作為去年的強(qiáng)勢(shì)板塊，申萬(wàn)醫(yī)藥生物以80.89%的漲幅，位居28大行業(yè)第2位。但反觀今年以來(lái)的表現(xiàn)，截至11日收盤(pán)，該板塊累計(jì)漲幅僅4.55%，位居行業(yè)第18位。不過(guò)在筆者看來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)仍是高景氣賽道，長(zhǎng)坡厚雪的本質(zhì)從未發(fā)生變化。CXO“賣水人”以及稀缺性且產(chǎn)品配方保密級(jí)別高的中藥等細(xì)分板塊的投資機(jī)會(huì)仍值得重點(diǎn)關(guān)注。就市場(chǎng)高度關(guān)注的疫苗股后市機(jī)會(huì)，筆者建議投資者淡化新冠預(yù)期，聚焦主業(yè)來(lái)挖掘。
明年醫(yī)藥股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或此起彼伏
在筆者看來(lái)，雖然今年醫(yī)藥白馬龍頭大幅回調(diào)，但從投資大邏輯上看，我國(guó)人口老齡化加劇、城鎮(zhèn)化水平不斷提高、醫(yī)療保障制度日益完善、醫(yī)藥創(chuàng)新逐漸成為主旋律的大背景并沒(méi)有變化，醫(yī)藥行業(yè)仍是高景氣賽道，長(zhǎng)坡厚雪的本質(zhì)從未發(fā)生變化。
股價(jià)上漲的核心基礎(chǔ)是業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)。在疫情的催化下，去年部分醫(yī)藥股估值拉升過(guò)大，業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)在短期難以消化高估值，再疊加去年三季度高基數(shù)和近期集采的壓力，短期出現(xiàn)回調(diào)，筆者認(rèn)為是正常的現(xiàn)象。目前板塊整體估值已經(jīng)明顯回落，臨近年底估值也要切換。
展望2022年，醫(yī)藥需求端仍存在大量需求未滿足，醫(yī)保給行業(yè)托底，增速有下限。另外，集采加速優(yōu)勝劣汰，倒逼藥企創(chuàng)新，藥企的科技屬性雖然加劇了估值波動(dòng)但也帶來(lái)估值彈性，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)有望此起彼伏。
CXO賽道和稀缺性中藥標(biāo)的值得關(guān)注
11月9日~11日，2021年醫(yī)保談判如期舉行。醫(yī)保談判以來(lái)，談判品種數(shù)量不斷增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)品種參與率也不斷提升，這是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥繁榮發(fā)展的體現(xiàn)。
在筆者看來(lái)，醫(yī)保談判有望給創(chuàng)新藥企帶來(lái)新一輪的業(yè)績(jī)催化。因?yàn)椋t(yī)保談判是創(chuàng)新藥能否快速放量的催化劑。
此外，當(dāng)下醫(yī)療器械存在集采預(yù)期，如化學(xué)發(fā)光、人工關(guān)節(jié)等領(lǐng)域，在政策的影響下，經(jīng)銷商會(huì)持續(xù)保持低庫(kù)存狀態(tài)，導(dǎo)致部分相關(guān)公司受到階段性的影響，但是從結(jié)果看，“以量換價(jià)”，具有持續(xù)創(chuàng)新能力的公司仍然具備一定的盈利能力，同時(shí)部分相關(guān)的外資企業(yè)棄標(biāo)也帶來(lái)了國(guó)產(chǎn)加速替代的機(jī)會(huì)。
其他賽道方面，我們長(zhǎng)期看好高景氣度的CXO賽道。隨著雙抗、ADC、mRNA、PROTAC、細(xì)胞療法、基因編輯等不同新技術(shù)的出現(xiàn)，若藥企自行研發(fā)，很難達(dá)到高效的產(chǎn)能利用率。這也就意味著可能無(wú)法回本，所以藥企的外包率會(huì)持續(xù)提升，因此，頭部、有口碑、有技術(shù)經(jīng)驗(yàn)的CXO公司將最受益。
此外，我們也非?？春貌糠志邆湎∪毙郧耶a(chǎn)品配方保密級(jí)別高的中藥產(chǎn)品。該類產(chǎn)品基本沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)者，也就不存在“價(jià)格戰(zhàn)”的可能。同時(shí)中藥具有藥品和保健雙屬性，在老齡化加劇的今天，當(dāng)保健屬性逐漸被大家接受時(shí)，中藥的滲透率也會(huì)逐漸提升，但受制于天然產(chǎn)能限制，可能會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情景，價(jià)格就會(huì)水漲船高。
疫苗股應(yīng)該淡化疫情預(yù)期、聚焦主業(yè)
近期，輝瑞發(fā)布的一款新冠口服藥物臨床試驗(yàn)結(jié)果顯示，可降低輕中度新冠患者89%的住院或死亡風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合此前專家預(yù)期，2022年，疫情或得到有效控制，疫苗概念股出現(xiàn)不同程度走跌。
但在筆者看來(lái)，目前隨著疫苗的接種和口服藥的服用，新冠肺炎疫情引發(fā)的重癥和住院的風(fēng)險(xiǎn)顯著性降低。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，目前完全接種疫苗者新冠病死率已降為0.2%左右，基本上就是流感病死率的級(jí)別。
當(dāng)然這并不意味著新冠病毒已經(jīng)被徹底消滅，未來(lái)由于輸入病例引起的局部區(qū)域傳播可能會(huì)是常態(tài)。在徹底消滅新冠之前，口服藥物、核酸檢測(cè)、新冠疫苗應(yīng)該配合使用，缺一不可。
當(dāng)前疫苗股的市場(chǎng)表現(xiàn)，背后其實(shí)是對(duì)于稀缺的東西，市場(chǎng)總喜歡給較高的溢價(jià)與預(yù)期，在高效口服藥之前，疫苗受到投資者追捧，現(xiàn)在出現(xiàn)可能消滅新冠的口服藥，疫苗就不再是惟一的解決路徑。
但這不代表疫苗失去作用，疫苗仍是預(yù)防的重要手段之一。對(duì)于2021年新獲批上市的常規(guī)苗可能在2022年有效放量，受到新冠疫苗接種擠壓的常規(guī)疫苗品種也會(huì)在2022年恢復(fù)。建議投資者關(guān)注疫苗股，淡化疫情預(yù)期，聚焦公司主業(yè)來(lái)挖掘。
