距離第一次下修2020年報(bào)業(yè)績(jī)不到三個(gè)月時(shí)間，搜于特(002503.SZ)再次下修了該年度業(yè)績(jī)。2021年4月15日，搜于特發(fā)布《2020年度業(yè)績(jī)快報(bào)暨業(yè)績(jī)修正公告》，將凈利潤(rùn)下修為-14.6億元。公司股價(jià)在當(dāng)日應(yīng)聲跌停，投資者情緒受到?jīng)_擊。但聯(lián)合資信評(píng)估有限公司(以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合資信”)第一時(shí)間給出了積極評(píng)價(jià)，評(píng)定搜于特長(zhǎng)期信用等級(jí)為AA，“搜特轉(zhuǎn)債”的信用等級(jí)為AA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。
“搜特轉(zhuǎn)債”的起息日期為2020年3月12日，于2026年3月12日到期，而第一個(gè)行權(quán)日還未到來(lái)，“搜特轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已達(dá)44.44%，截至2021年4月24日的票面價(jià)格為86.661元。
上市公司的基本面直接影響著資本市場(chǎng)的情緒。而受搜于特委托，為公司進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的聯(lián)合資信，似乎對(duì)公司始終不佳的經(jīng)營(yíng)狀況、不斷高企的資產(chǎn)負(fù)債率視而不見(jiàn)。而在加設(shè)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)后，搜于特雖然營(yíng)收暴漲，但凈利潤(rùn)則增長(zhǎng)緩慢甚至虧損，巨額的真金白銀正通過(guò)預(yù)付款及應(yīng)收款流出上市公司。
頻頻下修業(yè)績(jī) 股東精準(zhǔn)減持
搜于特第一次下修2020年報(bào)業(yè)績(jī)的時(shí)間為2021年1月30日。搜于特在當(dāng)日披露《2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告》，將凈利潤(rùn)從-5000萬(wàn)元～5000萬(wàn)元下修至-7.8億元～-9.8億元。按照搜于特最新下修的凈利潤(rùn)來(lái)算，三個(gè)月時(shí)間不到，凈利潤(rùn)又多蒸發(fā)了4.8億元～6.8億元。
而據(jù)公司以前發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司半年報(bào)及三季度報(bào)披露的凈利潤(rùn)均為正向，截至三季度還盈利2566萬(wàn)元。若按最新修正后的業(yè)績(jī)推算，公司前三個(gè)季度的盈利不及第四季度虧損的零頭。兩個(gè)季度的凈利潤(rùn)差距如此巨大，加之公司股東此前存在減持行為，不由引發(fā)投資者的質(zhì)疑，公司是否修飾了前三個(gè)季度的凈利潤(rùn)，以配合股東減持?
這并非投資者首次發(fā)出類似的質(zhì)疑。在2021年1月30日的業(yè)績(jī)下修公告發(fā)出不久，便有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上提問(wèn)：公司董事長(zhǎng)馬鴻此前一直在減持套現(xiàn)，而公司在2020年12月28日的業(yè)績(jī)預(yù)告還是虧損5000萬(wàn)，在馬鴻減持完成后業(yè)績(jī)便開(kāi)始變臉，公司是否在配合大股東減持套現(xiàn)?公司高管精準(zhǔn)減持是否在知道相關(guān)內(nèi)幕交易的前提下完成?
據(jù)搜于特公告，公司董事長(zhǎng)馬鴻及其一致行動(dòng)人廣東興原投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱“廣東興源投資”)在2020年10月開(kāi)始減持所持的9277萬(wàn)股，占公司總股本的3%，2021年1月21日，搜于特發(fā)布《關(guān)于控股股東減持股份超過(guò)1%暨減持計(jì)劃實(shí)施完畢的公告》，宣布該減持計(jì)劃已實(shí)施完畢。
事實(shí)上，股東減持完成后，搜于特再宣布下修業(yè)績(jī)的情況，在2020年便有發(fā)生。
2020年2月13日，搜于特投資2億元設(shè)立全資子公司東莞市搜于特醫(yī)療用品有限公司，投資口罩及熔噴布生產(chǎn)線等設(shè)備生產(chǎn)防護(hù)物資。受此影響，搜于特股價(jià)在2020年2月25日-3月9日連續(xù)迎來(lái)8個(gè)漲停板，盤中股價(jià)一度漲至公司最近三年來(lái)的最高值5.68元。在搜于特市值迎來(lái)三年難遇的好行情之時(shí)，公司股東廣州高新區(qū)投資集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“廣州高新投資”)于2020年3月9日減持了其所持公司股份6000萬(wàn)股，占公司股份總數(shù)的1.94%，按照減持當(dāng)日的股價(jià)最高值5.68元來(lái)算，廣州高新投資套現(xiàn)約33.4億元，但搜于特于2020年3月11日才公告該減持計(jì)劃，也就是說(shuō)，搜于特發(fā)布該減持公告之時(shí)，廣州高新投資已經(jīng)減持完成。
搜于特于2020年3月11日發(fā)布的《關(guān)于股東減持股份超過(guò)1%的公告》
圖片來(lái)源：搜于特公告
2020年4月11日，搜于特發(fā)布《2019年度業(yè)績(jī)快報(bào)修正公告》，修正后的凈利潤(rùn)同比上年減少了35%。該公告發(fā)布后的第一個(gè)交易日，公司股價(jià)下挫6.13%。
對(duì)于以上情況，搜于特回應(yīng)《投資者網(wǎng)》稱，公司股東廣州高新投資、董事長(zhǎng)馬鴻及其一致行動(dòng)人廣東興原投資的減持行為，是自身資金需求下的依規(guī)減持，公司不存在修飾前三季度利潤(rùn)，配合股東減持的問(wèn)題。
值得一提的是，在廣州高新投資減持完成的次日，搜于特股價(jià)跌停，此后一路下探，截至2021年4月23日收盤已跌至1.74元/股，一年時(shí)間市值跌去120億元，其減持的時(shí)機(jī)不可謂不精準(zhǔn)。
對(duì)于公司的市值變化及投資者遭受的損失，搜于特回應(yīng)《投資者網(wǎng)》表示，公司在2020年2月響應(yīng)政府號(hào)召投入口罩等防護(hù)用品的生產(chǎn)，“沒(méi)想到會(huì)造成公司股價(jià)連續(xù)上漲，對(duì)于口罩生產(chǎn)，公司也多次且充分地提示了風(fēng)險(xiǎn)”。
而就口罩相關(guān)項(xiàng)目目前的收益情況，搜于特對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，“口罩在生產(chǎn)過(guò)程中，可能會(huì)受到勞動(dòng)力成本、原材料成本、原材料供應(yīng)是否及時(shí)和充足、生產(chǎn)設(shè)備交付是否及時(shí)以及市場(chǎng)銷售狀況等多種要素影響，從而影響項(xiàng)目的收益率。目前尚無(wú)法判斷對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。”
營(yíng)收暴漲凈利倒退 供應(yīng)鏈上下游均受擠壓
在最新的業(yè)績(jī)修正公告中，搜于特將凈利潤(rùn)下滑原因歸咎于新冠肺炎疫情，稱受疫情影響，公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)及品牌服飾業(yè)務(wù)營(yíng)收下降，而收入下滑造成公司庫(kù)存擠壓大、資金回籠慢。但《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，搜于特面臨的糟糕局面或非一日之寒。
搜于特成立于2005年，于2010年上市，原來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為品牌服飾經(jīng)營(yíng)，消費(fèi)者定位為16-35周歲的年輕人，價(jià)格定位平價(jià)，市場(chǎng)定位國(guó)內(nèi)三、四線城市，旗下品牌潮流前線曾邀請(qǐng)過(guò)謝霆鋒、宋慧喬代言，在不少80后消費(fèi)者心里留下過(guò)姓名。在2014年以前，公司的業(yè)績(jī)都在穩(wěn)定增長(zhǎng)，但隨著國(guó)際品牌大舉入侵，國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，搜于特在2014年業(yè)績(jī)及凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑，分別較上年同期減少24%、55%。在此情形下，搜于特快速調(diào)整了經(jīng)營(yíng)策略，新設(shè)了供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，在2015年，搜于特業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)收及凈利潤(rùn)分別較上年同期增長(zhǎng)51%、57%。
搜于特的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)模式主要是進(jìn)行資源匹配，通過(guò)大規(guī)模集中采購(gòu)，以較優(yōu)惠的價(jià)格從服裝原材料廠商處采購(gòu)原料，銷售給服裝生產(chǎn)加工廠家或服裝品牌企業(yè)，從中獲取差價(jià)收益的過(guò)程。采購(gòu)商品囊括紡織服裝行業(yè)需要的紗、棉花、布料、纖維及制劑、輔助材料等產(chǎn)品。該業(yè)務(wù)讓搜于特的營(yíng)收規(guī)模有了飛躍發(fā)展，2013年-2019年，搜于特分別營(yíng)收17億元、13億元、19億元、63億元、183億元、185億元、129億元。截至2020年三季度，供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比已超70%。
但值得關(guān)注的是，搜于特的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)雖然帶來(lái)了營(yíng)收上的暴漲，對(duì)凈利潤(rùn)的助力卻難持續(xù)，同期分別為2.7億元、1.2億元、1.9億元、3.6億元、6.1億元、3.6億元、2億元，凈利潤(rùn)在經(jīng)歷了2015年-2017年三年的增長(zhǎng)后，從2018年開(kāi)始大幅下滑，2019年的凈利潤(rùn)甚至低于2013年。
另外，在加設(shè)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)后，搜于特的預(yù)付款及應(yīng)收款開(kāi)始同時(shí)大幅增長(zhǎng)。2015年-2019年，搜于特的預(yù)付款分別為2.6億元、6.5億元、22.83億元、16.22億元、11.99億元，同期的應(yīng)收賬款分別為5.3億元、12.64億元、16.94億元、19.56億元、25.75億元。從中可以看出，公司上下游均在大幅增加資金占用，處于雙重受擠壓的態(tài)勢(shì)。
對(duì)于供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)貨款的結(jié)算方式，搜于特對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，該業(yè)務(wù)以集中采購(gòu)的方式向上游下達(dá)訂單，以批發(fā)的方式向下游客戶銷售，在貨款結(jié)算上，向上游提供部分預(yù)付款或縮短結(jié)算期的方式支付，向下游則提供一定的信用期結(jié)算。
可以看出，搜于特供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)，需要占用大量資金，而這也導(dǎo)致公司的資金鏈異常緊張，2015年-2020年3月，搜于特的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額常年為負(fù)，合計(jì)-23億元，而其同期的凈利潤(rùn)也合計(jì)不過(guò)18億元。同時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也在逐年攀升，2014年僅為26%，在2015年涉足供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)后上升至36%，至2020年三季度已上升至51%。
對(duì)此，搜于特對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，公司已關(guān)注到經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額常年為負(fù)的現(xiàn)象，2020年由于疫情影響回款慢，營(yíng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率下降，占用資金較多。公司收到銀行票據(jù)后貼現(xiàn)業(yè)務(wù)增加，由于票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)獲得的現(xiàn)金調(diào)整至借款收到的現(xiàn)金，使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)一步減少。而公司也將通過(guò)加強(qiáng)營(yíng)收賬款管理，加大清收力度，及時(shí)回收應(yīng)收賬款，并關(guān)注供應(yīng)商生產(chǎn)能力，信用狀況變化，對(duì)預(yù)付賬款進(jìn)行分析，并逐步減少對(duì)供應(yīng)商的預(yù)付賬款支持。
搜于特的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，還有一個(gè)不容忽略的隱患便是其存貨危機(jī)，從公司披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，搜于特的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備逐年增長(zhǎng)，從2015年的2000萬(wàn)元，增長(zhǎng)至2020年的2.8億元，面對(duì)可能會(huì)因此導(dǎo)致的資金占用及減值風(fēng)險(xiǎn)，搜于特回應(yīng)《投資者網(wǎng)》，雖然公司建立了嚴(yán)格的存貨管理制度，對(duì)存貨的采購(gòu)、分類、驗(yàn)收入庫(kù)、倉(cāng)儲(chǔ)、發(fā)出、盤點(diǎn)等方面設(shè)置了詳細(xì)的規(guī)范及要求，以降低庫(kù)存數(shù)量，但仍然可能存在存貨余額較大、占用資金較多而導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。公司通過(guò)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)需求等信息進(jìn)行分析，加強(qiáng)對(duì)存貨銷售情況的監(jiān)控;根據(jù)存貨銷售情況制定促銷推廣方案，加快存貨周轉(zhuǎn)，并參照未來(lái)銷售政策與計(jì)劃提取存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
