曾幾何時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于海天味業(yè)的高估值充滿信心，樂觀者認(rèn)為海天將受益于消費(fèi)升級(jí)，而且產(chǎn)品提價(jià)也是順理成章，甚至部分商超是先給錢后給貨。于是，海天味業(yè)可以被給到50倍以上的估值。但是，這一切都因?yàn)橐环輼I(yè)績?cè)鏊僦挥?%的中報(bào)給毀了。
8月30日，海天味業(yè)披露了一份難堪的半年報(bào)，公司2021年中期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入123.32億元，同比增長6.36%;歸母凈利潤33.53億元，同比僅增長3.07%。要知道，一季度海天味業(yè)的凈利潤增長還有21%，很多人認(rèn)為，從行業(yè)龍頭的地位看，21%的業(yè)績?cè)鏊俳o60倍的估值還勉強(qiáng)能找到理由，醬油漲點(diǎn)價(jià)這個(gè)估值就可能消化，和以前三四線白酒的估值理由一樣。但到了半年報(bào)的時(shí)候，業(yè)績?cè)鏊僦挥?%了，醬油可以隨便提價(jià)嗎?可能很難吧，商超里的調(diào)味品打折促銷的可能更多，區(qū)域性品牌對(duì)海天的沖擊也相當(dāng)大。于是，海天這個(gè)曾經(jīng)的大牛股挨了一個(gè)跌停，股價(jià)從去年底最高168元算下來幾近腰斬。
不僅僅是海天味業(yè)，很多前幾年漲得不可思議的大消費(fèi)品種最近都在經(jīng)歷“成長的煩惱”。大消費(fèi)的總龍頭貴州茅臺(tái)破天荒地高調(diào)宣布產(chǎn)品降價(jià)，每瓶降價(jià)200元。這在以往是不可能的，茅臺(tái)酒一直都是搶手貨，不要說降價(jià)，就是漲價(jià)都難買到，于是股價(jià)也是芝麻開花節(jié)節(jié)高，但似乎一夜之間這個(gè)產(chǎn)品漲價(jià)與股價(jià)上漲的支撐邏輯突然變了，讓人感慨不已;還有一度業(yè)績?cè)鲩L相當(dāng)穩(wěn)健的中藥大消費(fèi)龍頭云南白藥，2021年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤居然比較去年同期減少了26.57%，這也是云南白藥自1993年于A股上市以來第三次凈利潤下降，更是首次降幅超20%。至于業(yè)績下降的理由，是投資產(chǎn)生了虧損，但市場(chǎng)還是先跌為敬，看看云南白藥的K線圖，也是“半價(jià)酬賓”。
不知道在茅臺(tái)降價(jià)，海天3%微小增速，以及涪陵榨菜、千禾味業(yè)等業(yè)績下降的情況下，大消費(fèi)還是不是機(jī)構(gòu)的“心頭肉”。從理性的角度講，有賣方機(jī)構(gòu)看高茅臺(tái)到3000元以上的邏輯是茅臺(tái)酒產(chǎn)品不斷漲價(jià)，且產(chǎn)量不斷釋放，但現(xiàn)在茅臺(tái)酒不僅沒漲價(jià)還降價(jià)了，看高3000元的邏輯還成立不?如果成立，那現(xiàn)在1500元的茅臺(tái)是不是該有多少買多少?說實(shí)話，“大消費(fèi)龍頭高估值”這個(gè)說法本身就很難自圓其說，比如市場(chǎng)給茅臺(tái)、海天這些龍頭50倍甚至更高的估值，但為什么同樣是大消費(fèi)龍頭的伊利股份估值不到20倍?伊利不僅是國內(nèi)奶制品的龍頭，而且業(yè)績?cè)鏊龠h(yuǎn)高于茅臺(tái)、海天，相信打醬油、喝茅臺(tái)的不比喝牛奶的多吧。
所以歸根結(jié)底，理由都是人說的，以前要抱團(tuán)取暖可以找各種理由，現(xiàn)在要見異思遷也可以名正言順，市場(chǎng)永遠(yuǎn)是正確的。筆者還是那個(gè)觀點(diǎn)，大消費(fèi)的估值就應(yīng)該和季度平均業(yè)績?cè)鏊俪制?，也就是凈利潤按季度平均如果增?0%，就給20倍估值，像貴州茅臺(tái)、云南白藥、片仔癀這些產(chǎn)品護(hù)城河寬一點(diǎn)的再給50%的估值溢價(jià)，再高就是在收“智商稅”了。
