來(lái)源：聰明投資者
原來(lái)最擅長(zhǎng)消費(fèi)賽道的渾瑾資本創(chuàng)始人李岳，近些年把能力圈又?jǐn)U到了制造業(yè)，在2021年底一場(chǎng)內(nèi)部交流中，他就表示制造業(yè)是自己未來(lái)3-5年的重要投資方向。
最新在5月4日中金財(cái)富的交流中，李岳再次分享消費(fèi)品和制造業(yè)投研中的一些異同，以及制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
(資料圖片僅供參考)
李岳的分享有一套梳理得非常清晰的框架，讀起來(lái)自帶節(jié)奏感。
2009年至2011年，李岳曾在華夏基金擔(dān)任消費(fèi)行業(yè)分析師和國(guó)際業(yè)務(wù)部研究副主管。
2011年他加入高瓴，一待就是9年，一直扎根在二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，專注泛消費(fèi)行業(yè)的研究和投資。
2015年到2020年他管理美元和人民幣基金的大消費(fèi)行業(yè)組合，在A股、港股與美股市場(chǎng)積累了深厚的投資經(jīng)驗(yàn)。
李岳說(shuō)，這段經(jīng)歷培養(yǎng)了他的兩種能力：組合管理和人才選擇培養(yǎng)?！爱?dāng)時(shí)的高瓴更像是一個(gè)研究機(jī)構(gòu)，而不是投資機(jī)構(gòu)”。
如何用一二級(jí)、國(guó)際視野來(lái)尋找值得投資的好生意，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)者對(duì)李岳深度見長(zhǎng)的研究方法頗為認(rèn)同。
他的研究框架與巴菲特的“護(hù)城河理論“一脈相承：
持久的護(hù)城河是一種結(jié)構(gòu)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以分為4大類：無(wú)形資產(chǎn)護(hù)城河（包含品牌）、轉(zhuǎn)換成本護(hù)城河、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河、成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河。
而李岳秉持的‘生意、環(huán)境、人’的研究框架，還疊加了環(huán)境和人與組織對(duì)生意競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的影響。他認(rèn)為好的生意有三種表現(xiàn)形式：能賺品牌優(yōu)勢(shì)的生意、能拿走大部分盈利增長(zhǎng)的生意，以及提供了用戶粘性的網(wǎng)絡(luò)效用。
（點(diǎn)擊查看：2萬(wàn)字實(shí)錄|最擅長(zhǎng)消費(fèi)賽道的渾瑾李岳，坦陳當(dāng)前消費(fèi)持倉(cāng)僅1成，在尋找下一個(gè)10年能創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)……）
在這場(chǎng)交流中，李岳引用物理學(xué)中的超弦理論，把自己在投資中的四個(gè)維度（基本面研究、主要矛盾、預(yù)期層面、資金分配）詳細(xì)拆分，告訴大家要站在“高維生物”的宏大角度去理解世界和生意。
還分享了他在基本面研究中如何用‘生意、環(huán)境、人’的三角框架找到“高質(zhì)感”的投資。
在4月的分享中，他提到“新一輪周期的起點(diǎn)，是人生重要做多窗口”，這次交流中，他再次說(shuō)明了自己的判斷邏輯，他認(rèn)為今天雖然有很多決策很難，但“冬天是播種的季節(jié)，絕不能去砍樹”。
結(jié)尾他對(duì)AI和“中特估”這兩個(gè)板塊熱度形成原因的思考，值得我們細(xì)細(xì)品味。
聰明投資者整理了這場(chǎng)交流中部分精彩內(nèi)容，分享給各位朋友。
之前你用物理學(xué)的超弦理論，類比投資上的一些方法，展開介紹一下。
超弦理論認(rèn)為這個(gè)世界是多維的，但我們只看到了三維。應(yīng)用到投資里主要是兩個(gè)方面：
第一，低維生物是無(wú)法理解高維生物的。
第二，低維生物往往是高維生物的投影。我們?cè)跁r(shí)間軸上的投影就是三維世界，三維世界在地面上的投影則是兩維世界。
做投資要站在一個(gè)更高維、更宏大的角度去理解這個(gè)世界，才能發(fā)現(xiàn)自己的不足。
我們的投資主要分為四個(gè)維度：
第一層是信息收集層。任何一個(gè)公司或者行業(yè)，我們都需要掌握一些基本信息點(diǎn)。
第二層叫主要矛盾。
如果交朋友，他的身高體重、收入跟我們沒有太大的關(guān)系。重要的是他對(duì)朋友夠不夠好，夠不夠仗義。
在主要矛盾之外，還要看環(huán)境變化（比如他變成同事）。
知道了這兩層以后，基本上對(duì)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)就能做出一個(gè)提前預(yù)判。
第三層是預(yù)期層面。
為什么有時(shí)一個(gè)公司的業(yè)績(jī)并不好，但股票會(huì)漲？其實(shí)股票本質(zhì)上交易的是事實(shí)和預(yù)期之間的差距，不是事實(shí)本身。
所以，第三層要結(jié)合市場(chǎng)情況、估值等等。估值是藝術(shù)，盈利是科學(xué)，兩者需要結(jié)合。
第四層是時(shí)間分配和資金分配。做好選擇題非常重要。
高質(zhì)感的投資
你怎么理解“高質(zhì)感”的投資？
長(zhǎng)期持有投資的公司，應(yīng)該具備幾個(gè)特點(diǎn)：
第一，行業(yè)走向集中。如果越來(lái)越分散，三五年之后可能有幾十個(gè)甚至上百個(gè)玩家，投資是很難賺錢的，因?yàn)橥婕抑g會(huì)無(wú)限制競(jìng)爭(zhēng)。
第二，只有少數(shù)行業(yè)的長(zhǎng)期資本回報(bào)率，無(wú)論在哪個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，都能保持高水準(zhǔn)，它的現(xiàn)金造血能力非常強(qiáng)。
我們追求的就是這兩種生意。另外我們也希望找到一些比較“美”的標(biāo)的，也就是隨著時(shí)間的推移變得越來(lái)越強(qiáng)的。
我們會(huì)用‘生意、環(huán)境、人’的基本框架把這些信息重新歸類
任何一個(gè)公司和行業(yè)，都要思考它的發(fā)展階段和周期
不同行業(yè)所經(jīng)歷的周期，怎么去把握？
我們經(jīng)常說(shuō)長(zhǎng)期投資，但萬(wàn)物皆周期，不同的發(fā)展階段都有自己的發(fā)展規(guī)律。
所有行業(yè)都會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段：
第一階段，需求爆發(fā)但供給不夠。這個(gè)階段魚龍混雜，不知道最后的贏家是誰(shuí)。
第二階段，需求出現(xiàn)階段性放緩，但供給還在持續(xù)上升。因?yàn)榇蠹叶枷氤蔀樽詈筅A家，這個(gè)階段里的競(jìng)爭(zhēng)非常慘烈。
第三階段，需求繼續(xù)放緩，供給收縮，因?yàn)榇蠹野l(fā)現(xiàn)很難有盈利。
第四階段，需求重新進(jìn)入復(fù)蘇周期，有新的增長(zhǎng)動(dòng)能出現(xiàn)，同時(shí)，供給被鎖死了。
比如啤酒，經(jīng)歷了第一、二、三個(gè)階段，2015年之后，只有少數(shù)兩三個(gè)玩家活到最后，進(jìn)入了利潤(rùn)的拐點(diǎn)，它的主要驅(qū)動(dòng)力也從過(guò)去的量提升轉(zhuǎn)為品質(zhì)追求，也就是消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)了利潤(rùn)值的提升。
比如電動(dòng)車經(jīng)歷了第一階段到第二階段的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，國(guó)產(chǎn)品牌都做出了非常好的產(chǎn)品。
從長(zhǎng)期來(lái)看，一定有下一個(gè)特斯拉，甚至超越特斯拉的公司存在。
我們相信電動(dòng)車替代燃油車是長(zhǎng)期大趨勢(shì)，但它并不影響經(jīng)歷一個(gè)幽暗“隧道”的過(guò)程。
在這個(gè)階段里，我們不應(yīng)該積極做多，比如整車環(huán)節(jié)，它的競(jìng)爭(zhēng)是加劇的。
但有一些核心零部件的環(huán)節(jié)，比如玻璃，它的需求總是會(huì)存在的。這些行業(yè)的格局已經(jīng)非常清楚了，對(duì)它來(lái)說(shuō)，只是多一個(gè)新的增長(zhǎng)動(dòng)能。
所以，好的投資應(yīng)該是從第三階段往第四階段轉(zhuǎn)移的。零部件環(huán)節(jié)的很多公司，就在這個(gè)過(guò)程中。
當(dāng)然有一部分投資人有非常強(qiáng)的能力去投第一階段的公司，這方面我們稍微弱一點(diǎn)，我們更擅長(zhǎng)投從第三到第四階段轉(zhuǎn)移的公司。
好的投資，不是簡(jiǎn)單的估值高與低，這是靜態(tài)的。我們今天說(shuō)的重點(diǎn)是，能力值或者展現(xiàn)出來(lái)的盈利能力和實(shí)際盈利之間的差距。
如果一個(gè)人有賺一個(gè)億的能力，但他只賺了100萬(wàn)，這個(gè)空間就非常大，而不是簡(jiǎn)單地用PE的倍數(shù)去描述。相反，如果他本身沒有這個(gè)能力，但他開很多店，有非常多的用戶，反而是“待宰的羔羊”。任何競(jìng)爭(zhēng)都會(huì)導(dǎo)致盈利能力、估值、份額三殺的狀態(tài)。
所以，任何一個(gè)公司，都要思考它的周期和發(fā)展階段，這樣犯大錯(cuò)的可能性就會(huì)降低。
其次，不光要考慮生意的質(zhì)量審美、事物的發(fā)展階段，同時(shí)要有強(qiáng)紀(jì)律性的預(yù)期回報(bào)率的倒推策略。
對(duì)于這樣快速變化和輪動(dòng)的市場(chǎng)，你的投資體系怎么去應(yīng)對(duì)？
一方面，還是堅(jiān)持深度研究，但也要在深度和寬度之間重新平衡。中國(guó)經(jīng)歷了非常大的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)變化，未來(lái)能夠帶來(lái)更大回報(bào)的產(chǎn)業(yè)不一定是過(guò)去10年里的那些產(chǎn)業(yè)。
另一方面，有些東西也是不變的。過(guò)去這一兩年大家非常焦躁，但預(yù)期回報(bào)率倒推法是不會(huì)發(fā)生變化的。
如果一個(gè)公司能有三年一倍的回報(bào)，而且風(fēng)險(xiǎn)非常低，可能是10%-15%的向下的風(fēng)險(xiǎn)，就不需要過(guò)多做交易。交易可能會(huì)錯(cuò)過(guò)一些公司，但很多時(shí)候回報(bào)率并不高。
這個(gè)時(shí)候要有紀(jì)律性的加倉(cāng)過(guò)程，漲多了就做一些減倉(cāng)。
如何投資制造業(yè)，細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)會(huì)在哪里？
你之前的經(jīng)歷更多是在消費(fèi)品公司研究上，近年來(lái)能力圈拓展到了制造業(yè)，原來(lái)消費(fèi)品的研究經(jīng)驗(yàn)，怎樣復(fù)用到制造業(yè)的研究上？哪些方面需要根據(jù)制造業(yè)本身的特點(diǎn)去做調(diào)整？
消費(fèi)品公司的研究和制造業(yè)相比，有很多的不同，也有很多相同。
首先，不論投哪些行業(yè)，我們基本的審美標(biāo)準(zhǔn)是不會(huì)發(fā)生變化的。我們希望找到一個(gè)品牌質(zhì)量好、用戶粘性高以及用戶的離開成本也非常高的生意。
其次，也有一些方面要與時(shí)俱進(jìn)，比如給事物的發(fā)展階段更高的權(quán)重。
制造業(yè)里有很大一批公司生命周期不一定很長(zhǎng)，或者說(shuō)它完美的投資階段并不是很長(zhǎng)。
比如光伏在過(guò)去幾年是一個(gè)超級(jí)增長(zhǎng)的階段，給大家?guī)?lái)了非常大的回報(bào)。但光伏產(chǎn)品的大多數(shù)環(huán)節(jié)有兩個(gè)特點(diǎn)：
一，產(chǎn)品高度同質(zhì)
所以它的大部分環(huán)節(jié)不具有用戶粘性，它的技術(shù)進(jìn)步往往都是上臺(tái)階式的，比如說(shuō)單晶硅替代多晶硅。
二，大多數(shù)環(huán)節(jié)沒有規(guī)模效用
所以我們也看到過(guò)去兩年，越來(lái)越多的產(chǎn)能投放了以后，“新人”的效率比“老人”還要高，而且并不會(huì)因?yàn)椤袄先恕痹谌蚩赡苷嫉?0%-60%的份額，就形成它賺10%別人不賺錢的狀態(tài)。
這些都是一些不好的素質(zhì)，但并不會(huì)必然導(dǎo)致我們不投這個(gè)行業(yè)。因?yàn)椋?/p>
首先，在我們現(xiàn)在的衍生框架里面，除了壁壘以外的投資，也會(huì)非常強(qiáng)調(diào)它是不是超級(jí)增長(zhǎng)，它是不是處在事物發(fā)展的第一階段。這個(gè)階段增長(zhǎng)壓倒一切，所以是非常好的一個(gè)投資機(jī)會(huì)。
這些公司在過(guò)去幾年經(jīng)歷了第一階段的超級(jí)增長(zhǎng)，過(guò)去6個(gè)月以來(lái)，很多環(huán)節(jié)出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩、競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度激烈的狀態(tài)，所以在高點(diǎn)的或者在事物出現(xiàn)轉(zhuǎn)折前作出判斷，就非常重要。
其次，光伏的投資，除了基本的行業(yè)貝塔以外，過(guò)去創(chuàng)造最大阿爾法的有三類：
一是來(lái)自于技術(shù)的大變革，比如多晶硅的替代，帶來(lái)了一個(gè)大的10倍股票和它的生態(tài)鏈；
二是有一些環(huán)節(jié)可能從中國(guó)走向全球后，也帶來(lái)非常大的回報(bào)，比如逆變器環(huán)節(jié)；
三是有一些東西也是不變的，比如說(shuō)膠膜、輔料，它們的門檻壁壘比較高，它也不會(huì)因?yàn)榧夹g(shù)的變化導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)生很大的變化。
所以我們?cè)谕吨圃鞓I(yè)的過(guò)程中，一方面要重視生意質(zhì)量，它要有一個(gè)非常強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。另一方面，對(duì)于行業(yè)的發(fā)展階段，我們賦予的權(quán)重不一樣。
在發(fā)展的第一階段，它處于一個(gè)爆發(fā)期，有很大增長(zhǎng)空間，要把增長(zhǎng)擺在一個(gè)更重要的位置。等兩三年經(jīng)過(guò)壓力測(cè)試之后，有些行業(yè)進(jìn)入到第四階段，可能那又是我們的機(jī)會(huì)。
再談?wù)勎覀冊(cè)趺慈?yīng)對(duì)調(diào)整。
為什么大家以前不愿意投制造業(yè)？一是它有很強(qiáng)的周期性，二是大部分公司沒有定價(jià)能力。
但這兩年發(fā)生了很多變化，比如汽車是周期性產(chǎn)品，但電動(dòng)車是結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的，所以它從周期公司變成了結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)的公司。而且有一部分公司，已經(jīng)產(chǎn)生了一定的定價(jià)能力或者用戶粘性。
所以我們就創(chuàng)造了一個(gè)漏斗系統(tǒng)，在這六百家公司里找到最好的二三十家，不停去滾動(dòng)。我們的四層系統(tǒng)中的第一層，是快速判斷這個(gè)公司到底要不要花時(shí)間，核心是問(wèn)自己5個(gè)問(wèn)題：
第一個(gè)問(wèn)題，這個(gè)公司是否有兩三倍或者十倍的（理論）空間？
所有公司的增長(zhǎng)動(dòng)力就四種，第一個(gè)叫滲透率，第二個(gè)叫集中度，第三個(gè)叫單價(jià)，第四個(gè)叫利潤(rùn)值變現(xiàn)。
對(duì)于任何一個(gè)公司，都要想一想它的增長(zhǎng)動(dòng)力是什么？如果只有百分之二三十的空間，就不花時(shí)間。
第二個(gè)問(wèn)題，生意的本質(zhì)是什么？
第三個(gè)問(wèn)題，為何是現(xiàn)在關(guān)注，而不是兩年前關(guān)注？這是事物發(fā)展的周期問(wèn)題。
第四個(gè)問(wèn)題，能否用一句話總結(jié)這個(gè)公司？
第五個(gè)問(wèn)題，有無(wú)明顯硬傷？
把這5個(gè)問(wèn)題問(wèn)完之后，基本上對(duì)于它的重要和緊急度會(huì)有個(gè)結(jié)論。
如果是重要且緊急，我們會(huì)立刻進(jìn)入到第二個(gè)環(huán)節(jié)，做一些更深入的產(chǎn)業(yè)鏈研究，投入更多的時(shí)間和精力。如果發(fā)現(xiàn)并不符合我們的標(biāo)準(zhǔn)，就立刻止損。
回到四層框架里去，做好時(shí)間的精煉和分配非常重要。
如何看待制造業(yè)里的細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)？
制造業(yè)涉及的門類非常多，它包含三個(gè)方面，這三類現(xiàn)在所處的階段和投資方式都不太一樣。
第一類是偏高端制造，電動(dòng)車、光伏、半導(dǎo)體、軍工都算這一類的。
這一類的機(jī)會(huì)是整塊的，很大。但它現(xiàn)在很多行業(yè)陷入到相對(duì)復(fù)雜的局面，貝塔可能弱化了。它的特點(diǎn)就是池子夠大，在全球都有非常大的競(jìng)爭(zhēng)力，這里面要持續(xù)深耕。
這里面需要找到一些好的環(huán)節(jié)，做空一些相對(duì)比較差的環(huán)節(jié)。
第二類跟中國(guó)的經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，跟固定資產(chǎn)投資、PMI這些相關(guān)度比較高。
凡事都有周期，過(guò)去兩年是一個(gè)經(jīng)濟(jì)相對(duì)放緩的周期。這一輪在一個(gè)相對(duì)復(fù)蘇的周期起點(diǎn)，也許是一個(gè)好的時(shí)間點(diǎn)。
第三類是細(xì)分市場(chǎng)，包含了生活的方方面面，比如做防爆設(shè)備、藥用玻璃、污水過(guò)濾等等。里面會(huì)有一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，并不會(huì)被中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期所影響。
做“減法的時(shí)代”也要做好加法
今天的主題還有個(gè)關(guān)鍵詞，叫“做減法的時(shí)代”，你對(duì)此有什么思考？
做減法對(duì)應(yīng)的是做加法。
過(guò)去20年，世界都在不停變好，中國(guó)每個(gè)行業(yè)都是欣欣向榮的，大家會(huì)做加法擴(kuò)張自己的地盤。但未來(lái)世界可能會(huì)進(jìn)入到一個(gè)分化的階段，整個(gè)國(guó)際關(guān)系可能一直會(huì)處在一些摩擦和波動(dòng)的環(huán)境里。
中國(guó)進(jìn)入到增速切換期，整個(gè)社會(huì)會(huì)發(fā)展得更良性、更均衡。這對(duì)很多行業(yè)和產(chǎn)業(yè)，都會(huì)產(chǎn)生非常大的影響。
比如過(guò)去兩年的地產(chǎn)行業(yè)，根本的問(wèn)題并不是監(jiān)管，而是我們的人口結(jié)構(gòu)在2020年見頂之后，進(jìn)入到一個(gè)長(zhǎng)期的下降通道。
同時(shí)我們的城鎮(zhèn)化率也已經(jīng)到了65%-70%，雖然還有上升空間，但房地產(chǎn)作為最大的增長(zhǎng)動(dòng)能，從長(zhǎng)期來(lái)講肯定是要被弱化的。
過(guò)去兩年互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展也遇到了增速上的切換，這背后是中國(guó)移動(dòng)手機(jī)的滲透率到了一個(gè)比較高的水平。而且中國(guó)大部分互聯(lián)網(wǎng)公司是比較難全球化的，導(dǎo)致我們自己的增長(zhǎng)動(dòng)能遇到了一些限制。
但也有一些行業(yè)短期的節(jié)奏不會(huì)受影響，比如內(nèi)需，如果中美摩擦或者角力是常態(tài)的話，內(nèi)需非常重要。還有科技自主、制造業(yè)的創(chuàng)新和升級(jí)以及國(guó)產(chǎn)替代都是一個(gè)大方向。
中國(guó)和全球共振以后，大家可能會(huì)有非常多的不習(xí)慣，這都是正常的，本質(zhì)上就是兩個(gè)大周期切換的過(guò)程。
我們應(yīng)該早早認(rèn)清這個(gè)問(wèn)題，然后更好地?fù)肀聲r(shí)代。
新一輪周期的起點(diǎn)，是人生重要做多窗口
那在這種減法的時(shí)代環(huán)境之下，投資上如何應(yīng)對(duì)？
首先用高標(biāo)準(zhǔn)找到好生意的標(biāo)準(zhǔn)是不能放棄的，不然會(huì)摔非常大的跟頭。
另外未來(lái)多空、雙邊都做，可能是更好的策略。即便在同一個(gè)行業(yè)里，像過(guò)去買個(gè)新能源車ETF就能賺錢的時(shí)代過(guò)去了，以后一定是進(jìn)入到一個(gè)大的強(qiáng)分化時(shí)代，這個(gè)過(guò)程中很難判斷行業(yè)是不是見頂。
你最近提到“新一輪周期的起點(diǎn)，是人生重要的做多窗口”，那你對(duì)于這一輪新的周期趨勢(shì)強(qiáng)度以及節(jié)奏是怎樣的一個(gè)判斷？
縱觀過(guò)去20年，如果用滬深300指數(shù)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)的話，可以看到有幾次歷史級(jí)別的大底，比如說(shuō)2005年、2009年、2014年、2018年，背后都是4年一個(gè)周期。
這里面本質(zhì)上就是美林時(shí)鐘。最好的投資不是在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、到處都是人的時(shí)候，因?yàn)檫@時(shí)候可能一是面臨貨幣緊縮，二是面臨基本面沒法更好的局面。
一個(gè)好的投資，應(yīng)該是在一個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期加上低利率的狀態(tài)。
從周期的角度來(lái)講，在未來(lái)兩三年應(yīng)該是一個(gè)持續(xù)復(fù)蘇的過(guò)程。同時(shí)這個(gè)過(guò)程中利率的水平很低，存款的利率、貸款的利率不停地往下走，是一個(gè)比較舒服的環(huán)境。
而且整個(gè)國(guó)家都處在休養(yǎng)生息的狀態(tài)中，政策方面可能會(huì)比較友好。
所以說(shuō)，這兩三年是去布局的一個(gè)重要窗口。
但“人生重要做多窗口”不是說(shuō)會(huì)有大牛市，中國(guó)未來(lái)幾年可能都不會(huì)有指數(shù)級(jí)的牛市，更多是一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
我想強(qiáng)調(diào)的是，應(yīng)該在冬天去埋下種子或者去種樹，而不是去砍樹。
今天雖然有很多決策很難，但兩三年之后回頭看，可能發(fā)現(xiàn)今天埋下的種子已經(jīng)到了收獲季節(jié)。
但如果錯(cuò)過(guò)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始過(guò)熱或者又重新回到一個(gè)高峰的時(shí)候再去布局，不一定能獲得一個(gè)好回報(bào)。
AI的機(jī)會(huì)在存量替代，“中特估”是國(guó)企要利潤(rùn)的必然趨勢(shì)
對(duì)“中特估”和AI這兩條行情主線，有什么看法？
本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度沒有達(dá)到大家預(yù)期，所以大家就去追逐相對(duì)不可證偽的板塊。
2019年的狀態(tài)跟今天非常像，2019年的前三四個(gè)月，整個(gè)指數(shù)漲了一大波，然后到4月底就有一輪很大的調(diào)整，之后市場(chǎng)又開始慢慢往上走。
這個(gè)過(guò)程中最大的原因就是預(yù)期先行，但基本面沒有配合上。其實(shí)基本面在復(fù)蘇，但沒有大家預(yù)期來(lái)得那么快猛。所以有一波強(qiáng)烈的調(diào)整之后，又會(huì)回到基本面本身。
回到這兩個(gè)行業(yè)。
AI首先肯定很重要，它會(huì)帶來(lái)人類的很多變化。但和很多歷史上那種工業(yè)革命級(jí)別的變化（比如當(dāng)年汽車、家電的普及）相比，它不一定會(huì)帶來(lái)特別多增量。
可能有一批AI的公司興起，變得更大更強(qiáng)，但有很多人可能會(huì)掉隊(duì)，同時(shí)會(huì)面臨很多人失業(yè)的情況。所以它更多是一個(gè)存量替代的過(guò)程。
另外，投資要投一個(gè)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的瓶頸，也就是要看哪個(gè)環(huán)節(jié)是短缺的，或者格局不容易被破壞的。但實(shí)際上A股很多公司，只是名字沾邊就漲得非常多。
所以中短期很多公司面臨被證偽的風(fēng)險(xiǎn)，一旦經(jīng)濟(jì)這條主線讓大家越來(lái)越有信心，看到更多的證據(jù)，資金切換也是會(huì)發(fā)生的。
“中特估”里有很多公司確實(shí)進(jìn)入到一個(gè)盈利拐點(diǎn)，估值又非常便宜。
整個(gè)中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表壓力是比較大的，但這并不代表中國(guó)就沒有機(jī)會(huì)，我們要花錢的地方有很多。我們要跟美國(guó)人掰掰手腕，要花更多的軍費(fèi)開支，要提升自己的國(guó)防能力等等。
但這兩年地方賣地以及稅收都遇到一些挑戰(zhàn)，因?yàn)榇蟓h(huán)境并不是特別好，所以地方政府、中央政府的資產(chǎn)負(fù)債表壓力是有的。
所以特別是一些壟斷的行業(yè)，國(guó)企要利潤(rùn)是一個(gè)必然趨勢(shì)。這些公司不光要利潤(rùn)，而且會(huì)增加分紅率，本質(zhì)上是為了提高它的持股公司也就是國(guó)資委，能夠獲得現(xiàn)金的能力。
所以“中特估”肯定是一個(gè)重要的方向。當(dāng)然這里面不是所有的公司都值得去投資，還是要投一些現(xiàn)金流好、商業(yè)模式健康的公司。
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