2019年的前兩個(gè)月，A股演繹了一輪爆發(fā)式的上漲。上證綜指今年以來(lái)累計(jì)上漲20.05%，深證成指累計(jì)漲26.63%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲25.38%，一波牛市的氣息撲面而來(lái)。當(dāng)前業(yè)界對(duì)A股是否已處于牛市的起點(diǎn)，或者只是趨勢(shì)性行情啟動(dòng)前的預(yù)演尚有爭(zhēng)議，不過(guò)，投資者更關(guān)注的是，經(jīng)過(guò)一輪急漲之后，短時(shí)間內(nèi)一些板塊估值已得到極大修復(fù)，接下去市場(chǎng)風(fēng)格怎樣演繹以及如何在板塊輪動(dòng)中提前做好布局。
牛市還是牛勢(shì)?
2019年以來(lái)，三大主要股指齊刷刷漲超20%，21只個(gè)股股價(jià)翻番(不計(jì)次新股), 市場(chǎng)重現(xiàn)萬(wàn)億成交量，股票和基金開戶熱情高漲……這一切，都讓市場(chǎng)嗅到了牛市的氣味。
不過(guò)，在清暉智庫(kù)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝看來(lái)，A股所呈現(xiàn)的是牛勢(shì)局面，還不宜稱之為牛市。其認(rèn)為，A股之所以能上漲有以下幾點(diǎn)理由：一是股市向下調(diào)整的時(shí)間和空間已經(jīng)充分，估值到達(dá)了黃金甚至是鉆石位置;二是各類政策使得資金流動(dòng)性變得寬裕，為資本市場(chǎng)引來(lái)新增資金;三是國(guó)家出臺(tái)大量利好，各行各業(yè)未來(lái)會(huì)在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮重要作用，未來(lái)業(yè)績(jī)可期;四是境外資金的涌入，刺激A股市場(chǎng)逐漸變得活躍;五是其它大大小小的利好先后發(fā)酵，推動(dòng)A股走高。
但其認(rèn)為，這五個(gè)理由放在2018年的7月份同樣適用，把第一點(diǎn)剔出后放在2018年的2月份也同樣適用，只是那時(shí)候的A股行情都不好而已。“A股短期的快速走高并不是壞事，在上市公司業(yè)績(jī)沒有發(fā)生重大變化的情況下，股市的走高會(huì)逐漸推動(dòng)公司回到去年相對(duì)應(yīng)、較為合理的股價(jià)上，目前難點(diǎn)在于A股的底部還難言已經(jīng)真正站穩(wěn)。”
而各大券商對(duì)于當(dāng)前A股所處階段也存在分歧。例如有券商就明確提出，目前是在牛市的起點(diǎn)。海通證券則認(rèn)為，2019跟2005年很像，處于熊末牛初的轉(zhuǎn)換年，估值處于底部，流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，基本面W型二次探底。具體來(lái)看，基本面角度當(dāng)前更像2005年上半年，5大領(lǐng)先指標(biāo)只有社融數(shù)據(jù)改善;盤面特征類似2005年下半年，高股息股領(lǐng)先企穩(wěn)，白馬股也出現(xiàn)補(bǔ)跌企穩(wěn)，這與外資流入有關(guān)。
安信證券的觀點(diǎn)也類似，認(rèn)為現(xiàn)在是熊尾牛頭階段。其表示，盡管市場(chǎng)整體在本輪行情中得到估值修復(fù)，市盈率估值較上年末出現(xiàn)大幅上漲，甚至超過(guò)歷史中位數(shù)，但多數(shù)行業(yè)當(dāng)前估值仍處偏低狀態(tài)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，估值修復(fù)依然存在向上空間。華鑫證券傾向于認(rèn)為，信用擴(kuò)張向來(lái)是A股行情能夠啟動(dòng)的先行指標(biāo)，當(dāng)前已具備牛市的基礎(chǔ)，或是趨勢(shì)性行情啟動(dòng)前預(yù)演，但發(fā)展成為一輪真正的“長(zhǎng)牛”，還需要宏、微觀數(shù)據(jù)的逐步論證推演。浙商證券分析師曹海軍的觀點(diǎn)則與宋清輝較為接近，其表示，從過(guò)去幾次牛市來(lái)看，牛市啟動(dòng)需要三個(gè)條件：一是基本面向好或企穩(wěn);二是流動(dòng)性環(huán)境的支持;三是外部環(huán)境的穩(wěn)定。今年至今雖然市場(chǎng)躁動(dòng)，但經(jīng)濟(jì)并未企穩(wěn)，市場(chǎng)尚不具備牛市的基礎(chǔ)。
這些年來(lái)，A股被業(yè)界公認(rèn)的兩輪牛市分別是2005年6月6日998點(diǎn)至2007年10月16日的6124點(diǎn)，這一輪漲了5.14倍，以及2014年3月12日1974點(diǎn)至2015年6月12日5178點(diǎn)，漲幅為1.62倍。從背景上看，萬(wàn)聯(lián)證券認(rèn)為，2005年-2007年主要是受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、股權(quán)分置改革政策紅利釋放等多重因素的刺激，上證指數(shù)震蕩筑底之后，形成了向上突破的走勢(shì)，最終走出了一波波瀾壯闊的大牛市。2014年-2015年，主要是央行貨幣政策大幅放松，多次降準(zhǔn)降息，同時(shí)融資融券業(yè)務(wù)快速發(fā)展，杠桿資金進(jìn)入股市，使得市場(chǎng)微觀資金面大幅改善，從而在2014年7月市場(chǎng)擺脫區(qū)間震蕩格局后，進(jìn)入2015年的牛市主升浪。
宋清輝認(rèn)為，這兩輪牛市持續(xù)時(shí)間相比成熟資本市場(chǎng)的牛市，顯得非常短暫。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著A股進(jìn)一步國(guó)際化、制度的不斷完善、上市公司的優(yōu)勝劣汰、價(jià)值投資觀點(diǎn)深入人心等多方面因素的滲入，A股必然會(huì)進(jìn)入一個(gè)令人欣喜的、真實(shí)的牛市當(dāng)中，“牛市會(huì)遲到，但不會(huì)缺席。”
重點(diǎn)布局科技創(chuàng)新企業(yè)
據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)全線上漲，非銀金融、農(nóng)林牧漁、國(guó)防軍工、電子、計(jì)算機(jī)這5個(gè)行業(yè)漲幅領(lǐng)先，分別為42.31%、28.57%、27.51%、25.90%及25.54%。5G、豬肉概念、OLED、國(guó)防軍工、黃金、生物醫(yī)藥等概念輪流成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，各行業(yè)輪番領(lǐng)漲。其中，券商股、成長(zhǎng)股均出現(xiàn)過(guò)暴漲，這與上述兩輪牛市有相似之處。
縱觀2005-2007年及2014-2015年兩輪牛市，從風(fēng)格上來(lái)看，均發(fā)生過(guò)金融股為代表的大盤股暴漲以及大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換，市值上看龍頭股的市值都在100億-500億之間?？傮w上，2005-2007年牛市龍頭個(gè)股板塊是券商、有色和船舶，2014-2015年牛市龍頭個(gè)股板塊是互聯(lián)網(wǎng)金融和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。同花順統(tǒng)計(jì)顯示，2005-2007年牛市中，領(lǐng)漲行業(yè)分別為有色金屬、國(guó)防軍工、非銀金融、房地產(chǎn)和采掘，漲幅在3.8倍至6.2倍之間;2014-2015年牛市中，領(lǐng)漲行業(yè)分別為國(guó)防軍工、傳媒、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸和鋼鐵，漲幅在2.3倍至2.8倍之間。
風(fēng)格轉(zhuǎn)換方面，以第二輪牛市為例，海通證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年底金融地產(chǎn)代表的價(jià)值股出現(xiàn)井噴行情，2014年11-12月券商板塊最大漲幅144%，保險(xiǎn)板塊最大漲幅94%，銀行板塊最大漲幅52%，地產(chǎn)板塊最大漲幅36%，而創(chuàng)業(yè)板指漲幅為-1.4%。2015年初成長(zhǎng)股開始飆漲，創(chuàng)業(yè)板指自2014年12月31日1471點(diǎn)漲到2015年到6月5日4037點(diǎn)，半年時(shí)間不到漲了175%，中小板指從5461點(diǎn)漲到12084點(diǎn)，漲幅121%。不過(guò)，海通證券認(rèn)為，目前出現(xiàn)2014年底至2015年上半年井噴式行情的可能性低，主要是因?yàn)閮r(jià)值股低估、低配優(yōu)勢(shì)不明顯，成長(zhǎng)股泡沫化的業(yè)績(jī)背景未出現(xiàn)，宏觀、微觀流動(dòng)性沒當(dāng)時(shí)充裕。
宏觀層面上，華泰證券分析師張繼強(qiáng)認(rèn)為，2015年更側(cè)重總量調(diào)控，而2019年更注重結(jié)構(gòu)化調(diào)整。2019年是財(cái)政逆周期發(fā)力，減稅降負(fù)激發(fā)微觀企業(yè)活力，多種措施穩(wěn)定預(yù)期。在兼顧逆周期調(diào)節(jié)和高質(zhì)量發(fā)展的前提下，政策面臨更多的內(nèi)部約束條件和更大的外部不確定性，因而預(yù)計(jì)2019年總量層面的博弈空間較小。股市存在估值和情緒改善驅(qū)動(dòng)，需要沿著估值和政策驅(qū)動(dòng)尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
銀河證券認(rèn)為，市場(chǎng)持續(xù)上行，增量資金是必備的，雖然現(xiàn)在流動(dòng)性方向是寬松，但是央行是在保持合理穩(wěn)定的背景下，合理投放流動(dòng)性，不搞大水漫灌。從主題及行業(yè)輪動(dòng)速度快且缺乏持續(xù)性來(lái)看，基本以存量資金為主，在各行業(yè)及主題輪番切換。
對(duì)于下一步配置思路，中泰證券建議圍繞業(yè)績(jī)穩(wěn)定性以及與兩會(huì)相關(guān)的主題性機(jī)會(huì)進(jìn)行布局。首先是業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，從2018年度業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，絕大多數(shù)公司的業(yè)績(jī)?cè)陬A(yù)期之內(nèi)，而且2月漲幅也已經(jīng)消化了多數(shù)預(yù)期差，可自下而上重點(diǎn)挖掘一季報(bào)有望超預(yù)期的個(gè)股。另外一個(gè)方向是兩會(huì)相關(guān)(記者 鐘恬)
