多個(gè)社交投資平臺(tái)上，圍繞中國(guó)中免(601888)的討論熱度不減。一年時(shí)間，其股價(jià)從80元開始步步猛升，至今累計(jì)上漲395.48%，股價(jià)翻了將近4倍。
北上資金持續(xù)大幅買入，春節(jié)假期前的2月10日，中國(guó)中免上漲7.82%，收盤價(jià)為387.86元，創(chuàng)歷史新高。
中國(guó)中免日前披露的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2020年全年?duì)I收首次沖上500億元大關(guān)，四季度盈利能力矚目，凈利潤(rùn)暴增逾600%。
免稅，是這家公司的財(cái)富密碼。去年年中，公司低調(diào)改名，由“中國(guó)國(guó)旅”變更為“中國(guó)中免”。不久，其一躍成為全球最大的免稅零售商，銷售額超過Dufry、樂天和新羅。
特別是今年春節(jié)，購(gòu)買免稅品成為到海南旅客的不二之選，海南各離島免稅購(gòu)物店在2月13日出現(xiàn)客流高峰，中國(guó)中免成為背后的大贏家。
牛股何以“速成”？
海外消費(fèi)大量回流
中國(guó)中免暴漲背后，貫穿一個(gè)主邏輯：有錢人紛紛回國(guó)“買買買”。疫情之下，出境游變少，消費(fèi)需求還在，免稅經(jīng)營(yíng)商“承包”了大量海外消費(fèi)回流。
2020年，全球個(gè)人奢侈品市場(chǎng)交易額同比下降23%，遭受重創(chuàng)。但中國(guó)內(nèi)地奢侈品消費(fèi)卻逆勢(shì)上揚(yáng)48% 達(dá)到3460億元，成為全球奢侈品唯一正增長(zhǎng)國(guó)家。中國(guó)消費(fèi)者在境外的奢侈品購(gòu)買比例，從之前的70%下降到30%。
曾經(jīng)，國(guó)人出境旅游，購(gòu)物是第一支出，2019年中國(guó)人買走全球三分之一的奢侈品，同期中國(guó)免稅市場(chǎng)的銷售額僅占全球份額8%。如今狀況逆轉(zhuǎn)， “中國(guó)市場(chǎng)”替代“中國(guó)人”，成為全球品牌及免稅業(yè)聚焦的關(guān)鍵詞。
中國(guó)中免抓住了機(jī)會(huì)。
2019年，中國(guó)中免剝離旅行社業(yè)務(wù)，將子公司國(guó)旅總社100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)旅游集團(tuán)，由此告別過去“旅行社+免稅業(yè)務(wù)”的結(jié)構(gòu)，之后改名“中國(guó)中免”，徹底成為一家免稅企業(yè)。與此同時(shí)，提前布局海南免稅市場(chǎng)，旗下83家子公司悄然移至海南，母公司總部也從北京遷至海南。
2020年5月，中免收購(gòu)海免51%的股權(quán)，中免系的市占率提升約5%。1個(gè)月后，海南離島免稅新政發(fā)布，并于同年7月1日開始實(shí)施。
政策調(diào)整遠(yuǎn)比預(yù)想的放得寬，包括提高離島免稅購(gòu)物限額，從5000元/人放寬至10萬元/人，取消單件商品8000元免稅限額規(guī)定;免稅商品品類增加，從38種增加至45種;大幅減少單次購(gòu)買數(shù)量限制等。
政策利好可謂從天而降，中國(guó)中免的股價(jià)從這時(shí)起開始暴漲。不過，因疫情影響，公司的機(jī)場(chǎng)免稅店客源大幅下降，業(yè)務(wù)受到明顯沖擊。
從2020年上半年業(yè)績(jī)來看，日上上海營(yíng)收68.7億元，同比下降11.2%，北京機(jī)場(chǎng)免稅店?duì)I收18.5億元，同比下降57.6%。期內(nèi)，公司營(yíng)收下滑逾兩成，凈利潤(rùn)降幅超七成。
離島免稅業(yè)務(wù)及時(shí)補(bǔ)位，中國(guó)中免逐漸降低了對(duì)機(jī)場(chǎng)免稅收入的依賴性，從而拉升凈利潤(rùn)。2020年三季度，公司凈利同比增長(zhǎng)142%，到了四季度，凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)到超600%。
“一哥”的壟斷生意
搞懂中國(guó)中免，先得摸清免稅這門生意。
中免的免稅業(yè)務(wù)主要是免稅商品的批發(fā)、零售，以煙草、酒水、化妝品、香水、箱包等稅率較高的商品為主。
公司統(tǒng)一向供應(yīng)商采購(gòu)免稅商品后，通過配送中心向中免系統(tǒng)下屬免稅店批發(fā)各類免稅商品，再銷售給出入境或海南離島旅客。
此外，部分免稅店考慮到運(yùn)輸成本，由供應(yīng)商直接向中免系統(tǒng)下屬免稅店發(fā)貨，再銷售給出入境或海南離島旅客。
相比傳統(tǒng)零售，免稅業(yè)是直接向品牌商采購(gòu)的模式，中間環(huán)節(jié)更少，因而流通成本低、毛利高，并擁有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。
免稅品的價(jià)格一般是市場(chǎng)價(jià)的65%-85%，還會(huì)有額外的活動(dòng)折扣。2018年和2019年，中國(guó)中免免稅商品銷售的毛利率均高達(dá)50%。
但免稅店可不是誰(shuí)都能開的。
在國(guó)家“四統(tǒng)一”政策下，擁有免稅經(jīng)營(yíng)牌照的公司才有資格，其他企業(yè)和個(gè)人嚴(yán)禁經(jīng)營(yíng)免稅商品銷售業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)集中度高、準(zhǔn)入門檻高，牌照是稀缺資源。截至2020年底，僅10家公司持有，而中國(guó)中免就占了其中3個(gè)席位(中免、日上、海免)。
與此同時(shí)，不同免稅牌照可進(jìn)入的渠道不同，中免是唯一擁有全牌照的公司。其2020年半年報(bào)顯示，中免在全國(guó)33個(gè)省市自治區(qū)、柬埔寨設(shè)立了200多家免稅店，覆蓋全部九大渠道。
去年7月，離島免稅新政正式實(shí)施，彼時(shí)海南的4家離島免稅店，都在中免的實(shí)際控制下。加上坐擁規(guī)模位列前三的北上廣機(jī)場(chǎng)免稅店，免稅“一哥”做著幾近壟斷的生意，國(guó)內(nèi)市占率高達(dá)90%。
增長(zhǎng)潛力看海南
長(zhǎng)期以來，機(jī)場(chǎng)免稅作為最早出現(xiàn)的渠道，一直占據(jù)免稅銷售的主導(dǎo)地位，但貢獻(xiàn)的凈利率卻不高。2019年，日上的營(yíng)收約占中國(guó)中免總營(yíng)收的三分之一，但為其貢獻(xiàn)的凈利卻只有尷尬的十分之一。
背后的原因很簡(jiǎn)單，機(jī)場(chǎng)擁有更大的話語(yǔ)權(quán)，通過銷售扣點(diǎn)和保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)用對(duì)免稅商“薅羊毛”，比如北京機(jī)場(chǎng)，平均扣點(diǎn)率高達(dá)46.5%。
2019年，中國(guó)中免旗下的日上上海，向上海機(jī)場(chǎng)支付的免稅店租金超過50億元，相當(dāng)于上海機(jī)場(chǎng)總營(yíng)收的半壁江山。
談判地位在今年有了變化。
據(jù)民航局官方數(shù)據(jù)，2020年全年旅客運(yùn)輸量銳減2.4億人次，機(jī)場(chǎng)免稅店遭受沖擊。中國(guó)中免提到，上海機(jī)場(chǎng)免稅店客源同比大幅下降，“經(jīng)與上海機(jī)場(chǎng)協(xié)商確認(rèn)，上海機(jī)場(chǎng)免稅店2020年應(yīng)付租金同比大幅減少，導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用同比有所降低。”
一方面是提升機(jī)場(chǎng)渠道的盈利能力，另一方面，中免未來最大的增長(zhǎng)引擎，在于離島免稅業(yè)務(wù)。
據(jù)官方披露的數(shù)據(jù)，去年海南離島免稅店銷售額(含有稅)達(dá)327.4億元，同比增長(zhǎng)1.27倍，去年下半年，免稅客單價(jià)同比增長(zhǎng)83%達(dá)到6678元/人次。
截至2021年1月，海南島共有5個(gè)免稅經(jīng)營(yíng)主體，合計(jì)10家免稅店，中免系占了6家。
政策利好仍在不斷加碼。2月初，離島免稅郵寄送達(dá)政策落地，海南離島旅客購(gòu)買免稅品，可以選擇郵寄送達(dá)方式提貨，購(gòu)物的便利性大大提高。
按規(guī)劃，“十四五”期間，海南將完善全島免稅銷售網(wǎng)絡(luò)，吸引免稅購(gòu)物回流3000億元。屆時(shí)，作為免稅龍頭的中國(guó)中免，將充分受益于此。
不過，蛋糕做大，離島免稅格局由一家獨(dú)大走向有序競(jìng)爭(zhēng)，未來中國(guó)中免的挑戰(zhàn)者不會(huì)少。例如全球免稅巨頭Dufry，今年1月與海南控股簽署合作協(xié)議，正式宣告進(jìn)入海南免稅市場(chǎng)。
更多新玩家踏入賽場(chǎng)，守擂的免稅“一哥”無法一勞永逸。
