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路演實(shí)錄:詳解CXO、醫(yī)療器械、醫(yī)療消費(fèi)服務(wù)、醫(yī)美板塊前景

2021-10-13 21:39:30 來源:資本邦

內(nèi)容整理自申萬醫(yī)藥首席張靜含于9月28日Wind3C《醫(yī)往直前!醫(yī)療投資火線解讀》路演文字實(shí)錄。


路演核心觀點(diǎn):

醫(yī)療板塊的調(diào)整是短期的、暫時的休整,不改變板塊長期的成長性和向好的趨勢,不改變板塊長期成長的邏輯,有可能反而是比較好的建倉布局的時間點(diǎn);

市場的關(guān)注點(diǎn)集中在帶量采購等負(fù)面政策上,忽略了創(chuàng)新藥醫(yī)保談判有利政策的驅(qū)動下,其實(shí)不單單只是價格上的打壓,長期來看是對于行業(yè)良好有序成長的一種推動和促進(jìn);

CXO至少三到五年的景氣周期是可以去做期待的,整個CXO產(chǎn)能全球化轉(zhuǎn)移的過程才剛剛起步;國內(nèi)創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械的發(fā)展,會支撐起來CXO相關(guān)公司國內(nèi)訂單的持續(xù)供應(yīng);

集采對于器械整個板塊的影響,絕對不可能像藥品影響那么大,初衷是要壓縮流通環(huán)節(jié)的各項(xiàng)不合理的費(fèi)用支出,一定程度上倒逼企業(yè)去向上做轉(zhuǎn)型,拉長維度看有助于行業(yè)更好的發(fā)展;

醫(yī)療市場絕對是會給民營機(jī)構(gòu)留有很大一塊立足之地的。人的醫(yī)療需求是分為要活下去和活得好兩個問題,活下去的問題很多人會交給公立醫(yī)院去解決。但是活得好的很多問題,就是偏消費(fèi)醫(yī)療的這一塊兒,公立醫(yī)院是沒有那么多精力和產(chǎn)能來覆蓋。

我們用人的一生的時間階段來形容的話,我國醫(yī)藥醫(yī)療板塊仍處于非常年輕的一個狀態(tài)。整個板塊的長期向好的趨勢是沒有任何質(zhì)疑,短期的調(diào)整,可能是因?yàn)槿ツ甑墓乐瞪蠞q過快的原因,每次調(diào)整到一個相對合理的一個位置,都是非常好介入的時間點(diǎn)。

以下是精華實(shí)錄:

問題1:近期醫(yī)療板塊大幅振蕩,結(jié)合強(qiáng)勁的中報數(shù)據(jù),怎么看待醫(yī)療板塊大幅波動的市場表現(xiàn)?

張靜含:今年醫(yī)療各子板塊,如CXO板塊、醫(yī)療服務(wù)板塊,甚至包括器械板塊,業(yè)績維持了去年高增長的態(tài)勢,但下半年醫(yī)療板塊卻大幅回調(diào)了近30%,有兩點(diǎn)分析。

第一,這是短期的、暫時的休整,不改變板塊長期的成長性和向好的趨勢。醫(yī)藥醫(yī)療板塊,我定義為長跑選手,長跑選手短期沖刺之后短期內(nèi)必然有休整的過程,但這并不改變板塊長期成長的邏輯。下蹲是為了更好的起跳,有可能反而是比較好的建倉布局的時間點(diǎn)。

第二,醫(yī)療子板塊之間的分化是非常明顯的,其中CXO市場稱之為“永遠(yuǎn)的神”,由于高景氣度持續(xù)推動,所以這個板塊表現(xiàn)亮眼。各個子板塊之間的分化和差異,在未來的很長一段時間內(nèi),可能都會持續(xù)下去。

整體上來說,市場對政策悲觀的預(yù)期,有一點(diǎn)過度擔(dān)憂。關(guān)注點(diǎn)集中在帶量采購等負(fù)面政策上,忽略了創(chuàng)新藥醫(yī)保談判有利政策的驅(qū)動下,其實(shí)不僅只是像仿制藥和高值耗材短期價格上的打壓,長期來看是對于行業(yè)良好有序成長的一種推動和促進(jìn)。

問題2:CXO板塊確實(shí)近兩年表現(xiàn)非常強(qiáng)勢,如何看待CXO板塊。

張靜含:CXO整個板塊的景氣周期還會有很長一段時間的持續(xù),至少三到五年的景氣周期我們是可以去做期待的。這是有三個底層邏輯支撐的。

第一是全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的分工細(xì)化,這個會是一個長期的趨勢。

第二是整個CXO產(chǎn)能全球化轉(zhuǎn)移的過程其實(shí)才剛剛起步,目前仍處于早期階段。

第三是國內(nèi)創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械的發(fā)展,會支撐起來CXO相關(guān)公司國內(nèi)訂單的持續(xù)供應(yīng)。

國內(nèi)的CXO公司,站在全球的角度來看,全方位的競爭力,不管是成本上,還是項(xiàng)目完成的質(zhì)量和及時性上,不輸海外CXO龍頭。CXO產(chǎn)能轉(zhuǎn)移是大趨勢,現(xiàn)在國內(nèi)CXO公司業(yè)務(wù)占全球需求量百分之十幾,蔚來至少還有四到五倍的提升空間。

問題3:如何待后續(xù)的集采政策對于醫(yī)療器械板塊的影響?

張靜含:集采對于器械整個板塊的影響,絕對不可能像對于藥品板塊的影響那么大,集采的核心初衷是要壓縮流通環(huán)節(jié)的各項(xiàng)不合理的費(fèi)用支出,而不是去壓縮廠商的利潤,倒逼企業(yè)去向上做轉(zhuǎn)型。這兩年可能有一些陣痛,拉長維度去看,這種政策有助于行業(yè)更好的發(fā)展,不一定是悲觀的預(yù)期。

市場對于整個帶量采購相關(guān)政策悲觀到不能再悲觀了,這么悲觀的預(yù)期下,稍微有一點(diǎn)點(diǎn)緩和,可能對于板塊都會帶來非常好的影響。比如說這次的骨關(guān)節(jié)的器材,其實(shí)落地以后,市場反而是有一個正向的表現(xiàn)

國內(nèi)不管是藥,還是器械,真正能夠在全球有知名度的品牌公司是不多的,器械龍頭屈指可數(shù),現(xiàn)在的環(huán)境倒逼大家做全球市場的開拓,對于整個行業(yè)來說,長期是好事。所以不管是看海外,還是看國內(nèi),器械行業(yè)他的一個創(chuàng)新的熱度,是比藥要再高一些,因?yàn)槠餍档膭?chuàng)新相對沒有藥的周期那么長,不需要那么多花費(fèi),整個器械板塊的增速,包括在國內(nèi)的發(fā)展時間比藥又延后的一個周期,所以對于醫(yī)療板塊的景氣度沒有質(zhì)疑。

問題4:醫(yī)療消費(fèi)服務(wù)公司會不會出現(xiàn)類似于教育板塊的政策風(fēng)險?

張靜含:對于政策的擔(dān)憂是沒來由的,教育跟整個醫(yī)療本身所處的政策階段不一樣,醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的相關(guān)政策,前面已經(jīng)歷過二十多年的摸索,最早在“老醫(yī)改”時期也走過彎路,現(xiàn)在對于民營醫(yī)院的政策,其實(shí)已經(jīng)吸取了之前的教訓(xùn)形成了現(xiàn)在的政策定位。

第一個定位,從衛(wèi)健委的角度,是大力支持民營醫(yī)院的發(fā)展,這是一個很長期、很確定的政策方向。

第二個定位,民營醫(yī)院是作為公立醫(yī)院的有效補(bǔ)充,這個也不會發(fā)生變化。我們真正掌握絕大部分醫(yī)療資源的還是在公立醫(yī)院,但公立醫(yī)院不可能面面俱到的兼顧到醫(yī)療的各個細(xì)分領(lǐng)域。

從更底層的邏輯來講,人的醫(yī)療需求是分為兩大類的需求,一類是要活下去,一類是要活得好、活得久的問題,活下去的問題可能很多人會交給公立醫(yī)院去解決,典型的就是民生相關(guān)性很高的疾病比如腫瘤,往往是交給公立醫(yī)院去解決。但是活得好的很多問題,就是偏消費(fèi)醫(yī)療的這一塊兒,公立醫(yī)院是沒有那么多精力和產(chǎn)能來覆蓋。

所以,醫(yī)療市場絕對是會給民營機(jī)構(gòu)留有很大一塊立足之地的?,F(xiàn)在我國口腔和眼科算是民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)里發(fā)展得最為成熟的子領(lǐng)域了,但整個民營醫(yī)療服務(wù)在全部的口腔、眼科醫(yī)療服務(wù)里的占比還不到20%。

隨著人的平均壽命不斷提高,對于活得更好的需求會越來越多,不只是要活下去,還有活得更好的需求,包括后面有一些醫(yī)美相關(guān)的服務(wù)機(jī)構(gòu),可能都會涌現(xiàn)出來,進(jìn)入到我們投資視野,所以這個板塊和投資的標(biāo)的未來也會越來越多。我對這個板塊有很大的熱情,我覺得景氣度可能未來不會比CXO的景氣度低。

問題5:如何看待醫(yī)美板塊前景?

張靜含:醫(yī)美我們現(xiàn)在看是一個小小的賽道,未來可能是一個大大的賽道,醫(yī)美的滲透率至少五倍的提升空間是有的,我國醫(yī)美消費(fèi)滲透率水平目前連1%都不到,還是一個剛剛起步的行業(yè)。

未來醫(yī)美的高景氣是由兩方面支撐的,一方面是需求端,一方面是供給端。

需求端講,現(xiàn)在醫(yī)美跟前面五年的醫(yī)美完全是兩個行業(yè)了,我們往五年或者是十年前看,做醫(yī)美的客群可能會大大增加。從供給端來看,我們看熱瑪吉,包括冷凍溶脂的技術(shù)發(fā)展得得非???,所以供給方面越來越多元化,包括醫(yī)美機(jī)構(gòu)的遍地開花,會把整個行業(yè)的景氣度提升得非??臁?/p>

近期國家針對性的對醫(yī)美行業(yè)進(jìn)行規(guī)范性的整治。對于行業(yè)長期健康有序的發(fā)展,肯定是起到推動作用,會讓這些規(guī)范化的頭部醫(yī)美上市公司的市場集中度有一個進(jìn)一步的提升。

醫(yī)美行業(yè)還非常非常年輕,剛剛起步,未來的想象空間非常大,這個行業(yè)的景氣度比前述幾個行業(yè)景氣度還要高很多,是非常好的細(xì)分行業(yè)。

問題6:站在當(dāng)前這個時點(diǎn),如何看待醫(yī)療行業(yè)未來的投資機(jī)會?

張靜含:我們用人的一生的時間階段來形容的話,我國醫(yī)藥醫(yī)療板塊仍處于非常年輕的一個狀態(tài)。

整個醫(yī)藥醫(yī)療板塊的長期向好的趨勢沒有任何質(zhì)疑,短期的調(diào)整,可能是因?yàn)槿ツ甑墓乐瞪蠞q過快的原因,每次調(diào)整到一個相對合理的一個位置,都是非常好介入的時間點(diǎn)。

像醫(yī)美、CXO,包括民營醫(yī)院消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)這一塊,包括像醫(yī)療器械,因?yàn)獒t(yī)療器械的創(chuàng)新,全球化都還沒有開始,這幾個板塊都會是未來景氣度在整個醫(yī)藥板塊里面非常向好的,排在前列的子板塊。

醫(yī)療ETF(512170)跟蹤的中證醫(yī)療指數(shù)(399989)成份股全面覆蓋了醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的細(xì)分龍頭,其中醫(yī)療器械直接受益于疫情防護(hù)、醫(yī)療物資出口等需求,醫(yī)療服務(wù)直接受益于人口老齡化、醫(yī)療消費(fèi)升級和醫(yī)美等高成長領(lǐng)域。