荀玉根：各位來(lái)賓下午好，非常榮幸受到國(guó)泰基金的邀請(qǐng)，來(lái)到會(huì)場(chǎng)跟大家做一個(gè)交流和匯報(bào)，因?yàn)檎眠M(jìn)入四季度，我談一下對(duì)于未來(lái)一段時(shí)間，尤其是今年四季度到明年初的市場(chǎng)看法，我對(duì)市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀一點(diǎn)，我提的題目名字叫做“攜手邁向新高度”。這個(gè)題目表達(dá)了我們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)相對(duì)比較普遍性的行情和機(jī)會(huì)，我想從三個(gè)方面來(lái)匯報(bào)一下我的看法。
第一，從宏觀的視角來(lái)分析一下，我們目前的宏觀背景跟歷史上什么階段比較相似，未來(lái)可能會(huì)怎么演繹;第二，我們?cè)倩氐骄唧w的股市微觀層面，影響股價(jià)的幾個(gè)核心變量怎么演繹，也就是我們通常講的決定股價(jià)的幾個(gè)模型怎么變;第三，我們討論一下接下來(lái)行情當(dāng)中，哪一些行業(yè)和方向值得關(guān)注。
首先我們探討第一個(gè)問(wèn)題，在講目前市場(chǎng)的時(shí)候，我們不能老是低著路趕路，得抬頭看一看遠(yuǎn)方，知道遠(yuǎn)方的方向在什么地方，這樣我們走路的時(shí)候才有底氣。如果用望遠(yuǎn)鏡來(lái)看，我認(rèn)為很大的概率中國(guó)A股處在一輪重新沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的長(zhǎng)流當(dāng)中。
我從2018年5月份開(kāi)始到現(xiàn)在為止，過(guò)去三年多的時(shí)間，寫(xiě)了12篇專門(mén)的報(bào)告，分析過(guò)現(xiàn)在的中國(guó)跟80年代美國(guó)的相似之處。我們從兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資源稟賦、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)各個(gè)維度做分析。那么具體而言，我們可以從數(shù)據(jù)當(dāng)中來(lái)說(shuō)，為什么說(shuō)中國(guó)現(xiàn)在往未來(lái)看10到20年，類似于美國(guó)80年代到2000年。是因?yàn)槲覀儧Q定股票市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)講其實(shí)就兩個(gè)核心的因素，基本面到底怎么樣，資金面到底怎么樣。也就是說(shuō)企業(yè)贏ROE凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)，作為股東來(lái)講，你的回報(bào)就是凈資產(chǎn)收益率，就是這個(gè)公司你投了十萬(wàn)，那么到底他一年能掙多少錢(qián)，這就是ROE的收益率。
未來(lái)為什么A股有機(jī)會(huì)，因?yàn)樗倪^(guò)去十年，中國(guó)以前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是以勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)為主，也就是說(shuō)我們做的很多產(chǎn)業(yè)是相對(duì)來(lái)講靠人海戰(zhàn)術(shù)，就是靠低端的，比較便宜的勞動(dòng)力來(lái)支撐的這種產(chǎn)業(yè)，這種產(chǎn)業(yè)在你勞動(dòng)力成本比較低的時(shí)候是有優(yōu)勢(shì)的，但是這個(gè)優(yōu)勢(shì)在過(guò)去十年慢慢消失了，如果大家關(guān)注過(guò)中國(guó)的人口數(shù)據(jù)，就是我們左邊這個(gè)圖里面有放，在今年5月份的時(shí)候公布了第七次人口普查數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)勞動(dòng)力的人口絕對(duì)數(shù)和占比，過(guò)去十年一直在下降，在2010年、2011年達(dá)到高峰之后降了十年了，也就是說(shuō)現(xiàn)在我們各個(gè)地方發(fā)現(xiàn)為什么用工成本越來(lái)越高。比如說(shuō)咱們?cè)谏虾＃绻蠹易约杭依镎?qǐng)一個(gè)阿姨幫你打掃衛(wèi)生、接小孩，你會(huì)發(fā)現(xiàn)阿姨的工資一直在漲，越長(zhǎng)越高，現(xiàn)在在上海請(qǐng)一個(gè)好阿姨不容易的。
而相比而言，你發(fā)現(xiàn)大學(xué)生的工資好像沒(méi)漲，你看復(fù)旦、交大都是最好的大學(xué)之一，大學(xué)應(yīng)屆生畢業(yè)工資也就五六千，你上海找一個(gè)阿姨住在家里，做六休一的，可能6000塊錢(qián)是稅后收入。這是因?yàn)槟愕膭趧?dòng)力的人口結(jié)構(gòu)變了，所以你以前那種低端的企業(yè)，它掙不到錢(qián)了，因?yàn)樗杀驹谏仙?/p>
但是未來(lái)為什么不說(shuō)企業(yè)的ROE反而在上升，是因?yàn)槲覀儺a(chǎn)業(yè)換了，以前我們靠勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)在發(fā)展，現(xiàn)在和未來(lái)我們正在打造新的產(chǎn)業(yè)體系，就是有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)的創(chuàng)新是轉(zhuǎn)型的唯一出路，我們?cè)谧龈呖萍嫉倪@種高制造的行業(yè)，也就是說(shuō)中國(guó)會(huì)發(fā)揮它的叫工程師紅利。我們確實(shí)低端勞動(dòng)力的數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)沒(méi)有了，但是我們恰恰由于從1999年，就是22年前，我們搞擴(kuò)招，大學(xué)生擴(kuò)招，現(xiàn)在一年大學(xué)畢業(yè)的學(xué)生有850萬(wàn)，其中有接近500萬(wàn)，就是60%是工科學(xué)生。所以我們會(huì)出現(xiàn)第二個(gè)紅利叫工程師紅利，就是低端的勞動(dòng)力的優(yōu)勢(shì)沒(méi)有了，但是我們工程師的優(yōu)勢(shì)反而出現(xiàn)，這是中國(guó)制造業(yè)走向高端，走向高科技的一個(gè)基礎(chǔ)。
如果這一塊能夠成功，這些高新技術(shù)行業(yè)的ROE，它比普通的行業(yè)ROE更高，就好比美國(guó)，為什么人家工資比我們高，你想我們中國(guó)人都很勤奮，我們不是996了，我們可能有的行業(yè)是711了，但是我們的人均GDP才一萬(wàn)美金，美國(guó)六萬(wàn)美金，憑啥?因?yàn)槿思业漠a(chǎn)業(yè)比我們更加高端一些，它的產(chǎn)業(yè)里面的盈利能力高，他自然工資高。未來(lái)我們可能慢慢也會(huì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，這是支撐長(zhǎng)流的第一個(gè)大邏輯。當(dāng)然，我講的這是一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)的視角。
支撐長(zhǎng)流的第二個(gè)視角，就是股票市場(chǎng)里面錢(qián)會(huì)越來(lái)越多。我先講一個(gè)現(xiàn)象，大家都在上海，比如說(shuō)你有一套房子出租了，或者說(shuō)你自己剛來(lái)上海你租的房子，你算一下房租收益率其實(shí)很低，你在上海買(mǎi)一套房一千萬(wàn)，現(xiàn)在在內(nèi)環(huán)或中環(huán)里面買(mǎi)個(gè)稍微大一點(diǎn)房子，一千萬(wàn)基本上都要的，房?jī)r(jià)太貴了，一千萬(wàn)的房子你租出去一年，大概20萬(wàn)都不到，也就是你的租金收益率不到2%，這是什么概念?如果你把這個(gè)房子看成一只股票，它的估值是多少倍?就是房租收益率的倒數(shù)，你把它倒過(guò)來(lái)，2%倒過(guò)來(lái)就是50，就是上海房子，你把它看成一只股票，這個(gè)股票的估值PE是多少倍?是50倍，這50倍不是一兩年的事情，上海這么低的租金收益率已經(jīng)維持了十幾年、二十年，這里面水很多，所以大家浮的就高。比例太低了，都不到二點(diǎn)幾，美國(guó)有百分之三十多。
即便我們可以看日本、德國(guó)，這些相對(duì)比較我們說(shuō)比較謹(jǐn)慎或者是比較保守的民族，資產(chǎn)配置肯定也會(huì)向發(fā)達(dá)國(guó)家的這一些結(jié)構(gòu)靠攏。PE只有13倍，你上海的房子的PE有50倍，以后如果大家有錢(qián)了，這個(gè)也不是說(shuō)把房子賣(mài)掉，少買(mǎi)點(diǎn)房子，多用點(diǎn)錢(qián)來(lái)配權(quán)益資產(chǎn)，整個(gè)權(quán)益資產(chǎn)里面池子里面水多了，它的估值終究會(huì)上移的。這一點(diǎn)其實(shí)在美國(guó)歷史上我們有出現(xiàn)過(guò)。
大家看左邊的圖，這是標(biāo)普500，你總要放一個(gè)指數(shù)來(lái)代表，標(biāo)普500指數(shù)的估值中樞在1980年之前是15倍，1980年之后變成了18.6倍，就是按照我們主觀的一種印象，美國(guó)的GDP增速不是慢慢的下臺(tái)階，你經(jīng)濟(jì)增速放緩了，市場(chǎng)的估值還往上走?就是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)里面錢(qián)多了，因?yàn)榇蠹也毁I(mǎi)房了，這是一個(gè)很復(fù)雜的變量，不是簡(jiǎn)單的說(shuō)你GDP增速下行，股票市場(chǎng)估值就下行，不一定，它還有其他的因素綜合影響。我想說(shuō)的是未來(lái)的中國(guó)資本市場(chǎng)，從資金角度來(lái)講，配置的力量會(huì)非常強(qiáng)大，這個(gè)力量可能會(huì)導(dǎo)致A股的估值中樞，就是以前估值中樞低的，未來(lái)可能會(huì)上移。
所以說(shuō)你既然股票市場(chǎng)未來(lái)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，又能夠?qū)е滤馁嶅X(qián)能力更強(qiáng)，同時(shí)又有很多資金在配股票市場(chǎng)，所以股票市場(chǎng)長(zhǎng)牛，這是一個(gè)基礎(chǔ)。當(dāng)然，我沒(méi)有詳細(xì)展開(kāi)，我只是把大致的邏輯講一講。
但是這個(gè)長(zhǎng)牛我們也客觀地分析一下，我們說(shuō)前途是光明的，道路是曲折的，即便看美國(guó)股市長(zhǎng)牛，如果你用放大鏡來(lái)看一下，如果我們回顧美股，包括中國(guó)右邊那個(gè)柱狀圖，我放的是中國(guó)的房地產(chǎn)，你即便看中國(guó)，如果那個(gè)時(shí)候你沒(méi)買(mǎi)房，你或者你沒(méi)有賣(mài)房，你根本就沒(méi)感覺(jué)，因?yàn)楹芸斓胤胶芸煊謩?chuàng)新高了。但是客觀上，它是有調(diào)整的，我想說(shuō)的是未來(lái)的中國(guó)A股市場(chǎng)，如果我們看10年以上到20年，它可能是長(zhǎng)牛，但是這個(gè)長(zhǎng)牛并不是說(shuō)每年都漲，它中間也會(huì)有波動(dòng)的，它會(huì)漲一漲，調(diào)一調(diào)，然后再漲一漲，調(diào)一調(diào)，這可能是未來(lái)A股的這種形態(tài)，只不過(guò)這種形態(tài)會(huì)比歷史上會(huì)平滑一些，以前A股波動(dòng)太大了，未來(lái)的波動(dòng)會(huì)相對(duì)比以前的歷史的波動(dòng)率小一點(diǎn)。
一方面，我們戰(zhàn)略上是可以有信心一點(diǎn)，或者說(shuō)樂(lè)觀一點(diǎn)，但是具體而言，我們也不能說(shuō)閉著眼睛買(mǎi)就可以了，我們也得考慮在不同的階段，股票市場(chǎng)也有一定的波動(dòng)。這種波動(dòng)的研究，其實(shí)就是我們?cè)谘芯亢暧^的價(jià)值和意義。
我這里放了一個(gè)圖，這叫投資時(shí)鐘，我估計(jì)大家最近一段時(shí)間聽(tīng)到這個(gè)詞相對(duì)會(huì)多一點(diǎn)，比如說(shuō)有人講現(xiàn)在的中國(guó)處到一種什么滯脹階段，也有人講什么衰退階段，不同的人對(duì)于目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)或者中國(guó)的大類資產(chǎn)處在哪個(gè)階段，有不同的分歧，這就是投資時(shí)鐘理論里面講的不同階段，像時(shí)鐘一樣，它是個(gè)圓的。
那么投資時(shí)鐘是美國(guó)的美聯(lián)證券提出了投資的模型，它這個(gè)模型根據(jù)1973年的四個(gè)階段，四個(gè)階段具體的名字就叫衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱、滯脹這四個(gè)階段，這有點(diǎn)像一年四季，春夏秋冬有四個(gè)季節(jié)，在不同的階段里面，資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)是有差異的。簡(jiǎn)單來(lái)講，在衰退期債券最好，在復(fù)蘇期股票最好，在過(guò)熱期商品最好，在滯脹期現(xiàn)金為王，這是投資時(shí)鐘里的簡(jiǎn)單結(jié)論，大家分析投資時(shí)鐘，其實(shí)你對(duì)宏觀分析的供給就很重要了。
第二個(gè)，它分為前期，后期、復(fù)蘇期，分為前期，后期，就是每一個(gè)階段里面它可以分得更精細(xì)，具體的資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)在這個(gè)階段的前期，后期也會(huì)有差。我想說(shuō)的是，分析宏觀的價(jià)值和意義就有點(diǎn)像一年四季春夏秋冬，你要大膽了解，你很難精確，最精確的反而容易出錯(cuò)。你看天氣預(yù)報(bào)，不要對(duì)宏觀搞得太細(xì)，宏觀給你的是一個(gè)大背景。
我們看一下我們現(xiàn)在的宏觀背景是什么，我們?cè)谧龊暧^背景分析的時(shí)候，可以做一些歷史對(duì)比分析，你簡(jiǎn)單的分析現(xiàn)在處在什么階段，有時(shí)候看不清，你做個(gè)歷史對(duì)比，你大概可以有一個(gè)比較清晰的思路，我們這一輪宏觀經(jīng)濟(jì)周期演變，從歷史上來(lái)講，哪一個(gè)階段最容易借鑒，或者說(shuō)最像?其實(shí)就是2008年金融危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)起來(lái)的階段，因?yàn)閮纱蔚慕?jīng)濟(jì)從底部起來(lái)，都是危機(jī)出現(xiàn)之后，放水，經(jīng)濟(jì)再恢復(fù)，然后通脹數(shù)據(jù)再變高。大家想一想，2008年金融危機(jī)之后，在2008年10月，當(dāng)時(shí)有關(guān)部門(mén)就出臺(tái)了叫四萬(wàn)億投資，十萬(wàn)億信貸，趕緊快拳重手，這是當(dāng)時(shí)溫家寶總理講的原話，快拳重手，就是說(shuō)就趕緊出快拳，要下重手才能把經(jīng)濟(jì)托得住，因?yàn)槭俏C(jī)了，所以政策趕緊出手。
比如說(shuō)在去年疫情爆發(fā)以后，政策其實(shí)也是很寬松的，當(dāng)然，從力度來(lái)講肯定比當(dāng)前力度要小了，肯定是有副作用，所以這一次我們有經(jīng)驗(yàn)了，我們藥還是吃，但是藥的量要控制住，但是整體來(lái)講有點(diǎn)像，反正你是生病吃藥，吃完藥之后身體開(kāi)始恢復(fù)，是這樣的一個(gè)節(jié)奏。我們可以做歷史對(duì)比了，就看你處在哪一個(gè)階段，從歷史對(duì)比來(lái)講，我們認(rèn)為今年其實(shí)有一點(diǎn)像2010年，我們可以比較一下，現(xiàn)在什么地方，我們當(dāng)年2008年底到2009年初經(jīng)濟(jì)很差，政策開(kāi)始放水，貨幣、財(cái)政開(kāi)始發(fā)力，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)從2009年的一季度，當(dāng)時(shí)的6.8%是很低的，你要知道，因?yàn)楫?dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高的時(shí)候是14%，從14%跌到6.8%，已經(jīng)跌了一半了。2010年一季度，因?yàn)槌隽恕皣?guó)五條”，就是有關(guān)部門(mén)的五條政策，調(diào)控房地產(chǎn)叫“國(guó)五條”，貨幣在收緊，房地產(chǎn)在收緊，這個(gè)政策不就是緊的。去年1月、2月全國(guó)疫情爆發(fā)，從2月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)政策開(kāi)始寬松。3月份美國(guó)歐洲疫情也開(kāi)始爆發(fā)蔓延，所以全球也一起開(kāi)始放水，政策寬松。經(jīng)濟(jì)從去年的3月開(kāi)始慢慢起來(lái)，去年一開(kāi)始開(kāi)始變成負(fù)值了，到今年開(kāi)始慢慢回升，今年一季度GDP高達(dá)18.3%，那是非常高的。
今年的M2增速，M2是供應(yīng)總量，還有涉農(nóng)貸款增速，從去年底到今年初高點(diǎn)往下掉，掉得很陡峭，雖然還沒(méi)有縮緊，但實(shí)際上操作還是偏緊的，因?yàn)樨泿殴?yīng)的數(shù)據(jù)變慢了，增速變慢了。如果大家有關(guān)注過(guò)財(cái)政數(shù)據(jù)，你發(fā)現(xiàn)因?yàn)樨?cái)政是每一年有計(jì)劃，一年的計(jì)劃每個(gè)月慢慢花，你有一個(gè)這樣的一個(gè)節(jié)奏。按理來(lái)講你半年過(guò)去了，歷史規(guī)律，上半年大概用到接近50%，一般是不到45%到接近50%，因?yàn)橄掳肽甓嗷ㄒ稽c(diǎn)，年底的時(shí)候一般多花點(diǎn)錢(qián)。所以你上半年花45%到50%很正常，下半年再花50%到55%。但是我們今年上半年花了多少錢(qián)?30%出頭，你上半年過(guò)半年你才花了30%的錢(qián)，客觀的結(jié)果就是說(shuō)明你上半年其實(shí)政策頻緊，你把口袋捂得很緊，不花錢(qián)，財(cái)政發(fā)不發(fā)力，不發(fā)力經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)有影響。
所以我想說(shuō)的，這個(gè)圖里展示的，其實(shí)就今年市場(chǎng)所處的宏觀背景跟2010年都很像，因?yàn)槟闱懊娴忘c(diǎn)放水，數(shù)據(jù)起來(lái)的比較快，政策趕緊收一收，收一收導(dǎo)致你的數(shù)據(jù)掉了，數(shù)據(jù)掉的時(shí)候?qū)κ袌?chǎng)也是不利的。我們回顧一下，如果大家復(fù)盤(pán)看一下2010年的股票市場(chǎng)的表現(xiàn)，指數(shù)以滬深300為例，滬深300上半年跌了多少?跌了1000點(diǎn)，3500點(diǎn)跌到2500點(diǎn)，差不多跌了快30%了，其實(shí)2010年前半年指數(shù)跌幅是很大的，今年市場(chǎng)有一些調(diào)整，其實(shí)調(diào)整沒(méi)那么明顯，從2月18號(hào)調(diào)完一波，后面還起來(lái)一些。所以我想說(shuō)，大的背景是有點(diǎn)像。
問(wèn)題是如果參考2010年，我們往后看三個(gè)月到六個(gè)月會(huì)怎么演繹?我們的判斷是政策正在發(fā)生微妙的變化，實(shí)際上這種變化從7月30號(hào)中央政治局會(huì)議當(dāng)中已經(jīng)有體現(xiàn)了，這一點(diǎn)跟2010年也很像，2010年是7月份之后政策也變了，因?yàn)樯习肽晔盏锰土?，發(fā)現(xiàn)你收這么猛，相當(dāng)于什么意思?你本來(lái)生病了，吃了藥身體好轉(zhuǎn)了，后面發(fā)現(xiàn)身體好轉(zhuǎn)就趕緊停藥，發(fā)現(xiàn)你停藥之后發(fā)現(xiàn)不行，你身體又變差了，因?yàn)樯眢w恢復(fù)它有一個(gè)過(guò)程，所以怎么辦?你還得補(bǔ)點(diǎn)藥，政策相當(dāng)于補(bǔ)點(diǎn)藥，2010年下半年補(bǔ)了一下藥，市場(chǎng)漲了一下。我想說(shuō)的是，我們現(xiàn)在其實(shí)正在重新補(bǔ)一點(diǎn)藥。
“730”，7月30日中央政治局會(huì)會(huì)議，跟船一樣，隊(duì)伍很大的時(shí)候，你要轉(zhuǎn)彎掉頭的時(shí)候，你的頭已經(jīng)轉(zhuǎn)過(guò)去了，你的尾巴還在擺動(dòng)的過(guò)程當(dāng)中，它有一定的實(shí)質(zhì)。另外，確實(shí)這也不能怪地方，因?yàn)槟隳瓿醯臅r(shí)候中央提出了一些目標(biāo)，有些是長(zhǎng)期目標(biāo)，其實(shí)說(shuō)到底就是你怎么平衡的問(wèn)題，長(zhǎng)期我們還是要搞碳中和、碳達(dá)峰，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，只不過(guò)短期你要穩(wěn)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期的問(wèn)題和短期問(wèn)題怎么平衡?這個(gè)平衡當(dāng)中它有一個(gè)力度的問(wèn)題，所以會(huì)出現(xiàn)8月、9月的亂象，有些現(xiàn)象、有些矛盾，中央一直在講穩(wěn)增長(zhǎng)，但在很多地方看到的現(xiàn)象，反而是有些動(dòng)作似乎是在壓經(jīng)濟(jì)的。但是我相信今年的8月、9月份的這一些變化，尤其是下周一將公布9月份的數(shù)據(jù)，我們現(xiàn)在還沒(méi)公布，9月份數(shù)據(jù)掉得會(huì)很快，因?yàn)?月份拉閘限電是最明顯的。跟什么有關(guān)?跟考核有關(guān)，因?yàn)槟瓿醵ǖ哪繕?biāo)，每個(gè)季度看一下，時(shí)間過(guò)半，或者時(shí)間過(guò)了四分之三，你的目標(biāo)有沒(méi)有過(guò)四分之三。
干脆9月份日子不過(guò)了，直接關(guān)門(mén)休息一下，別生產(chǎn)了，不生產(chǎn)就不能耗了。為什么說(shuō)從8月下旬開(kāi)始，到9月份出現(xiàn)了普遍的拉閘限電，這是因?yàn)?月30日是季末，是這個(gè)因素。我們可以看到國(guó)慶第一個(gè)工作日，就是10月8日，國(guó)常會(huì)上克強(qiáng)總理講的話，講我們不能搞一刀切的運(yùn)動(dòng)式的碳減排、碳達(dá)峰，我們還是發(fā)展中國(guó)家，碳達(dá)峰、碳中和是遠(yuǎn)期目標(biāo)，2030年碳達(dá)峰，碳排放達(dá)到一個(gè)最高峰，2060年達(dá)到碳中和，也就是現(xiàn)在到2030年，碳總量應(yīng)該是增長(zhǎng)的，因?yàn)?030年才達(dá)峰，最高值沒(méi)達(dá)到。所以克強(qiáng)總理的原話講得很清楚，總量還在增長(zhǎng)，不是控制住，這樣去做我相信后面理得更順。
最近幾天我們也看到了，生產(chǎn)也會(huì)恢復(fù)，包括像貨幣層面的政策，還有財(cái)政上面的政策，我們看到了一個(gè)最近的債券發(fā)行很快，如果大家看十年期國(guó)債利率，你可以看到從9月下旬到現(xiàn)在，十年期國(guó)債利率上升得很快，為什么上升很快?是因?yàn)楝F(xiàn)在發(fā)債太多了，之前大家有預(yù)期過(guò)，今年的債券可能留一部分到12月份再發(fā)，現(xiàn)在的情況，很可能是10月到11月抓緊把它放完，財(cái)政未來(lái)的力度會(huì)加大，就是說(shuō)一方面恢復(fù)生產(chǎn)，另一方面財(cái)政再加碼，貨幣又維持一個(gè)相對(duì)寬松的格局。我們預(yù)計(jì)接下來(lái)一段時(shí)間，這些政策慢慢在落地的時(shí)候，會(huì)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)修復(fù)市場(chǎng)的預(yù)期。如果從宏觀的這些增長(zhǎng)政策對(duì)比關(guān)系來(lái)講，跟2010年7月份之后的現(xiàn)象很像。
2010年我前面講了，前幾個(gè)月壓得很緊，后面政策階段性又放一放，松一松，市場(chǎng)又起來(lái)了。所以我想講未來(lái)一段時(shí)間，我們說(shuō)三到六個(gè)月，我剛才講的宏觀背景，模糊的模糊一點(diǎn)來(lái)分析宏觀背景的，有點(diǎn)像2010年7月到11月的宏觀背景，這次松一松，所以市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)有機(jī)會(huì)，所以這些數(shù)據(jù)是講過(guò)的，貨幣也好，財(cái)政也好，已經(jīng)在發(fā)力了。
這是我第一大點(diǎn)想跟各位做的分析，這個(gè)分析的結(jié)論，今年前一段時(shí)間我們說(shuō)得市場(chǎng)走得艱難，有很多的政策影響，如果看未來(lái)三到六個(gè)月，放一放、松一松，所以市場(chǎng)的環(huán)境會(huì)更加好一些。
第二點(diǎn)，我們具體再分析一下股票市場(chǎng)，關(guān)注過(guò)海通證券的，有點(diǎn)像什么意思，就像三節(jié)電池，三節(jié)電池要不斷的發(fā)力，但這個(gè)發(fā)力不是同時(shí)發(fā)力的，它是分階段的。比如說(shuō)2019年股票市場(chǎng)就是牛市，那么2019年牛市的發(fā)力主要靠什么?靠資金面這個(gè)力量，當(dāng)時(shí)央行降息降準(zhǔn)，利率下降，就是貨幣寬松，這是推動(dòng)市場(chǎng)上漲的。去年2020年資金還繼續(xù)好。
到今年整體來(lái)講，上市公司增長(zhǎng)高達(dá)43%，非常高，即便算上去年的低基數(shù)效應(yīng)，把今年上半年跟去年上半年兩年合并在一起算平均值，也有9%，這個(gè)增速也不錯(cuò)，還有達(dá)到9%附近，在上升。
第一個(gè)變量，流動(dòng)性變量，這個(gè)是不差的，可以看到今年的利率水平在年初上升了一把之后，后面慢慢降下來(lái)，十年期國(guó)債利率最高升到3.3%附近，最低又降到2.8%，最近又在3%附近，這個(gè)數(shù)據(jù)在歷史中是高的，說(shuō)明宏觀流動(dòng)性還不錯(cuò)。我們講流動(dòng)性，宏觀指的是央行，我們把央行稱為“央媽”，為什么?因?yàn)槲覀兺ǔＳX(jué)得媽媽是最親切、溫暖的，因?yàn)檎麄€(gè)國(guó)家的錢(qián)袋子是央行把握在自己的手上，央行印多少鈔票出來(lái)，整個(gè)國(guó)家到底有多少錢(qián)，所以我們親切地把央行稱為“央媽”，今年其實(shí)對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)講，是更直接的。
怎么算微觀的錢(qián)?可以做一個(gè)加減法，就是把進(jìn)來(lái)的錢(qián)加在一起，還有私募、外資，被中間商拿走了，所以有一些損耗，數(shù)據(jù)是多少?我們算過(guò)，今年前三個(gè)季度的數(shù)據(jù)是1.5萬(wàn)億，今年股票表現(xiàn)沒(méi)有去年那么好，這是我前面講的，因?yàn)檎麄€(gè)政策環(huán)境相對(duì)是壓制的，所以影響了情緒?，F(xiàn)在來(lái)看，我們預(yù)計(jì)資金還在流入。
第二個(gè)變量，關(guān)鍵看企業(yè)的盈利，企業(yè)的盈利變量怎么看?有人說(shuō)企業(yè)利潤(rùn)不是在變差嗎?那是因?yàn)楹芏嗳丝雌髽I(yè)盈利，看的是凈利潤(rùn)同比增速，企業(yè)盈利有很多客觀角度，凈利潤(rùn)同比是一個(gè)角度，但是這個(gè)指標(biāo)的問(wèn)題在什么地方?是一個(gè)同比概念，比如說(shuō)今年一季度除以去年一季度，今年二季度除以去年二季度，這個(gè)除的過(guò)程當(dāng)中，去年一季度、二季度的數(shù)據(jù)，是一個(gè)基數(shù)，基數(shù)的高和低會(huì)影響這個(gè)增速。因?yàn)槿ツ暌患径仍庥隽艘咔?，所以去年一季度基?shù)特別低，算今年一季度數(shù)據(jù)特別好，今年二季度必然下滑，因?yàn)榛鶖?shù)變了，所以利潤(rùn)同比數(shù)據(jù)最大的毛病和問(wèn)題就在于，尤其是頭一年數(shù)據(jù)波動(dòng)大的時(shí)候，第二年數(shù)據(jù)沒(méi)法看，所以我們做這個(gè)數(shù)據(jù)處理的時(shí)候怎么辦?
我們回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，我們看企業(yè)利潤(rùn)可以看ROE指標(biāo)，前面我也提到了，長(zhǎng)期而言，我們作為一個(gè)投資者，我們享受都是ROE的回報(bào)，就是股東的回報(bào)，ROE就是凈資產(chǎn)收益率，我這個(gè)公司投資了一千萬(wàn)，每年掙了一百萬(wàn)，ROE就是10%。作為股東來(lái)講，就是掙這個(gè)錢(qián)，所以歷史的數(shù)據(jù)和圖形我都畫(huà)出來(lái)了。歷史上，指數(shù)的走勢(shì)跟ROE的低點(diǎn)、高點(diǎn)都很像，尤其是高點(diǎn)，所以我們關(guān)鍵看市場(chǎng)上漲有沒(méi)有漲完，我們要判斷和分析這一輪企業(yè)的盈利ROE這個(gè)指標(biāo)上升有沒(méi)有結(jié)束。
我的判斷是，ROE上升還在趨勢(shì)當(dāng)中沒(méi)有結(jié)束，這個(gè)邏輯是什么?我們做了很多歷史的回溯和分析。歷史上來(lái)看，一個(gè)盈利周期跟宏觀的角度去解釋，這叫宏觀的庫(kù)存周期，下降也是一樣的。
我們這一輪的上市公司的ROE，按照七個(gè)季度的數(shù)據(jù)推演，大概率應(yīng)該在明年一季度的高點(diǎn)，還在上升當(dāng)中。我們講這個(gè)觀點(diǎn)的時(shí)候，有人擔(dān)心會(huì)不會(huì)這一次的政策面提前調(diào)整，提前收緊了，會(huì)導(dǎo)致本來(lái)要回升七個(gè)季度，結(jié)果回升五個(gè)季度，就沒(méi)了，大家有這個(gè)擔(dān)心。這個(gè)擔(dān)心是合理、正常的，但是前面我講了，因?yàn)檎咧匦滤闪艘幌拢瑥?月底以來(lái)已經(jīng)開(kāi)始松了，接下來(lái)一段時(shí)間政策會(huì)進(jìn)一步松，所以政策重新調(diào)整了一下，最終還是會(huì)回到歷史的規(guī)律，就是ROE的上升會(huì)延續(xù)到明年一季度。
這一點(diǎn)跟當(dāng)年也很像，跟2008年年底類似，如果大家看當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)，那一輪ROE的最低點(diǎn)是2009年的一季度，從二季度開(kāi)始回升，二季度開(kāi)始回升，按照七個(gè)季度，最高點(diǎn)應(yīng)該是2010年的四季度，正好當(dāng)時(shí)ROE的高點(diǎn)就是2010年四季度，指數(shù)的高點(diǎn)也是在2010年四季度，我講的是指數(shù)階段性的高點(diǎn)。也就是說(shuō)2010年上半年政策收，下半年因?yàn)檎咧匦路乓幌?，所以使得ROE最終延續(xù)了歷史規(guī)律。
所以我們想說(shuō)的是，我們這一輪的ROE大概率也是這樣子的，最終的高點(diǎn)我們預(yù)計(jì)應(yīng)該還會(huì)在明年一季度。
具體的上市公司利潤(rùn)增速估算了一下，今年全年大概會(huì)有35%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，這個(gè)數(shù)據(jù)很高，由于去年的基數(shù)原因，如果我們把去年跟今年兩年合并到一起，我們看一個(gè)數(shù)據(jù)，這個(gè)增速大概能夠在16%、17%，其實(shí)這個(gè)數(shù)據(jù)也挺高的，一年17%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，今年指數(shù)漲了，只微漲了一點(diǎn)。
從股票發(fā)行以來(lái)不止，1984年飛樂(lè)音響發(fā)行第一只股票，已經(jīng)有37年的歷史，但是如果從交易所成立以來(lái)，咱們深交所、上交所成立以來(lái)才只有30年，美國(guó)股市搞了240年，這么多年當(dāng)年比我們完善一點(diǎn)，很正常，我們應(yīng)該客觀地看我們自己，我們自己已經(jīng)有很大進(jìn)步了，至少我們現(xiàn)在都在講基本面了，波動(dòng)比人家大一點(diǎn)很正常，我相信未來(lái)隨著市場(chǎng)制度環(huán)境越來(lái)越完善，我相信我們波動(dòng)性也越來(lái)越小。其實(shí)前面我也提到一句，其實(shí)還是有一定的提升空間。
具體而言，我們可以從幾個(gè)角度講，第一個(gè)就是看PE、PB所處的位置，這個(gè)里面劃出來(lái)了;第二個(gè)可以看溢價(jià)率的角度，就是看股票和債券資金的比價(jià)關(guān)系;第三個(gè)就是可以看市場(chǎng)的交易、換手?jǐn)?shù)據(jù)，情緒并沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)熱的階段，如果利潤(rùn)增長(zhǎng)還不錯(cuò)，情緒還沒(méi)有過(guò)熱，市場(chǎng)做了一些分析，再落地這三個(gè)因素。
我的結(jié)論，松一松，ROE還可以上升，可以支撐未來(lái)生產(chǎn)上的核心力量，從情緒和估值來(lái)講，也沒(méi)有很高，當(dāng)然部分行業(yè)高，但是整體不高，所以還有空間。
第三點(diǎn)，我們具體講一下市場(chǎng)的機(jī)會(huì)在什么領(lǐng)域，在什么方向是值得關(guān)注的，首先我們看一個(gè)現(xiàn)象，這個(gè)圖放的是歷史數(shù)據(jù)，歷史數(shù)據(jù)放的是前面兩次牛市，數(shù)據(jù)是什么意思?我們把歷史上牛市高點(diǎn)的時(shí)候，就是估值比較高的行業(yè)處在高估狀態(tài)的行業(yè)，樹(shù)不可能長(zhǎng)到天上去，出現(xiàn)高點(diǎn)的時(shí)候，行業(yè)特點(diǎn)簡(jiǎn)單概括叫眾樂(lè)樂(lè)，大部分行業(yè)處在高估狀態(tài)就是叫眾樂(lè)樂(lè)，各個(gè)行業(yè)都比較happy，漲得比較多。
我們這次有沒(méi)有到這個(gè)階段?這是我們現(xiàn)在的圖，無(wú)論是看PE還是PB，左邊是PE，右邊是PB，兩種估值方法，歷史的高點(diǎn)是80，80是一條線，離80的線還有很大的距離，深色的這條線跟上面的虛線相比有很大的區(qū)別，因?yàn)榍懊嬉粭l線，深色的線在指數(shù)高點(diǎn)的時(shí)候都是達(dá)到虛線旁邊，這次深色的線跟前面相比還有距離。
什么意思?我們有部分行業(yè)確實(shí)估值偏高了，但是還有一大批行業(yè)估值不高，或者還沒(méi)有達(dá)到偏高水平，說(shuō)明什么?應(yīng)該還有一些行業(yè)有補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)，所以最開(kāi)始我拋出一個(gè)觀點(diǎn)，我說(shuō)接下來(lái)三到六個(gè)月我們對(duì)市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀一些，里面有這個(gè)原因，今年把最強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)講一下。
硬科技，我把它加了一個(gè)名詞、一個(gè)概念，叫中國(guó)智造，這個(gè)智是智慧的智，就是智能制造，我從3月19日開(kāi)始寫(xiě)了一系列報(bào)告，叫《中國(guó)智能制造系列報(bào)告》，我們也開(kāi)了專門(mén)的會(huì)議，推薦硬科技。硬科技具體包括什么?新能源相關(guān)的，包括一些像半導(dǎo)體、5G相關(guān)的，還包括一些智能家居，這三塊叫硬科技。回頭來(lái)看，硬科技今年確實(shí)表現(xiàn)不錯(cuò)，尤其是5月份之后，其實(shí)3月19日開(kāi)始推進(jìn)的時(shí)候，3月底到4月份表現(xiàn)一般，5月份之后表現(xiàn)越來(lái)越好，現(xiàn)在漲到這個(gè)位置，大家對(duì)硬科技，尤其是新能源相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，內(nèi)心有一點(diǎn)點(diǎn)不安，不安的原因是因?yàn)檫@些行業(yè)本身累積的漲幅比較大，估值也有一點(diǎn)偏高，心里有點(diǎn)不安。怎么看這些行業(yè)?
首先，我們分析一下基本面有沒(méi)有問(wèn)題，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有沒(méi)有問(wèn)題，我們認(rèn)為這個(gè)可能沒(méi)有問(wèn)題，我們?cè)?月份開(kāi)始推薦智能制造、硬科技的主要邏輯，也是看到它的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。它的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)背后有兩個(gè)邏輯：
第一個(gè)邏輯是它本身的技術(shù)紅利，所謂的技術(shù)紅利，因?yàn)槭强萍夹袠I(yè)，科技行業(yè)肯定是你本身的技術(shù)越來(lái)越成熟之后，你的資本面才能改善。
為什么新能源車今年銷量不斷往上調(diào)，因?yàn)樾履茉窜嚧_實(shí)電池、技術(shù)在改進(jìn)，安全性在提高，成本也在下降，所以你車子安全了，所以車子成本降了，價(jià)格也合適了，自然而然就有人買(mǎi)。所以新能源車在去年底的時(shí)候，大家預(yù)測(cè)今年的銷量200萬(wàn)輛不到，180萬(wàn)到200萬(wàn)，過(guò)了元旦之后慢慢往上調(diào)，從200萬(wàn)提到220萬(wàn)。其實(shí)就是基本面很強(qiáng)，以新能源車為代表，基本面強(qiáng)的趨勢(shì)還是在，這是以新能源為代表。
包括像信息技術(shù)也是，像半導(dǎo)體、人工智能這一些，產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)估算了，都有50%、60%的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
另外，我們從政策，包括從內(nèi)部、外部的政策環(huán)境來(lái)講，對(duì)這些硬科技都是有利的，我們今年是“十四五”規(guī)劃的第一年，里面的重點(diǎn)講的是未來(lái)五年的，所以從政策來(lái)說(shuō)，包括最近提出的新基建概念，新基建本身景氣度高，政策面也好，這些行業(yè)也不會(huì)倒掉。
2010年到2015年，這五年時(shí)間里面，股價(jià)演繹不是一條直線演繹的，是波浪式演繹的。2010年大漲，2011年調(diào)了一把，2012年磨一磨，2013年、2014年又大漲落。
應(yīng)該有一個(gè)時(shí)間窗口消化，但是什么時(shí)候?如果參考當(dāng)年歷史經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該是要等到市場(chǎng)整體調(diào)整的時(shí)候消化，也就是說(shuō)股市漲的時(shí)候沒(méi)有問(wèn)題。比如說(shuō)2010年7月份之后，政策放松，是在整體漲的，你可以發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)漲，整個(gè)當(dāng)時(shí)的周期股、金融、地產(chǎn)都漲，但是電子行業(yè)也漲，并沒(méi)有說(shuō)因?yàn)檎叻潘闪?，老的東西漲一漲，新的東西掉下去，沒(méi)有掉。什么時(shí)候掉的?是等到2011年4月份以后，整個(gè)股市調(diào)整的時(shí)候才消化的。如果未來(lái)三到六個(gè)月市場(chǎng)整體是漲的，這一些強(qiáng)勢(shì)的品種，我們認(rèn)為也會(huì)漲的，只不過(guò)不一定漲那么凌厲。 另外老基建財(cái)政在發(fā)力，需求會(huì)有所改善，尤其是像機(jī)械、建筑這一些，跟需求量更相關(guān)的，這些有一些修復(fù)。這是我們講的第一條線索，跟政策、基建相關(guān)的。
其實(shí)我們重點(diǎn)想提示的在這一塊，大金融，如果看三到六個(gè)月，大金融可能會(huì)比這些新老新建更好一些，因?yàn)榇蠼鹑诘谋尘埃谀壳皝?lái)看，它的估值水平是整個(gè)A股市場(chǎng)各個(gè)行業(yè)當(dāng)中最低的，機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)也是很少的，既然它的估值低，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)也少，說(shuō)明什么?如果已經(jīng)漲了，又漲了很多，這個(gè)也有難度了，等于說(shuō)小孩你讓他考95分，他考了96分，當(dāng)然有進(jìn)步了，90分到100分，進(jìn)步只增加10分，而且90分到100分很難，如果小孩考了30分，你讓他進(jìn)步到80分，這個(gè)進(jìn)步不得了，漲了50分，而且30分到80分比90分到100分還容易一些。我們想講的意思，這些是在低位的，想象力就會(huì)大一些。當(dāng)然，低位的比較有催化劑，并不是說(shuō)再低位也能漲，考了30分不努力還是30分，甚至于到20，所以關(guān)鍵還是要努力。
什么因素來(lái)驅(qū)動(dòng)這些行業(yè)漲?我認(rèn)為背后的因素主要是政策，政策前面提到一點(diǎn)，宏觀的政策在微妙發(fā)生變化，因?yàn)檎麄€(gè)大金融是跟宏觀、經(jīng)濟(jì)相關(guān)性很強(qiáng)的，金融是什么?金融是服務(wù)實(shí)體的，實(shí)體不行，金融肯定不行，金融和實(shí)體是豬和毛的關(guān)系，實(shí)體是豬，金融是毛，只有豬在了，毛才能夠長(zhǎng)在豬身上，豬都不在了，毛哪里有。所以說(shuō)實(shí)體只要穩(wěn)住了，金融不會(huì)差的，邏輯是這樣子的。
具體而言，在金融內(nèi)部，我們講幾個(gè)子行業(yè)，一個(gè)子行業(yè)是券商，其實(shí)券商的資本面已經(jīng)不錯(cuò)了，今年上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)27%，如果以券商行業(yè)指數(shù)來(lái)講，從現(xiàn)在來(lái)講還是跌了，今天收盤(pán)不知道是多少，大概是5%、6%的水平，跌了一點(diǎn)。即便估值不變，漲利潤(rùn)空間也很可觀，何況還有一些北交所政策面的因素在驅(qū)動(dòng)。
地產(chǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，它的資金投資都是通過(guò)銀行貸款來(lái)的，開(kāi)發(fā)商也通過(guò)銀行貸款，居民買(mǎi)房也通過(guò)銀行貸款，而且銀行里面的貸款當(dāng)中有很大一塊，我們也算過(guò)，可能銀行的貸款里面有接近30%是跟地產(chǎn)相關(guān)的，就是跟地產(chǎn)鏈條相關(guān)的。大家看7月份地產(chǎn)、銀行跌了一把，為什么?大家都知道的，有一個(gè)大型的地產(chǎn)企業(yè)面臨了問(wèn)題，擔(dān)心整個(gè)會(huì)連鎖反應(yīng)，一直到9月份的時(shí)候，甚至有媒體提出中國(guó)會(huì)不會(huì)有雷曼時(shí)刻。當(dāng)然，我們認(rèn)為不會(huì)有，我是說(shuō)有人提出這種擔(dān)心。
美國(guó)當(dāng)年金融危機(jī)怎么出現(xiàn)的?就是因?yàn)槊绹?guó)房地產(chǎn)出問(wèn)題，美國(guó)叫做“房地美”和“房利美”，兩個(gè)最大的房地產(chǎn)公司不行了，地產(chǎn)企業(yè)還不了債，地產(chǎn)企業(yè)的債都是銀行的，地產(chǎn)還不了債，銀行就是壞賬，包括很多金融衍生產(chǎn)品都跟地產(chǎn)相關(guān)，所以當(dāng)年美國(guó)的金融危機(jī)就是因?yàn)榈禺a(chǎn)鏈條演繹的。反過(guò)來(lái)講，一旦地產(chǎn)稍微穩(wěn)定一點(diǎn)也有修復(fù)，現(xiàn)在來(lái)看，我們認(rèn)為地產(chǎn)應(yīng)該會(huì)有所穩(wěn)定。
在9月下旬的時(shí)候，中國(guó)人民央行兩次開(kāi)會(huì)講了地產(chǎn)問(wèn)題，而且講了兩個(gè)維護(hù)，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，維護(hù)消費(fèi)者的合法權(quán)益，我相信這些政策的推動(dòng)，最終應(yīng)該會(huì)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)有一些變化。大家認(rèn)為銀行的資產(chǎn)有水分，因?yàn)殂y行可能會(huì)有壞賬，所以給你的資產(chǎn)打六五折，一旦你發(fā)現(xiàn)這個(gè)賬不是壞賬，能夠收回來(lái)的時(shí)候，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，這是金融領(lǐng)域。
還有一個(gè)領(lǐng)域，大家肯定也比較關(guān)心，消費(fèi)，是跟隨式的反彈，因?yàn)閺慕衲甏汗?jié)2月18日到現(xiàn)在，正好幾乎跌了8個(gè)月，今年是10月15日，8個(gè)月的下跌，消費(fèi)類行業(yè)的估值也已經(jīng)得到了很多消化，我們一直講估值盈利的匹配，過(guò)了國(guó)慶，消費(fèi)可能有一些配置性的因素，基金可能配置偏離度比較大，低配消費(fèi)或者減配消費(fèi)比較明顯，如果稍微均衡一點(diǎn)，就有一些資金會(huì)進(jìn)來(lái)。
我們用一個(gè)相對(duì)比較長(zhǎng)的視角，比如說(shuō)用10到20年維度來(lái)看A股市場(chǎng)，我認(rèn)為2019年的A股，有一點(diǎn)像1982年的美股，有一些宏觀背景很像，也就是轉(zhuǎn)型升級(jí)成功的概率比較大，如果轉(zhuǎn)型升級(jí)成功了，最終的結(jié)果應(yīng)該就是企業(yè)的盈利狀況更好，企業(yè)以前掙錢(qián)掙得很少，未來(lái)越來(lái)越高，掙的錢(qián)越來(lái)越多，這是一個(gè)邏輯關(guān)系。長(zhǎng)期的上漲并不是直線的，是一個(gè)波動(dòng)式。具體今年而言，我們說(shuō)今年前幾個(gè)月市場(chǎng)稍微走得艱難一點(diǎn)，是因?yàn)檎呦鄬?duì)限制得比較多，接下來(lái)我們說(shuō)政策會(huì)有一些微妙的變化，更加寬松、積極一些，所以未來(lái)三到六個(gè)月，市場(chǎng)的表現(xiàn)會(huì)相對(duì)不錯(cuò)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。
無(wú)論是股票ETF/LOF/分級(jí)基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。
基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。
板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。
