4月29日，兆科眼科(06622.HK)赴港股上市，發(fā)行價16.8港元，上市首日便遭遇開盤破發(fā)，報15.52港元。
截至5月5日，兆科眼科的股價跌至每股12.08港元，跌幅達(dá)28.1%，總市值64.65億港元。
伴隨著老齡化加劇、人們生活方式的轉(zhuǎn)變、青少年近視比例的不斷攀升，近年來，眼科逐漸成為了資本追捧的“寵兒”。
眼科，或許會成為生物醫(yī)藥領(lǐng)域的下一個理想賽道。
2020年7月，眼科創(chuàng)新藥公司歐康維視(01477.HK)赴港上市，頂著“眼科一哥”的光環(huán)，IPO當(dāng)天漲幅高達(dá)152%。
時間線拉到更長，“眼視光科技第一股”歐普康視自2017年登陸A股之后，在二級市場高歌猛進(jìn);上市十余年，被譽為“眼科茅臺”愛爾眼科(300015.SZ)，也保持著連年增長的態(tài)勢。
眼科賽道大熱的背景下，眼科制藥公司兆科眼科一度被市場看好，承載著復(fù)制歐普康視成功的期待。
不過其上市首日遭破發(fā)，加上投資藥物開發(fā)具有高度投機(jī)性，需要大量前期資本開支，商業(yè)化路徑仍在探索……面對這些風(fēng)險，上市后的兆科眼科前路如何?
01背靠高瓴資本、愛爾眼科，股東陣容強(qiáng)大
兆科眼科成立于2017年，由李氏大藥廠(4.55,-0.12,-2.57%)分拆上市，定位眼科制藥公司，致力于療法的研究、開發(fā)及商業(yè)化。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，在IPO之前，兆科眼科曾進(jìn)行過一輪1.45億美元的戰(zhàn)略融資，投資方包括愛爾眼科、高瓴資本、TPG、正心谷資本等知名資方。
來源：官網(wǎng)截圖
IPO前，Wealthy Chance持股為3.1%，Coyote持股為17.3%，Panacea持股為8.1%，VMS實體持股為7.6%，KHL持股為3.2%;
高瓴資本旗下HH COFL持股為7.4%，李氏大藥廠直接持股為33.6%，TPG Asia持股為7.4%;
正心谷持股為4%，OrbiMed持股為2.7%，愛爾持股為3%。
全球發(fā)售完成后，李氏大藥廠國際及Coyote將分別持有兆科眼科全部已發(fā)行股本的約25.8%及13.3%，上市后，李氏大藥廠國際及Coyote將成為兆科眼科的主要股東。
從歷史融資來看，兆科眼科的B輪投后估值已經(jīng)達(dá)到了4.7億美元，約36.46億港元。
值得注意的是，兆科眼科的8家基石投資者按照中位數(shù)定價占比21.54%，奧博資本、新加坡政府投資公司等一批知名機(jī)構(gòu)進(jìn)場，雖然背靠明星基石，但占比不大，創(chuàng)下了B類藥企IPO基石占比新低，這體現(xiàn)出基石投資者的謹(jǐn)慎。
來源：官網(wǎng)截圖
2020年以來，何氏眼科、華夏眼科、普瑞眼科等民營眼科醫(yī)院扎堆沖刺IPO，上游的眼科用藥領(lǐng)域迎來上市潮，但目前三家均未登陸。
02產(chǎn)品組合多樣化，商業(yè)化前景不確定
作為一家脫胎于老牌傳統(tǒng)制藥企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)型公司，公司的產(chǎn)品包括創(chuàng)新藥和仿制藥。通過自主開發(fā)或許可引進(jìn)兩種方式，兆科眼科已建立起包含25種候選藥物的全面眼科藥物管線，涵蓋影響眼前節(jié)及眼后節(jié)的多數(shù)主要眼科適應(yīng)癥。
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中國眼科藥物市場較為分散，缺乏有意向及能力系統(tǒng)地解決該專業(yè)領(lǐng)域且專注于眼科的公司。
對于大多數(shù)市場參與者而言，眼科藥物資產(chǎn)僅占其業(yè)務(wù)的一小部分。而僅有少數(shù)幾家公司擁有涵蓋影響眼睛前部及后部主要眼科疾病的藥物組合，這其中大部分為跨國企業(yè)。
在設(shè)計產(chǎn)品管線時，兆科眼科的策略重心放在中國五大眼科適應(yīng)癥上，包括干眼癥、濕性老年黃斑部病變、糖尿病黃斑水腫、近視及青光眼。
顯而易見，兆科眼科希望借助多樣化的產(chǎn)品管線，建立競爭優(yōu)勢。
不過，兆科眼科的產(chǎn)品基本都處于早期的研發(fā)階段和臨床測試階段，其中，有望在2021年底實現(xiàn)商業(yè)化的產(chǎn)品僅有一款——環(huán)孢素A眼凝膠，這是一款治療干眼癥的創(chuàng)新藥。
當(dāng)前，國內(nèi)受干眼癥影響人群接近3億，市場空間巨大。伴隨著環(huán)孢素A眼凝膠的商用化，有望為公司帶來持續(xù)的現(xiàn)金流。
但這款藥的競爭環(huán)境不容樂觀，其對標(biāo)的產(chǎn)品Restasis2在003年就已經(jīng)在全球上市，國內(nèi)興齊眼藥的同類產(chǎn)品“茲潤”也于2020年上市，此外，市場上還有和鉑醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、未名醫(yī)藥等跟隨者。相比之下，兆科眼科的進(jìn)度并不快。
即便背靠“明星”股東和基石投資者，兆科眼科的商業(yè)化走得有些艱辛。目前，公司并無任何產(chǎn)品獲批進(jìn)行商業(yè)銷售及并無自產(chǎn)品銷售產(chǎn)生任何收益。
招股書顯示，截至2019年及2020年12月31日止年度，公司并無盈利并產(chǎn)生經(jīng)營虧損，虧損凈額為人民幣1.221億元及人民幣7.27億元。
來源：官網(wǎng)截圖
這兩年兆科眼科的研發(fā)開支呈現(xiàn)減少的趨勢。2019年其研發(fā)開支為9340萬元，2020年減少至8180萬元。但從公司財務(wù)數(shù)據(jù)看，逐漸減少的研發(fā)支出在虧損總額中占據(jù)的比例相對較少。
兆科眼科認(rèn)為，造成虧損的原因是研發(fā)開支及財務(wù)成本，并表示由于公司將繼續(xù)就候選藥物進(jìn)行臨床前研發(fā)、臨床開發(fā)及尋求監(jiān)管批準(zhǔn)、啟動管線產(chǎn)品商業(yè)化及增加人員支持上述工作，預(yù)期將于至少未來數(shù)年產(chǎn)生重大開支及經(jīng)營虧損。
兆科眼科的相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴獵云網(wǎng)，產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度以及商業(yè)化確實會影響公司上市后的股價波動，但上市對于兆科來說是一個全新的起點，公司目前對未來的發(fā)展還是保持著信心。
03眼科用藥市場的春天來了?
眼疾病在對全球醫(yī)療系統(tǒng)造成重大負(fù)擔(dān)的同時，也為相關(guān)領(lǐng)域帶來了一些機(jī)會。
2019年，我國眼睛疾病的患病率明顯高于相同條件下的美國，而我國眼科藥物市場的規(guī)模僅為美國的六分之一，這表明，我國眼科藥物醫(yī)療需求存在巨大缺口，缺口也意味著市場潛力巨大。
醫(yī)療投資領(lǐng)域素來有“金眼銀牙銅骨頭”的說法，隨著生活水平不斷改善，公眾對于視力護(hù)理的意識不斷提高，預(yù)計中國眼科護(hù)理的需求將持續(xù)增長。
眼科分為主要眼科醫(yī)療、眼科器械和眼科用藥三大板塊。Frost & Sullivan報告顯示，2019年，我國眼科市場總體規(guī)模達(dá)1700億元，其中眼科服務(wù)市場1240億，占比73%;眼科器械市場267億，占比16%;眼科用藥市場193億，占比11%。
在龐大的眼科市場里，中國眼科藥物市場正處于起步階段，占據(jù)的比例較小。不過值得注意的是，眼科用藥市場的增速值得期待。
兆科眼科的招股書顯示，中國眼科藥物的市場規(guī)模由2015年的18億美元增長至2019年的26億美元，預(yù)計由2019年按復(fù)合年增長率18.6%進(jìn)一步增長至2025年的72億美元，由2025年按復(fù)合年增長率22.9%增長至2030年的202億美元，超過同期全球眼科藥物市場的增長。
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中國是全球眼病患者最多的國家，而眼科器械、眼科制藥兩大賽道方興未艾，多家上市或者非上市企業(yè)都已經(jīng)開始加大研發(fā)力度，搶占巨大的國產(chǎn)替代空間。
市場固然火熱，但并不代表每一家賽道上的公司都能在行業(yè)發(fā)展的風(fēng)口上起飛。今年4月16日，兆科眼科開啟招股之際，其母公司李氏大藥廠股價大跌。
強(qiáng)大的基石和良好的賽道，讓兆科眼科受到了資本的追捧。但兆科眼科能否憑借現(xiàn)有的還處于臨床階段的創(chuàng)新藥，撐起超78億港元市值或者復(fù)制歐康維視的成功，恐怕還需要時間驗證。
