近期華東醫(yī)藥(000963.SZ)趁著醫(yī)美概念的東風(fēng)，出現(xiàn)了一波急速拉升行情，3個月股價從24.55元上漲到目前的53.9元，漲幅達(dá)一倍多。自此，吸引了很多投資者對華東醫(yī)藥的關(guān)注。
雖然醫(yī)美概念很火熱，助推了華東醫(yī)藥的股價飆升，但是醫(yī)美業(yè)務(wù)目前在華東醫(yī)藥的整體營收的占比僅僅只有2.74%，對華東醫(yī)藥目前的整體業(yè)務(wù)影響不大。
那到底是什么原因助推華東醫(yī)藥走上了新的臺階?以及2020年初的集采失標(biāo)到底影響幾何?我們詳細(xì)拆解一下。
集采擠壓仿制藥利潤空間，逼迫華東股份轉(zhuǎn)型
走出“集采陰影”，主要產(chǎn)品地位沒有動搖。
公司主要業(yè)務(wù)為醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)美三大領(lǐng)域，其中醫(yī)藥商業(yè)占比最大，但是貢獻(xiàn)利潤較低。醫(yī)藥工業(yè)是目前重點(diǎn)業(yè)務(wù)形式。醫(yī)美板塊正在布局當(dāng)中。公司醫(yī)藥工業(yè)構(gòu)造了主要以慢性腎病、移植免疫、內(nèi)分泌、消化系統(tǒng)等領(lǐng)域?yàn)橹鞯暮诵漠a(chǎn)品管線，擁有多個在國內(nèi)具有市場優(yōu)勢的一線臨床用藥，同時通過自主開發(fā)、外部引進(jìn)、項(xiàng)目合作等方式重點(diǎn)在抗腫瘤、內(nèi)分泌和自身免疫三大核心治療領(lǐng)域的創(chuàng)新藥及高技術(shù)壁壘仿制藥進(jìn)行研發(fā)布局。
2020年，華東醫(yī)藥因受新冠疫情及國家藥品集采等因素疊加影響，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入336.83億元，同比下降4.97%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤28.20億元，同比增長0.24%。2020年其凈資產(chǎn)收益率(ROE)為20.95%，已連續(xù)14年保持在20%以上。其中，醫(yī)藥工業(yè)核心子公司中美華東2020年?duì)I業(yè)收入110.40億元，同比增長5.07%，實(shí)現(xiàn)凈利潤23.32億元(占2020年總體利潤的82%)，同比增長6.13%，已連續(xù)20年保持增長。
也可以這么說，華東醫(yī)藥詮釋了一個優(yōu)質(zhì)公司應(yīng)有的財(cái)務(wù)模型。
從數(shù)據(jù)中我們可以看到，雖然2020年行業(yè)政策和突發(fā)事件(疫情)對業(yè)務(wù)的影響相對來說并沒有想象的那么大，2020年華東醫(yī)藥的醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)依舊保持了正增長，這主要得益于公司強(qiáng)大的院外銷售渠道(加大了線上渠道的開發(fā)力度)和強(qiáng)大的業(yè)務(wù)壁壘將集采和疫情的影響降到了最低。目前阿卡波糖片也進(jìn)入集采，雖然2020年初導(dǎo)致院內(nèi)收入下降50%，不過隨著阿卡波糖片進(jìn)入集采逐漸穩(wěn)定，該產(chǎn)品帶來的負(fù)面影響已經(jīng)觸底。
公司目前的主要產(chǎn)品是阿卡波糖和百令膠囊，分別處于糖尿病和慢性腎病領(lǐng)域產(chǎn)品，占比醫(yī)藥工業(yè)比重達(dá)60%。目前阿卡波糖和百令膠囊產(chǎn)品都做到了細(xì)分行業(yè)的第一，其中百令膠囊行業(yè)占比達(dá)到了90%，雖然2020年12月百令膠囊重新醫(yī)保談判成交后價格下降33%，但是市占率依然繼續(xù)維持第一。
阿卡波糖是一種新型口服降糖藥，是一種仿制藥。2018年開始實(shí)行的集采政策，對于仿制藥品行業(yè)的打擊是顯而易見的，集采勢必會擠壓仿制藥公司的毛利水平，而華東醫(yī)藥之前的產(chǎn)品主要集中在仿制藥領(lǐng)域，短期受的影響偏大。然而，由于華東醫(yī)藥還控制了阿卡波糖原料藥前端70%的產(chǎn)能，因此議價能力要更強(qiáng)一點(diǎn)，因此受集采的影響要小。
雖然目前華東已經(jīng)走出了集采的影響，營收也逐步回穩(wěn)，并且還創(chuàng)出了新高，但是集采對仿制藥端的影響將一直存在，如果做不到高端仿制藥壁壘，那么仿制藥行業(yè)將會是一個低毛利市場。
仿制藥的低毛利趨勢也使了華東醫(yī)藥的轉(zhuǎn)型迫在眉睫，當(dāng)2015年政府開始公布集采政策的時候，公司管理層就已經(jīng)開始有危機(jī)意識。公司在2015-2019年間研發(fā)支出(醫(yī)藥工業(yè)板塊直接研發(fā)費(fèi)用)逐年上漲、研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)提升，2020年公司醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)投入14.44億元，同比增長8.91%。公司用實(shí)際行動表達(dá)了對于集采政策實(shí)施的看法，也說明了管理層的危機(jī)意識很強(qiáng)，在政策2015年被提出的時候就已經(jīng)著手轉(zhuǎn)型步伐了，也因此豐富了公司的產(chǎn)線，為后續(xù)華東醫(yī)藥的持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
華東醫(yī)藥兩條腿走路，成果顯著
近3年，醫(yī)美產(chǎn)品、高端仿制藥、創(chuàng)新藥密集推出，進(jìn)入收獲期。
公司在決定轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥公司的同時，也開始向醫(yī)美行業(yè)進(jìn)發(fā)。
創(chuàng)新藥和醫(yī)美賽道都擁有巨大想象空間，行業(yè)的基因也有類似的地方，都需要研發(fā)投入構(gòu)筑強(qiáng)大的壁壘，但是也有研發(fā)失敗的風(fēng)險。整個行業(yè)競爭壓力小，毛利率水平極高，產(chǎn)品一旦上市就有可能會成為爆款或者重磅藥品，對業(yè)績產(chǎn)生巨大的支撐力度。
因此，華東醫(yī)藥的兩個賽道都是強(qiáng)力賽道，但是要見到成果還需要長時間的投入，公司前期投入巨大，每年近10億以上的投入水平，經(jīng)過幾年的研發(fā)，目前公司基本上開始進(jìn)入收獲期，對未來業(yè)務(wù)有巨大的拉動效應(yīng)，可以說是成果顯著。
醫(yī)美行業(yè)的布局，公司目前醫(yī)美業(yè)務(wù)聚焦于面部微整形和皮膚管理兩大領(lǐng)域。公司通過代理、股權(quán)收購、戰(zhàn)略合作等方式全面布局填充、除皺、美白、減脂、脫毛、塑形等無創(chuàng)以及微創(chuàng)的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈。其主要產(chǎn)品包括玻尿酸類、肉毒素類、光電醫(yī)美器械類產(chǎn)品，每個領(lǐng)域都有相應(yīng)的產(chǎn)品在研發(fā)生產(chǎn)當(dāng)中，幾乎涵蓋了醫(yī)美行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品，可見華東醫(yī)藥的野心。
另外，隨著核心產(chǎn)品“少女針”上市，醫(yī)美板塊有望一飛沖天。自研產(chǎn)品少就通過購買的方式進(jìn)行擴(kuò)張產(chǎn)品線，2018年公司通過收購英國Sinclair公司。在歐美市場Sinclair擁有重點(diǎn)產(chǎn)品少女針，但國外整體銷量一般。2021年4月，華東醫(yī)藥的Ellanse少女針(首款產(chǎn)品)取得國內(nèi)上市許可，預(yù)計(jì)將于2021年下半年開始銷售。2020年公司醫(yī)美業(yè)務(wù)收入約9.42億元，未來可能隨著醫(yī)美產(chǎn)品的集中上市出現(xiàn)爆發(fā)式增長。
發(fā)展創(chuàng)新藥和高端仿制藥，考驗(yàn)的是研發(fā)的能力以及配套資金的能力，華東醫(yī)藥完全擁有這兩種能力。2016-2020年研發(fā)團(tuán)隊(duì)持續(xù)擴(kuò)張，以及強(qiáng)大的自我造血能力使得公司可以在創(chuàng)新藥領(lǐng)域不斷地投入豐富產(chǎn)線。公司以中美華東為中心的全球化研發(fā)戰(zhàn)略協(xié)作生態(tài)圈基本形成，重點(diǎn)布局抗腫瘤、內(nèi)分泌及自身免疫三大領(lǐng)域。主要運(yùn)作模式是以自主研發(fā)、合作委托開發(fā)、產(chǎn)品授權(quán)引進(jìn)相結(jié)合的方式推進(jìn)公司腫瘤、自身免疫及糖尿病領(lǐng)域產(chǎn)品管線。目前公司一直在加大投入，目前最快的高端仿制藥和創(chuàng)新藥2022年可能進(jìn)入上市階段，因此未來5年將會是創(chuàng)新藥和公司高端仿制藥的收獲期。
糖尿病領(lǐng)域除了阿卡波糖傳統(tǒng)口服降糖產(chǎn)品以外，華東醫(yī)藥繼續(xù)布局多個產(chǎn)品，其中包括GLP-1受體激動劑(利拉魯肽、TTP273片、索馬魯肽等)、DPP-4抑制劑、SGLT-2抑制劑(卡巴列凈片)、胰島素及胰島素類似物(門冬胰島素)等，逐步形成糖尿病治療的產(chǎn)品矩陣。
腫瘤及免疫領(lǐng)域，邁華替尼治療晚期非小細(xì)胞肺癌正同步開展二期并推進(jìn)注冊臨床三期試驗(yàn)，計(jì)劃2021年Q3完成末例受試者入組;PRV-3279為治療系統(tǒng)性紅斑狼瘡的CD32B/CD79B雙特異性抗體，還可預(yù)防/降低基因治療后的免疫原性，目前I期臨床研究已完成，預(yù)計(jì)將在2021年下半年進(jìn)入臨床II期;IMGN853為葉酸受體α抗體偶聯(lián)物，用于治療卵巢癌，預(yù)計(jì)將在近期進(jìn)入臨床，兩個品種均為潛在的FIC藥物。公司引進(jìn)荃信生物在研的QX001S(原研藥Stelara烏司奴單抗的生物類似藥)，獲得其在中國大陸境開發(fā)和商業(yè)化權(quán)益，完善在免疫領(lǐng)域大分子管線布局。
綜合來看，華東醫(yī)藥轉(zhuǎn)型正當(dāng)時，創(chuàng)新藥和醫(yī)美的布局將讓華東醫(yī)藥繼續(xù)向新的臺階邁進(jìn)。
