□ 通過精選層的示范引領(lǐng)作用將充分帶動(dòng)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)成長升級(jí)，同時(shí)，市場融資功能有望得到改善。
□ 目前，全國股轉(zhuǎn)公司正在抓好發(fā)行、交易、分層、信息披露、投資者適當(dāng)性、監(jiān)督管理、市場退出及投資者保護(hù)等配套制度的制定和完善。各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正緊鑼密鼓推進(jìn)中。
全面深化改革的消息，讓新三板迎來了久違的行情。
10月28日，在新三板全面深化改革的政策發(fā)布后的第一個(gè)交易日，開盤伊始，新三板做市指數(shù)直線拉升，暴漲4%以上。截至記者發(fā)稿，40多只個(gè)股開盤漲幅超10%，個(gè)股最高漲幅近60%。
設(shè)立精選層、允許符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票、在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市……10月25日，中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬宣布證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)新三板全面深化改革。雖然具體改革配套細(xì)化方案將在證監(jiān)會(huì)對(duì)相關(guān)部門規(guī)章制度修訂之后發(fā)布，但應(yīng)該會(huì)很快落地?？傮w來看，新三板預(yù)期的改革政策基本一次性全部落地。全面深化改革的佳音給新三板帶來巨大紅利。
符合條件公司可公開發(fā)行
新三板此次全面深化改革，改革紅利到底有多大?常德鵬介紹了改革的總體思路，其中最重要的是三句話：實(shí)現(xiàn)與交易所的錯(cuò)位發(fā)展;促進(jìn)融資、交易、定價(jià)等市場功能有效發(fā)揮;為掛牌企業(yè)提供差異化精準(zhǔn)服務(wù)。
這意味著新三板明確定位是A股的“預(yù)備板”，起到承上啟下的作用，與此同時(shí)，這次改革也拿出了實(shí)質(zhì)性利好政策，切實(shí)改善新三板流動(dòng)性困境。
具體改革主要有五項(xiàng)，其中重點(diǎn)之一是優(yōu)化發(fā)行融資制度，按照掛牌公司不同發(fā)展階段需求，構(gòu)建多元化發(fā)行機(jī)制，改進(jìn)現(xiàn)有定向發(fā)行制度，允許符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這意味著新三板掛牌企業(yè)將有機(jī)會(huì)向新三板全部合格投資者發(fā)行股票，俗稱“小IPO”。此項(xiàng)改革，將大大增加新三板企業(yè)募資額度和范圍，增強(qiáng)股權(quán)分散度。
北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南告訴經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者，“小IPO”是市場對(duì)新三板公開發(fā)行的通俗用語，用來區(qū)別于A股的IPO制度。“小”主要表現(xiàn)在三個(gè)方面，即募資比例、募資金額、募資對(duì)象相對(duì)A股要小和少。盡管小，但建立公開發(fā)行制度，有助于多層次資本市場互聯(lián)互通，是活躍新三板的必要條件之一。
改革重點(diǎn)之二是完善市場分層，設(shè)立精選層，配套形成交易、投資者適當(dāng)性、信息披露、監(jiān)督管理等差異化制度體系，引入公募基金等長期資金，增強(qiáng)新三板服務(wù)功能。
設(shè)立精選層，是市場一直以來的呼聲。經(jīng)過6年實(shí)踐，新三板已經(jīng)到了從量的積累到質(zhì)的提升的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，迫切要求市場需求和制度供給之間再平衡。一些進(jìn)入高速成長期的企業(yè)，需要更高效率的融資制度，以及提升相應(yīng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和流動(dòng)性管理水平。因此，推出精選層，將豐富和清晰企業(yè)在新三板市場的成長路徑。
金長川資本董事長兼總裁劉平安表示，改革后，新三板形成了“精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層”的市場結(jié)構(gòu)。通過精選層的示范引領(lǐng)作用將充分帶動(dòng)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)成長升級(jí)，同時(shí)，市場融資功能有望得到改善。
部分精選層公司可直接轉(zhuǎn)板
目前，新三板掛牌公司如果要上市，需要從新三板摘牌并通過IPO審核程序。記者了解到，精選層設(shè)計(jì)將對(duì)標(biāo)滬深交易所市場標(biāo)準(zhǔn)，“直接轉(zhuǎn)板”綠色通道可期。
據(jù)了解，新三板將建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市，充分發(fā)揮新三板市場承上啟下作用，實(shí)現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通，把新三板市場與滬深股票市場緊密聯(lián)系起來。
通俗地說，就是經(jīng)過考驗(yàn)的優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)將直接轉(zhuǎn)板上市，這將鼓勵(lì)更多優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)選擇證券化路徑。
不過，企業(yè)既可以在新三板轉(zhuǎn)板上市，也可以直接通過注冊(cè)制上市，還有何必要在新三板走一遭?這就是新三板必須回答的錯(cuò)位競爭問題。
新鼎資本董事長張弛接受經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，改革之后，中小企業(yè)未來的發(fā)展路徑更明確了。中小型企業(yè)掛牌新三板，先在基礎(chǔ)層孵化長大到創(chuàng)新層，再長大就到精選層，企業(yè)再成長，融資需求再大一點(diǎn)，能選擇轉(zhuǎn)到主板上市，企業(yè)整個(gè)生命周期都有各層次資本市場服務(wù)，將有效發(fā)展直接融資，緩解中小企業(yè)融資難、融資貴問題。有了轉(zhuǎn)板機(jī)制，新三板可以與A股直接對(duì)接，未來大量企業(yè)將會(huì)在新三板市場成長培育起來再去A股上市融資并發(fā)展壯大。
如此看來，在多層次資本市場體系中，新三板和A股市場定位不同、分工不同，但是兩者之間卻緊密相連。從中小民營企業(yè)到大型企業(yè)，實(shí)體企業(yè)成長路徑中都有不同層次資本市場提供服務(wù)，相互之間又可以流通起來，助力實(shí)體企業(yè)發(fā)展壯大。
目前，新三板投資者門檻是500萬元。市場對(duì)于新三板是否應(yīng)該“降門檻”一直存在爭議。有人認(rèn)為降好，這樣會(huì)有更多資金流入新三板，有利于提升市場流動(dòng)性;有人認(rèn)為降低門檻不見得好，門檻低容易出現(xiàn)“割韭菜”問題，高凈值投資者具有較好的分析判斷能力，又因?yàn)?ldquo;家底厚”，承受風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。
在此次改革中，投資者適當(dāng)性制度安排將落地。有業(yè)內(nèi)人士表示，投資者適當(dāng)性制度安排要取決于市場和企業(yè)特點(diǎn)。具體安排，要根據(jù)流動(dòng)性需求等來確定。
準(zhǔn)備工作正全面快速推進(jìn)
自2013年運(yùn)營至2019年9月底，累計(jì)有13219家企業(yè)在新三板掛牌，其中中小企業(yè)占比94%，民營企業(yè)占比93%，6388家掛牌公司發(fā)行股票10516次，融資4911.39億元。
在證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)新三板全面深化改革之后，全國股轉(zhuǎn)公司在官網(wǎng)迅速表示，本次新三板改革是系統(tǒng)改革、全面改革。改革后，新三板將形成“精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層”的市場結(jié)構(gòu)，通過轉(zhuǎn)板、發(fā)行、交易、投資者適當(dāng)性等差異化制度安排，提升市場融資功能和定價(jià)能力，改善市場流動(dòng)性，發(fā)揮精選層示范引領(lǐng)作用，帶動(dòng)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)成長升級(jí)。
目前，全國股轉(zhuǎn)公司正在抓好發(fā)行、交易、分層、信息披露、投資者適當(dāng)性、監(jiān)督管理、市場退出及投資者保護(hù)等配套制度的制定和完善。各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正緊鑼密鼓推進(jìn)中。規(guī)則準(zhǔn)備方面，與改革相關(guān)的主要自律規(guī)則已完成起草，將適時(shí)向市場公開征求意見;技術(shù)準(zhǔn)備方面、人員準(zhǔn)備方面、市場準(zhǔn)備方面已做好充分準(zhǔn)備。(?；荽?
