在與黃光裕的商戰(zhàn)中敗北的汪建國轉身投向零售領域，正在推動孩子王兒童用品股份有限公司 (簡稱孩子王)在創(chuàng)業(yè)板上市。
孩子王自稱是一家數據驅動的基于顧客關系經營的創(chuàng)新型新家庭全渠道服務提供商。實際上，公司的主要收入來源于銷售嬰幼兒奶粉及紙尿褲。
孩子王的股權變動頻繁，且有些蹊蹺。IPO前的2018年至2020年，股權轉讓多達14次，期貨大王蔣錦志、華平資本、高瓴資本均放棄分享上市盛宴，在IPO前減持甚至退出。
單純從經營業(yè)績數據看，孩子王在2017年、2018年的凈利潤接連倍增，但是，在2020年的IPO關鍵期，增速僅為3.61%。
讓人生疑的是，或為了保利潤，2020年，孩子王不僅減少了研發(fā)費用，在員工薪酬方面更是大幅壓縮。當年，公司員工增加1915人，支付給職工及為職工支付的現金反而減少千萬元。
嬰童產品質量一直為消費者高度關注，在產品質量方面，孩子王則讓人有些失望。2017年至2020年，公司因為經營違規(guī)83次被罰，其中，因銷售不合格商品被罰44次。
IPO前14次股權轉讓
資本提前潛伏擬上市公司，就是了為了分享上市盛宴。然而，孩子王上市之前，不少資本甚至是大佬卻蹊蹺退出。
2012年6月1日，孩子王有限成立，注冊資本5000萬美元，股東為孩子王香港，2014年增資至1.5億美元。2016年3月，孩子王香港與江蘇博思達、南京千秒諾、南京維盈、CHAN KOK CHOW、 景林景麒 、HCM KW、Coral Root、Fully Merit、Amplewood Capital、景林景途及金壇宗浩簽署了《股權轉讓協(xié)議》，將其所持孩子王股權全部轉讓給后者。對于本次股權轉讓，其解釋為，系公司拆除境外紅籌架構，將孩子王開曼的股權架構經過調整轉移至孩子王有限層面。
2016年7月，祺馳投資出資1.5億元參與增資。一個月后，為了引入做市商，孩子王再增資，中金公司、天風證券、興業(yè)證券、中信建投等7家券商參與認購。當年9月、10月，天津萬達、華泰投資、南京道豐相繼通過增資入股。當年12月，孩子王在新三板掛牌交易。
2018年4月，孩子王從新三板摘牌。自此開始，股權轉讓的大戲密集上演。
當年5月，公司引入的7家做市商中除了東吳證券外，中金公司等6家將所持孩子王股權全部轉讓給江蘇博思達，實現清倉退出。江蘇博思達為汪建國實際控制，也是孩子王控股股東。
也是在當年5月，原始股東Coral Root將所持孩子王6000萬股作價6.60億元轉讓給南京子泉。Coral Root是一家設在毛里求斯的境外公司，最終控制人是華平投資的Kaye，南京子泉則為汪建國的一致行動人公司。
當年9月，最早投資人之一CHAN KOK CHOW以2.58億元價格將孩子王2349.30萬股轉讓給Rich Sparkle。2019年7月，Rich Sparkle 將這些股權作價4.80億元轉讓給福建優(yōu)車(與神州優(yōu)車存在關聯)。
當年10月，最早投資人之一金壇宗浩將3710.48萬股轉讓給給三明泓仁，一個月后，三明泓仁又將其中的2937.28萬股轉讓給Tencent Mobility，交易作價6億元，其還將剩下的773.20萬股轉讓給自然人許維寶。五個月后，許維寶將其原價轉讓給朱紅艷。
2019年12月，最早投資者之一Amplewood Capital 分別將所持的544.52萬股轉讓給申創(chuàng)浦江和申創(chuàng)投資，合計作價2.02億元。南京子泉也將部分股權轉讓給申創(chuàng)浦江、申創(chuàng)投資。與此同時，天津萬達也將其所持的股權轉讓給申創(chuàng)浦江、申創(chuàng)投資。
2020年1月，南京子泉又將其所持的孩子王股權轉讓給瑞華投資。3個月后，同樣為最早投資者之一的景林景麒、景林景途將其所持股權轉讓給中金盈潤(中金公司)，宜興盈誠將所持股權轉讓給江蘇博思達，實現清倉退出。
當年5月，最早投資者之一HCM KW將所持部分股權轉讓給寧波泓碩，回血2.95億元。同時，南京維盈將271.98萬股轉讓給 Jacky Jiang。
綜上所述，2018年至2020年的兩年，孩子王股權被實施了14次股權轉讓，最早的10名投資者中有8名進行了股權轉讓，部分完成了清倉。其中，景林景麒、景林景途為期貨大王、曾經的私募一哥蔣錦志控制。HCM KW為高瓴資本海外基金平臺。
資本密集轉讓股權的背后，究竟有何貓膩，不得而知。
千方百計降本凈利仍失速
孩子王的成長性也值得質疑。
孩子王成立于2012年，由于汪建國在家電領域與黃光裕的商戰(zhàn)失利，套現退出后，積極投身母嬰連鎖零售領域，并實現了快速成長。
公開數據顯示，2014年，孩子王實現營業(yè)收入15.62億元，凈利潤為虧損0.89億元。2015年、2016年，營業(yè)收入分別為27.60億元、44.55億元，同比增長76.73%、61.39%，堪稱高速增長。與之對應的凈利潤分別為-1.38億元、-1.44億元，同比分別下降56.35%、3.85%，虧損進一步加劇。
然而，到了2017年，公司實現了扭虧為盈。當年，實現營業(yè)收入52.35億元、凈利潤0.94億元，同比增長17.52%、165.25%。2018年，高速增長延續(xù)，營業(yè)收入和凈利潤分別為66.71億元、2.76億元，同比增長27.42%、194.21%。
2019年，孩子王實現的營業(yè)收入為82.43億元、凈利潤3.77億元，同比增長23.56%、36.76%，相較2017年、2018年，營業(yè)收入增速穩(wěn)定，凈利潤增速明顯放緩。
在2014至2019年間，公司實現的扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)分別為-1.04億元、-1.66億元、-1.88億元、0.78億元、2.40億元、3.17億元，前三年虧損，后三年為高速增長，其中，2019年同比增速也有所放緩。
備受關注的是2020年，這一年，公司實現營業(yè)收入83.55億元，同比增長1.37%，為2014年以來最低增速。凈利潤為3.91億元，同比增長3.61%，增幅大幅放緩，扣非凈利潤為3.10億元，同比下降2.26%。
2020年是孩子王沖擊A股市場的關鍵之年。當年7月，公司向深交所申請在創(chuàng)業(yè)板上市，并披露了招股書。IPO上市，經營業(yè)績是一項重要的考核指標，孩子王千方百計保業(yè)績增長。為此，公司積極“降本增效”。
2020年，孩子王新開門店87家，期末直營門店434家，較2019年底的352家凈增加82家。
然而，2020年，公司銷售費用為16.18億元，較上年的16.23億元還減少0.05億元。從費用明細看，商場租賃費、辦公費、裝修費攤銷、折舊費等有一定程度增加，工資性支出有所減少。此外，運輸費調整至營業(yè)成本列報。
這一年，公司研發(fā)費用為0.87億元，較上年的1.04億元減少0.17億元。
期間費用中，只有管理費用在增加，2020年為3.86億元，較上年的3.59億元增加0.27億元。
整體而言，2020年，公司期間費用率為19.36%，均低于2018年、2019年的20.35%、19.69%。
值得一提的還是員工薪酬。2020年，公司員工總數為13272人，較2019年增加1915人，而公司支付給職工以及為職工支付的現金為9.53億元，比上年的9.63億元少1004.72萬元。
實際上，孩子王的員工薪酬水平低于行業(yè)平均水平。2018年、2019年，孩子王的的員工平均薪酬為7.74萬元/年、8.20萬元/年，批發(fā)和零售業(yè)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資為8.06萬元/年、8.90萬元/年。2020年，孩子王的員工平均工資下降至7.03萬元/年，降幅為14.27%。
綜上，盡管孩子王降低了員工薪酬等支出，但凈利潤增速仍然大幅放緩，能否實現可持續(xù)增長存在不確定性。
銷售不合格商品被處罰44次
備受市場質疑的是，孩子王銷售不合格商品事件頻頻上演。
招股書顯示，孩子王主要銷售的產品為食品、衣物、易耗品及耐用品等多個品類，包括奶粉、外服童鞋、紙尿褲、玩具等。不過，實際上，公司以銷售奶粉、紙尿褲為主，二者的銷售收入占比超過70%。公司的供應商服務、廣告服務等收入也不菲。
2021年4月1日，廣東省市場監(jiān)督管理局發(fā)布關于2020年度廣東省兒童玩具類產品質量監(jiān)督抽查情況的通告(2021年第72號)，孩子王涉嫌銷售多款不合格產品上榜。在孩子王東莞厚街康樂北路店，監(jiān)管人員發(fā)現其銷售的電動玩具“植物大戰(zhàn)僵尸”抽查發(fā)現彈射玩具項目不合格。在孩子王陽江江城店，其銷售的“樂源全民K歌寶”抽查發(fā)現機械和物理性能與用于包裝或玩具中的塑料袋或塑料薄膜2個項目不合格。
根據招股書披露，2017年至2020年的四年，孩子王及其分子公司受到罰款以上行政處罰多達83項，2017年至2020年分別被罰33項、22項、12項、16項，合計罰沒款約為80萬元。
在公司披露的83項行政處罰中，44次為銷售不合格商品。2018年3月，孩子王因銷售不合格商品被寧波市鄞州區(qū)市場監(jiān)督管理局沒收不合格商品、違法所得1.29萬元，罰款11.58萬元。罰款超過10萬元，說明違法情節(jié)不輕。
2019年3月，上海市楊浦區(qū)市場監(jiān)督管理局同樣因為銷售不合格商品對其作出處罰，沒收違法所得5617.52元，罰款10.58萬元。而在2018年8月，也是上海市楊浦區(qū)市場監(jiān)督管理局對孩子王進行處罰，原因仍然是銷售不合格商品。當時的處罰較輕，除了責令停止銷售、沒收不合格商品外，僅罰款600元。
在招股書中，針對銷售不合格產品的處罰，孩子王稱，主動進行全面自查整改，停止銷售不合格商品，進一步加強商品質量管理和人員培訓，重新評估供應商資質。目前來看，所謂的“主動全面自查整改”只是一句敷衍的空話。
孩子王屢屢銷售不合格產品還有一個十分重要原因，那就是供應商體系存在重大缺陷。孩子王前五大聯營供應商都曾因生產假冒商品被處罰。
2020年，孩子王最大的聯營供應商同心婦幼產品發(fā)展有限公司，曾在2016年11月和2019年11月，因以不合格產品冒充合格產品被罰。第二大聯營供應商上海蛙品兒童用品有限公司也曾因生產、銷售產品中摻雜、摻假、以假充真、以次充好。
