近日，豬肉價(jià)格在瘋漲了三個(gè)多月后終于在一些省市有所回落，大家在調(diào)侃“終于可以大塊吃肉”的同時(shí)，對(duì)豬肉概念股的關(guān)注仍高居不下。而在眾多此類上市公司中，天邦股份明顯是個(gè)異數(shù)：存欄數(shù)據(jù)自相矛盾，跟同一時(shí)期給不同投資機(jī)構(gòu)提供的存欄數(shù)據(jù)完全不同;迅猛擴(kuò)張，資本支出遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)利潤(rùn)19倍導(dǎo)致負(fù)債飆升;消耗性生物資產(chǎn)減值異于同行……
中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者手里有一份去年年末機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)天邦股份提供的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.63億元，凈利潤(rùn)2.55億元，而天邦股份今年2月29日發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.06億元，凈利潤(rùn)1.21億元。在凈利潤(rùn)這個(gè)數(shù)字上打折一半以上，前述財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)還顯示，2020年天邦股份預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入為128.75億元，凈利潤(rùn)為47.28億元。
對(duì)此，天邦股份對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示：“公司不知道貴網(wǎng)記者數(shù)據(jù)來(lái)源，無(wú)從評(píng)論。公司會(huì)努力抓住市場(chǎng)機(jī)遇，為股東創(chuàng)造盡可能多的價(jià)值。”特別值得注意的是，在今年2月底天邦股份發(fā)布的定增預(yù)案中，擬募資26.66億元，其中5.3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，用于生豬養(yǎng)殖擴(kuò)張的資金為9.28億元，用于生豬屠宰和飼料生產(chǎn)的資金為12.08億元。而這已經(jīng)是天邦股份自2019年6月起第三次修改定增預(yù)案了，有接近天邦股份的人士告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)，結(jié)合定增計(jì)劃來(lái)看，天邦股份2019年凈利潤(rùn)明顯低于同行頗讓人起疑。
“云里霧里”的母豬存欄數(shù)據(jù)
母豬的存欄數(shù)據(jù)是天邦類型上市公司最重要的指標(biāo)，而天邦股份在這一指標(biāo)上變化萬(wàn)千，能繁母豬和后備母豬疑似存在數(shù)量上相互混淆的現(xiàn)象。前述接近天邦股份的業(yè)內(nèi)人士向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示：“天邦的能繁母豬數(shù)據(jù)一直不準(zhǔn)確，披露有點(diǎn)亂。原則上能繁母豬指二元母豬，由于非洲豬瘟影響，企業(yè)將外三元母豬作為后備母豬，但需要8個(gè)月才能性成熟，轉(zhuǎn)為能繁母豬。”
近日，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者得到一份對(duì)天邦股份母豬存欄的盡調(diào)數(shù)據(jù)，顯示2019年11月天邦股份的母豬合計(jì)為30.45萬(wàn)頭，其中后備母豬是15.12萬(wàn)頭。而天邦股份在2019年11月17日對(duì)中信農(nóng)業(yè)的會(huì)議紀(jì)要中，后備母豬從15.12萬(wàn)頭變成了20萬(wàn)頭。
中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者梳理多份天邦股份會(huì)議紀(jì)要發(fā)現(xiàn)，母豬的存欄數(shù)據(jù)更是云里霧里：2019年6月11日天邦股份跟中泰農(nóng)業(yè)的交流紀(jì)要中，天邦股份董秘稱，目前公司能繁母豬存欄15.5萬(wàn)頭，后備母豬14萬(wàn)頭;2019年8月21日跟天風(fēng)的電話會(huì)議中，天邦股份母豬存欄數(shù)據(jù)變成了“年中能繁12萬(wàn)，后備18萬(wàn)”。
對(duì)于天邦股份對(duì)外披露的存欄量與投資機(jī)構(gòu)盡調(diào)報(bào)告存欄數(shù)據(jù)之間的差異，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)向天邦股份進(jìn)行求證，天邦股份回復(fù)頗為別致：“公司在不同時(shí)點(diǎn)對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)數(shù)存在一些差異是正常情況，都是基于公司各個(gè)時(shí)期的具體情況和市場(chǎng)環(huán)境所做出的預(yù)估。”
天邦股份的母豬存欄數(shù)據(jù)對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言是變化萬(wàn)千的回復(fù)，而對(duì)個(gè)人投資者則是諱莫如深，有個(gè)人投資者在互動(dòng)平臺(tái)向天邦股份提問(wèn)：截至2019年3季度，公司存欄能繁母豬和后備母豬的具體數(shù)量是多少?天邦股份回復(fù)稱：公司公告尚不包含此類明細(xì)，請(qǐng)您諒解。
此前也早有個(gè)人投資者對(duì)天邦股份混亂的存欄數(shù)據(jù)產(chǎn)生質(zhì)疑。有投資者在互動(dòng)易向天邦股份提問(wèn)：“3月3日投資者調(diào)研中2019年底能繁母豬17.4萬(wàn)頭，2020年上半年每月增加能繁2-3萬(wàn)頭。按此計(jì)算，3月初應(yīng)有能繁母豬21-23萬(wàn)頭。在3月4日，天邦股份回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)又說(shuō)目前能繁母豬僅有18萬(wàn)頭。”對(duì)此，天邦股份回復(fù)稱，調(diào)研紀(jì)要的表述脫離了當(dāng)時(shí)的語(yǔ)境表述不夠準(zhǔn)確，公司對(duì)此表示歉意。
無(wú)獨(dú)有偶，2019年8月21日天邦股份對(duì)天風(fēng)的電話會(huì)的不完整記錄顯示天邦股份“2019年年底保證能繁20萬(wàn)，能繁加后備合計(jì)35萬(wàn)以上。”對(duì)于這個(gè)數(shù)字，天邦股份回復(fù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，2019 年底能繁母豬 20 萬(wàn)頭，能繁加后備母豬合計(jì) 35 萬(wàn)頭是公司當(dāng)時(shí)和投資者交流被問(wèn)及時(shí)的一個(gè)預(yù)測(cè)或者說(shuō)努力的目標(biāo)。
激進(jìn)豪賭：資本支出是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的19倍
天邦股份成立于2001年4月，公司前身為1996年9月25日成立的余姚天邦，2013年天邦股份開(kāi)始進(jìn)入養(yǎng)豬行業(yè)。在2017年天邦股份20周年大會(huì)上，天邦股份董事長(zhǎng)張邦輝提出了未來(lái)實(shí)現(xiàn)千億銷售和千億市值的目標(biāo)。在雙千目標(biāo)的指引下，天邦股份在長(zhǎng)期資產(chǎn)投資上較為激進(jìn)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2013-2018年天邦股份的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)僅為1.89億元，但是同期的購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金累計(jì)達(dá)到37.22億元，兩者相差超過(guò)19倍。也就是說(shuō)天邦股份賺的利潤(rùn)又全部投入到設(shè)備中了，而且還要額外舉債。
相比較而言，同行業(yè)的溫氏股份上述兩個(gè)指標(biāo)累計(jì)值基本相等，2015年-2018年和2019年前三季度，溫氏股份投資活動(dòng)中購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金累計(jì)為379.06億元，同期的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)374.97億元。
具體來(lái)看，天邦股份在2018年在建工程投入是2017年的4倍之多，達(dá)到7.69億元，2019年前三季度為7.24億元。在天邦股份股吧中，一位投資者表示，其實(shí)現(xiàn)在開(kāi)工建設(shè)豬場(chǎng)的消息并不算利好消息，因?yàn)楝F(xiàn)在豬企都瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，但投資利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)并存，瘋狂擴(kuò)產(chǎn)后果是豬肉產(chǎn)能有可能過(guò)剩導(dǎo)致虧損。但建場(chǎng)地投資很多都是融資貨款的，屆時(shí)財(cái)務(wù)開(kāi)支會(huì)進(jìn)一步加大，如再虧損雪上加霜，會(huì)造成經(jīng)營(yíng)困難，舉步維艱的地步。
中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者向天邦股份請(qǐng)教公司對(duì)該投資者的看法，其董秘稱：“公司嚴(yán)格按照上市公司運(yùn)作規(guī)范進(jìn)行內(nèi)控管理，目前經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)金流正常”。但從資金狀況來(lái)看，天邦股份的資產(chǎn)負(fù)債率從2017年的31.40%增長(zhǎng)到2018年的61.52%，2019年3季度末達(dá)到64.53%。短期負(fù)債也從2017年的4.55億元增長(zhǎng)到2019年3季度末的20.02億元，而2019年3季度末賬上貨幣資金僅7.32億元。
前述接近天邦股份業(yè)內(nèi)人士向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者分析指出，天邦股份確實(shí)存在資產(chǎn)過(guò)重，固定成本升高后，受豬周期影響，業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)的情況。第三方研究機(jī)構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者分析稱，只能說(shuō)天邦股份更為激進(jìn)，不惜冒著風(fēng)險(xiǎn)舉債，也可能是增發(fā)股票募資瘋狂擴(kuò)張，而相對(duì)而言溫氏股份經(jīng)營(yíng)只用自己的利潤(rùn)擴(kuò)張。況玉清認(rèn)為，瘋狂擴(kuò)張的結(jié)果不好猜測(cè)，高收益還是高風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)候是件聽(tīng)天由命的事情。有投資者說(shuō)：“雖說(shuō)自古十賭九輸，但贏的那個(gè)一定賺到盆滿缽滿，誰(shuí)見(jiàn)了不眼紅心熱呢。
募投項(xiàng)目實(shí)際使用資金曾砍半 未來(lái)定增項(xiàng)目何去何從?
天邦股份最近一次的定增是從2019年6月開(kāi)始的，彼時(shí)計(jì)劃募資42億元，到今年2月計(jì)劃募資變成26.62億元，經(jīng)歷了三次修訂。細(xì)數(shù)天邦股份的募投之路，也有諸多不尋常之處。2017年天邦股份定增募資14.64億元，2017年公司將部分閑置募集資金 8億元暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，其他的資金投向8個(gè)項(xiàng)目，其中黃花塘循環(huán)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)承諾投資金額是2.98億元：該項(xiàng)目2017年投入7063.67萬(wàn)元，到了2018年項(xiàng)目承諾投資金額調(diào)整成1.87億元，當(dāng)期投入2461.38萬(wàn)元，投資項(xiàng)目進(jìn)度為93.84%，實(shí)現(xiàn)效益-1438.37萬(wàn)元。2019年上半年投入685.69萬(wàn)元，投資進(jìn)度是97.50%，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)效益是-925.82萬(wàn)元。
有趣的是，不僅該項(xiàng)目的募投金額縮水，2017年年報(bào)中天邦股份曾表示，抓住國(guó)家畜牧業(yè)尤其是生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的歷史性發(fā)展機(jī)遇，利用天邦股份制定的先進(jìn)工藝、技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)相應(yīng)的現(xiàn)代化大型母豬場(chǎng)。轉(zhuǎn)眼到了2018年建設(shè)豬場(chǎng)的錢就大幅度縮減了：2018年年報(bào)顯示，黃徐莊現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的承諾投資金額也由2.95億元調(diào)整為1.20億元;中套現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目承諾投資金額由2.98億元調(diào)整為1.11億元;2018年廣西壯族自治區(qū)岑溪市現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目承諾投資金額由2.96億元調(diào)整為1.23億元，在此基礎(chǔ)上，2019年中報(bào)顯示該項(xiàng)目的承諾金額調(diào)整為1.11億元;2019年上半年，天邦股份將安徽省蕪湖市繁昌縣現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目承諾投資金額由1.51億元調(diào)整為5183.93萬(wàn)元。
對(duì)于調(diào)整募投金額，天邦股份董秘在回復(fù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者時(shí)表示，主要原因是設(shè)計(jì)改進(jìn)和種豬內(nèi)部供應(yīng)帶來(lái)的項(xiàng)目投資節(jié)約。
而募投項(xiàng)目未達(dá)到計(jì)劃進(jìn)度或預(yù)計(jì)收益的原因，天邦股份在2019年上半年募資使用情況報(bào)告中解釋稱，黃花塘循環(huán)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目、黃徐莊現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化等項(xiàng)目 2018 年開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)，后備母豬從配種、產(chǎn)仔，斷奶到商品豬出欄銷售需要一定時(shí)間;投產(chǎn)初期項(xiàng)目尚未達(dá)到滿負(fù)荷狀態(tài)，單位成本較高; 同時(shí)考慮到非洲豬瘟疫情新形勢(shì)，公司對(duì)每個(gè)豬場(chǎng)重新進(jìn)行了生物安全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，加大了生物安全防控的投入力度，及時(shí)淘汰受威脅豬只，對(duì)豬場(chǎng)進(jìn)行生物安全升級(jí)改造，從而成本費(fèi)用大幅上升。
在今年2月底，天邦股份發(fā)布的定增預(yù)案中，擬募資26.65億元，其中5.3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，用于生豬擴(kuò)張的資金為9.27億元，用于屠宰和飼料的資金為12.08億元。對(duì)于該定增方案，有生豬養(yǎng)殖業(yè)內(nèi)人士曾公開(kāi)質(zhì)疑，出于對(duì)天邦股份以往募資的疑慮，加上本次募資市場(chǎng)反映用于生豬養(yǎng)殖的募資比例低于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)天邦股份的現(xiàn)金流壓力產(chǎn)生質(zhì)疑。
天邦股份董秘向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者回復(fù)稱，此次募投項(xiàng)目是符合公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展需求的。當(dāng)然仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，市場(chǎng)可以有不同的觀點(diǎn)。
消耗性生物資產(chǎn)多年度未做減值計(jì)提
2020年顯然是天邦股份具有變革意義的一年，2019年扭虧為盈又逢定增，豬肉價(jià)格瘋漲三個(gè)月雖有回落卻仍被看好。前述接近天邦股份的業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，2020年生豬全行業(yè)均看好。在這種看似光明的大背景下，天邦股份更有動(dòng)機(jī)去讓凈利潤(rùn)跟去年比更上一個(gè)新臺(tái)階。但，市場(chǎng)或許存在不同的聲音，前述業(yè)內(nèi)人士除對(duì)2019年天邦的凈利潤(rùn)存疑外，天邦股份的消耗性生物資產(chǎn)也令人頗為不解。
天邦股份在財(cái)報(bào)中提到，公司的消耗性生物資產(chǎn)包括仔豬、保育豬、育肥豬、商品種豬。中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者梳理天邦股份歷年財(cái)報(bào)，自2014年以來(lái)，天邦股份只有兩個(gè)年度計(jì)提了消耗性生物資產(chǎn)跌價(jià)準(zhǔn)備，2014年消耗性生物資產(chǎn)為1.47億元，跌價(jià)準(zhǔn)備金額為0.028億元，2018年消耗性生物資產(chǎn)為13.10億元，跌價(jià)準(zhǔn)備金額為0.94億元，其他年份和2019年上半年未做跌價(jià)計(jì)提準(zhǔn)備。
深交所在對(duì)天邦股份下發(fā)的2019年半年報(bào)問(wèn)詢函中，質(zhì)疑天邦股份是否存在通過(guò)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回或轉(zhuǎn)銷進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)的情形。天邦股份在回函中否認(rèn)了調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)，認(rèn)為報(bào)告期內(nèi)消耗性生物資產(chǎn)跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提合理，從市場(chǎng)行情看，2019 年 3 月份以后豬價(jià)波動(dòng)中總體呈上升趨勢(shì)，二季度開(kāi)始豬價(jià)明顯上升，生豬銷售價(jià)格明顯高于養(yǎng)殖成本。因此公司判斷 2019 年 6 月末消耗性生物資產(chǎn)不存在減值跡象，無(wú)需計(jì)提減值準(zhǔn)備。
相比較而言，據(jù)溫氏股份對(duì)外披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，除了2014年外，每一財(cái)年都做消耗性生物資產(chǎn)跌價(jià)計(jì)提。2015-2018年和2019年前三季度消耗性生物資產(chǎn)分別為68.01億元、81.33億元、85.33億元、99.07億元和88.28億元，同期的消耗性生物資產(chǎn)跌價(jià)計(jì)提分別是0.056億元、4.91億元、0.039億元、1.07億元和0.08億元。
對(duì)于消耗性生物資產(chǎn)多年度未做減值計(jì)提而異于同行，天邦股份董秘向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者回復(fù)稱，是否存在減值及如何計(jì)提減值準(zhǔn)備都是經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)師審計(jì)的。而某投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者分析稱，“我們也一直懷疑天邦股份消耗性生物資產(chǎn)跌價(jià)問(wèn)題，從行業(yè)普遍性來(lái)看，天邦股份應(yīng)該計(jì)提大額減值。”
對(duì)天邦股份的相關(guān)情況，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)將保持進(jìn)一步關(guān)注。(記者 鄭嵐予 胡靖聆)
