昨日券商指數(shù)放量上漲后，今日再迎震蕩調(diào)整，盤中回踩30日均線，午盤收在年線上方。中國(guó)銀河、申萬(wàn)宏源、中信證券、東方證券等權(quán)重股跌幅居前。
截至13:30，市場(chǎng)人氣風(fēng)向標(biāo)券商ETF(512000)跌0.73%，成交額近5億元。調(diào)整區(qū)間溢價(jià)明顯，Level-2行情顯示，券商ETF(512000)截至發(fā)稿已獲資金凈申購(gòu)額近1億元。
【華創(chuàng)非銀：未來(lái)十年券商行業(yè)平均ROE將由8.0%提升至14.2%】
2016年以來(lái)券商行業(yè)基本面改善，但估值未見(jiàn)系統(tǒng)性提升。2016年以來(lái)券商PB估值長(zhǎng)期維持在1.6~2.0區(qū)間內(nèi)，在2020年市場(chǎng)景氣周期下亦未見(jiàn)結(jié)構(gòu)性PB上行，主要原因在于：(1)行業(yè)積極增厚資本金，ROE及彈性較高的輕資本業(yè)務(wù)占比降低。(2)監(jiān)管收緊金融創(chuàng)新。但是行業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)性明顯降低，當(dāng)前ROE水平的穩(wěn)定性較以往更高。我們預(yù)計(jì)伴隨行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛期結(jié)束，未來(lái)十年行業(yè)平均ROE將由8.0%提升至14.2%。
權(quán)益市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，資管業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀槲磥?lái)增速最快的業(yè)務(wù)。過(guò)去15個(gè)月，股票+混合型基金增速達(dá)96.6%，居民理財(cái)資金入市成為資產(chǎn)管理市場(chǎng)的主線。上半年券商行業(yè)以持股比例加權(quán)計(jì)算的資管業(yè)務(wù)收入同比增速達(dá)50%。資管特色券商的增速明顯高于行業(yè)平均。未來(lái)，我們看好公募及私募市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。預(yù)計(jì)未來(lái)十年公募基金+券商資管AUM增長(zhǎng)3.16倍，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.8倍。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)未來(lái)核心增量在于財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。(1)2020年以來(lái)受益于居民理財(cái)積極性的提升，券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型明顯提速，上半年代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入同比+118%。(2)券商結(jié)算模式有助于形成PB一體化服務(wù)，提升機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)券商業(yè)績(jī)的支撐。(3)預(yù)計(jì)未來(lái)十年代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.3倍，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.87倍。
投行業(yè)務(wù)可關(guān)注注冊(cè)制帶來(lái)的業(yè)務(wù)格局轉(zhuǎn)變。全面注冊(cè)制推進(jìn)或?qū)⒔档蛦挝怀袖N規(guī)模，但提升承銷費(fèi)率。金融科技賦能投行業(yè)務(wù)的重要性提升。北交所設(shè)立、新三板改革，PE/VC引領(lǐng)投行資本化發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)全生命周期服務(wù)。2021H1頭部券商投行資本化業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)多已超30%(PE/VC+科創(chuàng)板跟投+投行業(yè)務(wù)收入)。未來(lái)投行資本化或?qū)⒃絹?lái)越多的貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。我們預(yù)計(jì)在全面注冊(cè)制推進(jìn)下，具備主動(dòng)定價(jià)權(quán)及金融科技能力卓越的券商有望收獲更廣闊的成長(zhǎng)空間。當(dāng)前科創(chuàng)板跟投已為券商帶來(lái)308億元浮盈。預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制下，浮盈收入有望為券商帶來(lái)持續(xù)性利潤(rùn)支撐。我們預(yù)計(jì)未來(lái)十年投行業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.83倍(不包含跟投浮盈)。
自營(yíng)業(yè)務(wù)“由重向輕”轉(zhuǎn)變，關(guān)注客需型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定性伴隨固收類自營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模、FICC業(yè)務(wù)規(guī)模的提升而快速增長(zhǎng)。衍生品業(yè)務(wù)2020年迎來(lái)快速發(fā)展期。上市券商衍生金融資產(chǎn)+負(fù)債規(guī)模較年初增長(zhǎng)195%。衍生品業(yè)務(wù)對(duì)ROA提升及賦能經(jīng)紀(jì)、投行、信用業(yè)務(wù)具有核心意義。
信用業(yè)務(wù)減值風(fēng)險(xiǎn)或大幅緩解，融券業(yè)務(wù)空間廣闊。2020年行業(yè)股質(zhì)業(yè)務(wù)減值準(zhǔn)備占股質(zhì)總規(guī)模比達(dá)7%，預(yù)計(jì)進(jìn)一步計(jì)提減值空間有限，部分券商減值或?qū)⒂兴D(zhuǎn)回。新業(yè)務(wù)展望：看好融券業(yè)務(wù)帶來(lái)的業(yè)務(wù)增量。2020年以來(lái)，受益于政策放寬，融券業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)1104%。我們預(yù)計(jì)至2030年融券業(yè)務(wù)利息凈收入將由75億元提升至335億元(CAGR+17%)，預(yù)期占凈利潤(rùn)比重由4.0%提升至6.8%。
預(yù)計(jì)未來(lái)十年重資本業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)提升2.84倍。行業(yè)或?qū)⒂稍龊褓Y本金階段走向杠桿提升階段，行業(yè)ROE受益提升。衍生品、融券等新興業(yè)務(wù)或?qū)⒃絹?lái)越多的貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。未來(lái)十年重資本業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.91倍。
投資建議：行業(yè)尚處轉(zhuǎn)型期，在行業(yè)ROE短期難以大幅提升的現(xiàn)狀下，PB或難以取得系統(tǒng)性提升。重點(diǎn)關(guān)注具備差異特色的券商帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)資管特色券商、具備全業(yè)務(wù)鏈條優(yōu)勢(shì)且主動(dòng)化轉(zhuǎn)型位居行業(yè)前列的頭部券商、具備客戶優(yōu)勢(shì)的券商、在一、二線重點(diǎn)城市具備線下優(yōu)勢(shì)的券商以及金融科技底蘊(yùn)深厚的券商有望在長(zhǎng)期收獲超額業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
【券商ETF(512000)規(guī)模、交投位居市場(chǎng)第一梯隊(duì)】
據(jù)上海證券交易所11月11日公布的最新數(shù)據(jù)，券商ETF(512000)當(dāng)日最新基金份額達(dá)221.35億份，最新估算規(guī)模達(dá)242.15億元，在滬深兩市所有行業(yè)ETF規(guī)模排名中高居第二!
券商ETF(512000)2021年以來(lái)日均場(chǎng)內(nèi)成交額高達(dá)10.54億元，在同期滬深兩市所有行業(yè)ETF成交額排名中亦高居第二!
券商ETF(512000)同樣成為融資客青睞的投資工具。根據(jù)上交所最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日，券商ETF融資余額達(dá)19.05億元，持續(xù)維持在歷史高位，當(dāng)日融資買入額達(dá)1.51億元，杠桿資金持續(xù)看多券商板塊。
【風(fēng)險(xiǎn)提示】券商ETF跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為中證全指證券公司指數(shù)(399975)，中證全指證券公司指數(shù)基日為2007年6月29日，發(fā)布于2013年7月15日，該指數(shù)的歷史業(yè)績(jī)是根據(jù)該指數(shù)目前的成份股結(jié)構(gòu)模擬回測(cè)而來(lái)。其指數(shù)成份股可能會(huì)發(fā)生變化，其回測(cè)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示指數(shù)未來(lái)表現(xiàn)。任何在本文出現(xiàn)的信息(包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等)均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任?；鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn)，投資需謹(jǐn)慎。貨幣基金投資不等同于銀行存款，不保證一定盈利，也不保證最低收益。
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