開年迄今，賽道股殺估值行為引發(fā)“爆款”基金頻頻“塌房”，在凈值下滑的同時，規(guī)模也在大幅下降。老基金“塌房”也影響到新基金發(fā)行，縱然部分新品背后有明星基金經(jīng)理光環(huán)加持，仍難以避免募集期延長，或干脆募集失敗情況的發(fā)生。
對于“爆款”基金來說，此前的“躺贏”式賽道投資思維或已失靈。弱市中，基金經(jīng)理只有深入細致的研究和差異化選股，才能讓自己成功穿越牛熊，賺取到最大化超額收益。
2019年以來，首募基金規(guī)模一次又一次刷新了“爆款”紀錄，尤其在2020年至2021年一季度期間，“爆款”基金發(fā)行規(guī)模突破百億成為極其常見的現(xiàn)象。
然而盛極必衰，隨著A股市場由持續(xù)上漲轉(zhuǎn)為持續(xù)調(diào)整，基金發(fā)行“爆款”現(xiàn)象也出現(xiàn)“潮退”。據(jù)《紅周刊》記者不完全統(tǒng)計，以2021年新發(fā)行成立的權(quán)益類基金為統(tǒng)計樣本，在前八個月中，僅有48只主動偏股權(quán)益產(chǎn)品首募規(guī)模大于或等于50億份。其中，劉格菘掛帥的廣發(fā)行業(yè)嚴選三年是當年最后一只發(fā)行規(guī)模超百億的“爆款”基金產(chǎn)品，兩類份額合并規(guī)模大約在160億左右。
相較于2020年的“爆款”基金至少還能吃到部分股市上漲紅利不同的是，2021年“爆款”基金可謂是集體生不逢時，多只產(chǎn)品迄今沒有讓投資人賺到錢。譬如劉格菘去年8月開始執(zhí)掌的“爆款”基金廣發(fā)行業(yè)嚴選三年，最新凈值仍浮虧14%左右，而李曉西去年年初開始執(zhí)掌的華泰柏瑞質(zhì)量領(lǐng)先，最新凈值也浮虧了30%。
對于“爆款”基金來說，產(chǎn)品凈值的持續(xù)下跌極可能引發(fā)一系列“多米諾骨牌效應(yīng)”：產(chǎn)品規(guī)模較大且較為集中重倉某一賽道，在市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱或賽道股大幅回調(diào)時，凈值的持續(xù)下行必然引發(fā)基民贖回，基民贖回行為又進一步促發(fā)基金經(jīng)理通過賣出部分份額來應(yīng)對贖回。
“賽道投資更像是一種趨勢性交易方法,弊端就是政策和行業(yè)本身具有周期性，在市場預(yù)期過高或者交易擁擠時容易出現(xiàn)較大幅度的回撤。雖然部分公募在某種程度上過于迷信賽道股，但任何好公司都應(yīng)該有一個合理的估值邊界，一旦超越估值邊界就可能引發(fā)風(fēng)險。”愛方財富總經(jīng)理莊正如是強調(diào)。
“投資上，我一直是采取相對收益的思路，一般會在行情較為明朗的時候進入，也就是右側(cè)布局，盡量減少左側(cè)看錯的可能。當然，管理規(guī)模大了，右側(cè)交易的難度也會相應(yīng)增加，這是無法避免的事情，需要我們?nèi)ミm應(yīng)。”泰達基金明星基金經(jīng)理王鵬在接受《紅周刊》記者采訪時表示，市場就是個博弈的過程，前幾年上漲多的、資金擁擠的新能源、半導(dǎo)體賽道，如跟自身過去情況相比，預(yù)期上確實出現(xiàn)了一些偏差。
過于追捧賽道股，或是“爆款”基金收益褪色主因
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日收盤，開年迄今已經(jīng)有多只主動權(quán)益產(chǎn)品凈值下跌幅度超過20%，其中不乏有明星基金經(jīng)理執(zhí)掌的“爆款”產(chǎn)品，譬如“公募一姐”葛蘭所管理的中歐阿爾法。
對于葛蘭來說，其研究范圍早已脫離醫(yī)藥，管理的產(chǎn)品類型由純醫(yī)藥擴展到綜合類。以其和盧純青一同掛帥的中歐研究精選(首募規(guī)模未達50億)和中歐阿爾法為例，重倉的品種就由醫(yī)藥擴展到新能源、白酒等品種上。
中歐阿爾法是于2020年發(fā)行的“爆款”基金，AC份額合計超過百億元，設(shè)計初衷就是一只全市場類型的非主題基金?？墒聦嵣?，A類產(chǎn)品的投資風(fēng)格似乎從偏均衡的投資風(fēng)格轉(zhuǎn)向了極致的偏賽道風(fēng)格。據(jù)去年一季報，基金前十大重倉股還基本是“白酒+醫(yī)藥+新能源”三分天下，可到了四季報時，投資的重心已經(jīng)放到了新能源賽道上，重倉的新能源股有：隆基股份、寧德時代、恩捷股份、陽光電源、天賜材料、億緯鋰能，而白酒股僅剩下了山西汾酒和瀘州老窖，醫(yī)藥股僅剩下藥明康德和凱萊英?；蛟S是基金經(jīng)理對新能源領(lǐng)域研究有限，導(dǎo)致自己建倉的時點存在偏差，在凈值去年下跌3.13%后,中歐阿爾法A今年再度下跌了13%。
對于新能源賽道，基金經(jīng)理用“躺贏”白酒的思路去投資顯然是不太適合，原因在于，消費品隸屬于TO C的行業(yè)，研究邏輯相對清晰且易于感知，而新能源為代表的科技成長行業(yè)則屬于TO B類型，研究門檻較高。明顯不同的投資邏輯，對于一些消費類價值派的基金經(jīng)理來說，是很難套用消費股的投資邏輯，擇時的不準確也就限制了自己在管產(chǎn)品表現(xiàn)。
“目前來看，大家擔(dān)心的是這一賽道有可能被‘超買’了，畢竟這一賽道在去年7、8月份時，交易擁擠度還是比較高的。”對于新能源行業(yè)，嘉實明星基金經(jīng)理姚志鵬如是分析。
其實，在表現(xiàn)不佳的“爆款”基金中，除了堅守新能源賽道的基金之外，堅守非新能源賽道股的“爆款”基金同樣存在業(yè)績表現(xiàn)不佳的，譬如由明星基金經(jīng)理蔡嵩松掌管網(wǎng)紅基金諾安成長。公開資料顯示，蔡嵩松長期以來一直重倉芯片半導(dǎo)體板塊，其掌管的諾安成長去年四季報中前兩大重倉股韋爾股份和兆易創(chuàng)新的持倉比例均接近10%的比例上限。如此的重倉思路有利也有弊，在2021年市場關(guān)注半導(dǎo)體下，基金的排名和業(yè)績還尚可，可到了今年半導(dǎo)體不受關(guān)注時，基金凈值則明顯下滑，年內(nèi)虧損幅度超過了10%。
上海證券基金評價中心分析師付云飛指出，受基金“雙十協(xié)定”限制，規(guī)模偏大的基金在配置策略上會更偏好大盤股。而大盤股不僅是市場主要指數(shù)的重要成份股，占比較高，且同時也是市場的風(fēng)向標，有示范作用。歷史上，只要板塊整體回調(diào)，投資于相關(guān)主題的大規(guī)?；鹨话愣茧y以幸免。
“基金公司的收入主要來自于管理費，投資理念成熟、過往業(yè)績出色的投資經(jīng)理無疑是基金公司最大的招牌。但也因此，不管是增配基金經(jīng)理還是減負在管基金數(shù)量，對一名投資理念成熟的基金經(jīng)理而言影響不大，因為這些基金經(jīng)理大多是用同一套思路去管理所有的基金?？傊?，影響最大的還是基金經(jīng)理本身的策略、能力和其管理總規(guī)模是否匹配。”某券商基金分析師王曉明在接受紅周刊記者采訪時表示。
進行賽道投資，需要基金經(jīng)理具備很強的自上而下的宏觀把控能力
近期，一度沸沸揚揚的400億基金贖回傳聞雖然被基金公司方面否認，但這從一個側(cè)面反映出，公募基金所面臨的短期贖回壓力依然是不低的。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年四季度，遭遇凈贖回的主動權(quán)益類基金就接近六成，凈贖回排名前五十的基金中，李曉星、袁芳、喬遷等名將的爆款產(chǎn)品均赫然在列。
由于投資人預(yù)期的春播行情遲遲未到，這讓主動權(quán)益類基金一季度凈值出現(xiàn)了再度回調(diào)，進而也引發(fā)基金產(chǎn)品規(guī)模有進一步縮水的可能。事實上，對于基金產(chǎn)品規(guī)模的縮水，在公募基金近期參與上市公司非公開增發(fā)時所披露的信息中就已經(jīng)有所體現(xiàn)了。譬如在晶瑞電材的非公開增發(fā)中，蔡嵩松管理的諾安成長就參與其中。根據(jù)上市公司公告披露的數(shù)據(jù)簡單計算，諾安成長1月28日的規(guī)模較12月31日有了明顯縮水。類似的，在天山股份的非公開增發(fā)中，“爆款”明星基金經(jīng)理洪流所管理的多只基金產(chǎn)品規(guī)模也較去年四季度末有所縮水。
當然，市場中也存在“爆款”基金的規(guī)模與業(yè)績表現(xiàn)逆向而行的，譬如去年四季度末產(chǎn)品規(guī)模過百億元的萬家行業(yè)優(yōu)選。其在2月18日發(fā)布了參與用友網(wǎng)絡(luò)非公開發(fā)行的公告。根據(jù)公告披露的數(shù)據(jù)推算，萬家行業(yè)優(yōu)選最新規(guī)模較四季度末有了小幅上升。
值得一提的是，在多數(shù)權(quán)益類基金規(guī)模大幅回落下，今年不到兩個月時間內(nèi)，已經(jīng)有多位明星基金經(jīng)理選擇離職，比如崔瑩、肖肖、葛晨、安昀、劉博、查曉磊等人，其中最為知名的當屬多次拿到金牛獎的80后華安基金投資總監(jiān)崔瑩。
在去年接受《紅周刊》記者專訪時，這位推崇威廉·歐奈爾理論的“爆款”基金經(jīng)理曾指出：“如果未來后疫情時代一直都是低利率低增長狀態(tài)，做投資時可能需要把天花板和競爭壁壘放在最前面，最后可能才去考慮估值的問題。”然而從近幾個月的市場博弈來看，殺估值恰好成為賽道股回調(diào)的理由，而他曾管理過的5只基金，今年迄今的凈值回撤也基本都在10%一線。
當然，也有“爆款”基金的基金經(jīng)理采取了另一種管理思路——少管幾只產(chǎn)品，譬如平安基金的頭號權(quán)益明星李化松，其在今年2月8日就卸任了平安低碳經(jīng)濟和平安匠心優(yōu)選的基金經(jīng)理職位。有意思的是，雖然如此，其在管的7只產(chǎn)品凈值今年至今仍全線負收益。
“賽道投資的邏輯是集中投資景氣度較高的賽道，以獲取更高的相對收益，但過于集中的持倉，不僅要求基金經(jīng)理深入了解所有行業(yè)，具有很好的自下而上的選股能力，且更要求基金經(jīng)理能洞察市場方向，具備很強的自上而下的宏觀把控能力。”付云飛強調(diào)。
“在一些熱門的賽道，絕大部分產(chǎn)品的配置思路都是很雷同的，譬如新能源產(chǎn)品主要會配置寧德時代、比亞迪、恩捷股份、億緯鋰能，基本集中于資源品或者電池組件上。從目前的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的利潤格局和產(chǎn)業(yè)形態(tài)上看，雖然電池以及電池上游仍然是利潤最高的部分，但扎堆布局還是很容易出現(xiàn)因凈值的回撤而導(dǎo)致客戶大量贖回的現(xiàn)象發(fā)生，這些大市值公司因流動性好更容易被拋售，進而導(dǎo)致所有主題產(chǎn)品一榮俱榮、一損俱損。”某券商基金分析師廖仲凱表示，目前許多新基金為規(guī)避一榮俱榮、一損俱損風(fēng)險，紛紛設(shè)立持有期或者長封閉期，這一應(yīng)對舉措在一定程度上還是能起到緩解規(guī)模持續(xù)萎縮的作用。
“爆款”基金投資思路漸變
全市場研究、差異化選股風(fēng)向漸起
就在“爆款”基金熱度漸冷之際，基金公司和基金經(jīng)理也在積極尋求改變。
在基金公司層面，部分公司已經(jīng)對旗下明星經(jīng)理的投資方向做出了改變。譬如，東方基金此前一直力推的“爆款”基金經(jīng)理李瑞，其能力圈也主要集中在新能源賽道上，所管理的東方新能源汽車主題在此前兩年中大獲成功。就公司目前為其打造的新品來看，新發(fā)基金的投資范圍已經(jīng)擴展到高端制造領(lǐng)域。
在基金經(jīng)理層面，《紅周刊》記者在采訪中了解到，有多位公募人士一改此前“賽道投資”思路，判斷認為今年的投資風(fēng)口大概率轉(zhuǎn)向“低估值+穩(wěn)增長”領(lǐng)域，這一明顯轉(zhuǎn)變愈發(fā)凸顯出，全市場、全行業(yè)研究的重要性。
譬如，國泰基金明星基金經(jīng)理程洲就指出：“2022年經(jīng)濟下行壓力較大，但中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)以經(jīng)濟建設(shè)為中心，政策放松預(yù)期高企，因此A股市場資金面會相對寬裕。在這樣的大背景下，A股整體風(fēng)險較小，全年預(yù)計將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化的行情。這一背景下，優(yōu)選個股比行業(yè)配置更為重要。”
在采訪過程中，程洲還談到了今年“茅寧”之爭的邏輯：“從‘寧族’來看，相比于2021年，隨著行業(yè)總供給和新進入者的快速增加，整個行業(yè)的盈利會更加向一些景氣環(huán)節(jié)和優(yōu)勢企業(yè)集中。這些景氣環(huán)節(jié)中的‘寧族’成員目前可能就是比較好的投資時點。而‘茅族’的行業(yè)覆蓋面就比較廣，這些成員的分化也會比較大。2022年中國經(jīng)濟會有很多挑戰(zhàn)，但陸續(xù)出臺的穩(wěn)增長政策，以及之前的‘雙碳’和‘能耗雙控’等政策也會帶來很多機遇，能夠把握政策機遇的‘茅族’成員，就很有可能成為市場的贏家。”
或因賽道股的賺錢邏輯更改，給了哪些篤信低估、價值、逆向等前幾年非主流思路舵手們新的崛起機會，譬如財通基金的金梓才和中庚基金的丘棟榮，他們在管的產(chǎn)品在今年幾乎全線飄紅。
金梓才在去年年初曾接受《紅周刊》記者專訪,當時其還明確表示看好順周期的化工和有色，但從年底大面積倒向農(nóng)業(yè)賽道來看,其投資范圍已經(jīng)不在局限于能力圈和擅長的領(lǐng)域，而是開始在全市場、全行業(yè)中選股。以其管理的財通智慧成長為例，金梓才在去年四季度將上一季的10只重倉股全部更換，在新進農(nóng)業(yè)股牧原股份、溫氏股份、天康生物、傲農(nóng)生物、唐人神、天邦股份的同時，還新調(diào)入大消費板塊的中國國航、錦江酒店、洽洽食品。
四季報中，基金經(jīng)理明確表示：“2021年四季度，我們對持倉組合做了大面積調(diào)整，從前三季度堅持的大周期賽道撤出，對化工等順周期行業(yè)做了大面積減持，大幅增配了農(nóng)林牧漁行業(yè)，小幅增配了航空、酒店、食品等行業(yè)?？梢钥吹剑雠涞膸讉€行業(yè)代表了我們2022年較為看好的各個行業(yè)。”
相較于金梓才的全市場擇股，丘棟榮管理的中庚價值領(lǐng)航仍較大程度沿襲了上一季度的大金融+地產(chǎn)+煤炭的重倉思路，所管理的四只產(chǎn)品，其中有兩只產(chǎn)品的當季頭號重倉股是蘭花科創(chuàng)，而另兩只產(chǎn)品當季頭號重倉股是是港股兗礦能源。很巧合的是，這兩只股票目前的年內(nèi)漲幅都達到了24%左右。
丘棟榮在回復(fù)《紅周刊》記者采訪時表示：“當前經(jīng)濟基本面處于走弱通道，回顧歷史看，盈利下滑階段權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)承壓，但隨著政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長以及‘雙寬’環(huán)境，則有助于緩解權(quán)益資產(chǎn)壓力。我們對政策穩(wěn)增長受益領(lǐng)域，以及港股中的價值股看法更為積極，這類資產(chǎn)的風(fēng)險補償足夠高，投資性價比更為凸顯。”
在回復(fù)中，他進一步強調(diào)，從自上而下的大類資產(chǎn)配置角度看，權(quán)益類資產(chǎn)盡管結(jié)構(gòu)分化顯著，但被低估的部分其風(fēng)險補償足夠高，從未來2~3年的周期角度考察，對這類投資性價比高的資產(chǎn)持更為積極的看法，積極關(guān)注受益政策“穩(wěn)增長”落地的低估值領(lǐng)域，如銀行、地產(chǎn)、能源資源以及有色金屬加工、電力公用事業(yè)等順周期、價值風(fēng)格領(lǐng)域內(nèi)的機會。
基金經(jīng)理今年擇股首選標準是“價值+成長”
相比私募基金的客戶更偏機構(gòu)屬性和黏性更強，公募基金的客戶更具散戶化，這一特點決定了公募更為關(guān)注二級市場的波動。很多時候，對于市場的最新變化，基金經(jīng)理為吸引基民關(guān)注而不得不適時調(diào)整自己的持倉。
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月，為應(yīng)對市場新變化，內(nèi)地公募基金加大了調(diào)研力度，其中，規(guī)模排在前三位的嘉實、南方、華夏三大基金公司調(diào)研總次數(shù)分別達到了484次、373次和364次。
在基金對外調(diào)研中，明星基金經(jīng)理也是非常積極的，譬如產(chǎn)品管理規(guī)模突破450億元的馮明遠，就在近兩個月中陸續(xù)調(diào)研了京北方、云海金屬、湯姆貓、金奧博、立訊精密和科大訊飛。值得一提的是，這六家公司均不在他四季報重倉股行列。
就6家公司行業(yè)屬性看，既有人工智能賽道的老牌龍頭，也有“果鏈”中的行業(yè)王者，同時還有知名IP衍生而來的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)型企業(yè)、金融業(yè)務(wù)流程外包服務(wù)提供商等。整體來看，馮明遠的能力圈早已脫離新能源，研究的觸角伸向了更多具有成長性的科技類公司。
除了馮明遠，睿遠基金明星基金經(jīng)理傅鵬博近期也出現(xiàn)在基金調(diào)研榜單上。他不僅兩次調(diào)研立訊精密，且還積極調(diào)研天融信和廣和通。立訊精密是傅鵬博長期重倉的品種,而天融信和廣和通則不是。就天融信和廣和通的基本信息來看，前者是網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的新貴，而后者在通信技術(shù)、射頻技術(shù)、數(shù)據(jù)傳輸技術(shù)、信號處理技術(shù)上形成了較強的研發(fā)實力。整體上，這兩家公司都歸屬于高科技板塊。
匯添富的螞蟻基金經(jīng)理勞杰男也是今年基金調(diào)研榜上出現(xiàn)次數(shù)較多的一個名字，其參與了中密控股和瑞可達的調(diào)研，而這兩家公司目前還未被其重倉。分析這位管理規(guī)模超過350億的名將，可以發(fā)現(xiàn)其投資思路兼具了價值和成長，投資標的基本上是以細分行業(yè)的龍頭公司為主，譬如此次調(diào)研的中密控股和瑞可達，前者是中國流體密封行業(yè)的領(lǐng)航者，而后者則是專業(yè)從事連接系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。
新的一年中，明星基金經(jīng)理加快了調(diào)研頻次，那么，哪些方向才是他們重心關(guān)注的呢?
大成明星基金經(jīng)理韓創(chuàng)在接受《紅周刊》記者采訪時表示，2022年的主線是均衡配置，不會重倉單個細分行業(yè)或者細分領(lǐng)域。一方面，會在穩(wěn)經(jīng)濟相關(guān)條線里配置一些倉位。隨著資源品價格約束得到緩解、金融地產(chǎn)環(huán)境發(fā)生改善，寬信用是能夠?qū)崿F(xiàn)的。另一方面，我會配置部分偏成長方向的個股，采用自下而上的方法，選擇一些估值與業(yè)績相匹配的個股長期持有。主要看好的板塊有：第一，TMT行業(yè)是一條重要的投資主線。第二，會重點關(guān)注新材料方向的公司，例如能源降耗的新材料等。新材料公司分散在各個行業(yè)，可能屬于建材、電子、機械、有色等等。第三，信息化、數(shù)字化等一些偏傳統(tǒng)行業(yè)改造方向。
國泰基金明星基金經(jīng)理程洲表示：“大類行業(yè)上，以內(nèi)需為主的消費醫(yī)藥等行業(yè)整體表現(xiàn)平穩(wěn)，年報業(yè)績預(yù)告多數(shù)符合預(yù)期;與PPI相關(guān)度較高的周期性行業(yè)環(huán)比回落的速度就大一些，但這也在市場預(yù)期之中，并沒有什么沖擊;熱門賽道中，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)依然最為靚麗，但這也都在市場預(yù)期中;受結(jié)算進度影響比較大的軍工行業(yè)低于預(yù)期的幅度比較大，市場整體表現(xiàn)比較弱;中游制造分化比較大，但整體感覺經(jīng)營壓力增大。”
相較上述兩人的全方位擇股思路，此前熱門的新能源賽道股是否還受基金經(jīng)理關(guān)注呢?
泰達基金明星基金經(jīng)理王鵬指出，目前新能源賽道的擁擠度已經(jīng)降下來了，“我一直堅持投資新能源產(chǎn)業(yè)鏈，因為我認為這個行業(yè)的估值并不高，業(yè)績增速也是在行業(yè)中最優(yōu)之一。市場上擔(dān)心的上游漲價、行業(yè)擴產(chǎn)、估值過高等，都算不上制約新能源行業(yè)發(fā)展的重大因素。”
他進一步強調(diào)，“從細分領(lǐng)域來看，今年風(fēng)電可能是預(yù)期差最大的領(lǐng)域，光伏超預(yù)期的概率也會較高。新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上，電池、負極、隔膜、銅箔環(huán)節(jié)相對更有機會。半導(dǎo)體中的設(shè)備與材料國產(chǎn)替代化、汽車半導(dǎo)體都值得看好，但是與新能源相比可能還存在一定的差距。”
標簽： 爆款基金 塌房調(diào)查 價值成長 差異化選股
