近日，滬指走勢反復，有些行業(yè)龍頭股卻不斷創(chuàng)新高，特別是資金抱團白酒龍頭股現(xiàn)象愈演愈烈，與之相對應的是，多年連續(xù)被看多的大部分科技、醫(yī)藥股等難以“顯山露水”，更有部分個股出現(xiàn)資金連續(xù)撤離現(xiàn)象。這一現(xiàn)象不禁引人遐想，難道A股投資風格轉向了?“重白酒輕科技”的是價值投資嗎?是否存在“資金錯配”?
《證券日報》記者據(jù)此向多位私募大咖進行求證，其中，包括東方港灣董事長但斌、星石投資總經理楊玲，以及相聚資本總經理梁輝等。他們認為：“抱團取暖概念其底層邏輯根本不成立，投資資金不停地流動，其核心是對估值高低的不同認同問題;同時，對白酒股的看好實質是對行業(yè)龍頭股青睞的體現(xiàn)，畢竟在滬指反復的走勢中，行業(yè)龍頭股最為抗跌。”
與此同時，上述私募大咖還認為，對比美股市場，機構投資者多以抱團蘋果、谷歌、亞馬遜等科技股為特征，反觀A股市場，似乎僅有消費類龍頭股能夠與之相對應，其根本原因在于經濟結構不同;此外，投資資金屬性、資本市場供給等多個因素，也是導致出現(xiàn)這個現(xiàn)象的主要原因。
相中白酒股龍頭
是看好頭部效應
自去年疫情陰云籠罩全球以來，大多數(shù)國家經濟進入了持續(xù)一年的半停工狀態(tài)，各國央行貨幣政策隨即出臺，全球股市在短暫的下挫后一路扶搖直上、迭創(chuàng)新高。疫情給全球經濟帶來沖擊，同時加快了部分行業(yè)成長或整合速度，優(yōu)秀企業(yè)反而越挫越強、逆勢擴張。從我國資本市場表現(xiàn)來看，兩級分化趨勢愈發(fā)明顯，“頭部效應”更趨加強。
事實上，從去年全年來看，滬指走勢不斷反復，但具備高成長性的行業(yè)龍頭股卻表現(xiàn)出眾，例如白酒龍頭股貴州茅臺，股價從年初的1000元/股，漲至目前的2300元/股，市值從1萬多億元升至目前的近3萬億元。
但斌對此評價：“對于高端白酒而言，2020年是證明自己的一年。”但斌向《證券日報》記者表示，白酒行業(yè)在疫情考驗下，徹底改變了市場對行業(yè)屬性的定位偏見。疫情之初，白酒銷售普遍大幅受挫，在度過了“0”銷售階段后，悲觀預期達到冰點，許多白酒股出現(xiàn)了重挫，個別酒企小幅下調全年任務，給經銷商更多支持，這一系列做法給白酒行業(yè)和二級市場強烈信心，疊加流動性支持，白酒板塊隨后不斷創(chuàng)出歷史新高。
相聚資本總經理梁輝向記者表示，白酒板塊是消費類三大主要場景之一，去年白酒板塊雖然受到了疫情影響,但高端白酒的基本面依然穩(wěn)健。疫情對消費場景的影響程度各異，因此，白酒基本面的復蘇節(jié)奏和股價走勢有所分化。
“白酒板塊的龍頭個股，具備應有的頭部效應，但同時，也由于各種因素所致，其屬性也是多重的。”但斌認為，看好白酒龍頭股，是看到了“頭部效應是新時代的大趨勢”。過去市場總是詬病白酒行業(yè)包括高端白酒都有較強的周期性(庫存周期、經濟周期等)，然而高端白酒始終能保持穩(wěn)健增長，證明了高端白酒在應對危機下仍有強勁的基本面來維持穩(wěn)定增長，對高端白酒的估值水平起到了不小的支撐。
不存在
“重白酒輕科技”之說
但斌告訴記者，所謂“抱團取暖”等概念從底層邏輯并不成立，其核心還是高估或低估的問題。應理性看到，目前所處的投資環(huán)境瞬息萬變，過度糾結于“抱團取暖”或“抱團瓦解”等似是而非的概念，根本無法在投資中獲利。最根本的還是要立足長遠，抓住大時代下的新機遇，專注選好長期投資的賽道和方向。
梁輝也表示，自去年白酒股持續(xù)創(chuàng)出新高后，部分TMT等科技行業(yè)股持續(xù)走低，這主要與行業(yè)景氣度、成長性、資金結構等方面有關。從行業(yè)景氣度角度看，白酒行業(yè)景氣度在下半年以來持續(xù)向上走，高凈值人群的擴容速度快于經濟增速。反觀科技股表現(xiàn)，部分科技股在市場愈發(fā)有效、機構定價起主導作用下，商業(yè)模式和永續(xù)成長能力成為資金選股的重要考量因素，雖然具備永續(xù)成長能力的公司股價在持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，但這類公司在科技股的占比較低，同時，市場增量資金的屬性及偏好也推動了不同行業(yè)的分化。
“白酒股和科技股不應定位成非此即彼的關系，驅動因素也不同，科技股更多還是需要關注增長中的一些挑戰(zhàn)，例如芯片問題、下游需求變化等。可能階段性因素會出現(xiàn)資金流出或流入等現(xiàn)象，但驅動變化因素還是行業(yè)基本面。”遠策投資投資總監(jiān)陳殷告訴記者，經過疫情的壓力測試，再次驗證了白酒股與經濟的低相關性特征，頭部公司還在增長。
美股市場科技股
也存在消費屬性
有業(yè)內人士認為，與A股市場形成鮮明對比，美股市場以機構投資者抱團科技股為重要特征，蘋果、谷歌和亞馬遜等成為重要持有對象。對比來看，A股抱團消費股是否踐行長期價值投資理念?
陳殷認為，美股市場科技股與A股科技股不能簡單類比。某種程度上，美股市場科技股龍頭有類似A股消費股的資產特征，這些科技股在美股市場也有較強的消費股屬性。
“造成這種現(xiàn)象的根本原因在于經濟結構的差異?？萍籍a業(yè)是美國的經濟支柱之一，代表行業(yè)信息和軟件服務業(yè)的企業(yè)經濟占GDP比重達5.3%，而中國在同期的信息和軟件服務業(yè)GDP占比2019年達到3.4%。”楊玲介紹，目前美國仍是全球科技創(chuàng)新中心，擁有全球十大科技頂尖公司，因此，美股市場中抱團科技股在業(yè)績和成長性都具有強勁優(yōu)勢，受投資者青睞。
記者發(fā)現(xiàn)，雖然不少言論在頻頻唱多白酒股，但在資產配置中，仍將科技股、醫(yī)藥股和醫(yī)美股等作為同等重要資產配置。
近些年，雖然但斌以茅臺“鐵粉”著稱，但實際上，東方港灣資產配置最高的持倉比重則是互聯(lián)網、新能源、醫(yī)藥、醫(yī)美及高端制造業(yè)。東方港灣在今年的最新年度展望中也提及，2021年的投資布局仍舊包括白酒、新能源汽車、互聯(lián)網服務、本地生活服務、醫(yī)療服務等領域的“領頭羊”公司，這些龍頭公司都具備了所謂的“長坡、厚雪和積極推雪人”的特征，在估值沒有充分兌現(xiàn)，或是沒有找到更好的投資方向之前會長期持有。從估值來看，目前所投資的龍頭公司中估值較高企業(yè)，會適當調低其持倉比例，但白酒、互聯(lián)網等頭部公司估值仍具備相對優(yōu)勢，畢竟在市場波動中回撤較小。
有分析人士認為，A股市場高端產業(yè)更適合長期資金投資，對于私募來說，仍然是偏短期資金類型。造成“重白酒輕科技”現(xiàn)象的原因還有幾方面，例如投資資金屬性，A股市場缺少成長性較高的科技股標的，以及頭部效應不明顯等。
但斌認為，兩類公司具備長期價值投資空間：一是改變世界的公司，二是世界改變不了的公司。“投資改變世界的公司，科技股最具特征，只是當前A股科技股估值有所偏高，前期漲幅過高或存在回調;而投資世界改變不了的公司，消費股最為合適，因為消費行業(yè)會永遠伴隨著人類生活，這個需求是與人類共生的。”
