近年來，張小泉營業(yè)收入企穩(wěn)，毛利率也呈上升趨勢且超過同行業(yè)可比公司平均值，然而其凈利潤卻忽降忽漲波動較大。并且，存貨逐年高企或將成為其業(yè)績增長路上的一大阻礙
在刀剪行業(yè)，自古就有“南有張小泉、中有曹正興、北有王麻子”的說法。然而，同為老字號企業(yè)，三者命運卻各不相同。
1995年，隨著生產量日益減少，曹正興剪刀最終停擺停產，成為歷史;2020年5月，連虧數年的王麻子剪刀也破產易主，淡出主流市場;張小泉股份有限公司(下稱張小泉)雖然還在運營，但其品牌也經歷多次易主，如今的實際控制人已和張小泉無任何關系。
近日，《投資時報》研究員注意到，百年品牌張小泉向深交所遞交了招股申請書，欲成為創(chuàng)業(yè)板中的“刀剪第一股”。
為了跟上時代的發(fā)展，張小泉擬將本次4.55億募集資金中的87%投向張小泉陽江刀剪智能制造中心、企業(yè)管理信息化改造兩個項目，剩余6000萬元則用于補充流動資金。
《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，2017年—2019年(下稱報告期)，張小泉的營業(yè)收入處于逐年穩(wěn)增態(tài)勢，毛利率也呈上升趨勢且超過同行業(yè)可比公司平均值，然而其凈利潤卻忽降忽漲波動較大。并且，存貨逐年高企或將成為其業(yè)績增長路上的一大阻礙。
凈利潤波動大
作為一家百年中華老字號，張小泉的品牌歷史可追溯到三百多年前。明崇禎元年(1628年)，張小泉在杭州創(chuàng)立了中華老字號刀剪品牌，經過幾百年的發(fā)展，其足跡及名聲早已遍布大江南北。
2000年，“張小泉”整體轉制變?yōu)橛邢挢熑喂?2008年9月，張小泉集團出資設立張小泉實業(yè)，后于2017年11月通過股東會議整體變更為股份有限公司。
發(fā)展至今，張小泉豐富了創(chuàng)立之初的主營業(yè)務，致力于剪具、刀具、套刀剪組合及其他生活家居用品的設計、研發(fā)、生產、銷售和服務，其主要產品包括剪具、刀具、套刀剪組合及其他生活家居用品。
據招股書數據披露，報告期內張小泉的營業(yè)收入保持逐年穩(wěn)增態(tài)勢，分別為3.41億元、4.10億元和4.84億元，且2018年及2019年較上一年分別增長了20.15%和18.03%，增速較為平穩(wěn)。
不過，該公司凈利潤卻出現較大波動。報告期內，其凈利潤從2017年的0.49億元突降至2018年的0.44億元，降幅為10.30%，時至2019年又忽漲65.04%，達0.72億元。
對于報告期內凈利潤波動較大的原因，張小泉向《投資時報》研究員表示，主要系2017年公司因應收賬款減值準備轉回、同一控制下企業(yè)合并等因素形成較大規(guī)模非經常性損益所致。數據顯示，報告期內，該公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為0.21億元、0.43億元和0.62億元。
此外，伴隨公司規(guī)模擴大而增長的不只有營收，還有費用成本。據招股書信息可知，報告期內，張小泉的銷售費用出現急速上升，由2017年的0.39億元增至2019年的0.64億元，僅兩年時間就增長62.90%。
對此，張小泉方面認為，公司銷售費用的大幅增長與其營業(yè)收入增加的狀況匹配，主要系公司經營業(yè)務規(guī)模逐年增長，增加銷售人員薪酬、加大廣告宣傳力度和拓展現上銷售渠道所致。
張小泉2017年—2019年營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額及凈利潤情況
數據來源：公司招股書
六成產品靠代工
作為一家以高品質產品主打口碑的品牌，20世紀初，張小泉曾廣獲獎項。進入21世紀后，其亦于2006年被商務部認定為第一批中華老字號。多年來，“張小泉”較好的維護了品牌形象，使得這一百年老字號始終保持良好的口碑。
然而，《投資時報》研究員注意到，張小泉生產采用自主生產與外協生產相結合的方式。近年來，隨著訂單快速增長，該公司的產能已經飽和，因此其將一部分產品委托給外協加工廠商進行生產。
在張小泉生產的剪刀、刀具及其他生活家居用品中，有六成以上均依靠代工廠進行加工，同時，市場上多家企業(yè)均獲得了張小泉的授權，可以在產品上使用其商標。
據悉，2019年張小泉共銷售刀具約0.3億件，而其中自產的剪刀、刀具產量僅有0.11億件，這意味著2019年該公司銷售產品的自產率不足40%。
如果未來，代工廠或貼牌生產廠商所生產的產品出現質量瑕疵，將極易影響到張小泉的公司品牌形象。
對此，張小泉向《投資時報》研究員表示，公司已經制定了嚴格的產品質量管理體系，從采購、生產、銷售的各個環(huán)節(jié)進行全過程質量控制，并通過售后服務及時響應客戶需求，以確保產品質量的一致性和穩(wěn)定性。并且，公司目前采用的經營模式與所處五金用品制造行業(yè)的一般商業(yè)慣例相符，亦是長期發(fā)展中不斷探索與完善的，能夠滿足下游客戶要求，符合自身發(fā)展及行業(yè)特點。
存貨積壓周轉慢
除了凈利潤波動大、產品自產率低外，張小泉逐年攀升的存貨余額也可能成為其業(yè)績增長路上的一大阻礙。
據招股書披露的數據可知，報告期內，張小泉各期期末存貨余額較高且逐年遞增，分別為0.66億元、0.82億元和1.12億元;占流動資產的比例總體上也有所上升，分別為32.44%、31.86%和37.51%。
此外，報告期內張小泉存貨周轉率也呈現出下滑趨勢，分別為3.65次/年、3.43次/年和2.90次/年，而同期其同行業(yè)可比上市公司的平均存貨周轉率卻為3.30次/年、3.48次/年和3.08次/年。
《投資時報》研究員注意到，該公司存貨主要為公司根據市場需求的預測備有的庫存商品，這是否意味著近年來，張小泉的產品銷售遇到了阻礙?
對于因存貨持續(xù)攀升所可能帶來的存貨跌價損失加劇，以及進而對公司經營業(yè)績可能造成的沖擊，張小泉方面似乎并不擔心，其表示，近年來公司經營狀況良好，為保證產品交期，公司采取了將核心原材料提前備貨的應對策略。(《投資時報》研究員 呂貢)
張小泉2017年—2019年期末存貨余額及存貨周轉率情況
數據來源：公司招股書
