今年以來，A股市場出現(xiàn)深幅調(diào)整，價值股和成長股雙雙走低，近期雖有所反彈但年內(nèi)漲幅仍超15%。因此，市場有觀點認為，A股每隔七年一次的大跌“魔咒”再度出現(xiàn)，如在2001年、2008年和2015年期間，滬指均有30%以上的跌幅，尤其是2008年最深跌幅接近70%。但據(jù)筆者觀察，現(xiàn)階段市場出現(xiàn)2008年那種情況的概率很小，相反，其中一些充分回調(diào)的價值股以及業(yè)績高增的成長股，現(xiàn)階段的配置潛力巨大
政策“托底”、估值“筑底”
現(xiàn)階段出現(xiàn)2008年的調(diào)整概率很小
去年底(2021年12月8日~10日)的中央經(jīng)濟工作會議指出，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力，因此采用了相對穩(wěn)健的貨幣財政政策。但盡管如此，今年以來尤其是近期的市場仍出現(xiàn)較大調(diào)整。在筆者看來，這主要是受到了外圍的沖擊以及疫情的擾動，因而對未來的經(jīng)濟基本面做出了較為悲觀的預期演繹，對市場風險進行了釋放。這和2008年產(chǎn)業(yè)鏈自發(fā)崩潰性調(diào)整是不同的，本次產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整呈現(xiàn)獨特的特征。
總體上呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的特點。雖然在下游需求有所弱化的情況下，但上游資源價格在前期供給側(cè)改革、外部貨幣超發(fā)和地緣局勢影響下仍然居高不下。因此，在國內(nèi)發(fā)改委結(jié)構(gòu)性政策調(diào)整和壓制下，產(chǎn)業(yè)鏈仍不至于出現(xiàn)崩潰性回落。如大宗產(chǎn)業(yè)鏈中的煤炭既受外圍油價影響，也受前期供給測改革和新能源長期替代效應(yīng)的影響，盡管下游需求增速在回落，但煤炭價格依然剛性，即使長協(xié)價也比去年有了較大幅度的提升，產(chǎn)業(yè)鏈基本處于相對緊平衡的狀態(tài)。石化產(chǎn)業(yè)鏈、養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等也基本如此，尤其是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，但最近政策已經(jīng)出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)性變化，這個對緩解悲觀預期以及對經(jīng)濟的托底有重要意義。
從政策面來看，今年至今對資本市場有較大影響的政策會議有兩個，一是3月16日的國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議，二是4月29日的中共中央政治局會議。這兩次會議有遞進的邏輯關(guān)系，對房地產(chǎn)行業(yè)，從防范風險到支持各地從實際出發(fā)，優(yōu)化資金監(jiān)管，都是一脈相承。這些都說明托底經(jīng)濟、防范系統(tǒng)性風險、扭轉(zhuǎn)資金悲觀預期的政策都在明確。政策對資金預期有一定的先導作用，因此這個背景至關(guān)重要。
從估值面來看，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過前期的調(diào)整，市場的估值已經(jīng)處于較低區(qū)域。典型的如滬深300，其今年以來至5月9日的調(diào)整幅度已達21.52%，幾乎和2018年全年的調(diào)整幅度相當，其截至5月9日的動態(tài)市盈率為11.63倍，而其近5年的平均水平為13.10倍。也就是說，滬深300目前的估值水平明顯偏低。
因此，筆者認為，隨著政策與資金方面悲觀預期的修正，市場出現(xiàn)2008年那種情況的概率很小，現(xiàn)階段配置潛力巨大。
價值股邏輯生變
白酒、地產(chǎn)等部分公司業(yè)績相對穩(wěn)健
在資產(chǎn)配置上，價值股方面，以傳統(tǒng)基建、銀行和消費中的白酒等為代表，它們在年初至今的調(diào)整中展現(xiàn)了較強的抗跌能力，跌幅普遍低于滬深300。在筆者看來，這些價值股現(xiàn)階段是可以選擇其中優(yōu)秀的公司作為底倉配置的。其中，白酒公司兼具防御和進攻的屬性。
此外，房企正迎來困境反轉(zhuǎn)，據(jù)筆者了解，這一情形已從去年下半年開始。典型的如保利發(fā)展，因為那時市場關(guān)注央企的穩(wěn)定性，所以保利發(fā)展獲得了資金的認可，保利發(fā)展從而獲得較大漲幅，從2021年8月初至今累計收漲73.05%。尤其是在今年國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議明確地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向之后，保利發(fā)展的最高漲幅超30%。也是在這之后，房企的風險偏好擴散，眾多民營房企也普遍經(jīng)歷了一波上漲行情。
不過，隨著市場逐漸回歸理性，現(xiàn)階段市場進入了下一步的甄別階段，眾多業(yè)績跟不上的房企很難再迎來大漲行情。從歷史業(yè)績表現(xiàn)來看，筆者認為，濱江集團、保利發(fā)展和金地集團更為穩(wěn)健。
相對而言，煤炭、養(yǎng)殖等板塊的傳統(tǒng)價值股已被資金挖掘充分。如煤炭板塊，其去年資產(chǎn)負債表修復以后，今年業(yè)績依然較好，疊加現(xiàn)階段市場風格有一定向價值股轉(zhuǎn)變的跡象，以中國神華為代表的高分紅的公司獲得了市場的認可。但不僅是中國神華，板塊內(nèi)的兗礦、陜煤、中煤等大市值的公司、焦煤等一些小市值公司，甚至個別東部煤炭企業(yè)也都經(jīng)歷了一波較大漲幅。
養(yǎng)殖板塊也是如此。對于豬周期、雞周期，市場的分歧并不大。市場從溫氏股份開始關(guān)注能繁母豬變化，因此溫氏率先領(lǐng)漲，而后進入彈性階段，傲農(nóng)生物、巨星農(nóng)牧這些小豬企業(yè)隨后跟漲。但溫氏去年虧損134億元，今年一季度續(xù)虧38億元，很難帶領(lǐng)養(yǎng)殖板塊繼續(xù)走強。
因此，筆者認為，現(xiàn)階段煤炭和養(yǎng)殖等板塊需要時間來消化估值。總體來看，價值股內(nèi)部的邏輯已經(jīng)發(fā)生了一些改變，相對處在微妙的平衡階段，后期需要進一步挖掘個股的異同。
“真”成長股潛力仍存
醫(yī)美、醫(yī)療等部分公司業(yè)績高增
成長股方面，以新能源車、光伏、半導體等為代表，它們在去年全年都經(jīng)歷了一波基本面增速高峰，但在現(xiàn)階段由于風險偏好的變化又迎來估值壓縮，或者說是對預期的悲觀演繹。筆者認為，風險偏好高的時候，拿著望遠鏡尋找成長股值得商榷，但市場風險偏好低的時候，也不能過于悲觀。
典型的如新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，去年是全產(chǎn)業(yè)鏈增長的高峰，如產(chǎn)業(yè)鏈中游的代表寧德時代，去年凈利潤一次性邁入159億元，并大增185%。今年新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上游的價格依然高企，下游增速有所回落，這基本也是全年的趨勢。因此，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈也會有結(jié)構(gòu)性機會。
具體到投資機會，汽車智能化方面，未來產(chǎn)業(yè)趨勢依然存在，只是受整個新能源車產(chǎn)業(yè)鏈增速回落的影響暫時受到壓制;光伏方面，總體上看需求仍在，近期只是受制于疫情擾動，產(chǎn)業(yè)鏈上下游博弈影響，所以近期波動較大。半導體也是如此，長期看半導體的產(chǎn)業(yè)趨勢是在的，只是分類增速有別，而近期市場對成長風格壓制，所以波動較大。
此外，筆者將醫(yī)美、醫(yī)療和CRO這些醫(yī)藥生物行業(yè)的細分領(lǐng)域以及電子行業(yè)也歸類為成長股，因為其中不少公司正在高速增長。盡管它們前期也經(jīng)歷較長時間的調(diào)整，并且調(diào)整幅度也很大，但其中的“真”成長股未來潛力依然巨大，尤其是個別業(yè)績持續(xù)增長的公司。比如醫(yī)美領(lǐng)域的愛美客，公司去年實現(xiàn)凈利潤近10億元，同比高增118%。今年一季度在疫情的影響下繼續(xù)保持較快增長，實現(xiàn)凈利潤近3億元，同比增長64%。CRO領(lǐng)域的“藥明系”公司以及電子行業(yè)中的順絡(luò)電子等，這些成長股的長期業(yè)績表現(xiàn)可期。
總之，現(xiàn)階段市場處于“筑底”階段，配置價值巨大，不宜再悲觀。無論是價值股還是成長股的都具備配置價值。只不過，有些交易邏輯現(xiàn)階段相對都比較短，需要投資者做好進一步驗證。
