2023-06-13 19:24:02 來源：亞匯網(wǎng)
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經(jīng)常會(huì)有客戶問我們很多問題，有些問題具有代表性，也反應(yīng)了客戶對(duì)債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)存在誤解。我們把客戶的問題和我們的回答整理出來，或許可以幫助大家理解市場(chǎng)。當(dāng)然，我們的回答未必是正確答案。即使不對(duì)，也希望給大家提供另外的角度看市場(chǎng)。（1）問：老券解套了，要不要賣掉換成新券？答：如果是繼續(xù)看好債券市場(chǎng)，就不要折騰了。利率向下的階段，老券和新券一樣利率都會(huì)下行。如果換券，賣出會(huì)有損耗（得讓一點(diǎn)bp賣），買新券又要去市場(chǎng)搶（又要讓一點(diǎn)bp買），最終摩擦成本比較大。當(dāng)然，如果是對(duì)后期債券市場(chǎng)不看好了，現(xiàn)在確實(shí)可以把老券賣掉解套，然后換低久期品種。而且本身是看好債券的話，買了老券，買的新券，如果久期差不多的話，到期收益率也會(huì)差不多，一旦利率上行，老券會(huì)虧，新券一樣會(huì)虧。（2）問：今天降息了，怎么應(yīng)對(duì)，是不是利多出盡？答：首先，降息不降息，對(duì)債券市場(chǎng)趨勢(shì)并不影響。降息的時(shí)間點(diǎn)很難去預(yù)測(cè)，我們也一直認(rèn)為降息與否并不是債券市場(chǎng)投資的關(guān)鍵。我們只要把握目前需要低利率環(huán)境來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的改善這個(gè)邏輯就可以了。所以低利率一定是需要提前實(shí)現(xiàn)的。其次，今天降息了，也不代表利多出盡，就要賣掉債券。2022年確實(shí)兩次降息，都對(duì)應(yīng)利率的低點(diǎn)，但是今年宏觀環(huán)境是有較大的區(qū)別。低利率環(huán)境是經(jīng)濟(jì)改善的必要條件，盡管不是充分條件，從本輪經(jīng)濟(jì)的情況看，低利率環(huán)境可能維持相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，也就不用擔(dān)心降息到來的是利多出盡。目前這個(gè)階段，機(jī)構(gòu)需要克服內(nèi)心固有的恐高的心理。而且現(xiàn)實(shí)的角度，賣了債券，錢怎么辦？正常而言，我國(guó)的利率體系具有一致性，因此存款利率，貸款利率，OMO，MLF，債券利率，都會(huì)同向變化。所以，未來幾天，MLF和LPR利率也會(huì)下調(diào)。從趨勢(shì)上看，一旦降息，可能就是降息周期的開始，所以，未來還有很多利好因素逐步釋放，債券持券待漲。（3）問：如果LPR下調(diào)，對(duì)債券是不是利空？答：首先，從信貸的角度看，LPR下調(diào)，理論上確實(shí)利于信貸的擴(kuò)張，看起來對(duì)債券利空。但信貸究竟能否回升，不僅僅取決于貸款利率，還取決于企業(yè)和居民的貸款需求，因此還需要觀察。其次，從性價(jià)比角度看，LPR如果下調(diào)，則變相提升了債券的價(jià)值。其實(shí)現(xiàn)在10年國(guó)債算稅后收益，肯定是比貸款更優(yōu)。所以，LPR如果未來下調(diào)，需要辯證的看對(duì)債券的影響，利多利空因素究竟誰(shuí)更占優(yōu)。但正如上面我們的分析，各種利率具有同步性，貸款利率，債券利率，趨勢(shì)都一樣。不存在貸款利率下行，債券利率就反彈的情況。（4）問：5月份信貸數(shù)據(jù)出來，好像和4月份比，還可以？答：信貸具有季節(jié)性，每個(gè)月和上個(gè)月比較，就存在季節(jié)差異。其實(shí)，對(duì)比去年同期就好；或者看信貸增速，社融增速，這個(gè)趨勢(shì)也很重要。如果這樣看，答案就一目了然。
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