社會(huì)關(guān)注的思想認(rèn)識(shí)問題進(jìn)行了糾正。具體如下:
1、要正確認(rèn)識(shí)和把握實(shí)現(xiàn)共同富裕的戰(zhàn)略目標(biāo)和實(shí)踐途徑,先把“蛋糕”做大做好、再切好分好。
2、要正確認(rèn)識(shí)和把握資本的特性和行為規(guī)律,首提要為資本設(shè)置“紅綠燈”。
3、要正確認(rèn)識(shí)和把握初級(jí)產(chǎn)品供給保障,節(jié)約與安全并重,關(guān)注種子安全、能源安全。
4、要正確認(rèn)識(shí)和把握防范化解重大風(fēng)險(xiǎn),要求“壓實(shí)企業(yè)自救主體責(zé)任”,關(guān)注個(gè)別企業(yè)和地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
5、要正確認(rèn)識(shí)和把握碳達(dá)峰碳中和,后續(xù)雙碳應(yīng)不會(huì)“運(yùn)動(dòng)式、一刀切”。
二、強(qiáng)調(diào)“各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任”,而且要“靠前、超前”,指向2022年地方政府應(yīng)會(huì)“努力干活”,尤其是2021年地方財(cái)政發(fā)力慢的局面有望改觀。
基于對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外形勢(shì)判斷,認(rèn)為2022年是人事變動(dòng)大年(約 50-70%的省份更換省長(zhǎng)省委書記和市縣一把手),地方新班子要擔(dān)起責(zé)任;新增“各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任,各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策,政策發(fā)力適當(dāng)靠前”,并要求“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”,最直觀的,預(yù)計(jì)2022年地方債也很大可能會(huì)在上半年前置發(fā)力,盡力穩(wěn)定下滑的經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭。
三、會(huì)議對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、2022年政策基調(diào)、重點(diǎn)工作等方面的具體分析和部署
1、對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷
會(huì)議在分析成績(jī)的同時(shí),首提“必須看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”的困難和挑戰(zhàn)。
2、2022年的主要目標(biāo),繼2018年之后,重提“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”,穩(wěn)中求進(jìn)是整體策略。2022年是政治年,穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)是硬要求,確保二十大的順利召開。
3、七大具體策略
(1)、宏觀政策——逆周期重現(xiàn),松貨幣、寬財(cái)政,降準(zhǔn)后可能還有降息,財(cái)政與貨幣的寬松組合拳出擊,新基建可望超前。
(2)、微觀政策——“加強(qiáng)”反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng),惡意逃廢債被點(diǎn)名。反壟斷并不僅是“一次性脈沖”,2022年要繼續(xù)落實(shí)好2021年的“沖擊性”反壟斷政策。
(3)、結(jié)構(gòu)政策—房住不炒、因城施策等措辭都未發(fā)生本質(zhì)改變。保障性住房建設(shè)放在商品房前面。結(jié)構(gòu)政策還要求激發(fā)涌現(xiàn)一大批“專精特新”企業(yè)。
(4)、科技政策——強(qiáng)調(diào)扎實(shí)落地,關(guān)注“要實(shí)施科技體制改革三年行動(dòng)方案”(2021 年 11 月 24 日深改委審議通過了《科技體制改革三年攻堅(jiān)方案(2021-2023 年)》),“制定實(shí)施基礎(chǔ)研究十年規(guī)劃”;“強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量,發(fā)揮好國(guó)家實(shí)驗(yàn)室作用,重組全國(guó)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室,推進(jìn)科研院所改革”。加快構(gòu)建廢棄物循環(huán)利用體系、提高農(nóng)機(jī)裝備水平、抓好煤炭清潔高效利用、狠抓綠色低碳技術(shù)攻關(guān)、大企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)要帶頭保供穩(wěn)價(jià)、實(shí)施新的減稅降費(fèi)、保障農(nóng)民工工資發(fā)放。
(5)、改革開放政策——改革聚焦要素,資本是要素,壟斷資源也是要素。
“要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)”、“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”、“完成國(guó)企改革三
年行動(dòng)任務(wù)”、“穩(wěn)步推進(jìn)電網(wǎng)、鐵路等自然壟斷行業(yè)改革”。
(6)、區(qū)域政策——區(qū)域平衡,東中西東北協(xié)調(diào)發(fā)展。
(7)、社會(huì)政策——兜住就業(yè)底線就業(yè)、養(yǎng)老、生育三大民生問題,就業(yè)第一。
資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)
一、整體判斷:機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)
1、面臨的壓力
(1)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,疫情對(duì)全球主要經(jīng)濟(jì)體和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來壓力,且分化明顯。
(2)通脹短期難以消退。
貨幣超量發(fā)行、 大宗商品價(jià)格上漲和全球運(yùn)輸成本提升,導(dǎo)致全球通貨膨脹水平上升。從2020年1月底到2021年10月,美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了超過3萬億美元,增加了75%的基礎(chǔ)貨幣。
2008年金融危機(jī)以來,全球貨幣的貶值程度,可以從廣義貨幣供應(yīng)量得出相關(guān)數(shù)據(jù)。
根據(jù) 2021年9 月份 OECD 的評(píng)估,2020 年下半年至今, G20 消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)提高了 2.25%,其中約 75%來自大宗商品和運(yùn)輸成本的上漲。全球需求急劇反彈、供應(yīng)中斷和庫存枯竭,推高了全球各地的商品價(jià)格和運(yùn)輸成本,進(jìn)而拉高進(jìn)口價(jià)格和消費(fèi)物價(jià)指數(shù),預(yù)計(jì)這種影響還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。
(3)受制于貨幣超發(fā),主要國(guó)家的貨幣政策已逐步或?qū)⒔Y(jié)束寬松。
(4)A股盈利整體同比增長(zhǎng)趨弱
(5)盈利增速的周期性減弱,結(jié)構(gòu)分化明顯增強(qiáng)
2、存在的機(jī)會(huì)
(1)中美關(guān)系緩和,政治上需要穩(wěn)定的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境。美聯(lián)儲(chǔ)Taper對(duì)A股影響有限,A股估值仍在合理范圍。
(2)疫情控制和政策調(diào)整后,供給側(cè)改善明顯,12月PPI環(huán)比開始下滑,企業(yè)基本面盈利的結(jié)構(gòu)性改善趨勢(shì)形成:供給壓制修復(fù)下2022年A股盈利結(jié)構(gòu)的三大看點(diǎn)
(3)與PPI下降類似,2022年中游制造業(yè)盈利修復(fù)將確立;以新能源汽車和新能源發(fā)電為代表的新基建、 數(shù)字經(jīng)濟(jì)、生物醫(yī)藥、碳中和產(chǎn)業(yè)帶來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)機(jī)會(huì)。
(4)后疫情消費(fèi)景氣進(jìn)入中期修復(fù)通道
(5)新科技迎來新一輪產(chǎn)品創(chuàng)新高峰
(6)剛性兌付的打破,去杠桿和資管新規(guī)落地,銀行理財(cái)?shù)褪找娉B(tài), 股債、基金吸引力增加
(7)產(chǎn)品收益穩(wěn)定領(lǐng)先個(gè)股
(8)政策強(qiáng)化“房住不炒”預(yù)期,房地產(chǎn)投資下降,資金充盈。
(9)A股增量資金中“長(zhǎng)錢”占比提升
2022年資產(chǎn)配置關(guān)注點(diǎn)
1、債市:警惕短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn),但中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯
(1)美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng) Taper 后,全球供給不足約束仍強(qiáng),持續(xù)推升通脹和通脹預(yù)期,美國(guó)2021年12月通脹已達(dá)到8%左右,為40年來最高,引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性邊際趨于收緊,美國(guó)加息預(yù)期提高,可能會(huì)引發(fā)美債利率有所上行,對(duì)國(guó)內(nèi)債市形成一定擾動(dòng);
(2)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大背景下,財(cái)政加快發(fā)力將帶動(dòng)國(guó)債供給明顯增加,同時(shí)受制于通脹高企貨幣政策寬松力度有限,短期內(nèi)也會(huì)對(duì)債市造成一定沖擊;
(3)經(jīng)濟(jì)步入周期性緩慢通道,決定國(guó)內(nèi)貨幣穩(wěn)中寬松不會(huì)缺席,待全球供給緩慢恢復(fù)、通脹中樞拐頭向下時(shí),利率重新回落值得期待,債市中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。
2、二級(jí)市場(chǎng):不必過分悲觀,結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)猶存,短期調(diào)整是機(jī)會(huì)。
(1)國(guó)內(nèi)外宏觀、流動(dòng)性環(huán)境日趨復(fù)雜嚴(yán)峻,決定 A 股難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì),市場(chǎng)屬于震蕩市或平衡市。
(2)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢壓力加大疊加大宗商品價(jià)格高企,不斷壓縮中下游企業(yè)盈利,削弱其對(duì) A 股的支撐;
(3)資金面上,國(guó)內(nèi)寬信用、寬貨幣節(jié)奏或偏慢,A 股估值全面抬升動(dòng)力短期有限;
(4)美聯(lián)儲(chǔ)開啟退出寬松帶動(dòng)全球流動(dòng)性邊際收緊,美國(guó)通脹高企,加息預(yù)期明顯提高,可能導(dǎo)致處于高位的海外金融市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整,對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性帶來沖擊,對(duì) A 股風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)也會(huì)形成一定制約。
(5)2022年下半年CPI反彈,對(duì)政策刺激形成約束
(6)上半年機(jī)會(huì)較多,下半年相對(duì)平淡
(7) A 股性價(jià)比凸顯,對(duì)市場(chǎng)不必過分悲觀。如截至 9 月末,國(guó)內(nèi)股債吸引力指標(biāo)、股票與理財(cái)產(chǎn)品吸引力指標(biāo),即滬深 300 股息率分別與十年期國(guó)債收益率和 3 個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品收益率的比值,分別處于近五年 70%分位數(shù)上方和 90%分位數(shù)上方,表明相比債券和理財(cái),投資股票的獲勝概率已偏大(見圖 81-82)。實(shí)際上,隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)制度建設(shè)提速、理財(cái)產(chǎn)品收益率整體趨于回落、加上房地產(chǎn)投資性價(jià)比下降,國(guó)內(nèi)居民財(cái)富向權(quán)益市場(chǎng)、股權(quán)投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)已日漸清晰,對(duì) A 股中長(zhǎng)期走勢(shì)將形成重要支撐。
(8)2021年結(jié)構(gòu)上碳中和、新基建、周期板塊跑贏概率仍大。2022年,一方面,國(guó)內(nèi)貨幣政策持續(xù)強(qiáng)調(diào)加大對(duì)科技創(chuàng)新、綠色領(lǐng)域的流動(dòng)性支持力度,碳中和、新基建相關(guān)板塊投資改善,未來盈利增長(zhǎng)仍有支撐。
3、大宗商品:漲價(jià)基本確認(rèn)步入尾聲階段
從需求端看,全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè) PMI 均已見頂回落數(shù)月,表明全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)已明顯放緩,對(duì)商品價(jià)格的支撐減弱。從供給端看,疫情擾動(dòng)疊加居民就業(yè)意愿下降,導(dǎo)致全球生產(chǎn)供給恢復(fù)持續(xù)偏慢,尤其是部分資源國(guó)工業(yè)生產(chǎn)尚未恢復(fù)至疫前水平,短期內(nèi)或繼續(xù)對(duì)大宗商品價(jià)格形成一定支撐,但中長(zhǎng)期供給約束料趨于改善。從金融層面看,四季度美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng) Taper,帶動(dòng)全球流動(dòng)性邊際加快收緊,美元指數(shù)趨于回升,對(duì)商品價(jià)格形成一定負(fù)面沖擊。四是從監(jiān)管層面看,國(guó)家不斷出臺(tái)政策,對(duì)商品價(jià)格上漲形成壓制,當(dāng)前商品價(jià)格指數(shù)回落到2021年9月左右水平。
4、黃金:短期依舊承壓,配置時(shí)機(jī)仍需等待
一方面,美聯(lián)儲(chǔ)Taper 實(shí)施,美債收益率和美元指數(shù)趨于回升,短期對(duì)黃金價(jià)格始終形成重要壓制;另一方面,全球貨幣超發(fā)嚴(yán)重導(dǎo)致通脹中樞抬升,隨著全球新冷戰(zhàn)開始,美元儲(chǔ)備貨幣地位面臨被削弱風(fēng)險(xiǎn),中長(zhǎng)期看黃金的硬通貨屬性強(qiáng)化,未來戰(zhàn)略配置價(jià)值或猶存。
5、IPO股權(quán)投資市場(chǎng)
中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示,截至2021年11月底,存續(xù)私募基金數(shù)量達(dá)12.15萬只,管理規(guī)模高達(dá)19.73萬億元,較年初大幅增加了3.76萬億元,同比增長(zhǎng)23.81%。數(shù)據(jù)顯示,截至2021年11月末,存續(xù)私募證券投資基金數(shù)量達(dá)7.49萬只,存續(xù)規(guī)模達(dá)6.1萬億元,較去年末大幅增加61.8%,創(chuàng)下新高,占市場(chǎng)規(guī)模的30.8%,特別是量化私募突破萬億元;股權(quán)基金規(guī)模13.6萬億元,占69.2%。這說明,私募市場(chǎng)已被越來越多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人認(rèn)可;也說明私募股權(quán)投資作為一種重要的財(cái)富增長(zhǎng)的方式,在資產(chǎn)配置中扮演越來越重要的角色。
從規(guī)模上來講,中國(guó)已成為全球的第二大股權(quán)投資市場(chǎng)。政府層面的推動(dòng)、法律法規(guī)的完善、注冊(cè)制的落地、北京證券交易所的開市,都是股權(quán)投資市場(chǎng)上的推力,為各類企業(yè)特別是中小企業(yè)上市打開了大門,上市越來越容易,退出路徑越來越多,退出時(shí)間越來越短,當(dāng)然,投資的收益率也越來越低。
股權(quán)投資作為國(guó)內(nèi)高凈值人士和中產(chǎn)階層最關(guān)注的資產(chǎn)類別之一,也越來越成為資產(chǎn)配置的首選。不過需要注意的是,股權(quán)投資在資產(chǎn)配置當(dāng)中的占比,建議最好不要超過20%,雖然回報(bào)可能不錯(cuò),但周期長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也高。從分散風(fēng)險(xiǎn)的角度來看,超過這個(gè)比例就存在較大的風(fēng)險(xiǎn),如果要投,一定要尋找專業(yè)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的幫助。
6、一級(jí)半市場(chǎng)
定增“黃金坑”正當(dāng)時(shí),定增市場(chǎng)收益、規(guī)模雙回升。
2020年2月再融資新政催生定增市場(chǎng)新機(jī)會(huì)。定增預(yù)案在2021年進(jìn)入密集發(fā)行期,同時(shí)收益回暖也吸引了公募基金、產(chǎn)業(yè)資本等眾多資金的持續(xù)流入,推動(dòng)定增發(fā)行規(guī)模大幅回暖。2021年1-9月,定增市場(chǎng)發(fā)行352例(同比+141%),涉及融資規(guī)模4846億元(同比+75.8%)。在存量項(xiàng)目充裕的背景下,定增市場(chǎng)發(fā)行難度依舊較大。2021年有近三成的定增發(fā)行失敗,而成功發(fā)行的定增中有35%左右的項(xiàng)目發(fā)行募資不滿額,并且超半數(shù)的定增為底價(jià)發(fā)行,但最近市場(chǎng)熱度增加,情況有所改變。
2021年供大于求的格局下,定增市場(chǎng)折價(jià)率持續(xù)處于高位,保障了定增市場(chǎng)高勝率的同時(shí),擁有可觀的收益率。2021年競(jìng)價(jià)定增的平均折價(jià)率為18.2%,其中近七成的項(xiàng)目折價(jià)率超過了15%。同時(shí),在中小市值公司基本面向好疊加政策支持的背景下,市場(chǎng)持續(xù)轉(zhuǎn)向中小市值風(fēng)格,以中小市值公司為主的定增市場(chǎng)α收益顯著回暖。這位短期投資者帶來一定機(jī)會(huì),但也需認(rèn)真研究,控制風(fēng)險(xiǎn)。
免責(zé)聲明:市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),選擇需謹(jǐn)慎!此文僅供參考,不作買賣依據(jù)。
標(biāo)簽: 經(jīng)濟(jì)工作