筆者認(rèn)為，美股和A股“此消彼長(zhǎng)”，是預(yù)期驅(qū)動(dòng)下的資金行為。
美股階段性反彈以往都將有利于A股風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，但今年表現(xiàn)有所不同。4 月27日以來(lái)，A股市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)反彈，而美國(guó)通脹和加息超預(yù)期，美股下跌。北向資金5月以來(lái)，在國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、政策密集落地、經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，發(fā)達(dá)國(guó)家央行收水遏制通脹、衰退擔(dān)憂加劇，MSCI與富時(shí)羅素指數(shù)季度調(diào)整帶來(lái)的配置力量下大幅回流，是推動(dòng)A股本輪“獨(dú)立行情”的主要力量。資金在各個(gè)市場(chǎng)間“此消彼長(zhǎng)”，驅(qū)動(dòng)因素或是資金對(duì)于哪個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素更大的預(yù)期。
事實(shí)上，“此消彼長(zhǎng)”的根本原因，在于中美經(jīng)濟(jì)和政策周期的錯(cuò)位。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體處在逐漸復(fù)蘇的階段。國(guó)內(nèi)疫情沖擊減弱之后，雖復(fù)工復(fù)產(chǎn)不會(huì)一蹴而就，但經(jīng)濟(jì)整體處在逐漸復(fù)蘇的階段，5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)確認(rèn)了底部改善的特征。而美聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐加快，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或面臨類(lèi)滯脹風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)貨幣政策明顯進(jìn)入了緊縮周期，市場(chǎng)的交易邏輯轉(zhuǎn)向擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)快加息后可能引發(fā)更快的衰退。美聯(lián)儲(chǔ)6月議息決議宣布上調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率75BP，為1994年以來(lái)單次加息最大值，在未來(lái)一段時(shí)間緊縮仍將加碼，通脹維持高位，“增長(zhǎng)、緊縮和通脹”不可能三角約束下，關(guān)于美國(guó)衰退的擔(dān)憂再起。
當(dāng)前A股“獨(dú)立行情”的根本驅(qū)動(dòng)力源自于：與美國(guó)不同，中國(guó)決策層致力于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力，這種政策上的“底線思維”顯著改善市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)股市估值形成支撐。
中長(zhǎng)期來(lái)看，海外流動(dòng)性收緊，疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯的大背景下，海外衰退的沖擊是不可避免的，A股要走出更持續(xù)的“獨(dú)立行情”，最終還是取決于全球經(jīng)濟(jì)周期的方向性變化以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)能否快速?gòu)?fù)蘇，以抵抗美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的出口和制造業(yè)的壓力。后續(xù)可通過(guò)三個(gè)維度數(shù)據(jù)，觀測(cè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段：一是 觀察居民消費(fèi)能力與企業(yè)盈利能力的修復(fù)節(jié)奏。復(fù)工復(fù)產(chǎn)一波三折下，預(yù)計(jì)下半年居民、企業(yè)現(xiàn)金流壓力猶存，需要警惕信用風(fēng)險(xiǎn)。二是觀察金融、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。5月底經(jīng)濟(jì)會(huì)議要求“二季度經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)”，因此，7月公布的6月金融數(shù)據(jù)或?qū)⒕S持總量強(qiáng)勢(shì)，但需警惕全年社融高點(diǎn)出現(xiàn)后，今年四季度和明年的數(shù)據(jù)或承壓。三是觀察高頻微觀指標(biāo)，如一線城市地產(chǎn)、豪宅、高端可選消費(fèi)等表現(xiàn)。這些指標(biāo)是權(quán)益投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)新周期的關(guān)鍵，受益于科創(chuàng)板解禁，這些指標(biāo)或?qū)⒃诮衲耆径群竺黠@改善。
因此，我們建議均衡化配置以“攻守兼?zhèn)?rdquo;。反彈后期，關(guān)注基本面表現(xiàn)穩(wěn)健有韌性的基建、必選消費(fèi)以及低估值金融、地產(chǎn)，乃至部分高端可選消費(fèi)以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn);對(duì)于成長(zhǎng)股，更建議向國(guó)內(nèi)流動(dòng)性敏感的中小市值方向進(jìn)行切換，宜等待市場(chǎng)出現(xiàn)明顯調(diào)整后，再逢低布局。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期，全球流動(dòng)性收緊超預(yù)期，國(guó)內(nèi)Omicron疫情超預(yù)期爆發(fā)，研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的情況。
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